【招商策略】近期货币政策及流动性的边际变化——A股投资策略周报（0221）

⚑ 【观策·论市】综合近期央行公开市场操作和流动性的变化情况，四季度央行货币政策执行报告有几个值得关注：1）对国内宏观经济的展望比较乐观，认为物价涨幅在合理区间，目前国内通胀处于温和回升阶段，短期不构成货币政策掣肘；2）继续强调“坚持稳字当头”的货币政策主基调，但同时指出“处理好恢复经济和防范风险的关系”，短期货币政策有望保持相对平稳，但不宜对政策宽松报以期望，广义流动性逐渐回收是大概率；3）报告中通过专栏提醒“合理评估居民部门债务风险，居民部门债务风险总体可控，但防风险背景下，地产调控政策预计延续；4）报告指出“不应过度关注公开市场操作数量”，春节前后央行公开市场操作偏保守，并呈现出更大的灵活性，货币市场利率回落，流动性总体改善，预计未来将呈现紧平衡的状态。在当前经济改善、盈利加速上行、流动性偏弱环境下，A股逐步呈现价值回归。微观来看，内外资节后持续入市，且未来几周仍有较多公募基金待发行，增量资金有望助推A股继续上行。

⚑ 【复盘·内观】本周市场整体呈现出明显的风格切换，中证1000、科技龙头、中证500指数大幅上涨，创业板指、消费龙头大幅下跌，主要原因在于：（1）春节期间，全球大宗商品价格持续上涨，全球投资者正交易全球需求复苏，带动周期板块的上行；（2）在全球需求复苏的预期下，金融板块盈利继续修复的预期增强；（3）市场风格扩散，前期高涨幅的大市值白马开始调整，低估值中小市值公司开始表现，中证500、中证1000因此领涨；（4）尽管市场开始担忧通胀压力掣肘货币政策，但影响更多的依然是估值高位的板块。

⚑【中观·景气】近日台股电子公布1月营收情况，IC设计、制造、存储器、被动元件、面板等厂商营收均同比上行。春节期间观影需求激增，累计票房破百亿，相比疫情前的2019年也有较大幅度提升。钢坯、螺纹钢和铁矿石价格较节前均有所上升；焦煤、焦炭期货价格相比节前上涨，动力煤期货价格相比节前下降。受需求回暖刺激原油价格上行；化工品价格多数上涨，其中天然橡胶、聚丙烯、LLDPE等价格上行幅度较大。

⚑ 【资金·众寡】节后内外资大幅流入。节后外资延续春节前的强势流入状态，当周净流入146亿元；融资资金转为大幅流入，节后首日净流入近230亿元；节前一周偏股类公募基金新成立757亿元，节后两个交易日新成立份额降至14.8亿份；ETF从节前的净赎回转为净申购。行业偏好上，北上资金大幅买入医药、银行、电气设备、有色金属等；融资资金买入电子、医药、有色金属、化工等；信息技术、军工、原材料类ETF净申购。重要股东净减持规模和计划减持规模均收窄。

⚑ 【主题·风向】本周产业观察——关注半导体产业链产能紧张。2020年下半年以来，因需求旺盛导致半导体行业缺货、晶圆供应紧张，半导体涨价呼声不断，涨价潮持续蔓延。汽车行业等更受到供应紧张影响减产。近期，拜登政府称将着手解决“缺芯”问题，计划在未来几周颁布行政命令，指导相关方全面评估关键产品供应链。此举引发市场关注。建议关注半导体产业链相关投资机会。

⚑ 【数据·估值】本周全部A股估值水平上行，PE（TTM）上行0.2X至20.4X，处于历史估值水平的96.0%分位数。行业估值涨跌分化，有色金属、机械设备板块上涨明显，休闲服务、食品饮料板块下跌明显。

