【招商策略】如何理解当前市场关注的三大问题——A股投资策略周报（1016）

【观策·论市】如何理解当前市场关注的三大问题：1）如果美元指数和美债收益率触顶，如何影响A股？一、美元指数和美债收益率双见顶意味着人民币贬值压力缓解或者重回升值。二、美元指数和美债收益率双见顶有望带动外资回流A股。第三，历次美元指数和美债收益率触顶回落后，A股短期多反弹。2）如何布局未来1-2个季度赛道投资？一、关注三季报延续确认高增长甚至超预期增长的细分品种。二、关注赔率思维下的低渗透率、高确定性品种。三、关注宏观需求预期变化可能带来的估值修复品种。四、关注政策预期边际变化的赛道品种。3）三季报业绩高景气的方向有哪些？当前三季报披露数量相对较少，部分业绩改善并且景气向上的细分领域主要集中在：景气度持续高位的新能源领域、受益于成本压力下降和需求提升的中下游高端装备领域以及景气度边际有所改善的地产链，此外一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等，推荐给予关注。

【复盘·内观】本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于，1）本周美国公布了超预期的9月通胀数据，但投资者预期美国通胀可能已经强弩之末，靴子落地后市场大涨；2）前期部分节前避险的资金节后仓位回补带来明显的增量资金；3）近期公布的国内金融数据小幅好于预期；4）三季报预告开启，部分超预期的领域带动市场情绪。

【中观·景气】9月新能源车产销保持较高增速，挖掘机、装载机等销量改善。8月全球半导体销售额同比增幅缩窄。9月台股电子多数IC设计、IC制造、存储器、镜头、面板、LED厂商营收同比下行。9月汽车尤其新能源车保持较高产销增速，重卡销量继续下滑，挖掘机、装载机等销量改善。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数下降，动力煤、焦炭期货价格下降，焦煤期货价格上涨。

【资金·众寡】融资转流入，重要股东二级市场净增持。北上资金本周净流出62.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流入21.9亿元；新成立偏股类公募基金33.9亿份，较前期下降84.1亿份；ETF净申购，对应净流入70.5亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、有色金属、传媒等；融资资金净买入食品饮料、银行、煤炭等；券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。

【主题·风向】本周产业观察——美国扩大对华半导体限制，国产信创市场迎来机会。随着美国对华半导体限制层层加码，IT国产化需求加大。以党政信创为主，金融信创紧随其后，行业信创沿着“2+8+N”方向加速普及，预计23年开始多个行业信创将陆续启动，建议关注相关领域投资机会。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）上行0.3至13.3，处于历史估值水平的24.8%分位数。板块估值多数上涨，其中，农林牧渔板块估值上涨较多，食品饮料板块下跌较多。

【风险提示】美联储政策收紧超预期；国内经济不及预期。

2021年11月8日，我们发布2022年年度策略报告《从喧嚣到平淡，静候新起点》，强调2022年A股整体态势类似“√”，新增社融增速在三季度前后转正，带来盈利预期上行，A股将迎来新一轮上行周期的起点。近期我们在多篇报告中提到“风格切换”“加仓银房家”。7月31日，我们发布报告《调整将息，升势将起》，8月14日，我们发布报告《社融低于预期，A 股怎么看》，8月21日，我们发布报告《为什么四季度容易发生风格切换，如何预判和跟踪》，8月28日，我们发布报告《均衡结构，以待其变》，9月5日，我们发布报告《银房家超额收益决定因素探讨》，如果年末社融出现较大幅度好转及地产销量边际改善，同时考虑到困境反转和性价比，银房家基本面将会迎来明显改善。10月9日，我们发布10月策略《风险将息，绝地反击》，提出，进入2022年10月，经济数据边际继续改善，融资需求边际回暖，人民币贬值压力缓解，美联储加息靴子将要落地，风险因素逐渐减退，A股将会绝地反击，重新回到震荡上行趋势。

如何解读当前市场关注的三大问题：1）如果美元指数和美债收益率触顶，如何影响A股？一，美元指数和美债收益率双见顶意味着人民币贬值压力缓解或者重回升值。二，美元指数和美债收益率双见顶有望带动外资回流A股。第三，历次美元指数和美债收益率触顶回落后，A股短期多反弹。2）如何布局未来1-2个季度赛道投资？一，关注三季报延续确认高增长甚至超预期增长的细分品种。二，赔率思维下的低渗透率、高确定性品种。三，关注宏观需求预期变化可能带来的估值修复品种。四，关注政策预期边际变化的赛道品种。3）三季报业绩高景气的方向有哪些？当前三季报披露数量相对较少，部分业绩改善并且景气向上的细分领域主要集中在：景气度持续高位的新能源领域、受益于成本压力下降和需求提升的中下游高端装备领域以及景气度边际有所改善的地产链，此外一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等，推荐给予关注。

▶ 如果美元指数和美债收益率触顶，如何影响A股？

10月7日公布的美国9月非农就业数据高于市场预期，失业率超预期回落，美联储加息预期增强，带动美元指数和美债收益率回升。10月13日美国公布了9月通胀数据，超预期的数据公布后，美联储加速紧缩的极端悲观预期引领美元指数和美债收益率再度走高，美债收益率盘中一度超过前期高点，表明当时市场的避险情绪已经达到短期峰值。随后不久美债收益率和美元指数便高位回落，加息预期充分price in之后，市场的悲观预期进行自我修正，风险偏好提升，带动隔夜美股和A股大涨。

