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中央经济工作会议之后，中财办、一行两会相继发声，释放出一些有价值的信号。具体看，2022年12月19日，新华社发布《中财办有关负责人谈经济热点》；2022年12月21日，央行与证监会分别传达学习经济工作会议精神；2022年12月23日，银保监会传达经济工作会议精神。

一、关注共同提及的几个主题

（一）恢复和扩大消费：中财办、央行、银保监会均有提及，消费信贷是扩信用方向

1、中央经济工作会议提出要把恢复和扩大消费放在优先位置，对这个主题，中财办、央行与银保监会均有提及。例如，中财办提出“提高消费倾向高、但受疫情影响大的中低收入居民的消费能力……适当增加消费信贷……针对住房、汽车、服务性消费等领域存在的一些限制性措施，要完善消费政策，支持住房改善、新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费”，央行则提出“有力支持恢复和扩大消费”。

2、我们关注到，消费信贷被多次提及（如中财办提出要适当增加消费信贷、银保监会提出上海华虹银行机构合理增加消费信贷），而近期一些金融机构几乎均把消费信贷利率降至非常低的水平来抢夺消费信贷客源，回应政策导向，这意味着降低消费信贷成本、提高消费信贷供给能力将会成为2023年比较明确的扩信用方向。

3、在恢复和扩大消费信贷方面，银保监会还提出一些具体的支持方向，如更好满足居民“线上+线下”融合消费金融需求、鼓励保险机构为各类消费场景提供个性化保险保障产品、创新符合不同消费群体特点的金融产品以及激发重点消费领域活力，继续发挥金融资金在住房、汽车等大宗消费方面的重要支持作用，做好养老、教育、医疗、文化、体育、餐饮、住宿、旅游等服务消费的综合金融服务。

（二）加大地产行业支持力度：明确稳地产是稳经济的前提，关注流动性与风险化解

中央经济工作会议对地产行业有比较多的阐述。对此，中财办及一行两会均有提及。

1、中财办：地产行业很重要，要给地产行业提供足够的流动性

（1）中财办对地产行业给予比较多篇幅的阐述，首先是强调地产行业的重要性，即地产行业是国民经济支柱产业，链条长，对金融稳定具有重要影响性，是外溢性较强、具有系统重要性的行业。数据上也能印证这一点，如地产行业占GDP的比重为7%左右、加上建筑业则占到14%；土地出让收入和房地产相关税收占地方综合财力接近一半；占城镇居民家庭资产的6成；房地产贷款加上以房地产作押品的贷款，占全部贷款余额的39%等等。

（2）中财办对地产行业另外一个值得关注的表述是提出“继续给行业提供足够的流动性”，这里的“足够”一词表明政策层面是从避免行业陷入流动性危机角度出发的，即政策导向是避免地产行业陷入流动性危机，根据优质地产企业的实际情况下提供充足的流动性。同时，在2023年已出台政策的基础上，2023年还将出台新举措。

（3）中财办最后提出要“深入研判房地产市场供求关系、人口变化、城镇化格局（包括城市群都市圈、城市更新、再城市化等），研究推动房地产业向新发展模式平稳过渡，摆脱三高模式（高负债、高杠杆、高周转）”，这意味着地产行业的大方向没有变化（即房住不炒、发展保障性租赁住房、代建、城市更新等等）。

这里的新发展模式也意味着，地产行业将进入新常态，2022年商品房销售金额与面积以及房地产开发投资体量可能会成为后续历年的参照基准，很难再回到2021年的水平。

2、证监会：全面落实改善优质房企资产负债表计划，允许房企借壳已上市房企

证监会则明确要全面落实改善优质房企资产负债表计划，支持优质房企通过资本市场融资力度，如更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债、允许符合条件的房企“借壳”已上市房企以及允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组等等，这意味着未来资本市场上的一个主题应属于地产行业，值得关注。

实际上，2022年11月22日，证监会主席在北京金融街论坛上便已经提出“支持实施改善优质房企资产负债表计划”；11月28日，证监会官网则刊了5条地产股权融资新政。

