【招商策略】二十大后A股的五年主线思路及近期边际变化——A股投资策略周报（1023）

【观策·论市】从短期的情况来看，二十大胜利召开后，稳增长措施落地可能会进一步推进，经济数据有望延续改善的趋势；在政策和边际增量资金贡献也出现积极信号。“银房家”在调整之后仍是性价比较高的选择。未来五年资本市场将进一步发展和完善，推动经济高质量发展。资本市场将会进一步发挥服务经济高质量发展的功能。服务于增强国内大循环内生动力和可靠性，提升产业链供应链韧性和安全水平；服务于强化国家战略科技力量，促进原创性引领性科技攻关以及打赢关键核心技术攻坚战；服务于建设现代化产业体系，服务于新型工业化和制造强国战略；服务于健全公共卫生体系，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设；服务于打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重及国防科技和武器装备重大工程等领域。

【复盘·内观】本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）疫情点状反复，投资者担忧疫情对经济和消费的影响；2）北上资金流出、人民币汇率贬值对市场情绪的影响；3）结构性上涨来源于对部分板块的政策支持预期；4）临近年底，投资者仓位结构调整带来波动。

【中观·景气】8月增值电信业务许可项目数同比继续上行，本周仔猪、生猪、猪肉价格继续上涨。自繁自养生猪养殖和外购仔猪养殖盈利扩大。本周土地成交溢价率下行、商品房成交面积当周值上行，本周全国水泥价格指数上行。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数下跌，焦煤、焦炭、动力煤期货价格下降。9月我国用电量同比上行，增幅有所收窄，第一、第二产业用电量同比增幅收窄，第三产业用电量同比转负。

【资金·众寡】基金发行规模回升，重要股东二级市场持续净增持。北上资金本周净流出293.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流入69.7亿元；新成立偏股类公募基金123.6亿份，较前期上升89.7亿份；ETF净赎回，对应净流出36.6亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为煤炭、计算机、通信等；融资资金净买入电力设备、食品饮料、有色金属等；消费ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东延续净减持，计划减持规模下降。

【主题·风向】本周产业观察——大储国内招标与出口两旺，关注产业化提速。大型储能是国内储能主力，今年国内大型储能招标已超40GWh。山东出台全国首个省级电力现货市场储能支持政策，明确独立储能可参与电力现货市场，大储商业模式进一步完善，独立储能价值凸显。由于ICT补贴政策落地，海外美国大储市场呈现爆发趋势，关注大型储能产业化提速。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）下行0.2至13.1，处于历史估值水平的24.0%分位数。板块估值多数下跌，其中，农林牧渔板块估值下跌较多，社会服务板块上涨较多。

【风险提示】美联储政策收紧超预期；国内经济不及预期。

2021年11月8日，我们发布2022年年度策略报告《从喧嚣到平淡，静候新起点》，强调2022年A股整体态势类似“√”，新增社融增速在三季度前后转正，带来盈利预期上行，A股将迎来新一轮上行周期的起点。近期我们在多篇报告中提到“风格切换”“加仓银房家”。7月31日，我们发布报告《调整将息，升势将起》，8月14日，我们发布报告《社融低于预期，A 股怎么看》，8月21日，我们发布报告《为什么四季度容易发生风格切换，如何预判和跟踪》，8月28日，我们发布报告《均衡结构，以待其变》，9月5日，我们发布报告《银房家超额收益决定因素探讨》，如果年末社融出现较大幅度好转及地产销量边际改善，同时考虑到困境反转和性价比，银房家基本面将会迎来明显改善。10月7日，我们发布报告《风险将息，绝地反击》，认为A股在10月将会迎来重要转折点。

目前A股环境越来越像2012年，类似2012年，2022年也是召开重要会议年份，且今年的宏观经济环境、流动性、居民储蓄、估值溢价等方方面面都与2012年有着相似之处。目前国内融资结构正逐渐改善，基建投资大幅回升、制造业投资反弹，驱动国内经济复苏。而一旦宏观经济情况好转，风险偏好提升，高增的居民存款可能转化为投资，触发“储蓄溢出效应”，增加对股票和基金的投资。且待美国通胀压力得到显著缓解，美债收益率加速回落将更有利于A股表现。综合评估，当前A股有点像站在了2012年10~11月之间，参考2012年经验，A股可能正在酝酿新一轮上行攻势，目前尽管波动较大，但正好是低位建仓机遇。