整体而言，在超预期的就业和通胀数据公布之后，市场对美联储继续大幅加息的预期明显升温，目前11月加息75bp的预期概率达到97.2%，几成定局；而12月加息50bp的预期概率仅29.4%，加息75bp的概率预期为69.8%。由此来看，目前市场对于美联储12月加息的预期较此前变化较大，已较大程度反映了比较极端的情况。

站在当前位置往后去看，美债收益率和美元指数见顶的一个关键点在于美联储加息何时放缓。目前来看，美国PMI已经在持续回落，新增非农就业已经开始持续下行，美国经济看起来是强弩之末。此外，CRB增速已经转负，这意味着美国通胀数据大概率会出现快速回落，美联储11月议息会议很可能是最后一次加息75bp。如果这样，对市场而言就是转鸽信号，届时将有望带动美元指数和美债收益率触顶回落。

如果美元指数和美债收益率双见顶，将如何影响A股？

第一，美元指数和美债收益率双见顶意味着人民币贬值压力缓解或者重回升值。如果美元指数触顶回落，有利于缓解人民币贬值压力。并且随着国内经济改善，中债利率开始边际走高，而美国经济增速将逐渐削弱，美债收益率如果见顶回落将带动中美利差倒挂情况收敛，届时人民币兑美元有望逐渐扭转贬值的趋势进入升值。

第二，美元指数和美债收益率双见顶有望带动外资回流A股。如果美元指数和美债收益率回落，全球流动性环境得以改善，带动全球风险偏好回升，资金可能重新回流高增速的新兴市场。并且人民币贬值压力的缓解对于外资流入也有积极作用，外资流入将对A股形成正面支撑。

第三，历次美元指数和美债收益率触顶回落后，A股短期多反弹。统计数据显示，在历次美元指数见顶之前的一个月和一周，A股多表现为下跌，而美元指数触顶回落之后，A股在美元指数见顶后的一周、一个月和三个月上涨概率更高。美债收益率触顶前后A股的短期表现不尽相同，其中2000年1月、2006年6月、2018年11月这三次美债收益率见顶都处于美联储加息尾声阶段，美债收益率触顶后A股涨幅扩大或者由跌转涨。显示随着加息预期放缓，美债收益率对A股的负面影响减弱。

第四，拉长时间来看，在美元指数和十年期美债收益率双降的阶段，A股多上涨，大盘价值风格占优。

2000年以来，在美元指数和十年期美债收益率都回落的阶段（下图中红色覆盖的区间），如，2002年2月-2003年5月、2006年7月-2008年4月、2009年6月中-2009年11月、2011年2月中-8月中、2015年12月-2016年4月、2017年1月-9月中。可以看到，除了2011年外，这些阶段A股多上涨。从市场风格来看，以沪深300指数为代表的大盘价值风格表现占优，取得一定超额收益。

究其原因，当美元指数和十年期美债收益率双双回落的情况下，外围流动性环境友好，国内经济基本面成为A股更主要的驱动因素。2006-2007年、2009年、2017年都对应了国内融资需求上行、经济逐渐改善的阶段，这样的经济环境组合之下更有利大盘价值风格的表现。

▶ 当前热门赛道变化分析，未来1-2个季度如何布局？

本轮自8月中旬以来的市场调整，各赛道调整幅度不尽相同，如跌幅较深的锂电池正极板块跌幅超过20%，而跌幅较小的风电、钠离子电池、储能、HIT等指数跌幅不足10%。

这轮各赛道跌幅差异主要跟以下几个因素有关，其一是渗透率，其二是需求预期，虽然部分品种2022年甚至2023年预测估值较为便宜，但跌幅却明显高于均值，估值因素并不是本轮各赛道调整差异的主要因素。

这一轮调整表明，投资者对赛道渗透率的敏感度要高于估值的敏感度。渗透率决定了增速的时间和空间，而估值(预期)只代表了过去的业绩或者业绩的预期，举个例子来说，当前电动车国内销量口径的渗透率已经达到20%以上，而未来到50%渗透率甚至更高对应到预测端可能就是1-2倍，而过去从10%渗透率到当前，同样1-2倍的空间明显走的更快，因此，斜率变缓的预期下，叠加产能释放带来的价格压力，估值空间会受到较大压制。而对于低渗透率品种，典型的钠离子电池、储能、HJT、TOPCON，由于较高渗透率提升的确定性，反而在静态估值不低的情况下更加抗跌。

从需求预期的角度来看，这一轮海外通胀持续创新高，美联储货币收缩的速度不断超预期，会带来对需求萎缩的担忧，但随着欧洲能源危机的加剧，对部分品种的预期继续加强，如欧洲光伏、储能等，但同样数据上较为强势的电动车股价表现较弱，主要由于投资者预期未来如果发生需求萎缩，能源需求的刚性要显著高于电动车等“可选消费”需求的刚性。

站在当前时点，如何布局未来1-2个季度的赛道投资？

第一，三季报是一个重要窗口期，三季报是确认高景气板块是否能持续增长的重要时点。从当前已经公布的三季报预告来看，部分品种延续确认高增长甚至超预期，如光伏、自动化、锂电池结构件、储能，部分不及预期的品种可能需要继续确认增长和估值的匹配度。