⚑  风险提示：经济数据低于预期，政策收紧超预期。

前段时间央行公布了四季度货币政策执行报告，综合近期央行公开市场操作和流动性的变化情况，其中有几个方面值得关注：

第一，对国内宏观经济的展望比较乐观，认为物价涨幅在合理区间。报告指出，“中长期看，经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变”，“我国经济向常态回归，内生动力逐步增强，宏观形势总体向好”。同时，报告对通胀的判断相对中性，认为短期受到基数效应和供给扰动CPI有望回升趋稳，但中长期来看，我国总供求基本平稳，货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础”。 

具体来看，在疫苗接种加速推广、油价上涨、全球经济复苏等因素下，国内PPI仍处上行通道，1月转正，但仍处于相对温和状态，目前通胀尚未构成货币政策的掣肘压力。在此情况下，短期货币政策进一步收紧概率不大。

第二，继续强调 “坚持稳字当头”的货币政策主基调，并延续了“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，不急转弯”、“把好货币供应总闸门”、“保持宏观杠杆率基本稳定”等说法，这些与此前的货币政策报告以及一些重要会议的提法一脉相承。由此来看，货币政策基调在近期并没有发生明显变化，稳字当头的基调下，货币政策短期将继续保持相对平稳的状态，有利于缓解短期市场对政策转向的担忧。

另一方面，四季度货币政策报告中新增“把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性”，这一提法与年初货币政策司司长孙国峰在新闻发布会上的说法一致，不宜对政策宽松再报以期望。

第三，报告中通过专栏提醒“合理评估居民部门债务风险”。根据专栏内容，居民杠杆率上升中有一部分源于个体工商户经营性贷款，大约占比20%，剔除这部分后我国居民杠杆率在国际上处于合理水平。“我国居民部门债务风险总体可控，但宏观空间也已不大”，“需要警惕居民杠杆率快速上升的透支效应和潜在风险”。这与去年下半年以来部分地区房价过快上涨不无关系，房住不炒的背景下，地产信贷的调控政策将延续，以稳定居民部门杠杆率。

第四，央行在报告中指出，“判断短期利率走势首先看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天逆回购利率，而不应过度关注公开市场操作数量”。

对应到近期公开市场操作的情况来看，春节前两周央行公开市场分别净投放960亿元和净回笼500亿元，其中投放的跨节资金4300亿元，相比去年春节前通过14天逆回购投放的1.18万亿跨节资金，减少了7500亿元，可见资金投放总体比较保守。主要因为在就地过年的倡导下，今年居民提现需求明显少于往年，同时节前财政支出增加较多，资金缺口小于往年。并且春节后第一周央行及时回收流动性，除了对到期的MLF进行等额续作外，开展逆回购规模较低，逆回购净回笼3300亿元。

可以看到，央行公开市场操作规模虽然有所下降，但同时呈现出更高的灵活性。正如央行四季度货币政策执行报告中所述，“公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化，不应过度关注公开市场操作数量”。

因此，考虑到影响货币市场流动性的因素众多及其部分变量的不可及时观测性，利率能够更及时反映市场流动性变化，其中 DR007以及DR007在一段时间的平均水平应该成为关注流动性的重点。我们看到，在经历了1月末的流动性紧张后，春节前后货币市场利率均有所下行，目前DR007已经回落至7天逆回购利率以下，显示货币市场流动性总体有所改善。

概括来说，央行货币政策仍强调稳字当头，并延续了“把好货币供应总闸门”、“保持宏观杠杆率基本稳定”等说法，尚未出现明显转向。但同时，稳杠杆、控风险的目标下，不宜对政策宽松报以期望，广义流动性逐渐收紧是大概率事件，资金面总体将继续呈现紧平衡的状态。

从股票市场的流动性来看，节后外资延续了春节前的强势流入状态，节后两个交易日净流入规模达到146亿元；融资资金从节前的持续流出转为大幅流入。

新成立的公募基金在春节前一周保持高位，节后新成立的基金较少。但是节后第一周有超过10只偏股公募基金开始发售，且从目前待发基金的情况来看，未来一周仍有约45只偏股类公募基金计划开始募集，对应拟募资规模上限或超过2000亿元。由此来看，目前A股市场流动性总体仍在改善当中，并且公募基金的集中发售将在未来阶段继续为股市带来一定规模增量资金，内外资的持续入市有望继续助推A股上行。