从中短期的情况来看，二十大胜利召开后，稳增长的措施落地可能会进一步推进，经济数据有望延续改善的趋势，这一方向上银房家在调整之后仍是性价比较高的选择。

但从中期的角度来看，二十大胜利召开之后，未来五年资本市场将进一步发展和完善，推动经济高质量发展。资本市场将会进一步发挥服务经济高质量发展的功能。资本市场应该服务于增强国内大循环内生动力和可靠性，提升产业链供应链韧性和安全水平；服务于强化国家战略科技力量，促进原创性引领性科技攻关以及打赢关键核心技术攻坚战；服务于建设现代化产业体系，推动新型工业化和制造强国战略；服务于健全公共卫生体系，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设；服务于打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重及国防科技和武器装备重大工程等领域。

在这样的思路下，未来五年应该进一步关注以高端通用芯片、核心电子器件、半导体设备、基础软件与操作系统等为代表的自主可控、以新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备为代表的高端制造；以基因与生物技术、高端医疗设备、创新药等为代表的生物医药、军工等领域。

▶ 现代资本市场具有服务经济高质量发展的重要功能，未来五年的核心关注方向

现代资本市场具有服务经济高质量发展的重要功能。资本市场在资源配置、风险缓释、政策传导、预期管理等方面有独特而重要的功能，是深化金融供给侧结构性改革的关键所在，在高质量发展中能够发挥更大作用。据二十大报告内容，我们认为未来五年，资本市场围绕以下方面可以发挥更大的作用。

1、服务于增强国内大循环内生动力和可靠性，提升产业链供应链韧性和安全水平

（1）“补缺思维”，投资国产替代相关领域，如高端通用芯片、核心电子器件、半导体设备、基础软件与操作系统、大飞机、航空发动机、高端数控机床、高端科学仪器、生物育种等。

（2）网络安全、生物安全、数据安全、人工智能安全等涉及国家安全的先进技术方向。

（3）基础设施相关，如物流、航运、电力等供应链基础设施不足领域

2、服务于强化国家战略科技力量，促进原创性引领性科技攻关以及打赢关键核心技术攻坚战的领域

在这一领域，重点关注新一代人工智能、量子信息、集成电路、基因与生物技术、临床医学与健康等。

3、服务于建设现代化产业体系，推动新型工业化和制造强国战略

在这一领域，重点关注新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等领域。同时密切关注物联网、数字经济和实体经济的深度融合。

4、服务于健全公共卫生体系，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设

在这一领域，重点关注医疗器械、医疗服务、创新药和疫苗等领域。

5、服务于打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重及国防科技和武器装备重大工程等领域。

这一领域，主要关注军工方向。

▶ 近期重要的边际变化

1、近期多项资本市场改革、效率优化的重要政策发布

近期，证监会、证金公司、沪深交易所等均发布了多项重要政策，如《上市公司股份回购规则》发布、转融资费率下调、放松少量涉房业务但非房地产为主业的企业在A股市场融资以及融资融券股票范围的扩大，均是资本市场改革、效率优化的重要举措，有助于金融市场长期健康稳定的发展。

2、美联储多位官员透露“偏鸽”信息

近期，海外市场走势整体较强，跟近期美联储的三位官员不约而同首次透露了“偏鸽”信息有关，整体而言，此轮加息周期大概率进入尾声，11月可能是美联储最后的鹰派加息。随着中国经济改善，美国经济恶化，中美利差负值有望收窄，人民币兑美元贬值压力减轻，甚至可能逐渐回到升值周期。

3、近期重要股东净增持和回购、公募机构增持旗下基金等事件的信号意义

2022年以来，上市公司回购持续发力，截至2022年10月21日，上市公司全年股票回购规模达875亿元，股份回购活跃度总体持续提升，特别是9月以来回购明显更加活跃，从历史上来看，阶段性市场底部往往伴随着上市公司回购规模的明显增加。

