大幅反弹后小幅回探，本轮债市调整接近尾声？

11月18日晚，央行、银保监会修订《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》。

//  《管理办法》明年初实施  //

央行表示，《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》已经2022年8月24日中国人民银行2022年第7次行务会议审议通过和中国银行保险监督管理委员会审签，现予发布，自2023年1月1日起施行。

根据办法，金融机构应当具备健全的票据业务管理制度和内部控制制度，审慎开展商业汇票承兑和贴现业务，采取有效措施防范市场风险、信用风险和操作风险；银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额不得超过该承兑人总资产的15%。

银行承兑汇票和财务公司承兑汇票保证金余额不得超过该承兑人吸收存款规模的10%。人民银行和银保监会可以根据金融机构内控情况设置承兑余额与贷款余额比例上限等其他监管指标。

此外，证监会就《关于深化公司债券注册制改革的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见。

《指导意见》按照《证券法》《公司债券发行与交易管理办法》等法律法规相关规定，坚持制度化规范化透明化导向，对深化公司债券注册制改革作出系统性制度安排，提出了优化公司债券审核注册机制，压实发行人和中介机构责任，强化存续期管理，依法打击债券违法违规行为等4个方面的12条措施。

//  本周央行净投放超2000亿  //

本周央行公开市场操作不断加码逆回购投放，市场短期流动性充裕。国债期货近期经历快速调整后，周四大幅反攻，不过周五再度小幅调整，下跌趋势依旧，后期债市投资机会如何？

本周虽有1万亿MLF到期，央行公开市场操作通过MLF投放和加大7天逆回购投放，实现较大规模净投放。Wind数据显示，本周央行公开市场合计投放了12510亿，其中包括8500MLF。而到期MLF和逆回购共有10330亿，累计净投放2180亿。以短期流动性少量置换中期流动性，可以充分满足市场短期需要，同时也为中期调节留有空间。

//  国债期货触底反弹  //

近期，债市受到“宽信用”政策预期升温、机构赎回等因素影响，出现明显调整。以10年期国债期货主力合约T2303来看，Wind行情显示，在本周一和本周三两个交易日大幅下跌后，11月17日本周四出现大阳线反弹，不过周五没能继续走强，盘中冲高后回落。10年期国债期货主力合约本周累计跌幅达0.92%，一度创出近4个多月的新低。

此外从拉长来看，本轮国债期货自10月31日创出阶段高点后开始走低，短短15个交易日已下跌达1.61%，回调速度快，下跌幅度大位居年内历次调整前列。

//  债市后期展望  //

根据历史情况判断，诱发债市波动的原因多重。一方面，宏观经济周期、货币政策周期、流动性周期等均与债市关系密切，相关变数都将成为决定债市走向的关键要素。另一方面，市场风险偏好改变，导致资金在风险资产与避险资产之间反复切换，股债之间此消彼长。

展望后市，债券基本面已经处于超调的阶段，具有比较高的安全边际；同时，货币政策支持实体经济恢复的力度不会减弱，市场流动性有望保持合理充裕，且当前市场环境并不支持市场利率大幅上升，优质债券资产未来仍有望继续提供稳健回报。

国盛证券首席固收分析师杨业伟表示，资金面仍是短期内债市走势的关键影响因素，随着人民银行适度加大短期流动性投放，市场情绪有望逐步恢复稳定。货币政策调控大方向不变，短期利率继续上升可能性有限。

中金固定收益研报指出，下阶段降低企业综合融资成本或表明不仅是企业贷款利率有望降低，包括债券、票据在内的其他融资成本也有降低可能，这意味着后续债券利率可能仍有进一步下行空间。

东方金诚首席宏观经济学家王青看来，短期内在内外兼顾考虑下，货币政策或将主要通过结构性工具定向发力，包括下调5年期以上LPR报价、加大对房地产的定向支持力度等。下阶段的货币政策将保持市场流动性处于合理充裕水平，通过支持银行加大信贷投放力度等方式予以协调配合，这意味着近期金融市场的资金利率快速上升不可持续。

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