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1、本周（2月20至2月24日），受益于地产销售数据转好以及工业生产开复工进度加快，国内经济修复仍显爬坡动能，顺周期板块领跑，股票市场春季躁动行情延续。
2、而当下基本面经济数据以及政策空窗期，债市缺乏交易主线仍处于窄幅震荡阶段。
3、海外市场方面，美联储加息预期再度升温。2月美国PMI数据的强劲表现以及1月美国PCE物价指数的再度加速，加剧市场对美联储继续收紧货币政策的担忧，风险资产情绪普遍受到压制，海外紧缩交易或将延续。地缘政治发展超预期；数据测算有误差；海外货币政策超预期。![]()
▍A股策略周报20230226：继续防御积极防御，强周期领跑市场。
本周（2022年02月20日至24日，下同）宽基指数的估值分位数与其本周的涨跌幅呈现了明显的负相关性。行业上，我们在《积极的防御》中推荐的估值更低的“强周期”板块占优，“顺周期”的大盘成长反而落后。
从市场交易中反映出的预期是：大量投资者相信“稳地产”和“保交楼”，因此以家电、轻工制造和建筑建材为代表的地产后周期相关领域涨幅高于房地产本身，但同时也怀疑房地产是否真的能够回到本轮周期走弱前的水平（2021年上半年），宏观经济是否能够企稳，这也使得此前依靠疫情后回补力量上涨的部分消费板块的驱动力开始“青黄不接”，开始相对跑输。本周，大多数海外重要股指录得跌幅，市场的交易开始如钟摆般回归到“通胀回归-美联储鹰派-压制长久期资产”这种路径之下。本周五晚，美国2023年1月PCE指数发布，PCE价格指数同比涨幅5.4%，相较2022年12月份的同比数值扩大了0.1个百分点，这一同比涨幅的意义在于它打破了从2022年9月以来PCE价格指数“顺畅下跌”的趋势，这种抬升可能更容易让市场认知到通胀的粘性；根据我们在春季策略《料峭春风》和年度策略《通胀的魅影》的测算，我们相信美国通胀的底部将在2023年年中得到确认，而这一数值可能比市场预期的更高，底部区间在3.5%-4.5%之间。紧缩预期+美元反弹还会继续，但随着美国债务上限的触达和TGA账户或在6月消耗完毕，有关于货币政策“通胀目标”的讨论或在此前逐步展开。类似于1976年后长期通胀预期上升导致美元贬值+利率上行的组合会开始出现，那是大宗商品年度行情真正开启之时。
回顾2022年4-6月，当时的市场参与者普遍担心海内外的“滞胀”风险，但随着时间推移，市场对中、美、欧的“衰退”担忧替代了对“滞胀”的担忧：首先，是美联储从2022年3月起的加息提速和战略库存释放一定程度上抑制了商品价格的快速上涨，市场开始转而担心起大幅加息下美国进入衰退区间的风险；其次，国内在经历了2022年5-7月份的“疫后正常化”回补后，经济驱动力又一次进入了真空期；最后，欧洲因为能源问题陷入了快速衰退担忧中。
当前所有经济体都开始出现了不同程度的所谓“弱复苏”：美国的衰退担忧前期换来了金融条件阶段性放松并带来了经济数据的反弹，欧洲在“暖冬”、超预期补库和美欧能源链接修复下开始向上修复；国内也进行了政策调整，被压抑的出行和部分地产需求得到释放。但是，所有的“弱复苏”向上的弹性动能其实又都有限，投资者很快会发现，其实当非周期性因素退去后，面对供给问题的停滞和更低的库存水平，全球又回到了2022年以来的“滞胀”环境之中。
美国为代表的经济体打压通胀的能力边界，或许是政府债务问题；国内在处理房地产——地方城投的中期问题时，可能的路径上难免遇到通胀问题。这意味着国内外中期视角看，只有物价的上行是相对确定事件。短期看，市场中阻力最小的方向是围绕中国生产修复和经济复苏的领域：煤炭、房地产、保险、钢铁和化工；第二，关注通胀的反弹力量正在凝聚：油运、油；盈利稳定、高股息和有新的增长逻辑的电力运营、建筑，以及更多重资产领域的国企。成长领域，可以关注盈利相对独立的国防军工、数据中心。值得一提的是，有色金属年内新买点最近将出现于海外“最强紧缩”预期之时。
1）实物投资需求不及预期。2）流动性大幅宽松。3）海外通胀超预期回落。![]()
▍高频数据跟踪周报20230225：原油价格震荡下行1、本周（2.20-2.24）全国高炉开工率维持涨势；焦化企业开工率小幅下行；PTA开工率下行，涤纶长丝、石油沥青装置开工率保持回升；汽车轮胎开工率延续上涨。
2、本周地产景气度延续回暖，百城成交土地占地面积小幅上行；30大中城市商品房成交面积延续上升；基建相关产品价格均总体维持上涨；全国电影票房和上海地铁客运量续降，乘用车零售日均销量小幅下降；进出口相关指数总体持续下行。
3、本周猪肉平均批发价格环周下降0.9%至20.8元/公斤，布伦特原油现货结算价格较上周下降2.9%至81.7美元/桶。 政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。![]()
▍流动性跟踪周报20230225：同业存单净融资转负1、2.27-3.3资金面关注因素：（1）逆回购到期14900亿元；（2）政府债净缴款646亿元，低于2.20-2.24政府债净缴款1410亿元；（3）同业存单到期7502亿元，高于2.20-2.24同业存单到期额7093亿元。
