【招商策略】从年报业绩看哪些行业业绩改善显著——2021 年报 A 股业绩预告点评（0205）

⚑ 截至1月31日，A股约有 54%的公司披露了2021年报业绩预告/快报/报告，绝大多数是以业绩预告的形式存在。主板/创业板/科创板/北证业绩预告/快报/报告披露比例分别为 52.5%/ 64.2%/ 46%/ 10.7%。从业绩预告类型来看，目前已经披露年 报预告的上市公司预告向好率为57.8%，相比三季度预告向好率略有下降（业绩 预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。

⚑根据一致可比口径测算，全部 A 股/非金融 A 股 2021 年报净利润累计同比增速测 算值为 51.3%/ 54.4%。（注意：此处测算样本为目前已经公布 2021 年报业绩预 告/快报的上市公司，由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差）。预计 A 股 2021 年报盈利将继续处于下行通道中。

⚑ 大类行业年报盈利改善强弱：TMT、中游制造>医药、资源品>消费、金融地产。考虑到利润可持续性、基数大小等因素，四季度盈利加速上行的板块集中在医疗保健、信息科技和中游制造板块。

⚑ 业绩改善且景气向上细分领域：1. 新能源相关：电源设备（风电、太阳能）、电气设备（输变电设备、电力电子及自动化）、新能源动力系统、新能源汽车产业 链（锂电化学品、汽车零部件）。2.TMT：半导体（集成电路、半导体设备、半导体材料）、消费电子、光学光电（显示零组、安防）、计算机软件、云服务、 文化娱乐（游戏）、广告营销。3. 地产后周期消费：家电（白色家电、黑色家电、小家电）、建材（结构材料）、机械（专用机械、通用机械）。4. 医疗保健：医药（化学制药、中药生产）等。除了以上细分领域，造纸（白卡供需偏紧）、基础化工（农用化工、塑料及制品）、种植业、农产品加工、航运港口 （运力短缺，运价上涨）等板块盈利和景气度均表现不错。

⚑ 2021 年四季度末以来，A 股 2021 年一致盈利预期增速出现不同程度的下调，具体行业来看，近四周仅交通运输、基础化工、有色金属、钢铁、电力设备及新能 源、电子、食品饮料板块利润增速上调，其余板块盈利预期均有所下调。根据 wind一致盈利预期 ，全部A股归母净利 润增速 2021E/2022E分别为16.4%/14.4%，对应估值为16.2X/ 14.2X，分位数分别是 51.2%/35.0%。剔除金 融和两油后 A 股归母净利润增速2021E/ 2022E 分别为 23.7%/21.4%，对应估值为 24.7X/20.3X，分位数分别是 54.1%/ 34.2%。考虑 2021 和 2022 年年盈利之后， A 股整体估值水平处于中等偏低水平。

⚑ 从 2022 年估值和盈利匹配度来看， PEG<1行业集中在金融、建筑、建材、汽车、交通运输、钢铁、基础化工、轻工制造等行业。详细测算可见正文部分。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动

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预告进度：披露率超半成，向好率略有下降

截至1月31日晚，约有2544家A股上市公司披露了2021年报业绩预告/快报/报告，占全部A股的比例约为54%，其中绝大多数是以业绩预告的形式存在。主板/创业板/科创板/北证业绩预告/快报/报告披露比例分别为52.5%/64.2% /46.0%/10.7%。

从业绩预告类型来看，目前已经披露年报预告的上市公司预告向好率为57.8%，相比三季度预告向好率有所下滑（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。

整体业绩：增速小幅放缓

根据一致可比口径测算,（即 2021 年报盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司），全部A 股/非金融 A股2021年报净利润累计同比增速测算值为51.3%/ 54.4% （注意：此处测算样本为目前已经公布 2021 年报业绩预告/快报的上市公司，由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差）

预计A股2021年报盈利将会延续三季度的放缓趋势。参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业 2021 年利润呈现“高位回落”的走势，Q1/Q2/Q3/Q当季同比增速为137.3% /36.1%/ 14.48%/ 12.59%，其中10月/11月/12月当月利润增速依次为 25.45%/ 9.41%/ 4.01%。

由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具备有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势。今年工业企业利润整体呈现出下降趋势，在三季度之前，工业企业利润等高频指标的指引下，非金融 A 股盈利随之 呈现下降的趋势。三季度之后，工业企业利润增速延续放缓的趋势，预计四季度非金融 A 股盈利也将继续下滑。

大类行业：TMT、中游制造>医药、资源品>金融地产、消费

大类行业年报盈利改善强弱：TMT、中游制造>医药、资源品>金融地产、消费

各个大类板块盈利出现不同程度改善，与 2021年三季报相比，年报盈利增速提升幅度依次为信息科技、中游制造、 医疗保健、资源品、金融地产等。考虑到利润可持续性、基数大小等因素，四季度盈利加速上行的板块集中在医疗保健、信息科技和中游制造板块。

具体来看，受益于大宗商品价格回落，上游资源品利润增速放缓，其中石油开采、煤炭化工、工业金属、稀有金属、 化学纤维等增速放缓较为明显；农用化工、塑料及制品、结构材料等仍有较高增速。信息科技板块则是受益于电子、计算机等板块业绩释放；医疗保健板块在生物医药、中药生产等领域的驱动下业绩改善较为明显。中游制造业 2021 年报业绩预告增速较高，其中机械、国防军工、电力设备及新能源等行业均带来较多的利润增量。消费服务板块利 润表现相对疲软，家电和食品饮料是其核心利润贡献来源。