对A股来说，当前仍处在经济基本面改善、盈利增速加速上行而流动性趋弱的阶段，即基本面驱动但流动性尚不构成压制，根据历史经验，十年期国债收益率向上突破3.5%是一个关键临界点。当前的环境和基本面下，风格可能逐步呈现“价值回归”的特征，即PEG≤1策略，可以关注增速较高、估值性价比较高的中小价值风格，以及估值处在历史低位短期业绩增速明显回升的低估值风格。

复盘·内观——交易复苏，风格切换

本周市场整体呈现出明显的风格切换，其中中证1000、科技龙头、中证500指数大幅上涨，创业板指、消费龙头大幅下跌，本周两个交易日成交额均在万亿之上，较春节前几个交易日明显放量，资金继续流入港股市场，南向资金两个交易日净买入178.8亿港元，2021年以来净买入港股规模达3982亿港元，北向本周净流入规模为146亿，2021年以来净流入规模达到887亿，从大类板块上来看，周期、金融、TMT大涨，医药生物、可选消费、必选消费均下跌。

本周市场呈现风格切换的主要原因在于：（1）春节期间，全球大宗商品价格持续上涨，全球投资者正交易全球需求复苏，带动周期板块的上行；（2）在全球需求复苏的预期下，金融板块盈利继续修复的预期增强；（3）市场风格扩散，前期高涨幅的大市值白马开始调整，低估值中小市值公司开始表现，中证500、中证1000因此领涨；（4）尽管市场开始担忧通胀压力掣肘货币政策，但影响更多的依然是估值高位的板块。

从风格上来看，本周周期、金融、TMT涨幅较大，医药生物跌幅较大。从行业层面来看，本周28个申万一级行业仅5个行业下跌，下跌行业绝大部分为前期涨幅较大、估值处于高位区间的行业，涨幅超过5%的板块有采掘、有色、商业贸易、建筑装饰、纺织服装、钢铁，涨幅居前的行业主要原因在于大宗价格上涨、需求复苏（采掘、有色、钢铁）、出行复苏、出口景气等（商业贸易、建筑装饰、纺织服装）。

中观·景气——电影票房破百亿，化工品价格多数上行

近日台股电子公布1月营收情况，IC设计、制造、存储器、被动元件、面板等厂商营收均同比上行。IC设计领域联发科、联咏营收当月同比增幅均扩大；IC制造领域台积电、世界、稳懋营收当月同比增幅扩大，联电同比增幅收窄；存储器领域南科、同比增幅扩大，华邦电营收同比增长87.45%增幅进一步扩大，旺宏营收当月同比收窄至9.09%；硅片领域台胜科、封装领域日月光营收当月同比增幅均扩大；PCB领域的中国台湾、景硕营收同比增幅扩大；被动元件领域的国巨营收同比维持高速，奇力新当月同比增速转正。

春节期间观影需求激增，累计票房破百亿。根据腾讯网数据，截至2月18日上午，2021年中国电影市场总票房（含预售）突破100亿元，春节档电影实时总票房突破80亿元。相比疫情前的2019年也有较大幅度提升。2019年中国电影市场总收入641.43亿元，其中春节假期票房收入58亿元。在中国电影票房大幅增长的同时，港股迎来了开门红，IMX中国影业、阿里影业、猫眼娱乐等都出现了不同程度的上涨。

钢坯、螺纹钢和铁矿石价格较节前均有所上升。截至2月20日，钢坯价格指数相比2月10日上行6.26%至4177.0；螺纹钢价格相比节前上涨5.14%至4582.0元/吨；截至2月19日，铁矿石价格指数相比节前增长4.56%至608.19。

焦煤、焦炭期货价格相比节前上涨，动力煤期货价格相比节前有所下降。截至2月19日，焦炭期货价格相比2月10日增长了4.67%至2725.0元/吨；焦煤期货价格上涨2.26%至1580.5元/吨；动力煤价格相比节前下降2.83%至604.4元/吨。