2、2.20-2.24公开市场情况：公开市场净回笼1720亿元。其中，7天期逆回购投放规模为14900亿元，到期规模16620亿元。
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▍利率债周度跟踪20230225：下周利率债发行1741亿元1、利率债发行与到期：本周（2.20-2.24）利率债发行5888亿元，到期（含节假日到期）3657亿元，净融资2231亿元；下周（2.27-3.3）已披露待发行1741亿元，到期（含周末到期）4713亿元，净融资-2972亿元。
2、截至2月24日，一般债发行进度预估为34.6%，专项债发行进度预估为20.7%；国债净发行进度预估为9.5%；政金债发行进度预估为17.5%。 ▍可转债周报20230226：银行转债是如何退出的？1、本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.65%，上证转债上涨0.59%，深证转债上涨0.77%，但转债成交额有所回落。行业层面上，国防军工、煤炭和钢铁行业居市场涨幅前三，大消费领跌。
2、转债行业层面上,合计24个行业收涨，仅5个行业收跌。其中国防军工、煤炭和钢铁行业居市场涨幅前三，美容护理、传媒和商贸零售等行业领跌。1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情反复。▍信用一二级市场跟踪周报20230226：2月净融资环比高增近3000亿元1、本周（2023年2月20日至2023年2月26日，下同），非金融企业信用债单周发行规模3288亿元，较上周变动698亿元；净融资规模1279亿元，较上周变动-71亿元。其中:（1）城投债发行规模2161亿元，较上周变动637亿元；净融资规模1122亿元，较上周变动128亿元；（2）产业债发行规模1127亿元，较上周变动60亿元；净融资规模157亿元，较上周变动-199亿元。2、本周，主要信用债二级市场收益率短端普遍上行；中低等级信用利差收窄；期限利差多收窄；等级利差涨跌互现。城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期；数据披露延迟或不完整。▍交易所批文更新跟踪周报20230226：本周交易所批文“通过”规模上升1、本周，交易所审核反馈有更新的公司债拟发行金额共计6799亿元，其中私募债3637亿元，小公募3163亿元。
2、私募债：交易所审核反馈为“通过”的私募债拟发行规模为303亿元，占全部私募债的8%，其中“通过”的城投债为238亿元；交易所审核反馈为“终止”的私募债拟发行规模为15亿元，占全部私募债的0.41%，其中“终止”的城投债为15亿元。
3、小公募：交易所无审核反馈为“注册生效”的小公募；交易所无审核反馈为“终止”的小公募。城投口径偏差；项目披露不齐全或滞后；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
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▍城投、产业利差跟踪周报20230226：中长久期城投、产业利差继续下行
1、城投债：2023年02月24日，城投整体利差为167.32bp，较2023年02月17日下行7.99bp。分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：91.55bp、153.67bp、372.18bp，较2023年02月17日变化：-3.73bp、-11.09bp、-13.72bp。
2、产业债：2023年02月24日，产业整体利差为94.92bp，较2023年02月17日下行3.15bp。 城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。![]()
▍量化周报：市场情绪降温，或进入持续震荡1、择时观点：市场情绪降温，或进入持续震荡。当前市场已经进入分歧度↓-流动性↓区间，同时景气度仍在下行趋势，无明显改善迹象，“弱现实”的预期可能导致市场在此区间进入持续阴跌状态，短期内市场大概率进入震荡状态。2、行业推荐：交运、建筑、煤炭、有色、石化、电新。
3、公募风格：大盘配置趋于停滞，中盘成长继续增持。
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