业绩改善且景气向上：新能源/TMT/地产后周期/医疗保健/金融

⚑ 新能源/汽车相关：电气设备、电源设备（锂电化学品）、乘用车、汽车零部件、汽车销售及服务

新能源汽车行业快速发展（2021 年新能源车销量 244.6 万辆，同比增长 1.68 倍），动力电池精密结构件需求持续提 升，动力电池精密结构件的产销量持续稳定增长，进一步拉动电池销量增加。此外，高镍技术路线在新能源汽车终 端渗透率进一步提升，受下游客户需求高增带动，新建产能加速释放，规模经济效应逐步体现，板块整体经营持续 向好。上游电解液领域，价格传导顺畅，增厚板块利润。

2020年新冠疫情在国内外爆发，全球宏观环境及汽车市场受到较大影响，2021年尽管有新冠疫情的反复，原材料价格上涨等因素，但三四季度芯片问题逐渐缓解，部分企业通过优化产品结构，降低财务费用等措施实现了汽车尤其 是零部件企业的盈利的提升，此外，商用车国六排放标准升级以及乘用车混合动力技术路线的推广，也对汽车销售及服务板块带来利好。

⚑  TMT：电子（半导体、元器件、光学光电、其他消费电子零组件）、计算机（计算机软件、云服务、产业互联网）、传媒（媒体、广告营销、文化娱乐）

电子板块多个细分领域盈利增幅提升，在全球智能化加速发展的背景下，消费电子需求放量，智能机顶盒芯片、AI 音频频系统终端芯片等出货量高速增长推动消费电子组件等盈利改善；全球集成电路产业蓬勃发展，景气度持续提 升，市场需求优化产品结构，下游需求旺盛，业务规模持续扩大，半导体、元器件等产销两旺。

计算机软件、云服务、产业互联网领域均有较亮眼表现。一方面物联网加速推进，传统行业自身具有数字化转型需 求，部分软件企业可以为传统行业（如能源、传统制造业等）提供软件服务，如数字生活服务、线上生活缴费等；另一方面，数字人民币等加速推进，金融 IT 领域需求放量。

传媒板块得益于国内疫情得到管控，电影市场较快恢复；游戏行业政策管控力度加大，行业头部效应显著，游戏平 台搭建数字化效果增强；此外元宇宙等概念对传媒板块带来持续利好。

⚑ 地产后周期：家电、建材、机械

房地产政策底逐渐显现，市场政策有所松动，尽管仍面临下行压力，但颇具韧性的竣工端为地产后周期带来较高景 气度。地产产业链家电（白色家电、黑色家电、小家电）、建材（结构材料）、机械（工程机械、专用机械）等板块四季度业绩均有所改善。

持续的供给侧改革叠加下游复工复产使得玻璃市场回暖，玻璃行业量价齐升，公司利润空间扩大，盈利能力增强。9 月起，由于能耗双控导致的供给下降叠加传统施工旺季使得水泥价格快速上涨，并长期高于历史同期。受益于汽车、 电子、风电等下游产业的高景气度，玻纤产品需求持续旺盛。

⚑ 医药：化学制药、生物医药、中药生产

医保目录已实现常态化动态调整，能将更多新药、好药纳入医保范围，推动了行业发展，以量换价的医保谈判倒逼 企业将目光着眼于利润空间更大的创新药，促进医药产业升级，景气度逐渐攀升。2021 年 1-11 月，医药制造业规模 以上企业实现营业收入同比增长 20.90%，利润总额同比增长 70.80%。

新冠肺炎变种全球蔓延，对新冠疫苗与检测试剂都提出了更高要求，疫苗企业的研发能力与盈利能力都有显著提升。

⚑ 金融地产：非银金融、房地产

2021 年资本市场行情回暖，两市交易量、成交量均有较大增长，带动券商经纪、信用等业务增长；此外随着财富管 理理念的崛起，含“财”、含“基”率高的券商有较大优势。新增社融逐渐触底回升，给银行板块业绩带来一定支撑， 此外随着地产风险事件的逐步化解，银行资产质量提升，不良和拨备指标延续改善。

除了以上细分领域，造纸（白卡供需偏紧）、基础化工（农用化工、塑料及制品）、种植业、农产品加工、航运港口 （运力短缺，运价上涨）、饮料等板块盈利和景气度均表现不错。

一致盈利预期变化和估值盈利匹配度

根据 wind 一致盈利预期，2021 年四季度末以来，A 股 2021 年一致盈利预期增速呈现逐渐下调的趋势。具体行业来 看，近四周交通运输、基础化工、有色金属、钢铁、电力设备及新能源、电子、食品饮料板块利润增速上调，其余板块盈利预期均有所下调。

目前 A 股盈利仍处于 2021 年上半年以来的盈利下行周期中，2021 年盈利增速中枢明显低于 202年。根据 wind 一 致盈利预期，全部 A 股归母净利润增速 2021E/2022E 分别为 16.4%/14.4%，对应估值为16.2X/14.2X，分位数分别51.2%/35.0%。剔除金融和两油后 A 股归母净利润增2021E/2022E 分别为 23.7%/21.4%，对应估值为24.7X /20.3X，分位数分别是54.1%/34.2%。考虑2021和2022年盈利之后，A股整体估值水平处于中等偏低水平。

从2022年估值和盈利匹配度来看，PEG<1 行业集中在金融、建筑、建材、汽车、交通运输、钢铁、基础化工、轻工制造等行业，即处在下图 45°线以下的行业。

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