近期疫苗顺利普及，海外经济恢复预期较强，原油需求提升刺激Brent原油价格上行。春节期间Brent原油和美国轻质原油（WTI）均继续上行突破60美元/桶，19日WTI原油价格略有下降。截至2月19日，Brent原油63.54美元/桶，周环比上行2.20%%，WTI原油59.24美元/桶，周环比下降0.39%，价格均恢复至疫情前水平。

有机化工品价格相比节前全面上行，其中天然橡胶、聚丙烯、LLDPE等价格上行幅度较大。截至2月19日，相比节前，甲醇期货价格上涨4.26%至2376.0元/吨；燃料油价格上行2.93%至2356.0元/吨；天然橡胶价格上行5.15%至15425.0元/吨；PTA价格上行4.46%至4310.0元/吨；聚丙烯价格上行7.62%至8808.0元/吨；LLDPE价格上行8.75%至8640.0元/吨；PVC价格上行5.02%至8050.0元/吨。

资金·众寡——节后内外资大幅流入

从全周资金流动的情况来看，2月18日~2月19日期间，外资延续春节前的强势流入状态，融资资金转为大幅流入，公募基金发行在节前一周仍保持相对高位，节后降温。北上资金当周净流入146亿元；融资资金逆转节前持续流出的状态，前四个交易日合计净流入近230亿元；另外，节前一周新成立偏股类公募基金757亿元，节后两个交易日降至14.8亿份；ETF从节前的净赎回转为净申购18.5亿份。

从ETF净申购来看，节后ETF转为净申购；宽基指数类ETF以净申购为主，消费、券商类ETF净赎回；信息技术、军工、原材料 ETF净申购。具体来看，股票型ETF总体净申购18.5亿份，对应资金净流入49亿元。其中，创业板、沪深300、上证50ETF分别净申购5.4亿份、2.6亿份、4.2亿份。行业方面，信息技术净申购4.5亿份；券商ETF净赎回8亿份；军工ETF净申购7.8亿份；原材料 ETF净申购3.7亿份。

春节前一周新成立公募基金仍保持高位，新成立偏股类基金756.9亿份，略有下降；节后两天新成立份额明显降温，新成立基金14.8亿份，但是未来阶段仍有较多偏股类基金待发行。

本周（2月18日~2月19日）北上资金净流入，节后两个交易日净流入146亿元，延续了节前持续净流入的状态。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药、银行、电气设备、有色金属等；净卖出规模居前的包括电子、汽车、交运等。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为周期金融>消费医药>科技。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为宁德时代、五粮液，净买入额超过14亿元，逆势加仓；其他净买入较多的包括三花智控、平安银行、紫金矿业等；净卖出规模较高的包括上海机场、贵州茅台、比亚迪等。

两融方面，融资资金在节后首日净流入近230亿元，逆转节前持续流出的状态。从行业偏好来看，本周融资资金在大多数行业均为净买入，其中净买入规模最高的行业主要包括电子、医药、有色金属、化工等，净买入额超过24亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、牧原股份、东方财富、天齐锂业、赣锋锂业等，净卖出较多的主要包括比亚迪、恒逸石化、平安银行等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模在春节前后均有收窄，计划减持规模也有所下降。节前一周重要股东二级市场净减持93亿元；节后重要股东二级市场增持2.6亿元，减持10.7亿元，净减持8亿元，净减持规模均有收窄。另外，节前和节后一周公告的计划减持规模分别为95亿元和40亿元，较前期均下降。

主题·风向——关注半导体产业链产能紧张

2月8日至20日市场上涨，Wind全A指数上涨6.09%，创业板指涨2.88%，沪深300涨5.39%。2月8日至20日涨幅居前的主要为钨矿、稀土、镍矿相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、航天航空——天问一号成功进入火星轨道，SpaceX融资8.5亿美元

2月10日，中国首次火星探测任务天问一号探测器实施近火捕获制动任务成功，成功进入环火轨道，开启环绕火星之旅，对火星的地形及着陆点进行勘测。天问一号环绕火星的过程大约将持续3个月的时间，预计于2021年5月中旬择机实施登陆任务，着陆火星表面。至此，中国将成为第六个到达火星的国家。

