【学术之星】“股票的崩盘”——李怡宗教授主讲“学术启航”系列讲座第四期

第四期“学术启航讲座”于12月1日在光华219举行。主讲人是北京大学光华管理学院会计系主任李怡宗教授。他围绕“股票的崩盘”为同学们带来了一场精彩而有深度的讲座，引导同学们走进学术的世界，感悟科研的魅力。

股市崩盘是一个备受关注的话题，投资者、企业乃至政府都十分重视它。那么什么是股市的崩盘呢？李怡宗教授告诉大家，其实股市的崩盘是一个相对的概念，如果一支平均日浮动百分之一左右的股票，某天跌了百分之六，则可以称之为崩盘。
 

明确了什么是股票的崩盘后，李教授介绍了股票崩盘的几率。虽然单个股票崩盘与该公司的运营情况密切相关，但其实整个大盘的崩盘有一定的频率。统计表明，日均浮动2%以下的上证指数平均每年有5.6次日跌幅超过6%，即年均崩盘5.6次。

随后，李怡宗教授展示了一张幻灯片，该幻灯片统计了上证指数4年的单日收益率，单日收益率的分布模式是标准的正态分布。看着目瞪口呆的听众们，李教授放大了两侧极端情况的图像。“仔细观察，我们可以发现其实股票涨、跌的次数并不是对称的——跌的次数明显多于涨的次数，这是为什么呢？”李教授问道。“或许同学们还不习惯我的风格，我希望同学们在台下多思考，多动脑。”在他的鼓励下，有同学从风险厌恶的角度阐述了自己的观点，即人们通常对损失更加敏感。李教授肯定了这个想法，然后补充了另外一个观点——从信息经济学的角度来看，人们通常宁可相信坏消息，而怀疑好消息造假。
 

继而，李怡宗教授介绍了对股票崩盘进行学术研究的方法。这种研究属于Micro Microstructure的范畴，学者们一般运用心理学的理论背景、计量化的实证方法、信息经济学的分析性方法来研究它。经过多方研究，学者们发现股票崩盘大致有如下四种原因。第一，乌龙指；第二，投资人心理（从众心理、博傻等）；第三，交易制度；第四，信息。在详尽地讲解了这四种因素后，李怡宗教授指出了一个广泛存在的误区：很多国家认为，卖空是造成股票下跌、股市崩盘的罪魁祸首，因而对卖空进行了严厉的管制。其实这样做是不恰当的。禁止卖空的市场中，只有好消息在交易，因此极易造成股价虚高，而当坏消息持有者集体进场时，就更容易造成股票崩盘。

接下来，李教授谈到，虽然股票崩盘很可怕，然而股票崩盘后仍然有应急管理措施。而这种应急管理必须要联系实际才能发挥作用。就中国来说，中国独特的管理性质、文化特征、转型中的经济形势都需要被考虑在内。而股票的换手率、股票代号也会对股票崩盘后的复苏造成影响——这种特征对于政府的救市有极大的参考价值。虽然股票崩盘的应急管理如此必要，但李怡宗教授认为更重要的其实是崩盘前的预警。而这个课题也是学者研究的热门领域。是否可以计算出某个公司、某个市场崩盘的概率？崩盘是一个极端，大涨是另一个极端，这两个极端中是否有一定的联系？这些都是金融学、会计学研究的前沿问题，等待着更多的人去发现其中的奥秘。

最后，李怡宗教授回答了同学们的提问，包括校友对于市场管制的问题，本科同学对于金融信息搜集的问题，以及研究生同学关于学术研究的问题。李教授告诉大家，他现在的研究团队中就有本科生。科研之路肯定会是辛苦的，特别是在那些苦苦研究仍没有进展的时候。而当终于做出成果时，那种快乐与满足则是对科研人员的一种丰厚的回报。讲座在同学们热烈的掌声中圆满结束。