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▍钢铁周报20230225：库存拐点出现，建筑钢材消费继续大幅回升本周20mm HRB400材质螺纹价格为4260元/吨，较上周环比+1.9%，热轧3.0mm价格为4370元/吨，较上周环比+1.4%。本周原材料价格上涨，港口铁矿石价格上涨；焦炭价格上涨；废钢价格上涨。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周+72元/吨，+56元/吨和+65元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比前一周回升。产量与库存：本周螺纹钢产量周环比上升，五大钢材厂库周环比下滑、社库周环比下滑。产量方面，本周五大钢材品种产量932万吨，周环比升15.55万吨，其中建筑钢材产量周环比增18.88万吨，板材产量周环比降3.33万吨，螺纹钢本周增产18.82万吨至282.17万吨。
库存方面，本周五大钢材品种社会总库存周环比降1.6万吨至1667.76万吨，钢厂总库存686.14万吨，周环比降29.25万吨，其中，螺纹钢社库增3.82万吨，厂库降15.33万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量293.68万吨，周环比升71.91万吨，本周建筑钢材成交日均值16.46万吨，周环比增长14.4%。钢材库存拐点出现，周内社库、厂库双双去库，下游开工继续回暖，其中建筑钢材消费大幅回升，叠加当前供应增速放缓，钢材基本面延续边际向好态势。短期基本面上，下游开工延续回暖，测算本周螺纹钢表观消费量293.68万吨，周环比升71.91万吨，分领域看，当前市政项目、基建复工进度好于房地产。库存方面，国内钢材库存迎来降库拐点，其中钢厂库存周环比下滑29.25万吨。整体看，逆周期调节政策效应逐步显现，钢材需求季节性回暖有序推进，叠加供应端钢材产出释放增速受制于成本高企逐步放缓，钢材基本面延续边际向好态势。建议关注：1）普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁；2）特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材；3）高温合金标的：抚顺特钢；4）石墨电极标的：方大炭素；5）管材标的：友发集团、新兴铸管；6）高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。地产用钢需求超预期下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。▍有色金属周报20230226：美联储加息预期升温，国内需求复苏态势明确
本周(2.20-2.24)上证综指上涨1.34%，沪深300指数上涨0.66%，SW有色指数上涨1.63%。贵金属方面本周COMEX黄金下跌2.48%，白银下跌5.71%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.01%、-3.49%、-3.70%、0.53%、-5.07%、0.10%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.79%、-1.62%、11.89%、0.40%、-1.31%、2.74%。
海外通胀数据超预期，美联储加息预期进一步升温，国内经济刺激政策持续，下游消费回暖迹象显现。核心观点：美国1月通胀数据超预期，美联储继续加息预期进一步升温，国内积极发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大内需，消费回暖迹象显现，地产边际回暖提振市场信心。铜方面，铜精矿供应扰动增强，秘鲁部分铜矿生产和运输尚未恢复，Cobre Panama铜矿暂停运营，需求侧国内各类扶持政策持续出台刺激铜消费乐观预期，利好铜价。铝方面，供给端，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，预计减产规模或达70-80万吨，川贵地区复产产能需要检修进度相对缓慢，需求端铝加工板块开工率环比持续抬升，库存仍处于累库区间，成本端煤炭价格上涨为铝价提供支撑。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、南山铝业、西部矿业。动力需求回暖较慢，储能需求尚可，市场观望情绪浓厚，能源金属价格低迷。核心观点：车企销量走势分化，下游电芯及车企端开工仍处于低位，市场情绪偏悲观，短期价格预计仍将低迷。锂方面，本周五开始江西地区部分企业停产检修，同时加大对非法采矿的查处力度，短期对碳酸锂价格形成一定支撑，但下游正极厂需求恢复情况仍较慢，导致长协提货并未完全恢复，市场预期较为悲观，锂价短期或仍以小幅下调为主。钴方面，受需求持续低迷影响，冶炼厂生产积极度较低，以销售成品库存为主，近期部分贸易商抄底硫酸钴，叠加三月预期前驱体产量有所恢复，备采需求支撑钴盐价格。镍方面，不锈钢需求小幅恢复，镍铁需求有所增量，由于终端车企的复产情况不达预期，下游三元前驱体需求依旧不好，硫酸镍价格上行趋势放缓。重点关注：华友钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。贵金属：美联储2月FMOC纪要强调抗击通胀决心，加息预期升温，金价短期或承压。核心观点：美国1月份PPI数据超预期，美联储 2 月 FOMC 纪要强调继续抗击通胀的决心，美联储加息预期升温，或将到6月累计加息 75bp，金价短期或承压。据CME“美联储观察”，美联储到5月累计加息50bp的概率提升至72.7%，美元指数、美债收益率坚挺运行，短期对金价形成冲击，但包括中国、印度和土耳其在内的各国央行对黄金的需求依然强劲，这将在一定程度上对金价形成支撑。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金和湖南黄金。需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。