第二，赔率思维下的低渗透率、高确定性品种。既然当前环境下投资者对赛道渗透率的敏感度高于估值的敏感度，赔率思维主导下的渗透率提升空间逻辑可能更加重要，典型的如低渗透率的钠电池、TOPCON、HJT，消费电子领域的VR/AR/MR、机器人、合成生物、三代半导体、国产大飞机、元宇宙、工业互联网等。

第三，关注宏观需求预期变化可能带来的估值修复。需求端变化的预测普遍难度较大，而当前市场显然给了全球衰退预期下需求萎缩的预期，表现在估值端就是部分行业估值受到明显压制，典型如全球需求下的自动化、半导体等领域，一旦随着需求萎缩预期的触底，可能会迎来一波明显的估值修复。

第四，关注政策预期边际变化的赛道品种。典型的如生物医药、医疗器械、信创相关品种。

▶ 三季报业绩高景气的方向有哪些？

截至目前已有约5.9%的A股企业披露了三季报业绩预告/报告/快报。其中电子、基础化工企业披露数量最多，披露率达到10%以上的主要还有煤炭、石油石化等行业。

整体方面，预计A股2022年三季报盈利将继续底部震荡

参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2021年及22年中报利润呈现“高位回落”的走势，22年2、5、8月披露数据显示，工业企业利润总额当季同比增速分别为5%、-0.91%和-6.82%，其中7、8月当月同比增速分别为-13.44%和-9.2%。由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势，基于此，预计三季度非金融A股盈利将到达本轮盈利周期的底部。

细分领域有哪些高景气的方向？

考虑A股三季报业绩预告、近期行业景气度变化以及上市公司面临的一些变量，可以关注未来景气度得以维持以及利润具备边际改善空间的行业：

1.景气度持续高位的新能源车领域（新能源动力系统/汽车零部件/稀有金属）

目前新能源汽车渗透率仍在持续上行，新能源销量保持及快速增长，同时出口端表现较为强劲，三季报预告显示部分领域业绩表现较好，预计这一趋势将会持续。主要包括：1）电池相关行业（新能源动力系统/其他化学制品/稀有金属）。上游材料如锂离子电池材料（锂盐）电解液及正极材料（如三元材料）产品销量与价格同比均有较大幅度增长，同时公司新产能持续投放，随着产品原材料自产率不断提升，上游原材料行业整体盈利能力明显提高。2）汽车零部件：三季度受益于政策刺激，汽车板块明显复苏，汽车零部件公司订单量明显增加，如冲焊零部件、冲压模具等交付量稳步增长。3）电源设备：在高温限电背景下，高纯晶硅产品市场需求持续旺盛，价格同比上涨，组件、电池片等价格也有不同程度提升，此外，便携储能行业市场规模快速增长带来产品渗透率提升，三季度业绩有望实现较高增速。

2.价格高位的传统能源类和需求改善的中下游行业（如高端装备等）

传统能源领域：尽管三季度上游资源品整体价格出现回落，但是煤炭、石油石化部分领域仍然保持较高景气度。煤炭企业全力增产增供保障能源供给，且煤炭产品价格高位运行，前三季度盈利增速保持在较高水平；石油石化领域产品价格如成品油、LNG等价格高位运行，对于企业业绩带来较强支撑。此外，部分精细化工品价格得到调升，包括（硝酸铵、复合肥、消费类特种化学品等）；农用化工品草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格较去年同期大幅增长，相应企业盈利能力明显增强。

中下游领域：由于上游原材料价格整体成回落趋势，中游制造业和下游消费服务行业的成本压力得以缓解，毛利率具备增厚的空间；另一方面，高端装备类如光伏装备、储能装备、航天装备、专用机械等板块需求较为旺盛，新增订单持续增长且充足，预计行业收入和利润端具有较强的保障。

3.景气度已经出现边际改善且未来改善空间大的领域（地产链消费如厨卫电器等）

从高频数据来看，国内商品房成交已经出现回暖趋势，同时8月地产竣工跌幅也迅速收窄，预计未来地产行业业绩进一步下探空间有限。竣工端回暖将会带动地产链消费如家电、家居、装修建材等板块需求回升，叠加成本压力释放，从而带动相应行业业绩出现修复；本次三季报业绩预告显示，厨卫电器盈利已经出现小幅回暖。除此之外，一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等行业盈利也具备提升空间。

4.其他：公用事业/养殖/医疗服务/计算机服务等

此外，其他部分领域如公用事业/发电及电网（电价上行）、养殖业（周期拐点）、医疗服务（龙头订单交付提升，规模效应）、计算机服务（信息化升级与数字化转型、高速公路通行量提升、ETC发行销售、智慧交通运营管理系统等业务恢复）等三季报也有望有较好表现。

综合来看，当前三季报披露数量相对较少，结合工业企业盈利数据来看，三季度A股整体盈利预计转负。但其中也有一些业绩改善并且景气向上的细分领域，主要集中在：景气度持续高位的新能源领域、受益于成本压力下降和需求提升的中下游高端装备领域以及景气度边际有所改善的地产链，此外一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等，推荐给予关注。

▶ 总结

近期，我们在跟市场的交流过程中，发现市场关注点主要集中在以下几个方面：

一，如果美元指数和美债收益率触顶，如何影响A股？

当前，市场对于美元指数和美债收益率筑顶的预期或已经开始，如果美元指数和美债收益率双见顶，将如何影响A股？

第一，美元指数和美债收益率双见顶意味着人民币贬值压力缓解或者重回升值。如果美元指数触顶回落，有利于缓解人民币贬值压力。并且随着国内经济改善，中债利率开始边际走高，而美国经济增速将逐渐削弱，美债收益率如果见顶回落将带动中美利差倒挂情况收敛，届时人民币兑美元有望逐渐扭转贬值的趋势进入升值。

