国内化工品能走出真正的“独立”行情吗？

原创韩乐期货日报

11月8日以来，原油持续振荡下行，布伦特原油主力合约从高点99.56美元/桶最低跌至12月8日的75.74美元/桶，一个月跌幅达到24%。但在原油下行过程中，国内化工品种跟跌节奏明显变弱，行情表现较为“独立”，从化工板块内部来看，烯烃类明显强于芳烃。

据银河期货能化投资研究部烯烃研究员周琴介绍，烯烃板块、塑料和PP在11月8日至12月初整体呈现振荡上涨走势，截至12月2日涨幅分别为4.8%和3.6%，近几日才拐头向下，但塑料、PP近日跌幅也仅1.8%和2.4%。甲醇近一个月维持振荡偏弱走势，跌幅在5.2%，远远小于原油跌幅。芳烃板块、PTA和短纤振荡走弱，近一个月跌幅分别为7.6%和5.0%，乙二醇整体呈振荡偏强走势，近一个月上涨5.5%。可以看到，国内化工品中无论是烯烃板块还是芳烃板块，行情表现较为“独立”。

化工品作为原油的下游链条，以往规律中，原油上涨，随后化工品跟涨，原油下跌，随后化工品也跟跌。为何近一个月化工板块跟涨跟跌节奏明显减弱，波动率相较之前明显降低呢？

期货日报记者了解到，今年经济周期处于滞胀向衰退转化期，以及俄乌冲突加剧了原油以及成品油的供给问题，石油化工整个产业链的利润集中在原油和成品油（主要是柴油）上。

“上游能源端体现出明显的‘胀’，下游化工从石脑油开始基本都处于亏损状态（可以调油的芳烃相对较好）。”一德期货首席化工分析师赵洪虎表示。

从化工本身的基本面来说，供给端多处于产能投放期，而需求端较为低迷，整体供大于求比较明显。“成品油以及原油强势时候，很难传导到下游化工品，呈现出利润不断压缩，跟涨乏力，下游化工体现出明显的‘滞’。”赵洪虎称。

在他看来，随着时间推移，俄乌冲突导致的能源供应链问题有所缓解，能源供求由紧缺将逐步向过剩转化。下游化工品种，一方面本身利润压缩充分，不少品种处于较大亏损中。另一方面，前期不少品种开工负荷出现下调，随着国内疫情防控逐步优化，地产维稳措施不断加码，化工品的供求边际将会好于原油。“因此，原油下跌时候跟跌也会减少，呈现下跌式利润修复。”赵洪虎解释说。

记者了解到，除了近期国内宏观氛围较暖之外，临近交割月，市场交易也更偏向品种基本面，这也是导致化工品波动率收窄原因之一。“比如聚烯烃近一个月持续去库存，且库存绝对水平偏低，供需双旺，在宏观氛围较好的情况下，盘面通过上涨收窄基差，塑料和PP主力合约基差从11月初的330—350收窄至-50至-20。”周琴补充说。

“以原油的下游芳烃产业链条中的PTA期货主力合约为例，近期在原油上涨的过程中PTA价格涨幅有限，价格波动率低于原油，PTA生产企业加工费压缩，这可能与临近交割月主力合约交易逻辑偏向于基本面有关。”银河期货能化投资研究部芳烃研究员隋斐称。

值得注意的是，化工板块中，也呈现出较为明显的分化，其中烯烃表现强于芳烃。

对此，申万期货能化分析师陆甲明表示，烯烃品种（PP、PE、苯乙烯）整体库存不高，现货在近期也有一定提价，在11月至今的油价下跌过程中，烯烃品种表现较为抗跌。而芳烃线（PTA、乙二醇），今年在服装类的消费上表现不佳，同时国内由于大炼化的投产，整体国内供给增加。“供需偏弱的格局下，一旦油价回落，成本支撑下降，就引发了估值下修。”陆甲明称。

记者从盘面上观察到，11月化工品中，涨幅最大的是聚氯乙烯（PVC），剔除原油，跌幅最大的是低硫燃料油。

“PVC的涨幅领先，主要受益于所在的产业链距离房地产复苏的实际需求最近。”陆甲明表示，近期国内纾困房地产行业的相关政策出台后，商品板块中直接相关的品种涨幅较为明显。PVC主要应用于排水管以及部分型材，随着后市房企的资金到位，市场预期远期潜在的采购需求将逐步体现。此外，11月国内PVC企业检修明显增加，电石法开工率处于低位，11月产量环比10月下降17万吨。供需改善明显，PVC开始强力反弹。

跌幅前列的品种如沥青、低硫燃料油，两者特点都是与宏观经济直接相关，沥青主要用于道路铺设，燃料油则用于国际海运。前者受国内宏观直接影响，后者则受到全球经济下跌的负面拖累。

“12月整体是化工板块的消费淡季，往年终端企业多瞄准欧美圣诞节做出口制品备货。12月中旬之后，终端做完一些出口订单后，就会面向元旦和春节做些调整。”陆甲明介绍，就今年情况而言，由于国际原油价格仍然处于历史的中高位区间，国内较多的化工品生产利润表现不佳，供给端收缩明显。在他看来，12月中下旬，如果没有来自终端的原料采购，预计相关商品的期货价格或难以持续处于高位，存在振荡整理的需求。与原油直接相关的炼化品种（沥青、燃料油、液化石油气）预计仍将保持和原油亦步亦趋的趋势，较难走出“独立”行情。

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责任编辑：张欢主管：谭亚敏