▍石化周报：多因素制衡，油价短期暂稳
美联储会议纪要显示，所有票委都支持加息25个基点的决定，但有少数非票委希望加息50个基点，且目前通胀率仍远高于美联储2%的目标。美联储的鹰派加息态度以及商业原油库存本周持续大幅增加，使得原油市场承压。近期来看，随着中国需求逐步释放，以及3月俄罗斯将进一步减产，原油市场情绪可能将会略有回升，但仍和欧美国家通胀加息带来的弱需求预期相制衡，在油价具备底部支撑的情况下，预计短期或窄幅震荡。截至2月24日，美元指数收于105.26，周环比上升1.38个百分点。原油方面，截至2月24日，布伦特原油期货结算价为83.16美元/桶，周环比上涨0.19%；现货价格为82.04美元/桶，周环比下跌0.38%。天然气方面，截至2月24日，IPE天然气期货价格为127.69便士/ 色姆，周环比上涨5.56%；截至2月23日，亨利港天然气现货价格为2.19美元/百万英热单位，周环比下跌12.07%。原油方面，截至2月17日，美国原油产量为1230万桶/日，周环比持平。成品油方面，截至2月17日，美国炼油厂日加工量为1501万桶/日，周环比下降2万桶/日；汽油、航空煤油、馏分燃料油产量分别为891、132、377万桶/日，周环比变化+64、-12、-12万桶/日。石油方面，截至2月17日，美国战略原油储备为3.72亿桶，周环比持平；商业原油库存为4.79亿桶，周环比上升765万桶；车用汽油、航空煤油、馏分燃料油库存分别为24007、3729、12194万桶，周环比分别变化-186、+76、-270万桶。天然气方面，截至2月23日，欧盟储气率为62.94%，较上周下降1.59个百分点。1）炼油：截至2月20日，美国汽柴煤油现货价格分别为3.49、4.38、2.54美元/加仑，较上周分别变化-0.23%、-1.53%、-9.48%，和布伦特原油现货价差分别为64.15、101.19、24.12美元/桶，较上周分别变化+4.40%、+0.18%、-25.21%。2）化工：截至2月23日，乙烯、丙烯和石脑油价差分别为234、289美元/吨，较上周分别变化+22.83%、+6.84%；截至2月24日，FDY/POY/DTY的价差分别为1770/1170/2470元/吨，较上周分别变化-9.80%/-7.31%/-5.44%。标的方面，我们推荐：1）中国海油，国内海洋油气开采龙头，兼具成长性和分红价值；2）中国石油，油气储量规模国内最大，有望受益于行业盈利能力的提升；3）新天然气，煤层气储量丰富，马必区块处于成长期。地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球经济衰退导致需求下行的风险；油气价格大幅波动的风险。![]()
▍煤炭周报：供给短缺问题再度凸显，板块估值有望提升
煤炭资源网数据显示，截至2月24日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1173元/吨，周环比上涨164元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于960元/吨，周环比上涨110元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于1046元/吨，周环比上涨133元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于877元/吨，周环比上涨102元/吨。2月22日，内蒙古自治区阿拉善盟左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌，该煤矿产能为90万吨/年，主要生产低硫1/3焦煤及少量动力煤，尽管该煤矿规模较小，停产影响不大，但两会在即，监管或将更加严格。2月23日，内蒙古自治区能源局已发出通知，要求立即开展露天煤矿安全生产大检查，范围覆盖在建、生产、停建停产的露天煤矿，检查时间为2月23日至3月底。首先，内蒙露天煤矿停产检查将影响内蒙古短期产量释放；其次，从国家角度来看，全国主要煤矿产区的监管监察力度或将提升，从企业主角度来看，企业因面临安全生产的压力预计会适当降低超产比例，超产煤矿产量可能面临主动或被动的下滑，从而对煤炭总产量造成小幅影响；最后，内蒙古事故以及去年至今频发的煤矿事故证伪了市场认为的煤炭产量容易增加的说法，且在去年四季度以来煤炭产量同比增幅降至低位的背景下，产量释放将更加困难。