【策略甜点18】当前指数振幅已创05年以来新低（海通郑子勋、荀玉根）

当前指数振幅已创05年以来新低

作者：郑子勋、荀玉根

在过去几个月的时间里，宽基指数整体走平，如沪深300指数8月初至今一直在4850点上下震荡，万得全A也在5700点附近摆动，大家对指数的感觉是整体比较平淡。那当前指数这种窄幅震荡大概处在历史上什么位置？又会持续多久？本次策略甜点做一个简单的分析。

首先，当前市场振幅已创05年以来新低。我们用区间内最高价相对最低价的涨幅来量化指数的振幅，然后参考三个维度：

①一是年度视角下市场振幅创新低。以万得全A指数衡量，今年至今（截至2021/11/24，下同）指数的振幅为17.5%，创历史新低，历史次低是2017年（18.5%）；以上证综指衡量，今年指数振幅只有12.6%，也创历史新低，历史次低是2017年的14.4%；沪深300创有史以来历史次低，今年振幅27.2%，历史最低为2003年的23%。

②二是季度视角下21Q4振幅只有历史次低值的6-7成。相比于年度视角，季度视角下宽基指数的振幅相比历史最低值低得更明显些：10月至今万得全A指数振幅只有4.8%，而2000年以来的次低值为17Q4的6.8%，21Q4的振幅只有17Q4的70%；上证综指振幅只有3.4%，而2000年以来的次低值为17Q4的5.6%，21Q4的振幅只有17Q4的60%；沪深300指数振幅只有3.3%，而2000年以来的次低值为17Q1的5.2%，21Q4的振幅只有17Q1的60%。

③三是三个月滚动振幅下当前指数振幅处在历史最低位附近。过去三个月万得全A指数的振幅为7%，处在2000年以来从低到高1%的分位；上证综指振幅6%，处在2000年以来从低到高5%的分位；沪深300振幅为4%，处在2002年以来从低到高0.2%的分位。

其次，历年年底市场振幅通常会收窄，随后便是岁末年初躁动。回顾2005年以来万得全A指数振幅在年内的规律，我们可以发现每年年底指数的振幅均会明显收窄。而当我们将历年岁末年初躁动的时间在指数振幅图上标注出来后（详见图5），我们会发现指数振幅在年底收敛至低位后便会再度扩大，这种扩大便是大家熟知的岁末年初躁动行情。例如去年12月初万得全A指数三个月滚动振幅创下了年内低点（为7%），随后跨年行情在12月11日启动，直至今年春节后才结束；又比如19年11月底指数三个月滚动振幅创下了年内低点后（为6%），12月初跨年行情再度启动，直至2020年1月中才结束。

当前指数振幅创历史新低，跨年行情有望展开。我们在《跨年行情有望展开-20211114》便指出，临近年末，跨年行情有望徐徐展开，原因有三：

①一是宽信用政策效果正在显现：宏观政策在730政治局会议后正从宽货币走向宽信用，10月社融存量同比为10.0%，与9月持平，近期央行又罕见地公布了10月个人按揭贷款数据，截止2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元，总体上反映了宽信用政策效果正在显现。

②二是ROE尚处在回升周期中。2002年以来A股盈利已经历五轮完整的周期，过去五轮盈利周期平均持续15个季度左右，其中上行周期持续6-7个季度，下行周期持续8-9个季度，本轮全部A股ROE（TTM）于20Q2见底，20Q3开始回升，至今只持续了5个季度，而随着宽信用政策发力，我们预计ROE上升将持续至22Q1。

③三是历史规律显示岁末年初总有跨年行情。从历次岁末年初躁动行情回顾来看，跨年行情通常每年都有，背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。今年9、10月市场表现比较弱，叠加当前估值尚可，流动性较为充裕，我们认为跨年行情启动的可能性较大。

风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

注释：《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。

管理欲望——《荀玉根讲策略：少即是多》自序