【CEEM季报 · 金砖国家】高通胀与货币紧缩制约经济复苏（2022年第3季度全球宏观经济季度报告）

3季度金砖国家经济复苏前景有所放缓并进一步分化，高通胀与持续货币紧缩制约经济复苏。不断持续的冲突和制裁对俄罗斯经济的影响开始明显显现，2季度俄罗斯GDP同比增长-4.13%。同时，通胀仍处于高位，俄罗斯经济陷入典型的滞胀。巴西经济依然处于缓慢复苏轨道，但消费较强而投资不足，动能偏弱。持续收紧的货币政策、严重的政治极化以及较大的债务压力依然在制约经济增长并增大了风险。南非就业市场略有改善，通胀仍在上升之中，央行大幅加息对经济复苏构成制约。印度经济继续稳步恢复，但强度有所弱化。印度通胀继续上升，印度央行两次加息以应对通胀。

一、金砖国家经济形势

制裁影响开始显现，俄罗斯陷入明显滞涨。2022年2季度俄罗斯GDP同比增长-4.13%，相比上一季度下降7.68个百分点。2022年前6个月，俄罗斯汽车产量暴跌61.8%。受制裁导致的供给短缺影响，俄罗斯，6、7、8月份通货膨胀较4、5月份稍有回落，但仍处于2015年以来的最高水平左右，分别为15.9、15.1与14.3。显然，俄罗斯已经陷入明显滞涨，制裁影响开始实质性显现。但是，制裁对俄罗斯经济的打击还是低于制裁初期的预期。IMF世界经济展望7月报告预测俄罗斯2022年GDP同比增速为-6.0%，比4月预测上调2个百分点，10月最新报告再次上调2.6个百分点至-3.4%。6、7、8月俄罗斯失业率分别为3.9%、3.9%和3.8，处于历史低位。2季度俄罗斯PMI显著恢复，7、8、9月综合PMI分别为52.2、50.4、51.5，显著高于4、5、6月份的44.4、48.2、50.4。制造业PMI分别为50.3、 51.7和52。服务业PMI分别为54.7、49.9和51.1，均较2季度显著上升。

金融状况短期稳定，战争和制裁仍使俄汇率与财政面临压力。卢布对美元汇率在战争初期大幅贬值到120卢布/美元的低位，后于3月中旬开始持续升值，于4季度末回到战争前水平，并维持至今达5个月之久，3季度末收盘价为57.41卢布/美元。俄罗斯RTS指数自2月底大幅下跌创2016年以来新低后，一直在低位振荡。6月以来，俄罗斯央行继续降息，于6月10日降息75个基点，并于7月25日和9月19日均降息50个基点，将关键利率降至7.5%。由于大宗商品价格大涨，加上进口锐减，俄罗斯经常账户余额大幅增加，财政也得到较大支撑。从目前来看，俄罗斯的宏观金融状况短期相对稳定。但地缘政治风险仍相当大，西方制裁毫无放松迹象，且有进一步加剧之势。初期制裁主要集中在对俄出口限制，财政和汇率得到有力支撑，随着后续制裁更多转向自俄油气进口，俄罗斯财政与卢布汇率将承受压力。

巴西经济继续缓慢复苏，但动能依然较弱。2022年2季度巴西GDP季节调整后保持平稳增长，环比增长1.23%，高于此前5个季度，同比增长3.25%，高于2021年4季度和2022年1季度，季调后三年平均增速为1.15%，创疫情以来最高。其中私人消费同比增长5.28%，相比1季度的2%左右有大幅提升，固定资产投资同比增长1.5%，相比1季度的-8%有较大幅度上升。出口则显著下滑，同比实际增长-5.4%。进口实际同比为-1.6%，降幅较1季度收窄。由此可见，2季度GDP增长依然靠进口下滑带来的净出口扩大与消费恢复拉动，国内投资需求不足。2022年7、8、9月制造业PMI分别为54、51.9和51.1，与上一季度基本持平，服务业PMI分别为60.8、55.8和53.9，两者仍处于扩张区间，但有下降态势。7、8月和9月，巴西以美元的出口金额同比增长分别为17.1%、12.9%和18.8%，进口金额同比增长分别为35.1%、36.5%和25%，贸易顺差持续缩小。从上面数据可以看出，巴西经济仍在进一步恢复，但增速依然非常低，且呈现消费较强而投资较弱的局面，动能依然不足。

巴西通胀有所回落，货币持续紧缩，债务压力较大。2022年6、7、8月巴西广义消费者物价指数（IPCA）同比分别增长11.89%、10.07、8.73%，通胀有所回落。巴西央行继续紧缩货币政策，于6月、8月分别加息50个基点，隔夜利率升至13.75%，远高于2020年低点的2%。在经济复苏动能不足的情况下，紧缩的货币政策显然对经济复苏构成阻碍。巴西大选第一轮选举结果揭晓，极右翼现总统博索纳罗获得约43.5%的选票，左翼前总统卢拉获得48%的选票，两人将于10月30日进行第二轮选举角逐总统，两位候选人政见分歧极大，巴西经济仍面临较大政策不确定性。同时，巴西，面临较大的财政与债务压力。巴西公共债务占GDP比重高达90%以上，截至2季度末，巴西外债总额达到3232亿美元，占GDP比重超过20%。

