大跌眼镜！上市公司借道顶流基金，"抄底"竟抄出大幅亏损，什么情况？基金经理持仓集中度如此惊人

日前，御银股份披露了净利润大幅亏损的年报和一季度报告，其中投资公募基金QDII产品导致的证券投资亏损，极大影响了业绩。

券商中国记者注意到，令御银股份亏损较大的3只基金产品，均为以投资港股为主的QDII基金，其中亏损最大的一只QDII，由于持仓集中度异常惊人——这意味着御银股份买的不是具有分散特点的基金，而近乎在买一两只股票，而亏损排名第二的QDII产品，更是顶流基金经理所管的网红基金。

值得一提的是，御银股份对相关港股QDII进行止损赎回，这些QDII在今年一季度期间继续呈现大幅亏损，部分港股QDII净值截止目前已经腰斩。而就在上市公司赎回相关产品后，这些大幅亏损的港股QDII在一季度期间迎来巨量资金申购，呈现出基金越亏、资金越买、港股QDII基金规模增长越快的现象，这使得部分QDII仅在腾讯一只股票上就能投入100亿，单只股票占基金仓位高达30%。

御银股份日前披露了2021年报和2022年一季度报告，公司2021年实现营业总收入8946.3万，同比下降50.9%，实现归母净利润亏损6176.1万元。公司2022一季报显示，期间主营收入1805.98万元，同比下降13.29%；归母净利润亏损2823.85万元。

据已披露的信息显示，御银股份年报中的证券投资亏损，相当大部分来自对公募基金产品的投资。该公司在解释2021 年度净利润大幅亏损时，列举了导致证券投资重大亏损的多只基金产品，这些亏损中最重大的一笔，主要来自一家顶流公募所推出的QDII基金。

在御银股份披露的亏损列表中，排名第一的是一只QDII基金中的巨无霸，也是一只指数型的QDII产品，由于“抄底”资金大量涌入，该QDII基金产品规模大幅增长，截至今年一季度末该指数型QDII的规模已达350亿。根据上市公司披露的信息显示，御银股份截止去年末累计持有该指数型QDII产品至少达到2.4亿元，截至去年末的报告期内亏损达到3720万元。

根据基金公司披露的信息，上述指数型QDII基金在2021年度累计亏损为41%，该QDII基金业绩大幅亏损的原因在于，其主要持仓股票为互联网巨头，且持仓集中度已达到惊人的程度。

QDII基金这种惊人的持仓集中度，实际上意味着御银股份买的不是具有分散特点的“基金”，而是一两只股票。

券商中国记者注意到，上述基金截至去年末的总资产规模为326.53亿，但是仅在腾讯控股这一只股票上，基金经理就投入100亿重仓持有，腾讯控股一只股票占去年末该基金资产净值比例达到惊人的31.12%，截至今年一季度也未低于30%，意味着这只巨无霸QDII基金，已将其三分之一的仓位都给了腾讯。

那么该指数QDII基金的第二大重仓股是什么呢？该基金披露投入超过70亿人民币重仓阿里巴巴，阿里巴巴股票占该基金资产净值比例达到21.46%。第三大重仓股是美团，基金经理截至去年末投入了48亿资金，美团股票占这只QDII资产净值比例达到14.72%。

上述信息意味着，这只巨无霸QDII基金，仅在三只股票上，就投入了218亿资金，三大巨头占其该基金仓位比例高达67%，并且一直延续到2022年一季度末。如此惊人的重仓股集中度，使得该基金拥有极强的弹性。

尽管该基金在2022年一季度期间继续亏损约19%，但由于产品的“进攻性”十足，因此在净值不断下跌之际，基金规模不减反增，该基金披露2022年一季度吸引资金新增申购85亿份，而在净值下跌的一季度，该基金的赎回份额仅为0.02亿份。净值大跌期间引发的资金反向“抄底”，使得该基金规模截止一季度末达到惊人的350亿元。

网红基金、顶流基金经理这两大标签，在御银股份的基金投资中，也未能挽尊。

券商中国记者注意到，在御银股份证券投资中形成第二大亏损的基金产品，同样来自上述指数型QDII基金所在的顶流公募，这是一只主动管理型的QDII，也是公募业内的“网红基金”，同时它更具有知名度的一面是，该产品的基金经理是具有话题之王、流量达人称号的顶流基金经理。

根据披露的信息，御银股份在2021年度买入上述顶流基金经理所管理的这只QDII基金，合计持有金额约3000万元，报告期内导致亏损约1130万元。根据该基金披露的信息，这只顶流基金经理所管的网红基金QDII在2021年度亏损了29.25%。由于上述亏损，御银股份截至去年末出售这只网红基金QDII金额约1878万元。

值得一提的是，虽然上述顶流基金经理所管的网红基金QDII产品，是一只主动管理型的产品，但该网红基金QDII与前述巨无霸QDII产品的重仓股，存在较大的重合度。也就意味着，御银股份重仓买入的两只基金QDII具有同质化的特点，在市场趋势变化中一荣俱荣、一损俱损。当腾讯、阿里巴巴、美团等股票大幅下跌后，上市公司所重仓持有的两只基金均受到较大损失。

给御银股份带来第三大亏损的基金，也是一只QDII基金。御银股份期间投入的金额较大，但这只大幅下跌的QDII带来的亏损却最少。

根据基金公司披露的信息，该QDII产品也是一只主打港股的QDII，成立于2021年1月，隶属于北方一家超大型顶流公募。御银股份披露的信息显示，公司截至去年末共买入1.71亿的港股QDII，该QDII导致损失接近800万元，不过御银股份快速处置了这笔基金投资，截止去年末出售该QDII金额约1.63亿。

