【正文】

一、离在岸人民币时隔近三个月，重新回至7以下

经过近三个月的博弈，离岸人民币自2022年9月中旬以来再次回到7以下，升至6.98附近，期间波动幅度一度高达4.90%。2022年11月28日，美元兑人民币离岸价为7.25左右，此后几乎一路升值，直至目前的6.97附近，仅一周的时间升值幅度便高达3.75%。

与此同时，在岸人民币同样升至7以下，而中间价还保持一定克制。

二、人民币汇率升值的背后：美元指数大幅下行+诸多超预期因素加持+结汇力量释放

（一）今年11月议息会议以来，美元指数已累计下挫8%左右

应该说，近期人民币汇率持续大幅升值事件本身与美元指数走势并不完全一致。美元指数本轮下行始于2022年11月议息会议前后，由当时的113附近下挫至目前的104左右，下挫幅度达7.96%。而同一时期，人民币汇率曾在11月中旬期间有过贬值行情（离岸人民币由7.07附近贬至7.25附近），且在11月以来美元指数持续下行的这段时期，离岸人民币升值幅度实际上仅有5.20%左右。这意味着，近一段时期人民币大幅升值虽然受到了美元指数持续大同步下行的催化，但美元指数下行并非唯一决定因素。

（二）诸多超预期因素支撑：美联储紧缩政策放缓+疫情提前放松+政策底已至

我们理解，推动人民币汇率持续大幅升值的其它因素大致有三个：

1、美联储紧缩政策的超预期放缓。尽管目前美联储紧缩政策仍在持续，但11月议息会议以来美联储已经在向市场释放节奏放缓的信号，使得包括股债汇等市场开始对这一信号进行定价。尽管上周公布的非农数据超预期，但并未改变市场预期，这在一定程度上让非美经济体松了一口气，也给前期表现明显偏弱的非美货币以喘息之机，为其进行反攻创造了条件。

2、疫情放松超预期。先前市场普遍预期疫情政策会在2023年两会之后放松，但近期各地纷纷放松了疫情政策，且放松力度明显超预期，使过去很长时期因疫情政策而被压制的市场情绪得到一定程度上的释放。

3、政策底已至。二十大以后，政策层面对地产行业风险化解的步伐明显有所加快，且对互联网行业的态度也出现了一些新变化，这在某种程度上表现二十大前后实际上是政策底部时期，市场预期未来政策支持力度会有所加大。

（三）前期潜在结汇力量陆续释放的作用不容忽视

前期由于赌人民币汇率继续大幅贬值，部分市场主体通过贸易、投资、工作等方式形成的外汇并没有立即进行结汇，而是放在手中进行观望，这部分潜在结汇力量在年底可能出现了一定程度的释放，推动人民币汇率加速升值。

例如，今年1-10月，银行代客结售汇顺差为1159.72亿美元（约合人民币7527.67亿元），较9月环比下降116.92亿美元（约合人民币833.94亿元）。

值得一提的是，在2022年2022年1-10月贸易顺差同比大幅增长43.83%的同时，银行代客结售汇顺差同比却大幅下降49.27%，且2022年9月与10月连续两个月结汇意愿下降，表明过去一段时期潜在结汇力量还是比较强的，不容忽视。

三、未来展望：美元走势是决定因素，潜在结汇力量的释放尤其值得关注

对于人民币汇率的未来走势，目前看，有些因素发生了变化，有些因素需要作出些调整。

（一）美元走势仍是决定人民币汇率走势的最主要因素，在美元指数偏弱的环境下，人民币汇率有一定支撑。这一因素是否需要调整主要取决于美联储紧缩政策的预期变化，人民币的表现在这一过程中应属被动跟随。

（二）临近年底前后，对人民币汇率走势影响最大的一个因素是前期积聚的潜在结汇力量可能会有一定程度的释放，部分市场主体因贸易、工作、投资等形成的外汇一般会在年底等特殊时期进行结汇，这对离岸人民币市场来说，必定会产生不小的影响。例如，截至2022年10月，中国香港的人民币存款仅8847.90亿元，而今年前10个月的银行代客结售汇顺差便有7527.67亿元人民币，意味着结售汇的变化与人民币汇率之间具有非常密切的关系。

（三）人民币汇率重新回至7以下不是障碍，问题在于以什么样的方式回去、回到什么程度以及持续时间如何，这是当前及后续需要考虑的问题。

（四）鉴于疫情政策放松、美联储紧缩节奏放缓、支持性政策陆续出台等超预期因素的支撑，目前略有修复的市场情绪甚至带有一些乐观（主要针对权益市场），这使得进入中国权益市场的外资产生了人民币的大量需求，在一定程度上支撑了人民币汇率。因此，人民币汇率的走势除受到美元走势与潜在结汇力量的释放等因素影响，还会受到市场预期的影响。

（完）