【CEEM季报 · 东盟韩国】俄乌冲突之下，区域金融稳定值得关注（2022年第1季度全球宏观经济季度报告）
东盟六国和韩国2022年第1季度景气程度前高后低。本区经济体2022年第1季度总体延续了去年第4季度以来的景气态势，季平均制造业PMI均在50荣枯线以上。显示出区内经济体逐渐摆脱疫情，经济重启和开放进程加速，制造业复苏明显。从月度读数来看，总体呈现前高后低走势。1月和2月的PMI处于高位，东盟1月和2月制造业PMI水平为52.7和52.5，其中越南更是分别达到53.7和54.3，韩国1月和2月制造业PMI水平为52.8和53.8。但是3月区内各经济体的PMI均出现下降，显示在俄乌冲突事件的影响下，制造业景气程度受到冲击，区内经济扩张的幅度有所放缓。东盟3月制造业PMI水平为51.7，区内越南、泰国PMI下降，马来西亚的PMI跌落荣枯线，韩国3月制造业PMI水平为51.2。
从上一节的景气情况来看，俄乌冲突对与东盟和韩国经济的景气程度产生了一定的影响，从影响渠道上，供给侧的影响最为直接，由于全球大宗商品价格的上涨，对于区内依赖能源和原材料进口的经济体而言，其增长前景将受到较为显著的影响，同时，对于全球供应链受阻的担忧，也将影响区域的景气水平。从需求侧来看，欧洲经济前景不佳将从外需渠道对东盟产生负面影响。本节将分析区内金融市场的情况。
区内部分货币因俄乌冲突显著贬值。俄乌冲突爆发当日及爆发一周内，主要东盟国家货币和韩元对美元均出现一定程度的贬值。反映在战争爆发初期，受市场避险情绪影响，美元较为强劲，区内主要货币对美元走弱。但是客观而言，除了韩元贬值较多，其他货币仅轻微贬值，反映经由信心渠道对区内货币的影响较少。但是随着美欧对俄罗斯的制裁升级，俄罗斯作为大宗商品超级大国，美欧对其制裁的外溢效应明显，大宗商品价格出现了普遍的上涨。大宗商品价格上升对东亚经济体影响明显。因能源和原材料成本上升，带来进口成本的上升和贸易顺差的缩窄，对区内进口能源依赖较高的经济体产生显著影响。从俄乌冲突爆发一个月之后的情况来看，泰铢和韩元相较于冲突之前出现了较为显著的贬值，分别贬值了3.7%和2%。其背后的原因均和经济体对外部能源进口的高依赖，继而大宗商品价格上升对经常账户产生较大负面影响。其中，泰铢的稳定性需要予以更多关注，泰国经济去年已经出现经常账户逆差，如今年再度出现逆差，则是亚洲金融危机以来的首次连续两年经常账户逆差。
俄乌冲突后区内股票市场出现一定程度的波动。俄乌冲突当日，股票市场反应明显，区内东盟六国和韩国国内主要股指均出现一定程度的下挫，其中菲律宾马尼拉指数、新加坡海峡指数和韩国综合指数下行幅度超过2个百分点。一周以后，大部分股指均恢复冲突前水平，但新加坡海峡指数显著下行，较冲突之前下跌4.9个百分点。俄乌冲突一个月之后，菲律宾股票市场较冲突前下跌较多，其他股票市场没有明显的调整。印尼作为区内大宗商品出口国，受益于大宗商品价格上行，其汇率最为稳定，同时股票指数上涨1.9%，为区内最高。
东盟国家总体表示中立，但内部也不完全统一。东盟现任轮值主席国柬埔寨发表东盟外长声明主张双方应和平对话，防止局势失控。印度尼西亚是今年二十国集团（G20）的主席国，在G20议程设置方面，印尼反对将乌克兰问题纳入议程，G20仍将继续重点关注疫情之下的全球复苏和可持续增长。印尼也没有附议美国将俄罗斯踢出G20的提议。新加坡谴责无端入侵主权国家行为。马来西亚、菲律宾、泰国、越南总体保持中立立场，并呼吁通过和平方式解决争端，马来西亚和越南不支持对俄制裁。韩国由谨慎转为支持制裁。韩国起初对于俄乌冲突表态谨慎，但之后也加入对俄罗斯的制裁之中。在联合国大会紧急会议投票中，东盟国家中老挝和越南投了弃权票，其他国家和韩国投赞成票。
今年是中国—东盟全面战略伙伴关系的开局之年。3月31日起，印度尼西亚外长蕾特诺、泰国副总理兼外长敦、菲律宾外长洛钦和缅甸外长温纳貌伦访华，体现了中国与东南亚国家对进一步共同推进双边关系的重视。
俄乌冲突之下，区域金融稳定承压。今年是美联储宽松货币政策退出年，笔者去年的研究（参见：【CEEM季报】疫情加剧和量宽退出的双重阴影（2021年第3季度全球宏观经济季度报告 · 东盟韩国）表明，从基本面的视角来看，区内经济体的经济基本面总体较2013-2014年上一轮联储退出时有改善，主要体现为通货膨胀水平更低、经常账户的情况更优，但是俄乌冲突将使这两个基本面的因素出现恶化，输入性通货膨胀可能出现，经常账户顺差因进口成本上升而缩窄乃至出现逆差。这一影响可能是持续的，特别是对于那些对能源进口依赖程度较高的经济体而言.与此同时，基本面因素中，相对不稳健的因素——政府赤字相较于历史情形的上升，也将与上述因素一起形成叠加。因此，区域金融不稳定状况值得进一步关注。
俄乌冲突下的金融制裁措施也对区内金融安全网有潜移默化的影响。俄乌冲突的影响，不仅仅体现在对区域价格水平、供应链因素的影响上。俄乌冲突之下欧美金融制裁，尤其是对外汇储备的冻结，对于持有外汇储备较多的东亚经济体的影响显然更大。尽管对于这一影响尚存诸多争议，但持有外汇储备，是基于一种信念，即在金融危机的时刻，这些储备能为一国经济体提供足够的弹药以维持其金融稳定性。然而，现在这些本无差异、无风险的资产，又了多一层的政治含义，对于各国而言，需要重新考虑作为金融安全网的外汇储备的价值。区内以本币为基础构建的金融安全网有进一步的发展空间。