第二，美元指数和美债收益率双见顶有望带动外资回流A股。如果美元指数和美债收益率回落，全球流动性环境得以改善，带动全球风险偏好回升，资金可能重新回流高增速的新兴市场。并且人民币贬值压力的缓解对于外资流入也有积极作用，外资流入将对A股形成正面支撑。

第三，历次美元指数和美债收益率触顶回落后，A股短期多反弹。统计数据显示，在历次美元指数见顶之前的一个月和一周，A股多表现为下跌，而美元指数触顶回落之后，A股在美元指数见顶后的一周、一个月和三个月上涨概率更高。美债收益率触顶前后A股的短期表现不尽相同，其中2000年1月、2006年6月、2018年11月这三次美债收益率见顶都处于美联储加息尾声阶段，美债收益率触顶后A股涨幅扩大或者由跌转涨。显示随着加息预期放缓，美债收益率对A股的负面影响减弱。

二，当前热门赛道变化分析，未来1-2个季度如何布局？

这一轮市场下跌，各赛道跌幅差异较大，其背后的原因主要跟各赛道渗透率以及需求预期有关，而估值因素并不是本轮各赛道调整差异的主要因素。

站在当前时点，如何布局未来1-2个季度的赛道投资？

第一，三季报是一个重要窗口期，三季报是确认高景气板块是否能持续增长的重要时点。从当前已经公布的三季报预告来看，部分品种延续确认高增长甚至超预期，如光伏、自动化、锂电池结构件、储能，部分不及预期的品种可能需要继续确认增长和估值的匹配度。

第二，赔率思维下的低渗透率、高确定性品种。既然当前环境下投资者对赛道渗透率的敏感度高于估值的敏感度，赔率思维主导下的渗透率提升空间逻辑可能更加重要，典型的如低渗透率的钠电池、TOPCON、HJT，消费电子领域的VR/AR/MR、机器人、合成生物、三代半导体、国产大飞机、元宇宙、工业互联网等。

第三，关注宏观需求预期变化可能带来的估值修复。需求端变化的预测普遍难度较大，而当前市场显然给了全球衰退预期下需求萎缩的预期，表现在估值端就是部分行业估值受到明显压制，典型如全球需求下的自动化、半导体等领域，一旦随着需求萎缩预期的触底，可能会迎来一波明显的估值修复。

第四，关注政策预期边际变化的赛道品种。典型的如生物医药、医疗器械、信创相关品种。

三，三季报业绩高景气的方向有哪些？

当前三季报披露数量相对较少，结合工业企业盈利数据来看，三季度A股整体盈利预计转负。但其中也有一些业绩改善并且景气向上的细分领域，主要集中在：景气度持续高位的新能源领域、受益于成本压力下降和需求提升的中下游高端装备领域以及景气度边际有所改善的地产链，此外一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等，推荐给予关注。

复盘·内观——市场大幅反弹，小盘、成长涨幅领先

本周A股主要指数多数上涨，主要指数中创业板指、中证1000、中证500指数涨幅居前，消费龙头、上证50、大盘价值指数跌幅居前，本周日均成交6989亿元，较上周相比有所放量。南向资金本周净流入港股147.1亿港币，北向资金本周净流出A股62.5亿人民币。风格方面，TMT、医药生物涨幅居前，必选消费下跌。

本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于，1）本周美国公布了超预期的9月通胀数据，但投资者预期美国通胀可能已经强弩之末，靴子落地后市场大涨；2）前期部分节前避险的资金节后仓位回补带来明显的增量资金；3）近期公布的国内金融数据小幅好于预期；4）三季报预告开启，部分超预期的领域带动市场情绪。

从行业上来看，本周申万一级行业多数上涨，仅6个一级行业下跌，医药生物、电力设备、农林牧渔涨幅居前，食品饮料、煤炭、银行跌幅居前。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，医药生物（政策边际变化预期，前期跌幅较大，估值分为数较低）、电力设备（景气维持较高，三季报多领域超预期）、农林牧渔（近期猪价明显上涨），跌幅居前的行业原因主要为，食品饮料（长假消费数据不及预期）、煤炭（风格轮动）。

中观·景气——9月新能源车产销保持较高增速，挖掘机、装载机等销量改善

8月全球半导体销售额同比增幅缩窄，美洲、欧洲、日本销量同比增幅均有所缩窄，中国销量同比跌幅扩大，亚太地区销量同比增幅由正转负。根据美国半导体产业协会统计数据，8月全球半导体当月销售额为473.6亿美元，同比上行0.1%，较上月份涨幅缩窄7.2个百分点。从细分地区来看，美洲半导体销售额为115.2亿美元，同比增长11.5%，较上月涨幅缩窄9.4个百分点；欧洲地区半导体销售额为45.3亿美元，同比增长14.9%，涨幅较上月缩窄0.3个百分点；日本半导体销售额为40.5亿美元，同比增长7.8%，涨幅较上月缩窄5.3个百分点；中国地区半导体销售额为149亿美元，同比下行10%，跌幅较上月扩大8.2个百分点；亚太地区半导体销售额为272.5亿美元，同比下行7%，涨幅由正转负下行7.8个百分点。