印度经济继续稳步复苏，但动能有所减弱。2022年2季度印度GDP同比大幅增长13.5%，但这主要源于2021年的低基数，季调环比为-1.43%，较1季度继续下滑。三年平均增速为1.3%，显著低于1季度，且大幅低于疫情前。分项来看，2022年2季度私人消费同比增加25.9%，季调后环比为1.19%，三年平均增速为3.2%，略微高于1季度的3.1%，显示消费边际上升，但动力偏弱。固定资本形成总额同比增长20.2%，季调后环比为-1.07%，三年平均增速为2.2%，显著低于1季度的5.2%，显示投资意愿下降。7、8月制造业PMI分别为56.4和56.2，达到2021年2季度以来的最高值，较2季度景气度提升。服务业PMI分别为55.5和57.2，较2季度有所下降。印度统计局公布的2022年5月工业生产指数同比创2021年9月以来的新高，但6、7月份有所回落。国际贸易方面，自2022年6月以来以美元计出口金额同比持续下降，6月份为23.5%，7月2.1%，8月仅增长1.6%，增速大幅下滑，部分归因于汇率贬值，但即使考虑汇率因素，出口增长也明显放缓。2022年6、7和8月份，以美元计的进口金额同比分别为57.6%、43.6%和37.3%，贸易逆差进一步拉大。最新月度数据表明，印度进口仍保持较快增长，但出口增速在7、8月已经较为缓慢。贸易逆差持续扩大，创下280亿美元的历史新高。

印度通胀持续上升，央行继续收紧货币政策。根据印度经济监测中心发布的数据，2022年2月失业率为7.6%，虽为自2021年2季度以来连续4个季度下降，但仍处于较高位置。同时，印度通胀继续上升，2022年6、7和8月CPI同比增长分别为7%、6.7%、7%，仍在较高点徘徊，通胀压力较大。目前，印度通胀率已经连续8个月超出央行设立的6%的通胀容忍上限，印度央行分别于8月5日、9月30各加息50个基点，将政策回购利率升至5.9%。印度股票市场开始反弹，孟买敏感指数从7月1日的52907.93点上涨到10月4日的58065.47点，上涨9.7%，但仍未达到2季度高点。在经济复苏动能不足的情况下，高通胀与紧缩货币政策对经济增长造成了明显制约。

南非经济恢复动能依然不足。2022年2季度南非经济同比增长0.19%，显著低于2022年1季度，三年平均同比增速为-0.07%，实际GDP仍未回到2019年水平。2022年1、2季度，私人消费分别同比上涨3%和1.9%，三年平均同比增速为0.8%。资本形成总额同比上涨8%和16.3%，三年平均同比增速为-5.1。投资动能显著不足，消费恢复快于投资。南非6、7和8月制造业PMI分别为49.3、46.9和51.9，低于1季度，显示制造业恢复动能减弱。南非经济研究局发布的2022年3季度FNB/BER消费者信心指数为-20，较上一季度的-25有所上升，是2020年9月以来第二低，显示消费者信心依然不足。对外贸易方面，南非2022年2季度进口增速继续保持高位，但出口增速进一步放缓。2022年7月和8月，以兰特计价的进口金额同比增速分别为41.6%和44.9%，出口金额增速分别为24.3%和12%，进口增速显著快于出口增速。

南非劳动力市场微弱改善，通胀压力上升。2022年6-8月南非CPI同比增速分别为7.4%、8%和7.9%，高于1、2季度且总体仍在攀升，创疫情以来新高。分项来看，能源与酒精饮料价格为主要带动因素，其中交通同比增长分别为19.2%、24.6%和20.8%，酒精饮料价格同比增长分别为7.7%，5.6%和5.3%。同时，食品价格持续攀升，同比上升9.2、10.4和11.8%。2022年6、7月，工业产成品PPI同比增长再创新高，分别为16.2%和18%，再次反映了南非巨大的通胀压力。出于对通胀压力、汇率贬值与资本外流的担忧，南非央行2022年7月再次加息75个基点至5.5%，9月又加息75个基点至6.25%。2022年2季度南非失业率较上一季度略有下降，但仍高达33.9%。劳动参与率为58.6%，比1季度上升1.7个百分点，但较疫情前仍有大约1个百分点以上的缺口，失业问题仍极为严重。美元兑兰特汇率从7月初的16.3贬值至9月底的18，贬值幅度约为10%。

二、金砖国家与中国贸易

中国与金砖国家贸易继续保持增长态势。6月、7月和8月，中国与金砖国家贸易总额同比增长分别为17.9%、23.2%和14.6%，总体保持较快增长态势，中国与金砖国家贸易总额在中国总贸易中的比例总体也进一步上升，分别达到8.8%、9.4%和9.9%。出口方面，中国对印度、巴西、南非、俄罗斯出口均保持较快增长。6月、7月和8月，中国对印度出口同比增速分别为63.8%、52.6%和15.9%，对巴西出口同比增速分别为41.2%、51.1%和22.9%，对南非出口同比增速分别为10.9%、30.7%和38.1%，对俄罗斯出口同比增速分别为-17%、22.2%和26.5%。进口方面，中国自俄罗斯与南非进口快速增长，自印度和巴西进口则大幅下降。6月、7月和8月，中国自俄罗斯进口同比增速分别为56.3%、49.3%和59.3%，延续了2021年以来的高速增长态势。自南非进口同比增速分别为7.4%、39.7%和36.6%，自印度进口同比增速分别为-27.2%、-41.3%和-38.6%，相比1-2月进一步下滑。自巴西进口同比增速分别为-7%、-11%和-16.6%。

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