2月17日消息，据知情人士透露，美国太空探索技术公司SpaceX上周完成了又一轮8.5亿美元的巨型股权融资，公司估值飙升至约740亿美元。目前SpaceX正在同时开发两个资本密集型项目——星链与星际飞船。其中，星链项目（StarLink）旨在建立拥有数万颗卫星的太空互联网，以便为地球上任何地方的消费者提供高速互联网服务。星际飞船项目（Starship）旨在发射货物或多达100人，执行月球和火星任务。

2、芯片短缺——各国政府关注芯片短缺问题，日本地震与美国寒潮加剧供应链紧张

近期，多国车企陷入“芯片荒”，芯片短缺甚至影响了多家车企的产能，使他们不得不纷纷减产。除了车企之外，游戏机等电子产品生产商也在争抢有限的芯片资源。美国时间2月11日，包括英特尔、高通、美光和AMD等在内的一批美国芯片制造企业致信总统拜登，要求政府能提供资金、资助半导体产业的发展。对此，白宫新闻秘书珍·普萨基在当天的例行记者会上说，政府正在寻求解决半导体芯片日益短缺的问题。政府计划在未来几周颁布行政命令，指导相关方全面评估关键产品供应链。

2月13日日本福岛市附近的海域发生了7.3级地震，影响日本多家工厂。其中，芯片制造商瑞萨电子茨城工厂、被动元件大厂村田制作所电池厂等暂停生产，多家为芯片制造商供应原料的化工企业也暂停了生产。同时，美国德克萨斯州近日因暴风雪袭击，大部分地区正遭受前所未有的寒冬风暴影响，电力公司纷纷被迫减低供电。此举导致了包括三星、恩智浦、英飞凌在内的多家半导体公司部分停产。其中，三星德州奥斯汀厂是其重要NAND晶片生产据点，占全球NAND市场供应量逾8%。

3、影视——春节就地过年助推电影票房创新高

据国家电影局初步统计，截至2月16日，中国电影市场2021年度总票房突破100亿元，其中，国产影片占比超过96% 。在“就地过年”的大背景下，牛年电影春节档受到了超高的关注度。2月14日大年初三当日票房逼近15亿元，大年初四单日票房达11.8亿，从初一到初五中国电影市场历史上首次连续五天单日票房破10亿。根据票房实时数据，截至2月16日14时，2021春节档期总票房（含预售）破65亿元，而此前的最高纪录为2019年春节档的58.59亿。其中2月12日单日票房突破17亿元，打破了2019年春节档单日票房14.58亿元的纪录，书写电影单日票房新记录。

4、医疗装备——工信部就《医疗装备产业发展规划（2021-2025年）》公开征求意见

2月9日，为加快推进医疗装备产业高质量发展，工业和信息化部对外发布《医疗装备产业发展规划（2021-2025年）》（征求意见稿），并面向社会公开征求意见。《征求意见稿》显示，“十三五”期间，我国医疗装备产业高速发展，市场规模年均复合增长率为13.6%，2019年市场规模达8000亿元，国内企业产值国际占比超过10%，成为全球重要的医疗装备生产基地。到2025年，医疗装备领域关键零部件及材料取得重大突破，高端医疗装备安全可靠，产品性能和质量达到国际水平，医疗装备产业体系基本完善，6-8家企业进入全球医疗器械行业50强。

5、软件产业——工信部就《国家鼓励的软件企业条件》公开征求意见

据工业和信息化部2月9日消息，为落实《国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》，工信部会同有关部门起草了国家鼓励的软件企业条件（公开征求意见稿）。现向社会公开征求意见。据工信部，国家鼓励的软件企业是指符合以下等条件的企业：在中国境内（不包括港澳台地区）依法注册，以软件产品开发销售及相关信息技术服务为主营业务并具有独立法人资格的企业。拥有核心关键技术，并以此为基础开展经营活动，汇算清缴年度研究开发费用总额占企业销售（营业）收入总额的比例不低于7%，企业在中国境内发生的研究开发费用金额占研究开发费用总额的比例不低于60%。