近日台股电子公布9月营收情况，多数IC设计、IC制造、存储器、镜头、面板、LED厂商营收同比下行，部分IC制造、PCB、镜头厂商营收同比维持正增长。IC设计领域联咏9月份营收当月同比下行52.28%，降幅较上月扩大了2.82个百分点。IC制造领域台积电、联电9月份营收当月同比分别增长36.39%、34.50%，其中台积电增幅缩窄22.34个百分点，联电增幅缩窄0.39个百分点；世界营收当月同比由正转负下降11.46%，稳懋9月份营收当月同比下降48.09%，降幅较上月扩大9.61个百分点。存储器厂商南科营收同比跌幅缩窄了0.12个百分点至-58.23%，华邦电同比跌幅扩大3.26个百分点至-19.29%，旺宏营收同比跌幅扩大1.49个百分点至-27.11%。PCB厂商景硕电子营收同比增长16.73%，增幅较上月收窄0.59个百分点；被动元件厂商国巨9月份营收当月同比增长3.78%，镜头厂商大立光营收同比增长22.31%，玉晶光当月营收同比增长22.91%，亚洲光学营收同比下跌3.02%；面板、LED厂商中，群创同比降幅缩窄，晶电、亿光同比降幅扩大。

9月汽车产销分别完成267.2万辆和261万辆，环比分别增长11.5％和9.5％，同比分别增长28.1％和25.7％。车辆购置税减征政策的持续发力，在传统黄金消费季，车市提振效果明显。1—9月，汽车产销分别完成1963.2万辆和1947万辆，同比分别增长7.4％和4.4％，增幅较1—8月扩大2.6个百分点和2.7个百分点。

9月，乘用车产销分别完成240.9万辆和233.2万辆，乘用车市场延续6—8月优异表现。环比分别增长11.7％和9.7％，同比分别增长35.8％和32.7％。其中，传统燃油车国内销量145.3万辆，比上年同期增长超过15.8万辆，环比增长11％，同比增长12.2％。1—9月，乘用车产销分别完成1720.6万辆和1698.6万辆，同比分别增长17.2％和14.2％。乘用车市场在购置税减半等政策拉动下企稳上升，保持快速恢复状态，拉动汽车市场整体增速进一步扩大。

9月国内新能源汽车产销继续维持高速增长。9月新能源汽车产销分别完成75.5万辆和70.8万辆，同比分别增长1.1倍和93.9％，市场占有率达到27.1％。1—9月，新能源汽车产销分别完成471.7万辆和456.7万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍，市场占有率达到23.5％。

今年9月份，我国重卡市场约销售5.2万辆（开票口径），环比上涨13%，比上年同期的5.92万辆下降12%。5.2万辆是自2016年以来9月份销量的最低点，今年9月份也是重卡市场自去年5月份以来的连续第十七个月下降。根据第一商用车网站，9月份同比12%的降幅，是2022年初以来的历史第二低，仅次于8月份10%的同比降幅。尽管最近两个月市场同比降幅已经连续低于15%，但这更多的是由于去年同期销量基数很低的缘故，而非终端需求复苏所致。

9月份各家企业仍在处理较高的库存的叠加经济复苏较为缓慢，导致“金九”旺季不旺。9月份过后，今年三季度的累计销量仅为14.34万辆，同比下降23%；今年1-9月的重卡市场则累计销售52.35万辆，比上年同期（123.3万辆）下滑58%，净减少70.9万辆。

细分企业来看，一汽解放今年9月份销售重卡约0.86万辆，同比降幅为个位数（8%），2022年1-9月，解放重卡累计销量约为9.94万辆，市场占有率约19%。中国重汽今年9月份销售重卡约1.3万辆，其1-9月累计销售约12.51万辆，市场占有率上升到23.9%。东风公司今年9月份销售重卡约0.91万辆；今年1-9月，东风公司累计销售各类重卡约9.57万辆，市场占有率为18.3%，累计销量仍排名行业第三。

据中国工程机械工业协会对22家装载机制造企业统计，2022年9月销售各类装载机9668台，同比增长0.7%（前值-2.69%）。其中国内市场销量5587台，同比下降17%；出口销量4081台，同比增长42.1%。2022年1-9月，共销售各类装载机91908台，同比下降18.2%。其中国内市场销量59353台，同比下降31.3%；出口销量32555台，同比增长25.4%。2022年1-9月共销售电动装载机919台（ 3吨1台，5吨918台），其中9月销售68台。

据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2022年9月销售各类挖掘机21187台，同比增长5.49%（前值0%），其中国内10520台，同比下降24.5%；出口10667台，同比增长73.3%。2022年1-9月，共销售挖掘机200296台，同比下降28.3%；其中国内119990台，同比下降48.3%；出口80306台，同比增长70.5%。

本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数下降。截至10月14日，钢坯价格指数周环比下行0.59%至3682.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比下行0.79%至4137.0元/吨；铁矿石价格指数周环比下行1.04%至356.76。

动力煤、焦炭期货价格下降，焦煤期货价格上涨。截至10月14日，焦炭期货价格周环比下行0.39%至2783.5元/吨，焦煤期货价格周环比上行1.35%至2134.5元/吨，动力煤期货价格周环比下降1.4%至888.4元/吨。