我们认为，煤炭行业供给短缺问题再度凸显，板块估值有望大幅提升，且随着非电用煤逐步进入旺季，焦煤和动力煤价格都将进入上行通道。据煤炭资源网数据，截至2月24日，京唐港主焦煤价格为2500元/吨，周环比持平；产地方面，山西低硫周环比上涨30元/吨，长治喷吹煤周环比上涨100元/吨。供给方面，受内蒙事件影响，煤矿当地安全检查趋严，且临近两会，产地供应收紧的预期将会增强。需求方面，由于成材表现持续好转，钢厂刚需提升，且随着传统需求旺季即将到来，市场有望进一步升温。据Wind数据，截至2月24日，唐山二级冶金焦市场价报收于2550元/吨，周环比持平；港口方面，天津港一级冶金焦价格为2910元/吨，周环比持平。在煤矿监管趋严的背景下，市场预期原料煤成本或将上升，考虑到当前焦化厂利润维持低位，焦炭价格或将被动推涨，且下游钢厂将迎来季节性需求旺季，有望支撑焦炭价格的上行。标的方面，我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业。2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。1）经济增速放缓风险。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。
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▍公用事业行业周报（2023年第8周）：绿电&绿证市场扩容，节能降碳与资源回收并行2月20日-24日，电力、环保、燃气、水务板块分别上涨0.05%、0.75%、1.51%、1.23%，同期沪深300指数下跌0.79%。近日，国家能源局、财政部、国家发改委印发《关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》。《通知》提出要扩大绿电参与市场规模，在推动平价可再生能源项目全部参与绿电交易的基础上，稳步推进享受国家可再生能源补贴的绿电项目参与绿电交易。我们认为：1）此前绿电保障利用小时数内的电量理论上不参与市场化交易，但实际运行中已经有部分地区参与。此次明确了电网可以将保障电量加入绿电/绿证市场交易，绿电&绿证市场规模扩容。2）带补贴项目中已经实际拿到补贴的，可以根据补贴与绿电溢价的高低对比选择是否参与。带补贴项目中还没拿到补贴的，会面临继续等待补贴还是放弃等待换取绿电溢价现金流的选择，政策实际影响有限。3）带补贴项目参与绿电市场交易达到50%的优先发放补贴，对于资金紧张的项目企业具有一定吸引力。近日，国家发改委等九部门发布《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》。《指导意见》提出：1）加快重点领域产品设备节能降碳更新改造；2）完善废旧产品设备回收利用体系。我们认为，《指导意见》有助于：1）推动节能降碳设备在工业锅炉、电站锅炉等领域的应用，具备煤炭清洁高效燃烧及火电灵活性改造相关技术的企业有望率先受益；2）再生金属应用广泛，随着我国工业制造业的持续发展，相关再生产品有望保持良好的经济性。建议关注行业壁垒较高的危废金属资源化相关企业和动力电池回收企业。可再生能源补贴拖欠问题有望加速解决，新能源运营商的现金流和资产负债表得到修复，板块估值有望改善。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。在双碳背景下，煤炭清洁高效燃烧及火电灵活性改造技术有望实现进一步的推广应用，危废金属资源化及动力电池回收企业市场依然广阔。谨慎推荐华光环能、高能环境、瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境。需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。![]()
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▍建材建筑周观点20230226：3月家装零售景气继续先行一方面是过去3年家装需求积压释放，另一方面是一二线二手房成交率先回暖，未来家装需求得以延续，此外地产链被应收拖累严重，零售回款好、毛利率高，成为今年产业链重点发展方向，资源投入明显。我们看好家装零售景气贯穿全年，c端占比高的消费建材公司优先。①上周北京二手房成交面积32.8平方米，环比上涨20%、同比上涨44%；深圳二手房成交面积6.28平方米，环比上涨15%、同比上涨147%；上海二手房成交4798套，环比涨幅1%。②本周全国水泥市场价格环比+0.9%，华东(不含鲁)水泥出货率+22.75pct至66.00%，华中+10.00pct至67.22%，华南提升21.67pct至67.22%。长三角库容比-0.3pct至64.7%，华东地区库存-0.2pct至64.0%。③混凝土产能利用率：环比提升1.94pct至5.01%，同比+1.25pct。④人民银行、银保监会起草了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，培育发展住房租赁市场，促进房地产市场平稳健康发展。⑤周内浮法玻璃产线复产1条。⑥截至2月22日，石油沥青装置开工率为30.0%，环比上周+0.3pct，同比去年+6.1pct。