3、银保监会：研究支持房地产业向新发展模式转型的配套措施

银保监会首先指出目前“保交楼”专项借款资金已基本投放至项目、住房按揭贷款放款速度为2019年以来最快，并提出“研究支持房地产业向新发展模式转型的配套措施”。

这个意味着后续银保监会在地产行业应还会有配套措施（可参见地产16条），具体可能包括加大对地产行业并购重组化解风险的支持、加大对“保交楼”专项借款配套项目的支持以及加大对地产行业销售端的支持。也即，大的方向还是要从地产行业投资端、融资端与销售端来考虑问题，同时配套措施应还包括对代建、物业、城市更新、保障性租赁住房等领域的信贷支持力度，特别是保障性租赁住房领域。

（三）防范和化解风险

1、中财办直指“信托公司”

中财办指出个别中小银行、村镇银行、信托公司等较为脆弱……有效隔离产业资本和金融风险……部分地方债务压力不断增大，县市级地方政府债务尤为突出……坚决禁止变相举债、虚假化债行为，防范地方国有企事业单位平台化。可以看出，中财办指出了金融机构、地方政府债务等领域的风险，特别是信托公司虽然潜在风险很大，且有些信托机构的风险已经暴露，但并没有被点名，这应该算是首次。

2、央行直指“重点企业集团”

央行提出“继续压实各方责任，推动做好重点企业集团、中小金融机构等风险化解工作”。这里的重点企业集团应主要指恒大等地产企业，而中小金融机构则包括地方性银行、村镇银行、信托机构等。因此，部分头部地产企业的结局在2023年应会比较明晰。

二、中财办值得关注的其它六个要点

（一）中财办认为世界经济可能面临滞胀局面，这意味着明年推动中国经济修复的外需这驾马车会面临比较大的压力，同时高位持续通胀还会给中国经济带来输入性通胀压力，这是值得关注的，意味着扩内需的重要性和必要性明显提升，且防通胀压力亦会凸显。

（二）与此同时，中财办还指出“过去三年我国经济年均增速为4.50%左右”。考虑到2025年底达到现行的高收入国家标准以及2035年要实现经济总量或人均收入翻一番，意味着2021-2025以及2021-2035年期间我国经济增速平均需要达到5%和4.80%左右，因此过去三年经济年均增速为4.50%左右的意义在于未来年均增速需要达到5%以上，也即2023年需要实现的经济增速应在5%甚至5.5%以上，需要付出加备努力，当然这很难。

与之相对应，由于外部形势不乐观、内部压力比较大，中财办提出2023年还要根据实际需要陆续出台新政策、新措施，所以政策层面仍可期待，很难收紧或者说没有资本收紧。

（三）在供给侧结构性和扩大内需的结合点上，中财办指出我国新能源汽车产业的发展就是典型成功案例。同时，南方省份缺电以及东北、华北、西北一些地方又有大量风电光电无法消纳的现象也是比较好的供需结合点，如在电源布局、跨区域电力输送、智能电网等方面的投入就是方向。

（四）要大力宣传民营经济对经济社会发展、就业、财政税收、科技、创新等具有的重要作用，要支持发展就业容量大的产业和企业。

（五）制造业高端化不是都去搞芯片（即避免一刀切），服装 家具都可以高端化发展。

（六）现在欧洲、韩国、日本对华投资增长快，国际技术、中国生产、世界市场是很好的模式。后续要扩大外资市场准入，发挥好自贸区、海南自贸港、各类开发区和保税区等开放平台的先行先试作用……为外商来华从事贸易投资洽谈提供最大程度便利……推动经贸人员常态化走出去招商引资……支持跨境电商、海外仓等新业态发展，保障各类口岸物流运输畅通，多渠道扩大先进技术及设备、能源资源产品和短缺农产品等进口……加大对重点国别和制造业等引资力度。可以看出，近期浙江、江苏、广东等地派员赴各地招商引资是受到鼓励的，且会形成常态，以稳住外资、稳住外贸订单，避免外需端塌陷。

三、央行值得关注的其它四个要点

（一）综合运用多种货币政策工具，保持金融体系流动性合理充裕。也即，市场的流动性不成问题，如央行在12月16至23日的连续六个交易日，净投放量分别达到390亿元、830亿元、1440亿元、1580亿元、1550亿元和1640亿元，合计达7430亿元。虽然，近期央行操作目的只是为了缓解跨年资金压力，但也能说明金融体系的流动性应不成问题。