从股东增持的角度来看，重要股东净增持往往也被投资者看作市场底部的信号之一，10月以来，股东净增持连续两周转正，近两周净增持金额分别为7.75亿和16.72亿，是今年5月初以来再度净增持转正，具有明显的信号意义。

近期多家公募基金发布自购公告，本周（10月17日-10月21日）共27家机构发布自购公告，合计金额达17.74亿元，大多数机构表示，自购是基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，本着与广大投资者风险共担、利益共享的原则申购公司旗下公募基金产品。

▶ 总结

A股环境越来越像2012年，类似2012年，2022年也是召开重要会议年份，且今年的宏观经济环境、流动性、居民储蓄、估值溢价等方方面面都与2012年有着相似之处。目前国内融资结构正逐渐改善，基建投资大幅回升、制造业投资反弹，驱动国内经济复苏。二十大胜利结束后，稳增长的措施有望进一步落地，促进宏观经济情况好。风险偏好提升，高增的居民存款可能转化为投资，触发“储蓄溢出效应”，增加对股票和基金的投资。且待美国通胀压力得到显著缓解，美债收益率加速回落将更有利于A股表现。综合评估，当前A股有点像站在了2012年10~11月之间，参考2012年经验，A股可能正在酝酿新一轮上行攻势，目前尽管波动较大，但正好是低位建仓机遇。

参考2012年经验，A股可能正在酝酿新一轮上行攻势，目前尽管波动较大，但正好是低位建仓机遇，综合基本面、事件和政策，当前的配置思路转向均衡配置。从中短期的情况来看，二十大胜利召开后，稳增长的措施落地可能会进一步推进，经济数据有望延续改善的趋势，这一方向上“银房家”在调整之后仍是性价比较高的选择。

但从中期的角度来看，二十大胜利召开之后，未来五年资本市场将进一步发展和完善，推动经济高质量发展。资本市场将会进一步发挥服务经济高质量发展的功能。服务于增强国内大循环内生动力和可靠性，提升产业链供应链韧性和安全水平；服务于强化国家战略科技力量，促进原创性引领性科技攻关以及打赢关键核心技术攻坚战；服务于建设现代化产业体系，服务于新型工业化和制造强国战略；服务于健全公共卫生体系，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设；服务于打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重及国防科技和武器装备重大工程等领域。

在这样的思路下，未来五年应该进一步关注，以高端通用芯片、核心电子器件、半导体设备、基础软件与操作系统等为代表的自主可控、以新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备为代表的高端制造；以基因与生物技术、高端医疗设备、创新药等为代表的生物医药、军工等领域。

复盘·内观——指数多数下跌，小盘、科技股领涨

本周A股主要指数多数下跌，主要指数中科技龙头、中证1000、小盘成长指数涨幅居前，消费龙头、上证50、大盘成长指数跌幅居前，本周日均成交7746亿元，较上周相比有所放量。南向资金本周净流入港股257.0亿港币，北向资金本周净流出A股293.3亿人民币。风格方面，TMT、医药生物涨幅居前，消费大幅下跌。

本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）近期国内疫情点状反复，投资者担忧疫情对经济和消费的影响；2）北上资金流出、人民币汇率贬值对市场情绪的影响；3）结构性上涨来源于对部分板块的政策支持预期；4）临近年底，投资者仓位结构调整带来波动。

从行业上来看，本周申万一级行业多数下跌，仅11个一级行业下跌，综合、国防军工、交运涨幅居前，家电、食品饮料、美容护理跌幅居前。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，军工（行业景气较高，政策预期）、交通运输（油运高景气，疫情出行政策优化预期）、机械（工业母机等卡脖子领域上涨带动），跌幅居前的行业原因主要为，家电（地产后周期复苏疲弱）、食品饮料（疫情反复）。