6、充电、换电——商务部指出完善新能源汽车使用环境，便利新能源汽车充换电

2月9日，商务部办公厅印发商务领域促进汽车消费工作指引和部分地方经验做法的通知。通知提出，完善新能源汽车使用环境。便利新能源汽车充（换）电，鼓励有条件的地方出台充（换）电基础设施建设运营补贴政策，支持依托加油站、高速公路服务区、路灯等建设充（换）电基础设施，引导企事业单位按不低于现有停车位数量10%的比例建设充电设施。推行新能源汽车精细化管理，落实对新能源货车延长通行时间、扩大通行范围等差别化管理措施，鼓励有条件的城市对新能源轻型厢式及封闭式货车不限行或仅在高峰时段限行，鼓励对新能源汽车路桥通行费、停车费等给予优惠，引导充电桩运营企业适当下调充电服务费。

7、新冠疫苗——拜登将宣布美国加入全球新冠疫苗实施计划

据美国哥伦比亚广播公司（CBS）2月20日报道，当地时间2月19日，美国总统拜登在七国集团线上峰会上宣布，美国将出资40亿美元来支持由全球疫苗免疫联盟、世界卫生组织和流行病预防创新联盟牵头的“新冠肺炎疫苗实施计划”（COVAX）。拜登承诺将首先为“新冠肺炎疫苗实施计划”投入20亿美元，而接下来的两年里在“其他国家履行对该计划的承诺”的前提下再提供另外20亿美元。美国官方表示，这笔款项已在2020年12月的美国国会支出法案中被指定，因此“不会对美国国内的疫苗接种工作产生影响”。COVAX计划由全球疫苗免疫联盟（Gavi）、世界卫生组织（WHO）和流行病防范创新联盟（CEPI）牵头建立，以提高疫苗研制效率，为疫苗快速生产和大量、公平地普及奠定基础。

8、新消费——奈雪的茶目标通过在港IPO集资5亿美元

2月11日，港交所文件显示，奈雪的茶向港交所递交招股书，摩根大通、招银国际、华泰国际为保荐人。招股书显示，奈雪的茶2018年、2019年以及2020年前三季度的收入为10.87亿、25.02亿元、21.15亿元；净亏损6973万、3968万、2751万元。2月16日，路透社旗下媒体IFR援引消息人士称，奈雪的茶本次IPO计划集资5亿美元（约38.75亿港元），有望成为“新式茶饮第一股”。

9、数字货币——数字人民币多地试点，消费场景日益丰富

目前，数字人民币在全国多地试点，取得不错反响。在北京开展的“数字王府井 冰雪购物节”数字人民币试点活动，围绕冰雪运动、食、住、行、游、购、娱等方面打造冬奥消费的全场景，以此拉动内需，鼓励“就地过年”。此次北京数字人民币试点共面向在京个人消费者通过抽签形式发放了5万个数字人民币红包，每个数字人民币红包金额为200元。中签后，消费者下载“数字人民币App”并开通个人数字钱包后，无需绑定任何银行卡，就可以直接领取和使用红包。

10、免税消费——海南离岛免税店春节销售额近10亿

2月18日，海口海关数据显示，今年春节期间海关共监管销售离岛免税品114万件，与去年春节期间相比增长225%；购买人数11.5万人次，同比增长97.5%；销售金额9.97亿元人民币，同比增长261%，再创历年春节假期新高。值得注意的是，多重利好政策助推之下，海南还在加速免税店建设，完善全岛免税销售网络，实现国外商品和国内购买力充分对接，并提出力争2021年免税销售突破600亿元，“十四五”期间吸引免税购物回流3000亿元。

本周产业观察——关注半导体产业链产能紧张

近期，拜登政府称将着手解决“缺芯”问题，引发市场关注。2020年下半年以来，因需求旺盛导致半导体行业缺货、晶圆供应紧张，半导体涨价呼声不断，涨价潮持续蔓延。目前涨价潮覆盖晶圆制造、覆铜板、封测以及下游芯片。更多家企业如汽车行业的通用汽车、大众汽车等受供应紧张影响减产。2月日本福岛附近海域7.3级地震叠加美国德克萨斯州遭遇寒潮袭击，导致瑞萨电子、村田制作所、三星、恩智浦、英飞凌等多家半导体公司部分停产，加剧芯片短缺。

