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一、央行提供资金：时隔两年多，PSL重新被激活

2022年10月8日，央行公布9月PSL（抵押补充贷款）数据，结果显示今年9月当月PSL净新增1082亿元，使得PSL余额达到26481亿元。具体看，2020年1-2月，PSL分别净新增200亿元与2亿元，当年3月0新增，且此后PSL一直保持净偿还状态，央行再未向三大银行提供过PSL。此外，2018年2月PSL净新增1510亿元，此次单月净新增规模也从未超过千亿元。

因此，此次PSL工具重现，不仅是2020年2月以来PSL余额首次出现正增长，同时也是2018年2月以来PSL净新增规模最大的月份，意味着央行已经为政策性银行重新提供了PSL资金，即PSL重新被激活。

二、何为PSL？央行提供的稳定低成本资金、相较于再贷款而言更聚焦

（一）PSL（抵押补充贷款，Pledged Supplemental Lending，亦称披萨）于2014年4月由央行创设，具体是指为支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展，由央行以质押的方式向金融机构提供的特种贷款。

（二）PSL最初是为国开行支持棚改提供稳定的低成本资金来源。不过，目前PSL的发放对象已经不局限于国开行、农业发展银行和进出口银行，用途也不再局限于棚改。具体看，2015年10月起，PSL发放对象扩大至国开行、农业发展银行、进出口银行，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。此后PSL的支持领域在上述基础上进一步扩大至生态环保、先进制造业、重大区域发展战略、外贸转型升级等领域。

2016年，央行进一步将PSL可发放对象扩展至经国府批准的其它金融机构。

（三）根据央行公布的信息，PSL坚持“特定用途、专款专用、保本微利、确保安全“的发放原则，期限为1年、原则上展期次数不能超过4次、实际使用期限原则上不超过5年。

（四）和MLF一样，PSL是央行货币政策工具之一，属于央行基础货币投放方式的一种，其推出的背景是央行向三家银行直接投放基础货币，以增加棚改等相关领域的流动性，并引导降低相关领域的融资成本。

因此，从这个角度来看，国内推出的PSL和美国的定期贷款拍卖（TAF）、英国的融资换贷款计划（FLS）有点像。

（五）金融机构利用PSL发放的特定贷款利率需要在PSL利率的基础上加点确定。实际上，PSL推出之初的利率高达4.50%，先后分别于2015年5月、2015年7月以及2015年11月下调140BP、25BP和10BP至3.10%、2.85%以及2.75%。也即，自推出以来，PSL利率整体趋于下行，已累计下调3次，累计下调170BP。

可以看出，PSL利率在2015年连续三次下调，正是为了配合2015年持续推进的棚改和去库存大潮。考虑到实际使用期限最长可达5年且用途范围在不断扩大，因此利率只有2.75%的PSL一直被视为央行提供的稳定低成本长期资金来源，此次重启表明为央行对三家银行的支持力度在加大。

（六）从实现的功能来看，PSL和再贷款这一货币政策工具相比具有异曲同工之妙，二者的差异主要体现在PSL为质押类贷款、期限更长以及发放对象和对象更聚焦等方面。其中，这里的质押品主要指高等级债券资产和优质信贷资产。

三、推测主要是为了配合政策性金融机构稳住宏观经济大盘

（一）由于PSL的发放对象以国开行、农业发展银行及进出口银行等三家政策性开发性金融机构为主，因此这里推测PSL重新被激活应是央行基于配合上述机构稳住宏观经济大盘的考虑，即央行通过PSL为三家银行提供稳定的低成本资金，以助其加大资金投放力度。这也表明，近年来政策性金融机构在稳住经济大盘以及支持国家重点重大项目建设方面被各方寄予厚望，今年尤为明显。

（二）实际上，目前三家银行被明确要求提供的资金主要包括以下四个方面：

1、2022年6月1日，国常会提出针对金融支持基础设施建设，调增政策性银行8000亿元信贷额度；

2、2022年6月29日，国常会提出运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥（参见3000亿专项建设债重现）；

3、2022年8月22日，央行和财政部计划通过国家开发银行和农业发展银行提供2000亿元专项用于“保交付”的专项借款（保交楼，中央开始实质出手）；

4、2022年8月24日，国常会提出在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度。

（三）可以看出，以上四个额度加在一起合计有1.60万亿元，且这1.60万亿还只是初期额度，后续还有可能会继续增加。因此，如此大的规模应该能够在一定程度上有助于撬动商业银行对其所支持重点重大项目的配套融资，缓解重点领域的项目融资缺口困境，使央行在再贷款这一工具之外，可以通过PSL这一工具更精准地为特定领域、特定区域以及特定项目提供更为合理有效的资金支持。

从这个角度看，由央行直接以PSL的形式向三家银行投放基础货币，以支撑政策性开发性银行加大对特定领域、特定区域以及特定项目的融资支持，并撬动金融体系对相应项目的配套融资，是政策导向的应有之义，无须过度解读。

（完）