中观·景气——8月增值电信业务许可项目数同比继续上行，本周仔猪、生猪、猪肉价格继续上涨

8月增值电信业务许可项目数同比继续上行。8月增值电信业务许可项目数为7609个，同比上升27.11 %，较上月增幅收窄3.23个百分点。

本周仔猪、生猪、猪肉价格上行。截止10月22日，仔猪平均价51.2元/千克，周环比上行6.22%；生猪平均价28.32元/千克，周环比上行8.63%；猪肉平均价37.02元/千克，周环比上行8.69%。在生猪养殖利润方面，本周自繁自养生猪养殖盈利扩大，外购仔猪养殖盈利扩大。截至10月21日，自繁自养生猪养殖利润为1228.39元/头，周环比上行335.76元/头；外购仔猪养殖利润为1213.16元/头，周环比上行336.84元/头。

本周土地成交溢价率下行、商品房成交面积当周值上行。截至10月16日，100大中城市土地成交溢价率为3.14%，较上周下行7.48个百分点；30大中城市商品房成交面积当周值为284.55万平方米，较上周上行185.96%。

水泥价格方面，本周全国水泥价格指数上行，长江、华东、西南、中南地区水泥价格指数上行，华北、西北地区水泥价格指数下行，东北地区水泥价格指数与上周持平。截至10月21日，全国水泥价格指数为154.82点，周环比上行1.07%；长江地区水泥价格指数周环比上行1.56%至152.32点；东北地区水泥价格指数为143.00点，与上周持平；华北地区水泥价格指数为161.65点，周环比下行0.22%；华东地区水泥价格指数为153.72点，周环比上行1.23%；西北地区水泥价格指数为146.06点，周环比下降1.77%；西南地区水泥价格指数相比节前环比上行1.24%至154.06点；中南地区水泥价格指数为158.68点，周环比上行2.71%。

本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数下跌。截至10月21日，钢坯价格指数周环比下行1.2%至3638.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比下行2.42%至4037.0元/吨；铁矿石价格指数周环比下行3.26%至345.13。

焦煤、焦炭、动力煤期货价格下降。截至10月21日，焦炭期货价格周环比下行6.34%至2607.0元/吨，焦煤期货价格周环比下行4.54%至2037.5元/吨，动力煤期货价格周环比下降5.38%至840.6元/吨。

9月我国用电量同比上行，增幅有所收窄，第一、第二产业用电量同比增幅收窄，第三产业用电量同比转负。9月份我国全社会用电量7092.0亿千瓦时，当月同比上涨0.90%，较上月增幅收窄9.80个百分点；其中第一产业当月用电量105.0亿千瓦时，同比上行4.10%，增幅较前值缩小10.40个百分点；第二产业当月用电量4676.0亿千瓦时，同比上行3.30%，增幅较前值缩小0.30个百分点；第三产业当月用电量1234.0 亿千瓦时，同比下行4.60%。三个月滚动同比增速来看，第一、三产业增速均收窄，第二产业三个月滚动同比增幅扩大。

资金·众寡——公募基金发行规模回升，重要股东二级市场持续净增持

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金大幅流出，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，北上资金本周净流出293.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流入69.7亿元；新成立偏股类公募基金123.6亿份，较前期上升89.7亿份；ETF净赎回，对应净流出36.6亿元。

从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中消费ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回4.3亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净赎回1.9亿份、净申购0.7亿份、净赎回2.5亿份、净申购3.5亿份、净赎回0.4亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回2.4亿份；消费ETF净申购14.8亿份；医药ETF净申购1.8亿份；券商ETF净赎回1.1亿份；金融地产ETF净赎回1.4亿份；军工ETF净申购0.6亿份；原材料ETF净赎回0.3亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.4亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金123.6亿份。

本周（10月17日-10月21日）北向资金净流出293.3亿元，净流出额扩大230.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为煤炭、计算机、通信等，分别净买入9.0亿元、8.1亿元、7.6亿元；集中卖出食品饮料、电力设备、非银金融等，净卖出规模达-99.8亿元、-43.7亿元、-34.1亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为京东方A、三峡能源、陕西煤业等；净卖出规模较高的包括贵州茅台、中国平安、伊利股份等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入69.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电力设备，净买入额达19.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括食品饮料、有色金属、汽车等；净卖出的主要是煤炭、国防军工、石油石化等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、江淮汽车、宁德时代等，净卖出较多的主要包括人福医药、海康威视、中国神华等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持13.2亿元，减持5.5亿元，净增持7.7亿元，净增持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括银行、房地产、国防军工等；净减持规模较高的行业包括计算机、机械设备、食品饮料等。本周公告的计划减持规模为0。