（二）持续释放LPR改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资成本稳中有降。也即，LPR仍会进行调整（特别是5年期以上LPR），存款利率也会调整。

（三）优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。意味着，央行对波动幅度的容忍度可能有所下降，如果人民币汇率出现超预期升贬，则央行应会进行干预。

（四）支持重点基础设施和符合国家发展规划重大项目建设。

四、证监会值得关注的其它六个要点

（一）紧紧围绕制造业重点产业链、科技创新、民营企业等重点领域和薄弱环节，完善资本市场制度供给，助力“科技-产业-金融”良性循环。

（二）发挥期货市场功能，助力保供稳住，农产品、能源资源类的期货品种会越来越丰富，机制也会越来越完善。

（三）推动沪深港通互联互通扩大标的、优化交易日历落地。推动形成中美审计监管常态化合作机制。例如，2022年12月19日，中国证监会和香港证监会19日晚间发布联合公告，明确进一步扩大股票互联互通标的范围。其中，

1、沪深股通的标的范围调整为：市值50亿人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证A股指数/深证综合指数成份股，以及上海证券交易所/深圳证券交易所上市的A+H股公司的A股。

2、港股通的标的范围调整为：在现行港股通股票标的基础上，纳入恒生综合指数内符合有关条件的在港主要上市外国公司股票，即属于恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数、市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股的在港主要上市外国公司，根据现行规定纳入港股通；将沪港通下港股通标的范围扩大至与深港通下港股通一致，即沪港通下港股通纳入市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股。

（四）加快平台企业境外上市“绿灯”案例落地。这个提法已经明示了平台企业的红绿灯机制基本情况。

（五）着力推动国有控股上市公司整合资源……稳步推进并购重组注册制改革，落实好“分道制”“小额快速”等审核机制。

（六）推动养老金投资公募基金尽快形成市场规模。

五、银保监会值得关注的其它四个要点

（一）要保障重点领域的信贷需求。目前两批7000余亿元政策性开发性金融工具已经全部投放（支持项目2700多个），且对制造业及绿色领域较为重视，后续将引导商业银行同步跟进配套资金支持，加快补短板重大项目支持，加大对新能源、人工智能、生物制造、量子计算等先进制造业和战略新兴产业的资金支持。

（二）鼓励保险资金加大对债券市场与股票市场的支持，实际上主要指具有长期属性的保险资金在支持资本市场方面发挥更大力度。具体看，

1、稳步增加长期政府债券投资，加大对高等级公司信用类债券的研究与投资。

2、鼓励保险资管公司发挥另类投资专业特长，创设长期限优质资产。

3、支持保险资金持续加大资本市场投资力度。

4、鼓励偿付能力充足、资产负债管理能力较强的保险公司加大股票等二级市场权益类资产投资……探索保险资金长期稳定投资股票模式……加大优质上市公司股票投资。

显然，保险资金被寄予厚望，不仅要在资本市场中起到镇定器的作用，也要在近期的信用债市场冲击中担当支撑性作用。这种作用预计后续也会附加在理财资金与养老资金身上。

（三）消费者权益保护力度会继续加强。即按照“机构了解客户、客户了解风险”的原则，强化投资者适当性管理，充分提示投资风险。

同时，银保监会还提出要坚持银行理财、信托等产品的私募性质定位，大力整治各类“名实不符”金融产品，严禁违规广告虚假宣传和误导销售，坚决查处“假私募”、欺诈发行等行为。严格规范地方金融机构跨区域存款、互联网存款等业务活动。鼓励银行保险机构依法合规提供丰富适当的金融产品，多渠道增加居民财产性收入。

可以看出，地方金融机构的跨省异地业务将会继续受到严格监管，本地化仍是比较明确的政策导向，同时对伪创新金融业务的监管力度仍会比较强。

（四）截至三季度末，286家银行和29家已批复开业理财公司共存续理财产品余额30.6万亿元，较年初增长超过6000亿元。不过这个数据可能有点问题，根据历次中国银行业理财市场报告披露的信息，2021年12月底、2022年3月底、2022年6月底的银行理财（含理财公司）存续理财余额分别为29万亿、28.40万亿、29.15万亿，这意味着今年三季度末的存续理财产品余额较年初实际上增长达到1.60万亿元。

（完）