资金·众寡——融资转流入，重要股东二级市场净增持

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出62.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流入21.9亿元；新成立偏股类公募基金33.9亿份，较前期下降84.1亿份；ETF净申购，对应净流入70.5亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购51.5亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购12.4亿份、净申购2.9亿份、净申购10.3亿份、净申购5.7亿份、净申购3.3亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回0.8亿份；消费ETF净赎回6.2亿份；医药ETF净赎回39.5亿份；券商ETF净申购17.2亿份；金融地产ETF净申购1.2亿份；军工ETF净申购4.0亿份；原材料ETF净申购0.4亿份；新能源&智能汽车ETF净申购2.2亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金33.9亿份。

本周（10月10日-10月14日）北向资金净流出62.5亿元，从前期净流入转为净流出。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、有色金属、传媒等，分别净买入14.8亿元、10.7亿元、9.5亿元；集中卖出食品饮料、汽车、银行等，净卖出规模达-63.8亿元、-14.1亿元、-11.4亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为宁德时代、兆易创新、先导智能等；净卖出规模较高的包括贵州茅台、五粮液、通威股份等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入21.9亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入食品饮料，净买入额达13.7亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括银行、煤炭、基础化工等；净卖出的主要是机械设备、国防军工、非银金融等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、招商银行、通威股份等，净卖出较多的主要包括山西汾酒、宁德时代、洛阳钼业等。

从资金需求来看，重要股东由净减持转为小幅净增持，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持16.1亿元，减持12.7亿元，净增持3.5亿元，由净减持转为净增持。其中，净增持规模较高的行业包括建筑装饰、石油石化、电力设备等；净减持规模较高的行业包括医药生物、机械设备、基础化工等。本周公告的计划减持规模为0.4亿元，较前期下降。

主题·风向——美国扩大对华半导体限制，国产信创市场迎来机会

本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨2.77%，创业板指上涨6.35%，沪深300上涨0.99%。本周涨幅居前的主要鸡产业、畜禽养殖及操作系统等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1） 光伏——三部门：要求不搞囤积居奇、借机炒作等哄抬价格行为，促进光伏产业高质量发展

10月9日，根据工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局联合印发的《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》有关要求，为深入引导光伏产业上下游协同发展，三部门有关业务司局在组织开展光伏产业链供应链合作对接的基础上，近期集体约谈了部分多晶硅骨干企业及行业机构，引导相关单位加强自律自查和规范管理。三部门对相关单位提出工作要求：一是要着眼大局和长远利益，坚持上下游合作共赢，促进光伏产业高质量发展；二是要切实加强企业自律，深入开展自查自纠，自觉规范销售行为，不搞囤积居奇、借机炒作等哄抬价格行为；三是要统筹推进光伏存量项目建设，合理释放已建产能，适度加快在建合规项目建设步伐，同时对后续新建产能大规模投产要提前研判、防范风险。

（2）新能源——国家能源局：有力支撑大型风电光伏基地、分布式能源等开发建设、并网运行和消纳利用

10月9日，国家能源局官网印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》。主要内容为：建立完善以光伏、风电为主的可再生能源标准体系，研究建立支撑新型电力系统建设的标准体系，加快完善新型储能标准体系，有力支撑大型风电光伏基地、分布式能源等开发建设、并网运行和消纳利用。到2025年，初步建立起较为完善、可有力支撑和引领能源绿色低碳转型的能源标准体系，能源标准从数量规模型向质量效益型转变，标准组织体系进一步完善，能源标准与技术创新和产业发展良好互动，有效推动能源绿色低碳转型、节能降碳、技术创新、产业链碳减排。

（3）元宇宙——上海：加快工业元宇宙创新应用

10月8日，上海市城市数字化转型工作领导小组办公室向上海各有关部门、各区政府印发《上海市制造业数字化转型实施方案》及任务分解表。上海将加快工业元宇宙创新应用。加快5G、AI、AR/VR/MR、区块链、数字孪生等数字技术在制造业领域的深度拓展和融合应用。聚焦航空、汽车、核电、生物医药、消费品等领域，建设一批无边界协同设计、虚拟研发优化、多维仿真制造、测试验证优化、远程运维、资产管理等应用场景。支持建设基于集成扩展现实、多维感知、实时逆向建模等技术的智造孪生平台，打造数字孪生工厂。

（4）氢能——山西：发布《氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》

10月9日，山西发布《氢能产业发展中长期规划(2022-2035年)》，到2035年，山西将形成国内领先的氢能产业集群。到2025年，燃料电池汽车保有量超过1万辆，部署建设一批加氢站，应用规模全国领先。到2030年，燃料电池汽车保有量达到5万辆，可再生能源制氢在交通、储能、工业等领域实现多元规模化应用，形成布局合理、产业互补、协同共进的氢能产业集群，有力支撑该省实现碳达峰。到2035年，形成国内领先的氢能产业集群。

（5） 数字人民币——央行：多边央行数字货币桥完成首次测试

10月11日，从深圳市地方金融监督管理局获悉，近期，多边央行数字货币桥（m-CBDCBridge）平台成功完成了基于四个国家或地区数字货币的首次真实交易试点测试。中国内地5家试点银行在深分支机构均组织各自企业客户参与到首批试点测试工作中。据悉，在中国内地参与此次试点测试的所有交易中，来自深圳地区企业的交易量占比达三分之一，成为业务场景最丰富、交易发生量最多的地区。今年以来，数字人民币相关政策持续推出，推动数币应用场景加速落地。