主题·风向——大储国内招标与出口两旺，关注产业化提速

本周市场下跌，Wind全A指数周度下跌1.0%，创业板指下跌1.6%，沪深300下跌2.59%。本周涨幅居前的主要是半导体设备、仪器仪表与机床等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1）氢能——北京：支持氢能产业，重大项目落地最高奖3000万

10月17日，北京经开区发布《关于促进氢能产业高质量发展的若干措施》。到2025年，经开区将在氢能领域形成一批关键技术突破、建设一批高水平科技创新载体、推动一批重大创新成果产业化、推广一批燃料电池汽车示范应用、引进一批高质量产业项目落地。对近三年开工的、符合相关条件的氢能产业重大项目，经开区将给予最高3000万元的奖励。

（2）光伏——工信部：统筹推动光伏产业高质量发展

10月18日，中国光伏行业协会组织召开2022年第三季度光伏行业发展形势座谈会。在介绍下一步工作方向时，工信部电子信息司金磊处长指出：下一步将统筹推动光伏产业高质量发展，重点做好持续引导行业健康发展、推动产融合创新、加强公共服务保障、全面深化国际合作等方面工作。

（3）智能驾驶——上海：探索无人驾驶、新能源装备在港区和堆场等场景率先应用

10月19日，上海市人民政府办公厅印发《上海市推进多式联运发展优化调整运输结构实施方案》的通知。其中提出，加快智慧港航建设，推动自动驾驶船舶、自动化码头和堆场发展，探索内河高等级航道管理数字化转型。常态化推进洋山智能重卡示范运营项目，加强5G、物联网、高精度地图及定位技术在港口集疏运系统中的应用。探索无人驾驶、新能源装备在港区和堆场等场景率先应用。打造空运业务全流程智能化服务体系。在各级仓储单元，积极推广应用二维码、无线射频识别等技术，提高货物调度效率。

（4）工业互联网——国家市场监督管理总局：工业互联网平台领域首批国家标准正式发布实施

近日，国家市场监督管理总局（国家标准化管理委员会）发布2022年第13号中华人民共和国国家标准公告，批准GB/T 41870-2022《工业互联网平台 企业应用水平与绩效评价》和GB/T 23031.1-2022《工业互联网平台 应用实施指南 第1部分：总则》2项国家标准正式发布，这是我国工业互联网平台领域发布的首批国家标准，对我国工业互联网平台标准化建设具有重要意义。目前，两项标准已在全国31个省份、300余个城市与80余个细分行业的3万余家企业开展了应用验证。

（5）风电光伏——山西：2022年安排风电光伏发电规模400万千瓦左右

10月20日，山西省能源局印发的《山西省支持新能源产业发展2022年工作方案》提出，今年将安排风电光伏发电规模400万千瓦左右，用以支持链主企业带动新能源上下游产业链发展和支持煤电调峰能力建设。据介绍，这其中，300万千瓦左右规模用于支持在山西投资建设新能源产业链项目。

（6）电动汽车——三亚：对新能源换电车型最高补贴1万元

10月20日，据三亚市科工信局，即日起至明年3月31日，三亚对新能源换电汽车推广专门给予分梯度的补能差价补贴，单台车最高补贴1万元。据悉，该项政策强调补贴的对象是从2022年9月17日起至2023年3月31日止在海南省新购置且在三亚市注册上牌的换电模式车辆的实际使用者，申报车型需为工信部《道路机动车辆生产企业及产品公告》中的换电车型；换电车辆需在2023年4月30日前取得新能源汽车专用号牌并接入海南省新能源汽车监管平台的车辆；换电车辆同时需与三亚市本地的换电运营机构签署换电服务协议。

（7）氢能——吉林：发布可再生能源制氢政策

10月22日，吉林省人民政府办公厅发布“关于印发“氢动吉林”中长期发展规划（2021-2035年）的通知”。规划目标提出，可再生能源制氢产能达到120-150万吨／年，建成加氢站400座，建成改造绿色合成氨、绿色甲醇、绿色炼化、氢冶金产能达到600万吨，氢燃料电池汽车运营规模达到7万辆。氢能产业产值达到1000亿元。

