【策略甜点8】万亿成交背后的众生相（吴信坤、荀玉根）

作者：吴信坤、荀玉根

截止9月1日，沪深两市成交额连续三十一个交易日突破万亿。6月份以来沪深两市每日成交额破万亿已成为常态，6月10日至今59个交易日中仅有5个交易日成交额低于一万亿，分别是6月16日9320亿、6月17日8918亿、6月29日9972亿、6月30日9423亿以及7月20日9665亿。如果从日均成交金额这一指标来看，2月3日至今沪深两市日均成交金额破万亿，已经持续141个交易日。

成交额屡破万亿毫无疑问地印证着市场足够活跃，然而主要宽基指数的表现却不温不火。具体来看，自7月1日以来（截至21/09/01，下同），上证指数跌幅-0.7%，沪深300跌幅-6.8%，创业板指跌幅-8.3%。这一现象的背后，其实正是市场分化的深度和广度比人们所直接感受到的那样更为波澜壮阔。

从行业指数表现来看，7月1日以来，申万一级行业涨跌幅均值1.4%、中位数-1.7%。其中13个行业上涨，涨幅居前的五个行业为有色金属（40.4%）、钢铁（35.8%）、采掘（28.3%）、国防军工（17.4%）、化工（15.5%）；17个行业下跌、跌幅居前的五个行业为白酒（-24.5%）、医药生物（-17.0%）、保险Ⅱ（-16.9%）、休闲服务（-16.6%）、食品加工（-16.0%）。

从概念指数表现来看，7月1日以来，Wind概念指数涨跌幅中位数3.0%，均值为6.8%。其中有404个行业概念指数上涨，涨幅居前的五个行业为锂矿（132.4%）、盐湖提锂（120.7%）、稀土（85.5%）、磷化工（83.8%）有机硅（64.1%）；234个行业概念指数下跌，跌幅居前的五个行业为医美（-24.6%）、医疗服务（-21.8%）、眼科医疗（-21.7%）、医疗器械（-21.0%）、啤酒（-20.6%）。

从所有个股表现来看，我们计算4455只个股7月1日以来表现，整体涨跌幅中位数为0.6%、均值5.7%。其中上涨的2305只（均值22.0%、中位数13.1%）、下跌的2125只（-11.9%、-9.4%），零涨跌的25只。

此外，我们分别计算行业指数、概念指数以及个股表现的离散度，可以发现沪深两市成交金额持续破万亿期间，市场分化程度在加剧。从行业指数离散度来看（区间涨跌幅前5、后5行业的平均涨跌幅差值/全部行业的平均涨跌幅），7月1日以来为33.2，而年初至6月30日离散度数值为12.1。个股和概念指数的离散度（区间涨跌幅前、后10%个股或概念指数的平均涨跌幅差值/全部个股或概念指数的平均涨跌幅）也呈现扩大趋势，分别为个股16.2/14.8，概念指数8.9/7.6。

太阳底下无新事，当前市场分化严重现象并非此轮牛市的特例，其实在05-07年和12-15年这两轮比较典型的牛市期间也都发生过，这一点我们在《以史为鉴：牛市高点特征是众乐乐-20210824》等多篇专题报告中都做了详尽的分析。牛市前中期市场行情顺着主线演绎时，行业表现会有所分化，但随着牛市到了后期，前期涨幅不大的行业往往迎来普涨、轮涨，与此同时前期强势的行业涨势依旧延续，因此市场整体涨幅相较前期上升，从而实现分化收敛。

回到当下，7月1日以来我们观察到市场结构分化更加明显，前期基金重仓的大消费深度调整，而新能源产业链、煤炭钢铁等资源股表现亮眼，这其实就是公募基金调仓的结果。基金调仓也可以通过基金净值变化的差异来印证，我们分别在6月、8月选取两个宽基指数涨幅和跌幅较大的邻近交易日，以沪深300和中证500作为基准，绘制主动偏股型基金的净值涨跌幅散点图，可以发现相较于6月，8月散点分布向中证500附近迁移，即公募基金净值涨跌幅与中证500涨跌幅趋势相对更加一致，这恰恰印证了公募基金的调仓动作。

风险提示：全球疫情反复，历史表现不一定代表未来。

注释：《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。

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