（6）元宇宙——青岛：将设立元宇宙产业发展基金 目标规模不低于5亿元

近期，青岛市市南区发布《青岛市市南区关于促进元宇宙产业高质量发展的若干政策措施》，提出培育元宇宙产业集聚发展、推动元宇宙领域人才集聚、以场景应用打造行业示范、推动元宇宙企业创新能力提升、创新元宇宙企业融资服务、支持龙头企业做大做强、完善公共支撑体系建设。除了给予元宇宙领域企业和人才补助外，该政策还在创新元宇宙企业融资服务中提到，将设立产业发展基金，三年内成立目标规模不低于5亿元的元宇宙产业投资基金，2022年首期规模1亿元。

（7）新型储能——上海：打造未来产业集群 新型储能将担要角

10月11日，上海印发《上海打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案》，到2030年，在未来健康、未来智能、未来能源、未来空间、未来材料等领域涌现一批具有世界影响力的硬核成果、创新企业和领军人才。在新型储能方面，《方案》列举了多项技术，包括压缩空气、液流电池、飞轮储能、钠电池、固态电池、氢燃料电池等。推动开展战略性储能技术研发，推动压缩空气、液流电池等长时储能技术商业化，促进“光储充”新型储能站落地，加快飞轮储能、钠离子电池等技术试验，推动固态电池电解质技术攻关。推动大功率长寿命氢燃料电池和碳纸、质子交换膜、催化剂等关键材料创新，推动燃料电池热电联供系统、固体氧化物燃料电池等应用研究。

（8）锂电——江西：出台若干政策措施促进锂电新能源产业发展 企业上市一次性奖励500万元

江西省政府正式印发实施《关于做优做强江西省锂电新能源产业的若干政策措施》。针对正极材料、下一代负极材料、动力电池等领域，加强锂电产业强链延链补链重大项目招商引资力度。同时，对投资规模达10亿元以上且实际完成固定资产投资不低于5亿元的科技含量高、带动效应强的锂电重大项目。对于锂电池关键材料、高性能动力型、储能型锂离子电池生产企业，通过省重点创新产业化升级工程项目，以股权质押等方式择优给予1000-2000万元支持。

（9） 光伏——广州：到2025年光伏装机达到100万千瓦 力争120万千瓦及以上

10月11日，广州市工业和信息化局关于印发《广州市电网发展规划（2022-2025年）》的通知。文件提出，到2025年，光伏发电装机规模达到100万千瓦，力争达到120万千瓦及以上；生物质发电装机规模达到93万千瓦；风电装机规模力争达到16万千瓦。

（10）智能驾驶——工信部：由我国牵头制定的首个自动驾驶测试场景领域国际标准正式发布

10月13日，工信部发布消息，由我国牵头制定的首个自动驾驶测试场景领域国际标准ISO34501《道路车辆自动驾驶系统测试场景词汇》正式发布。该标准是自动驾驶系统测试场景的重要基础性标准，满足了行业在开展自动驾驶测试评价相关工作时采用标准化语言描述测试场景的需求，将广泛应用于全球智能网联汽车自动驾驶技术及产品的研发、测试和管理，为智慧出行、区域接驳及道路运输等各类自动驾驶应用提供重要基础支撑。

本周产业观察——美国扩大对华半导体限制，国产信创市场迎来机会

美国政府扩大对华半导体限制政策。10月7日，美国政府出台了进一步收紧半导体产品对华出口的政策，此次制裁大致可分为以下方面：限制中国获得先进制程下的高算力、人工智能芯片，既包括禁止英伟达、AMD等美国公司向中国销售此类芯片，也包括限制中国人工智能芯片公司在美国技术下的海外Fab厂进行流片；限制应用材料、泛林、科磊等美国设备厂商向任何中国公司出售半导体设备，国内大型的Fab厂可能受到较大影响；将31家中国公司、研究机构及其他团体列入所谓“未经核实的名单”（UVL清单），限制它们获得某些受监管的美国半导体技术能力，如使用美国公司的EDA软件进行芯片设计，或采购美国公司的设备来制造芯片，而肩负着NAND FLASH闪存芯片国产化重任的长江存储位列其中；在人员方面，明确禁止美国人为中国半导体的发展提供任何帮助，包括但不限于限制中国公司在美设立研发机构等。

美国对华半导体限制层层加码，IT国产化需求持续提升，信创有望进入全面加速阶段。近期，美国陆续出台了一系列针对中国先进半导体的限制措施：8月9日，美国总统拜登签署《芯片和科学法案》，该法案要求获得美国政府补助的公司，10年内不得在中国大陆等地区发展精密芯片（一般指28纳米以下的芯片）制造；8月31日GPU巨头英伟达发布公告称，已收到美国政府通知，若对中、俄客户出口两款高端GPU芯片——A100和H100，需要新的出口许可，此外，AMD也表示将暂停向中国客户发货GPU MI100与MI200。美国、日本、韩国和中国台湾省组成了“芯片四方联盟”，并于10月初举办首次会议，企图遏制我国在芯片领域的发展。面对美国对华半导体限制，国产替代迎来机会。出于担忧考虑，整个自下而上的IT国产化体系也将因为供应链安全考虑迎来国产化需求，信创或将全面进入加速阶段。

▶ 国内信创体系生态持续完善

国内信创规模快速扩大。信创的全称为信息技术应用创新产业，是数据安全、网络安全的基础，也是新基建的重要组成部分。为解决核心技术受制于人的问题，保障信息的自主安全，“十四五规划”中提出“数字中国”战略，IT产业从基础硬件-基础软件-行业应用软件迎来全面国产替代潮，信创产业蓬勃发展。近年来我国信创产业规模持续扩大，2021年信创产业规模达6886.3亿元，近五年复合增长率为35.7%，预计2025年有望突破2万亿。