（8）数字人民币——央行：截至8月底我国数字人民币累计交易额1000.4亿元

记者从中国人民银行了解到，截至目前，人民银行先后选择15个省（市）的部分地区开展数字人民币试点，并综合评估确定了10家指定运营机构。数字人民币双层运营架构等顶层设计已通过全方位测试，其可行性和可靠性得到有效验证。开放型数字人民币生态和竞争选优的机制，不仅有效调动了市场机构的积极性，也为其营造了公平竞争的良好环境。数字人民币在批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务等领域已形成一大批涵盖线上线下、可复制可推广的应用模式。截至2022年8月31日，15个省（市）的试点地区累计交易笔数3.6亿笔、金额1000.4亿元，支持数字人民币的商户门店数量超过560万个。

本周产业观察——大储国内招标与出口两旺，关注产业化提速

山东出台全国首个省级电力现货市场储能支持政策。近期，山东省发改委、山东省能源局、国家能源局山东监管办公室三大部门联合印发《关于促进我省新型储能示范项目健康发展的若干措施》的通知，是全国首个省级电力现货市场储能支持政策，为新型储能从先行先试逐步转为规范性发展奠定了基础。措施共分三类共12条。三类措施的指导方向分别是：市场化发展、规模化发展、规范化发展。

《措施》明确独立储能可参与电力现货市场。进入电力现货市场前，充电电量用电价格哲按电网企业代理购电工商业及其他用电类别单一制电价标准执行。进入电力现货市场后，充电时为市场用户，从电力现货市场中直接购电；放电时为发电企业，在电力现货市场进行售电，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。此外，《措施》提出了储能新的收入方向——辅助服务收入，鼓励新型储能利用其响应快的优点在电力运行中发挥调频、爬坡、黑启动等多项作用，更好地提升电力系统的调节能力。

储能电池供不应求，大型储能项目激增，储能市场火热。本周以来，多家电池厂商表示，储能电池供不应求，现货已经排期到明年，有些企业已经暂停接单。自9月底开始，电池供应持续短缺，企业暂停接单的情况颇为普遍且形势愈演愈烈。受到政策支持，今年大型储能项目激增，目前为止国内大型储能招标已超40GWh。此外欧洲遭遇能源危机，化石能源价格大幅上升，市场对储能产品需求激增，我国储能电池出口迎来爆发式增长。10月18日，宁德时代宣布与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商Primergy Solar LLC达成协议，为Gemini光伏+储能项目独家供应电池，该项目总投资达12亿美元，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。受益于国外旺盛的储能需求和国内政策支持，大储市场迎来加速发展。

▶  国内大型储能快速发展

政策利好，储能市场快速发展。近年来国家发布多项储能支持政策，如2022年年初发改委能源局公布《“十四五”新型储能发展实施方案》，提出分三阶段推动新型储能从商业化初期进入规模化发展，2030 年实现全面市场化的总体思路。6 月 7 日，发改委、能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，要点包括建立储能参与的市场机制、鼓励配建储能与所属电源联合参与电力市场、建立电网侧储能价格机制（容量电价、储能成本收益纳入输配电价等。政策利好推动了国内储能市场快速发展，2021 年，国内新型储能新增装机容量 2.4GW，累计容量达到 5.7GWh，同比增加 75%。2022年上半年完成电化学储能装机约 0.4GW，同比增加 70%。

大型储能是国内储能主力。储能可以分为大型储能与户用储能两大类别，其中大型储能主要指 MWh 级别以上的集装箱式系统，终端客户为大型电力公司或工商企业，主要销售方式为集采、招标等形式，B 端属性较强；而户用储能主要为 5-20kWh 的小型电池系统，终端客户多为分散的居民家庭，主要通过当地化的经销商、安装商网络进行销售，C 端属性较强。欧洲由于能源危机，电价高涨，户用储能进入爆发期，其推动因素主要是经济性和能源自主。国内电价平稳，户用储能需求较少，大型储能为国内储能主力，主要与大型的风光发电进行配套，以保证平稳的发电并网。