1-2月深度：《华铁应急：高机顺周期，乘势数字化230216》，《减隔震，建筑安全卫士230103》（1）地产链：是2023年主线。1）政策角度：我们判断“数据不佳、政策不止”。2）基本面角度：节后都是复工，但逐步分化，我们判断“小循环”如下：疫情延误的装修需求率先落地，房企资金面缓解保交楼及缓施工项目开动，二手房销售改善、新房销售改善，房企继续加快竣工，拿地改善、开工改善。3）估值角度，第一步修复结束，第二步看地产销售和房企资金面，第三步看建材高频数据。中期看好2023-2024为期2年小周期，消费建材一揽子组合，继续推荐【伟星新材】【东方雨虹】【三棵树】【北新建材】【科顺股份】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【坚朗五金】【亚士创能】，2020年后上市龙头关注【森鹰窗业】【箭牌家居】【王力安防】，港股推荐【中国联塑】。
（2）玻璃：①浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1749.74元/吨，周内价格相对稳定。截至2月23日，重点监测省份生产企业库存总量为7047万重量箱，库存天数约36.76天。周内产线复产1条，改产1条，暂无冷修线。②光伏玻璃：市场整体交投平稳，库存波动不大。3.2mm镀膜主流大单报价26元/平，环比持平。重点推荐【金晶科技】【旗滨集团】【洛阳玻璃】，港股关注【信义玻璃】【中国玻璃】。③药用玻璃：看好中硼硅拉管良率提升、中硼硅模制瓶需求增长，重点关注【力诺特玻】【山东药玻】。（3）“经济晴雨表”玻纤：截至2月23日，国内2400tex无碱缠绕直接纱全国均价4119.88元/吨，环比上周略下调0.26%，同比下跌33.28%。本周无碱池窑粗纱市场整体出货仍显一般，虽个别厂价格有所下调，但中下游提货谨慎度仍较高，资金压力影响较大。电子布价格周内持平，7628电子布主流报价4.0-4.1元/米不等（重庆国际4.1元/米、林州光远4.05元/米），重点推荐【中国巨石】【中材科技】【长海股份】【山东玻纤】，关注【宏和科技】。
（4）建筑&基建板块：我们建议3个视角，对外关注“一带一路”沿线国家新老基建承建，对内关注实物工作量落地，以及涉房国企央企的融资需求。①建筑：重视3个方面，“一带一路”、央企估值新体系、新基建加快落地，重点关注【中钢国际】【鸿路钢构】【上海港湾】【中材国际】。②推荐减水剂龙头【苏博特】：看好重点工程加快落地、公司市占率提升、风电/交通等新材料扩品。③水泥：重点推荐【华新水泥】【上峰水泥】【海螺水泥】。④粮食安全：“实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动”，粮仓+冷链新基建推荐【中粮科工】。（5）国产替代新建材一：继续推荐“胶粘剂”板块，下游含“新”量高，国产低渗透率。有机硅DMC现货价为17660元/吨，环比上周+100元/吨，同比去年-17057元/吨。下游建筑胶（受益地产景气回暖）、光伏胶（硅料降价有利光伏装机量）、动力电池胶（提高单一客户渗透率、拓展新胶种如PAA胶）、硅碳负极等持续高景气。重点推荐【硅宝科技】【回天新材】，重点关注【德邦科技】。国产替代新建材二：碳纤维，继续重点推荐【中复神鹰】。本周碳纤维国产T700(12K)价格为225元/kg，环比持平。碳纤维装置周开工率为61.00%，环比持平。公司看点：降本曲线超预期，下游需求“氢”“光”持续高景气，西宁、连云港扩产延续高增长。基建项目落地不及预期；地产政策落地不及预期；原材料价格变化不及预期。![]()
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▍电力设备及新能源周报20230226：光伏产业链价格企稳，钠电试验车首亮相
本周（20230220-20230224）板块行情
电力设备与新能源板块：本周上涨0.61%，涨跌幅排名第30，弱于大盘。本周光伏指数涨幅最大，锂电池指数涨幅最小。核电指数上涨1.23%，工控自动化上涨1.20%，新能源汽车指数上涨0.37%，锂电池指数下跌0.57%，风力发电指数上涨2.10%，光伏指数上涨2.26%，储能指数上涨0.46%。新能源车：中科海纳发布多款电芯产品，钠电试验车首亮相中科海纳于2月23日召开产品发布会，会上多款电芯产品及行业首款钠电试验车首次公开亮相。针对不同应用场景，中科海纳推出包括1款圆柱电芯、2款方形电芯在内的3款电芯产品，均具有长寿命、宽温区、高功率等优势，未来将在乘用车、储能等多领域广泛运用。同时，会上公开的首款钠电试验车将首次应用零热失控蜂窝电池技术的钠离子电池包，设计单车带电量达25kWh。