学术启航 | 刘琦教授讲述“道德风险与公司治理”

12月14日晚，“光华未来学术之星”培养计划暨“学术启航”系列讲座第二期于光华1号楼213教室成功举办。本期讲座邀请北京大学光华管理学院金融学副教授刘琦老师进行讲述。刘老师凭借深厚的学术积淀与深入浅出的讲解为同学们献上了一场“干货满满”的学术讲座。

讲座伊始，刘老师从现代企业的重要特点“所有权与管理权的分离”谈起，引入这种情况下“道德风险”所带来的问题——管理层与股东之间利益的冲突，并高屋建瓴地总结说明了该问题的解决方法：从内部机制上来看，要进行最优薪酬设计，并加强大股东监管；从外部机制上来看，可以通过大股东的推出威胁与并购威胁来解决问题。紧接着，刘老师向大家系统性地解释了这四种解决途径。

在介绍“最优薪酬设计”时，刘老师首先阐明了进行“最优薪酬设计”的出发点：在管理层承担全部运营成本却只获得部分收益，且其行为不能被预测或写进合同里的情况下，必须进行“最优薪酬设计”来使管理层与股东利益一致。接着，刘老师向同学们展示了美国高管薪酬水平与结构的详细数据，直观地展现了高管薪酬之高与结构的复杂，随之耐心地阐释了薪酬结构的各个方面，包括基本工资、奖金、股票和期权、非股票期权形式的奖励机制、其他形式（在职消费、签约奖金、离职金、养老金等）。但是仅仅了解这些基础知识还是不够的，刘老师还向大家介绍了相关的理论：有效合同理论与抽租理论，不仅解释了这些理论的含义，而且对两种理论进行了比较，分析了这两种理论在薪酬设计领域的适用情况，将其扩展到公司的融资方式、资本定价等方面。

在同学们对薪酬设计有了基本了解后，刘老师向同学们阐释了“大股东监管”这一解决方案。刘老师开门见山地道出了大股东的内生性问题；简要介绍了“内部发声”与“外部退出”两种监管方式。但是什么样的股东才能称之为大股东呢？面对同学们的疑惑，刘老师介绍了大股东的定义，并且交代了这一判断标准的相关情况。随之，刘老师从大股东的多样性、大股东的互动与结构以及大股东监管在近些年的发展等方面对大股东的基本情况进行了补充拓展，让同学们对此有了更加全面的认识。

在讨论了内部机制后，刘老师进一步讲解了外部机制对管理层收入的影响。外部机制的关键词就是“威胁”二字。

首先是大股东退出的威胁。由于大股东占有较大股份，所以大股东退出势必会将较多的股份售出，导致的直接结果就是股价估值受损。而管理层的收入也有一大部分是来自于股份收入的，所以这势必导致管理层收入的下降。由此可以看出大股东退出威胁对于解决委托代理问题的成效。

其次便是并购威胁。倘若管理层管理不善，必然导致公司市值的下降，那么公司就有可能被别的大公司并购，管理层就会集体失业。换而言之，管理层面临着失业的风险。

之后是精彩的提问环节。老师回答的第一个问题有关本科生的学术研究，刘老师认为，本科生做学术研究要对课题有兴趣，要善于搜索数据，多和导师交流。第二个问题有关研究激励CEO的办法，老师认为应该先收集CEO薪酬的数据，通过数据找现象，之后大胆预测，再观测结果与预测是否一致。第三个问题有关数学和金融的联系，刘老师认为理论方面的金融学对数学要求很高，但是实证方面的金融学对数学要求不是特别苛刻。

讲座最后，老师总结了三点结论：所有权和管理权的分离带来了道德风险，多种公司治理的途径可以减轻道德风险，在这个领域有很多值得研究的问题。他希望同学们可以依照兴趣主动发掘这方面的研究课题，发现、探索、创造，充分感受这门学科的魅力。

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