▶  独立储能可参与电力现货市场，商业模式进一步完善

目前国内大型储能项目盈利渠道主要为峰谷套利、调峰调频等辅助服务收益、容量租赁。市场峰谷套利：峰、谷、尖峰时点价差提供套利，2021 年 7 月《关于进一步完善分时电价机制的通知》发布要求完善峰谷电价机制，目前国内大部分地区峰谷价差已经拉开了 0.7 元/kWh 以上，部分地区超过 1 元/kWh，尖峰电价更高，储能套利空间更大。辅助服务收益：2021 年底能源局修订发布《电力并网运行管理规定》、《电力辅助服务管理办法》将辅助服务主体扩大到新型储能。辅助服务收益为电网约定的辅助服务费用，目前各地差异较大，以调峰为例大致分布于0.1~0.9 元/kWh。实际这部分收益还需要考虑电网调度优先级等。容量/电量租赁：由于电网的互联互通、实时动态平衡，各次侧的储能发挥的功能并不能完全割裂。储能需求方可以通过租赁模式实现自身项目的储能配套，储能项目获得容量、电量租赁收益。

独立储能可参与电力现货市场交易，有望成为实现储能投资、收益合理匹配的有效模式。近期山东出台了全国首个省级电力现货市场储能支持政策，明确独立储能可参与电力现货市场。进入电力现货市场后，充电时为市场用户，从电力现货市场中直接购电；放电时为发电企业，在电力现货市场进行售电，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。独立储能打破了原来电源、电网、用户侧等按并网点的分类标准和收益界限，是契合电网运行特征和实际需求的业务模式，也是政府鼓励的方向，增长可能更快，同时可能带动储能投资方由优先关注成本转向更加重视储能系统质量。

▶  上游价格回调，成本有较大下降空间

储能成本受碳酸锂、硅料等上游价格影响。锂电储能系统工程建设成本大致为约 1.5-2 元/Wh，其中储能系统占 90%以上。储能系统中又以电池占比最高，大致为 50%-70%（考虑电芯涨价后，占比提升），其他系统组件、管理系统分别占 20%、15%。直接推高储能系统成本的主要是电芯，2021 年以来碳酸锂的价格快速拉升，目前电池级在 47 万上下，仍然在高位。此外 2020 年开始的缺芯造成 IGBT 等器件价格提升，也小幅度的增加了储能成本。此外，由于目前大部分储能项目还是在发电侧与新能源电站配套，光伏产业链价格在高位也间接影响储能的接纳度。

三部门约谈硅料企业，上游价格有望回调。近期，工业和信息化部、市场监管总局、国家能源三部门有关业务司局在组织开展光伏产业链供应链合作对接的基础上，近期集体约谈了部分多晶硅骨干企业及行业机构，要求切实加强企业自律，深入开展自查自纠，自觉规范销售行为，不搞囤积居奇、借机炒作等哄抬价格行为。而硅料单吨价格每回落 1 万，对应终端价格能够下降约 2.5-3 分/W，形成的一部分收益空间可能用于储能的配置。2023年碳酸锂、硅料、芯片等今年的紧供需情况有望缓和，储能系统的成本端有望下降。

综上大型储能是国内储能主力，今年国内大型储能招标已超40GWh。山东出台全国首个省级电力现货市场储能支持政策，明确独立储能可参与电力现货市场，大储商业模式进一步完善，独立储能价值凸显。由于ICT补贴政策落地，海外美国大储市场呈现爆发趋势，关注大型储能产业化提速。

数据·估值——整体A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至10月21日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.2至13.1，处于历史估值水平的24.0%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下行0.2至36.6，处于历史估值水平的11.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周下行0.3至10.3，处于历史估值水平的19.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周下行0.2至15.9，处于历史估值水平的3.5%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，农林牧渔板块估值下跌较多，跌幅超过4.30，社会服务板块估值上涨较多，涨幅超过2.30。其中农林牧渔板块下跌4.30至117.5，处于96.8%历史分位；社会服务板块估值上涨2.30至107.0，处于91.6%历史分位。截至10月21日收盘，一级行业估值排名靠前的行业分别是农林牧渔、汽车、社会服务、公用事业等。

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