•晶圆制造与封测：自去年年初以来，受疫情催生宅经济爆发，带动笔记本电脑、平板、电视等终端需求量大增，再加上新能源汽车市场上行，晶圆代工厂产能持续吃紧。1月25日，据中国台湾经济日报报道，晶圆代工厂联电将于农历新年后二度涨价，最高幅度或达15%。而作为下游封测厂的日月光投控、京元电等，也因为晶圆产出带来封测需求大增带来产能吃紧，据悉也有意涨价。

•覆铜板：根据招商电子鄢凡团队，自2020年Q3以来上游主材价格从底部大幅上涨，下游汽车、NB、家电等非通信类需求景气复苏，带动覆铜板价格随之跟涨，当前价格水平已超2020年初位置、部分中小厂售价相对于2020年中低点已有约20%的涨幅。结合中高端市场产业调研判断，预计行业价格在2021年1月份仍将超预期上涨（幅度超过5%），且后续上行趋势有望延续。

•芯片：由于全球汽车市场第四季度的回暖带来强劲的芯片需求，芯片厂商无法按时按量交付，甚至无法满足以大众为代表的一级客户。目前，日本瑞萨电子、东芝及荷兰NXP Semiconductors等世界半导体大厂，都已决定上调对汽车和通信设备产品的价格，涨幅在10-20%。存储芯片方面，DRAM现货价格1月大幅提升，NAND Flash现货价格相对稳定。

2月11日，包括英特尔、高通、美光和AMD等在内的一批美国芯片制造企业致信总统拜登，要求政府能提供资金、资助半导体产业的发展。对此，白宫新闻秘书珍·普萨基在当天的例行记者会上表示，政府正在确认汽车供应链中的潜在瓶颈，同时与业内关键相关方和合作伙伴积极探讨解决方案。据了解，政府计划在未来几周颁布行政命令，指导相关方全面评估关键产品供应链。

这一消息引发市场热议，美国股市半导体板块集体上涨。建议关注拜登政府后续政策以及半导体产业链的相关投资机会。

本周全部A股估值水平上行。截至2月19日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.2X至20.4X，处于历史估值水平的96.0%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下行1.0X至55.5X，处于历史估值水平的68.4%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）保持在17.0X，处于历史估值水平的99.4%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.9X至29.3X，处于2014年以来历史估值的35.2%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，有色金属、机械设备板块上涨明显，涨幅超3.0X，休闲服务、食品饮料板块下跌明显，跌幅超2.0X。其中，有色金属板块估值上涨4.0X至55.2X，处于76.6%历史分位；机械设备板块估值上涨3.3X至33.1X，位于62.3%历史分位；休闲服务板块估值下跌3.5X至112.0X，处于97.6%历史分位；食品饮料板块估值下跌2.3X至61.8X，处于99.8%历史分位。截至2月19日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、计算机、食品饮料、国防军工、有色金属。

-  END  -

相 关 报 告

《A股小票熊市vs美股小票牛市，各自包含了怎样的预期——A股投资策略周报（0207）》

《A股上行动力自我加强——投资策略周报（0124）》

《美股不总是龙头赢，美债收益率上行需关注——投资策略周报（0117）》

《极致的风格，转变的时机和理由——投资策略周报（0110）》

《市场对明年的一致预期和主要分歧是什么——A股投资策略周报（1227）》

《重心转变,重视科技：中央经济工作会议对A股的影响——A股投资策略周报（1220）》

《政治局会议表述的变化及对A股的影响——A股投资策略周报（1213）》

《年底值得关注的两大产业趋势变化——A股投资策略周报（1106）》

《估值切换后，A股估值水平处在历史什么位置——A股投资策略周报（1122）》

分 析 师 承 诺

重 要 声 明