新能源发电：中电建26GW光伏组件集采名单公布，光伏产业链价格企稳2月20日，中国电建股份公司2023年度光伏组件、逆变器集中采购项目入围公示。16家企业入围26GW组件招标，13家企业入围26GW逆变器集采。NP价差逐渐缩小，两家头部组件企业N型与P型价差在0.05元/瓦以内，另外四家价差仍维持在0.1元/瓦左右。产业链价格方面，根据PVinfolink报价，致密块料价格与上周相同，约230元/kg；182mm和210mm单晶硅片价格企稳，分别6.22和8.2元/片；电池片成交价格落在每瓦1.1元人民币的价格水平，环比下跌0.03%。工控及电力设备：PMI重回荣枯线上，22年电源、电网投资正增长23年1月PMI为50.1%，重回扩张区间。2022年12月全国规模以上工业增加值同比增长1.3%，22年1-12月规模以上工业增加值累计同比增长3.6%；其中，22年12月制造业增加值同比增长0.2%；22年电源、电网投资完成额同比正增长：电源基本建设投资累计完成额7208亿元，同比+22.8%，电网基本建设投资累计完成额5012亿元，同比+2%。晶澳科技、天顺风能、阳光电源、宁德时代、星源材质、三花智控、科华数据、汇川技术、鹏辉能源。政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。
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▍汽车和汽车零部件行业周报20230226：特斯拉“秘密宏图”第三篇章即将公布，一体压铸有望加速特斯拉”秘密宏图”第三篇章将于3月1号公布，一体压铸有望加速。
据马斯克计划，特斯拉2023投资者日活动将于3月1日在德州工厂举行，届时特斯拉将公布宏伟蓝图第三篇章。特斯拉”秘密宏图”的第一/二篇章分别于2006/2016年公布，涉及汽车制造、扩大电动车产品线、特斯拉能源部门的能源存储和可再生能源生产的整合、太阳能屋顶计划和自动驾驶技术等，截至目前，大部分战略规划都已完成。2022年3月马斯克曾透露第三篇章的相关信息，指出特斯拉的主旨将是扩展到极端规模。低成本车型的推出有望助力极端规模的实现，一体压铸、CTC技术及4680电池技术助力特斯拉成本控制，一体压铸有望加速。
本周汽车板块观点更新：【乘用车板块】节后需求回暖，供给端逐步发力，板块进入左侧配置时区。
吉利发布中高端新能源品牌银河，预计未来两年将陆续推出7款车型，其中混动车型L7/L6、纯电车型E8将于今年Q2/3/4交付。2月开始重磅车型理想L7、秦 PLUS-DMi 2023冠军版陆续上市，供给端全面发力。1月行业去库后总库存降至334万台，库存端压力逐步缓解。
周度数据来看，2月第3周国内乘用车上牌30.8万辆，环比+8.7%，需求端边际回暖。当前行业景气度边际企稳，后续伴随供给全面发力、库存压力趋缓、疫情后消费信心恢复，我们预计2023年3月行业景气度有望加速修复，板块将再次进入贝塔配置阶段。基于复苏期确认带来的板块估值修复为主要特征的配置机会，当前时点全面看多整车估值修复，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车。
【零部件板块】量增带来较高的业绩弹性，优选安徽汽车产业链。
电动智能化持续放量，上游供应链加速重构，叠加原材料价格趋稳带来的基本面触底修复，坚定看多具备电动智能化属性的汽车零部件板块，建议重点关注智能化+热管理+轻量化核心赛道。推荐主线如下：
1）智能驾驶：L3级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量，率先收益。推荐【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利；
2）智能座舱：赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威、经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐座舱人机多模交互的华安鑫创、上声电子和科博达；
3）轻量化：铝价趋稳，赛道高景气度，业绩弹性较大，推荐爱柯迪，建议关注旭升股份、文灿股份。
4）华为产业链：关注华为智选车及安徽汽车产业链相关标的飞龙股份、瑞鹄模具、光洋股份、沪光股份和华依科技。此外，建议关注【传统内外饰智能化升级】赛道的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。
投资建议：
汽车板块左侧配置时期已来，3月前后板块有望迎来超配，建议积极布局新一轮汽车复苏下的三阶段反弹中的第二段反弹。
风险提示：
汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。▍计算机周报20230226：ChatGPT巨头新动态与应用新场景本周（2.20-2.24），沪深300指数上涨0.66 %，中小板指数上涨0.45%，创业板指数下跌0.83%，计算机（中信）板块上涨1.81%。板块个股涨幅前五名分别为：多伦科技、云赛智联、当虹科技、三六零、网达软件；跌幅前五名分别为：锐明技术、汉王科技、博思软件、柏楚电子、初灵信息。工信部：推动 6G、人工智能、量子计算等技术加速突破。乘联会：据2月调研显示，新能源乘用车市场逐渐回温，零售40万辆左右，环比增长20.3%，同比增长46.6%，渗透率约29.6%。拓尔思：2月20日消息，公司持股5%以上股东信科互动及其一致行动人李渝勤、施水才通过大宗交易方式、参与转融通证券出借业务、可转债转股被动稀释合计减持公司股份8,000,000股，占公司总股本的1.31%，减持后合计持股228,354,436股，占公司总股本的29.70%。开普云：2月21日消息，公司与成都博瑞传播股份有限公司、成都文化产权交易所有限公司等签署合作协议，拟共同设立合资公司运营数字书坊项目。汇金股份：2月21日消息，公司董事会同意聘任彭冲担任公司副总经理职务。广电运通：2月23日消息，公司中标中国农业银行股份有限公司2022年超级柜台项目（第一包：非现金类设备），中标金额合计425,062,171.82元。从投资角度上看，建议关注从算力、算法到数据场景全方位自主可控的我国ChatGPT产业链大概率是未来监管政策支持的方向：自主算力：浪潮信息、寒武纪、景嘉微、中国长城、海光信息、中科曙光等；自主拥有垂直企业级数据优势的最佳落地场景—5G消息：梦网科技、彩讯网络等；构建数据监测与梳理核心能力的网络可视化：浩瀚深度、中新赛克、恒为科技、迪普科技等；对标Palantir的电子取证及数据溯源龙头：美亚柏科；通过微软AEMSP认证，专注于公有云运维及安全：云赛智联。国产化政策落地不及预期；行业竞争加剧；技术落地不及预期。![]()
▍零售周观点：李佳琦“38节”国货品牌优惠力度提升，戴比尔斯22年实现收入与利润双增
李佳琦“38节”美妆品类点评：国货和外资品牌SKU同比增加，国货产品优惠力度略有提高。
2023年“38节”李佳琦美妆类直播预告中，国货和外资品牌SKU均同比增加，其中，国货品牌的珀莱雅、外资品牌的雅诗兰黛、欧莱雅、海蓝之谜新增品类较多，参与大促的外资品牌欧美系占比较日韩系大。优惠力度方面，国货品牌折扣力度略有加大，而外资品牌优惠程度有所减少。国货品牌折扣力度多集中在三成，相较2022年同期优惠力度略有提高，参与大促的品类增加。
1）折扣力度：珀莱雅旗下双抗和红宝石系列产品、薇诺娜旗下特护精华和冻干面膜、可复美旗下修护次抛精华、EVE LOM旗下洁颜霜、优时颜旗下氨基酸洁面、希川科颜旗下祛痘精华露、欧诗漫旗下双源透白礼盒的折扣力度均集中在30%~40%；
2）SKU数量：珀莱雅新增双抗面膜、小夜灯眼霜、红宝石面霜等6款SKU，薇诺娜新增舒缓保湿面膜和精华液2款SKU，夸迪新增熬夜弹嫩面膜和水油双锁面膜2款SKU，欧珀莱新增时光锁精华水乳和紧致眼霜2组产品，可丽金新增紧致驻颜面膜1款SKU，可复美新增肌御修护次抛1款SKU，橘朵新增绵绵绒雾粉饼1款SKU，EVE LOM新增洁颜霜1款，优时颜新增安瓶面膜1款SKU。外资品牌折扣力度指标集中分布于35%-50%之间，相较2022年同期折扣力度有所下降，各品牌SKU较22年有所增加。
戴比尔斯：2022年销售额与利润上涨，上调小颗粒毛坯钻价格。
1）销售额与利润情况：戴比尔斯在2022年的销售额与利润有所增长，原因是2022H1消费者与贸易商的钻石需求有所加强，超过下半年的市场放缓速度。集团收入同比+18%至66.2亿美元，毛坯钻销售额同比+22%至60亿美元，其他收入来源包括消费品牌和元素六的培育钻石部门。基本收益同比+60%至5.52亿美元。
2）产量指引情况：2022年的戴比尔斯的实际产量为3460万克拉，同比+7%，反映经营情况的改善及22H1的市场强劲需求，今年戴比尔斯的生产指导产量仍为3000-3300万克拉。
3）毛坯钻价格调整：戴比尔斯将天然钻石碎钻毛坯的均价上调10%左右，尤其是针对0.03克拉区段。自22H2以来，奢侈品牌对小颗粒钻石需求增加，印度切磨工厂需要小颗粒去填补产能空缺，对0.75克拉以下的毛坯钻有较高的需求，出现供不应求情况。西方国家存在继续对俄罗斯毛坯钻石制裁的可能，或将会加剧小颗粒毛坯钻石的短缺现状；中国市场的复苏提升了对于小颗粒钻石的需求量，带动小颗粒毛坯及裸钻的价格上涨。
投资建议：
看好国货医美美妆品牌，推荐经营提效、管理改革的全产业链布局龙头华熙生物；不断推新、产品升级的珀莱雅；主品牌矩阵不断丰富、高端抗衰品牌Aoxmed持续布局线下医美机构的贝泰妮；深耕重组胶原研发的龙头巨子生物。建议关注业务聚焦、盈利能力提升的鲁商发展；业绩高弹性的制造端标的青松股份、嘉亨家化。其他相关公司包括电商渠道改革、主品牌&第二品牌发力的丸美股份。培育钻石板块持续高景气，继续推荐力量钻石、中兵红箭，建议关注沃尔德、国机精工、四方达与黄河旋风；看好近视防控市场发展前景，推荐明月镜片。
新冠疫情反复，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化。
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