值得关注的是，上述港股QDII在2021年度亏损超过40%，御银股份在上述港股QDII上的投入金额巨大，但仅损失了约800万元，业内人士猜测，御银股份很可能是在该港股QDII基金净值大幅下跌后实施“抄底”，但去年的港股市场在大幅下跌后继续阴跌不止，相关港股QDII基金的净值在去年3月份跌破0.9元，去年7月份该港股QDII基金净值又跌破0.8元，8月份的净值又跌破了0.7元，去年12月份又跌破0.6元，上市公司或见势不妙后立即出售相关基金份额，及时止损。

若非及时止损，上市公司或将承受更大的损失。券商中国记者注意到，上述港股QDII在今年一季度期间继续大跌，并在2022年3月15日基金净值跌到惊人的0.3560元。这意味着，该港股QDII基金损失接近65%，尽管之后港股市场有所反弹，但截至2022年4月30日，这只港股QDII基金净值也只有0.4825元，这只成立于2021年1月的港股QDII基金，在16个月的时间内累计损失超过了50%。

御银股份去年在基金投资上重仓QDII，很大程度上来自于去年初机构投资者对港股洼地价值的强势出击。

机构投资者尤其是公募基金经理对港股市场的信心来自于A股连续大涨后，港股市场却被压制许久。在2021年初，基金经理们对港股市场的想象又是另一幅画卷，相当数量的基金经理认为，A股在2019年、2020年中沪深300指数累计大涨73.10%，而同期恒指仅上涨5%，A股相对港股的溢价指数已创新高，港股已是白马的价值洼地，因此港股的吸引力远远大于A股。

北方一位超大型基金公司旗下基金经理在去年初就强调，从流动性看，南下资金有望持续流入港股。同时，港股盈利有望企稳回升，海外资金也有望持续流入。从市场结构看，随着越来越多的新经济公司在香港上市，港股自身的行业结构也在持续优化。

深圳地区的一位基金经理去年初也认为，“港股的估值洼地，正是布局投资的好时机。”这位基金经理当时指出，港股此前两年来的表现滞后于全球主流市场，呈现出“独立疲软”的情况，判断2021年的港股会逐步走出一波修复行情。

这几乎成为一个完美的投资逻辑，也使得大量资金在去年初开始借助QDII基金进入港股市场。以御银股份去年所投资的北方公募旗下港股QDII为例，该QDII在2021年1月26日成立，募集资金高达75亿元，显示出投资者对港股市场的极大看好，但随着而来的港股下跌行情却让基民始料未及。

然而，即便港股QDII基金在短时间内出现如此之大的净值损失，但基金规模在下跌中持续飙升的反常现象，却似乎说明港股市场越往下跌，资金看好反弹的信心就越足。以上述港股QDII为例，虽然该QDII基金净值已经腰斩，但规模却从2021年1月底成立时的75亿资金，飙升到2022年3月末的233亿资金，也就是说，基金净值腰斩的同时，规模却暴增了3倍！

对于将前期抄底资金几乎套牢的港股市场，基金经理又是怎么看的？

中欧基金的一位基金经理表示，市场对于互联网行业政策影响的担忧导致优质的互联网公司的估值停留在较低水平。对于那些始终将用户利益放在首位，持续为行业创造价值的优质互联网公司，不易受政策影响，反而随着行业更加规范健康的发展未来有机会获得更多市场份额。

上述基金经理认为，其次可以关注港股的制造业公司，同等情况下它们较A股有更高折价，每次到景气度右侧时，港股制造业公司估值起点更低，向上的空间往往更大。

大成基金的一位人士直言，港股科技行业的主要公司大部分仍然位列中国最好的科技公司之类，具有很好的内生企业价值，在逐步转为正面的政策下，预计未来仍然会有较好的发展。从估值来看，当前的港股及港股科技股的估值处于历史底部区间，已经具有较好的长期投资价值。

创金合信基金公司郑剑认为，港股市场的投资机会开始日益凸显，互联网行业在社会与民生中占据重要的地位，其发展也与经济的发展息息相关。在与民生相关的零售消费等领域内，互联网行业是最主要的驱动力。然而回顾自2020年开始行业监管，国家管理部门以社会与行业的长期发展为目标，制定了相应的行业监管政策，规范不法行为。然而市场在股价下跌的过程中将其解读为政府要打压该行业，甚至有许多声音认为互联网的逻辑破了，行业会长期成为公共事业行业。

他认为互联网行业较强的经营杠杆效应，即其边际成本为0的效应是其区别于其他任何行业的特征，这一效应决定其规模、现金流、盈利能力都远远超过与其他任何行业，我们相信即便是行业成熟度提高，增速放缓之后，互联网行业优秀的盈利能力与现金流状况依然是能够带来超越其他行业回报的重要基础。

“市场信心带来的估值修复行情，下半年会转换到业绩驱动的交易行情中。”郑剑强调，当前主流中国互联网公司相较于美国同行仍普遍存在30%左右的估值折让，且其估值亦在5年平均估值2个标准差之外，属于估值较有吸引力的阶段。上半年由于美国加息、俄乌战争、疫情反复带来的资金流动对市场走势影响较大。而从基本面来看，我们认为行业的今年下半年的业绩表现会好于上半年，业绩驱动的增长会在下半年占优。因此将长期看好恒生科技指数的配置价值。