【策略甜点10】国民养老保险：金融助力共同富裕（王正鹤、荀玉根）
要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
国民养老保险：金融助力共同富裕
作者：王正鹤、荀玉根
近日中国银保监会批复筹建国民养老保险股份有限公司，由17家公司共同发起，其中银行理财子公司占到10家。目前我国已经有不少家商业保险公司，为何现在又要筹建一个新的养老保险公司？其实放在当前政策背景下来看并不突兀，最近一段时间“共同富裕”已经被市场广为讨论，只不过关注点主要落在住房、医疗和教育“三座大山”上，房地产调控、医疗器械采集、教育“双减”等行业政策牵动着市场的神经。但除此之外，养老费用也是百姓日常生活的重要开支之一，养老保障是共同富裕所必须解决的难题。
我国早已步入老龄化社会，根据联合国人口署统计，2019年中国65岁及以上人口占总人口比例为12.6%，预计2030/2050年中国65岁及以上人口占比达16.9%/26.1%。人口老龄化趋势下，我国养老金可能面临收不抵支的局面。根据新华网援引保险业协会报告《中国养老金第三支柱研究报告》数据，未来5-10年中国预计会有8-10万亿的养老金缺口，而且这个缺口会随着时间的推移进一步扩大。
如果我们来看养老保险体系较为成熟的美国，可以发现美国也曾面临过养老负担过重的问题，个人养老金是有效解决方案。1970年代美国政府意识到未来人口结构的潜在变化，第一支柱的社会基本养老金在长期可能会出现赤字。同时一些中小型企业的雇员或是私营企业者因成本过高而无法加入第二支柱的企业年金计划。而个人退休账户计划（IRAs）的出现有效的填补了这一空白，通过一定的税收优惠刺激，个人退休计划鼓励没有参加社会基本养老金计划及企业年金计划的个人进行退休储蓄。
当前中国养老体系主要由第一支柱（基本养老保险）承担，第二支柱（企业年金）作为补充，而第三支柱（个人养老金）发展不足。今年以来国家针对养老保险释放了积极的政策信号，2021/3/5政府工作报告提出要“推进基本养老保险全国统筹，规范发展第三支柱养老保险”，这是第三支柱养老保险首次写入政府工作报告；随后国务院《关于落实<政府工作报告>重点工作分工的意见》中明确要求人社部、财政部、银保监会牵头在9月底前出台相关政策，年内持续推进。
值得一提的是，如今资本市场对养老保障的支持作用更加凸显，得到国家的重视。例如2021/9/3央行《中国金融稳定报告（2021）》提出“有序扩大第三支柱投资的产品范围，将符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品都纳入第三支柱投资范围”。
而养老金入市对资本市场也具有重要意义，我们曾在《股权时代长线资金将改变A股生态-20190425》中分析过，美国IRAs计划成立后开始进入资本市场投资，共同基金配置比例从1980年的3%上升到2000年的48%，证券及其他资产的比例从5%上升到35%。而IRAs投资的共同基金中，股票型基金的比例也从1990年的42%上升到2000年的73%，即养老金有一大部分都流入了股市。长线资金入市带动美股机构投资者占比上升，截至21Q1美股机构投资者持股市值占比为54.8%，其中共同基金为20.3%，外资为16.0%，养老金及其余险资为11.8%。
近年来中国A股机构投资者占比逐渐上升，截至21Q1机构持股市值占比为34.2%，但依然低于散户的36.3%。机构中保险、社保、年金持股市值占比仅为5.2%，远低于美国，而且我们在《险资“资产荒”再现-20191021》中测算过2018年我国第一支柱和第二支柱入市比例仅为8%和7%。本次成立国民养老保险相当于为资本市场引入一条“鲶鱼”，有望带动更多长线资金入市，改善投资者结构。同时，养老金入市也让民众能够分享中国权益时代的红利，有助于促进共同富裕目标的实现，根据全国社会保障基金理事会《基本养老保险基金受托运营年度报告（2020年度）》，2020年基本养老保险基金权益投资收益额1136亿元，投资收益率近11%。
不过，共同富裕的目标不是一朝一夕就可以实现的，建立完善的个人养老金制度也不是单靠国民养老保险就可以完成的。2021/4/20银保监会副主席肖远企在博鳌亚洲论坛上表示我国养老金第三支柱尚未建立完善，一方面是由于税收激励不到位，另一方面需要有相应的金融产品来满足第三支柱资金的投资需求，我国现在缺乏长久期的资产可供投资。因此，我们认为未来国家可以充分发挥税收的二次分配功能，通过加大税收支持力度吸引国民加入个人养老金计划，同时逐步拓展养老金的投资范围，助力居民财富保值增值。
风险提示：养老保险相关政策推进不及预期。
注释：《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。
附录-相关报告（点击文字可查看原文）：
1、【策略甜点1】冷热分明，悲欢各异——从东京奥运潇潇到中国出口景气-20210716
3、【策略甜点3】从中美对比看我国家庭的“三座大山”-20210729
4、【策略甜点4】从鸿星尔克看国货消费崛起-20210807
5、【策略甜点5】从宗庆后投身创投看中国大资管时代-20210813
6、【策略甜点6】共同富裕：三次分配的内外对比-20210819
7、【策略甜点7】今年A股分化程度已居历史前列-20210827
9、【策略甜点9】到底什么指数代表大盘和小盘？-20210909
法律声明
本公众订阅号（微信号：股市荀策）为海通证券研究所策略行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。