国内信创生态建设全面加速，中国电子与华为已经形成较为完善的信创生态。当前我国信创领域主要在操作系统、CPU、数据库，以及CAD、EDA，芯片制造等环节面临“卡脖子”问题。中国电子以飞腾+麒麟为核心构建出完整的PKS信创体系,CEC旗下的麒麟操作系统是当前国内市场占有率最高、产业生态最完善的国产操作系统，具有较强竞争力；飞腾CPU是六家国产CPU厂商之一，在信创市占率持续保持领先；麒麟和飞腾基本上解决了我国网信产业“缺芯少魂”的问题，据中国电子PKS安全先进绿色计算2021生态大会披露，2021年飞腾CPU和麒麟操作系统分别占国内同类市场70%和85%以上份额，生态企业超过10万余家，已经形成较为完善的生态体系，在信创领域市占率保持领先。华为以鲲鹏处理器为核心，以开源的开放思路提供openEuler、openGauss等基础软件，通过聚集外部上下游企业协助合作，已经形成较为完善的鲲鹏信创生态体系。

国内信创生态建设显著提速。在操作系统方面，统信操作系统整合凝聚了国内多家操作系统、CPU和部分应用厂商的技术力量，可以在一个技术架构和内核下，同时支持飞腾、鲲鹏、海光、兆芯、龙芯、申威等异构国产芯片以及相应的笔记本、台式机、服务器，实现简化应用和整机适配及生态统一。通过跟踪麒麟与统信系统适配发现，2022年7月到9月，麒麟与统信操作系统在软件适配数量方面实现翻倍式增长，国内信创生态建设显著提速，持续完善。

随着信创生态逐步完善，信创或从合规驱动向需求驱动发展。根据海比研究院数据，信创产品并非限于合规驱动，例如部分民企和外企也在采购信创产品，信创产品在易用性、价格、服务、功能、技术等方面同样存在打动用户的可能性。随着信创生态持续完善，产品性能不断进步，逐步缩小与国外厂商差距，用户基础将不断扩大，有望推动信创产品从合规驱动向需求驱动发展。在渗透率方面，2022年信创产品在规模上企业渗透率为41.2%，预计2025年将增长至50.7%。

▶ 行业信创以党政信创为主，沿着“2+8+N”方向加速普及

党政信创为率先推行领域，金融信创紧随其后，发展潜力巨大。行业信创沿着“2+8+N”方向加速普及。根据亿欧智库，党政从2013年开始逐步进行公文系统替换计划，预计2022年完成基本公文系统信创改造，23年逐步启动电子政务系统国产化替代，市场规模更大。另外，八大重点行业中，金融行业信创推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。最后，预计N个行业的信创将于2023年开始逐步启动。

党政信创公文系统改造基本完成，正逐步向电子政务系统拓展。党政的核心是公文系统，所以党政信创中，电子公文的自主可控替代是第一步，从2013到2019年经历了两次试点之后，2020年开始，进入迅速推广阶段。按照目前发展趋势，预计当前党政办公业务领域将形成成熟的业界生态，未来继续向区县乡各级政府渗透，同时伴随着软硬件适配基本完成，适配成本明显下降，利润空间增大，利于生态的良性发展和行业信创的推进。在电子公文的基础上，电子政务的信创改造将会有序开展。

金融信创产业发展起步较早，从2021年开始不断加快步伐，发展潜力巨大。从2013年浪潮天梭K1小型机上市开始，我国银行业便开始自主可控技术应用的探索。在银监会、央行等上级机构的领导和政策引导下，金融领域自主可控不断取得成功实践，如邮储银行、百信银行对去“IOE”的实现。2021年是金融信创爆发之年，金融信创实验室平台搭建完整，信创生态进一步完善，二期试点扩容到近200家试点单位，包括国有银行、股份制、农商行、保险、证券、支付等，且替换内容包括OA 和邮件。2022年，剩余4000家金融机构试点或加速启动，到2023年将会完成公文、财务、人事、决策支持等一般系统的替换。根据亿欧智库，金融信创21年国产化目标约为12%-15%，对应约4万台的采购量，假设22年国产化目标达到30%，且逐年提升，预计2025年渗透率达到70%，存在较大的采购需求市场。

综上，随着美国对华半导体限制层层加码，整个自下而上的IT国产化体系也将因为供应链安全考虑迎来国产化需求，我国信创产业有望进入全面加速阶段。当前国内信创规模快速扩大，信创生态建设显著提速。行业方面，以党政信创为主，金融信创紧随其后，行业信创沿着“2+8+N”方向加速普及，预计23年开始多个行业信创将陆续启动，产业链机会充足，建议关注相关领域投资机会。

数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至10月14日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.3至13.3，处于历史估值水平的24.8%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行2.2至36.8，处于历史估值水平的11.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周维持在10.5，处于历史估值水平的22.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.7至16.1，处于历史估值水平的4.6%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值多数上涨，其中，农林牧渔板块估值上涨较多，涨幅超过8.11，食品饮料板块估值下跌较多，跌幅超过1.63。其中农林牧渔板块上涨8.11至121.8，处于97.6%历史分位；食品饮料板块估值下跌1.63至33.2，处于68.2%历史分位。截至10月14日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是农林牧渔、汽车、社会服务、公用事业、综合。

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