【招商策略】从上证50到中小成长，春节效应为何一再上演——A股投资策略周报（1211）

【观策·论市】A股有明显的春节效应，以春节为分水岭，A股多从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温，市场往往演绎大盘蓝筹风格；春节前流动性相对削弱，叠加市场对于中小成长更高的盈利预期易在年底被证伪，导致中小成长的压力更大。而春节后，政策预期落地进入复苏观察期，中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，市场开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。春节后流动性相对更充裕，有利于中小成长表现。

当前，经济下行压力进一步加大，政治局会议召开定调进一步稳增长。中央经济工作会议即将召开，稳增长政策加码概率进一步加大，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。当前上证50和银房家占优后，明年春节后业绩预告披露落地，市场很可能开始布局中小成长，二十大报告中指引的“新时代五朵金花——高（端制造），医（疗）医药，新（能源），自（主可控）军（工）”更有可能在流动性边际改善，未来政策支持进一步加码后有更好的表现。

【复盘·内观】本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于：1）近期国内疫情政策逐步优化，复苏态势较为明显；2）近期官方发声对低估值央企等板块构成情绪驱动；3）房地产政策预期明显好转；4）成长股板块主要受市场风格轮动以及海外衰退预期影响。

【中观·景气】10月全球半导体销售额同比降幅继续扩大，11月重卡销量持续下滑。9月份智能手机出货量当月同比下行，降幅明显收窄。10月全球半导体销售额同比降幅继续扩大，美洲、欧洲、日本销量同比增幅均有所缩窄，中国、亚太地区销量同比跌幅扩大。11月集成电路出口金额、进口金额、贸易逆差同比降幅均扩大。1-10月全国太阳能发电装机容量累计同比增幅扩大。11月重卡销量持续下滑。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格上行，焦煤期货价格上行、焦炭期货价格下行，动力煤价格与上周持平。

【资金·众寡】北上两融持续净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入65.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流入103.7亿元；新成立偏股类公募基金21.1亿份，较前期下降51.1亿份；ETF净申购，对应净流入87.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、家用电器、医药生物等；融资资金净买入医药生物、建筑装饰、电力设备等；信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

【主题·风向】本周产业观察——钙钛矿电池取得重要进展，全球最大产线正式投产。近期钙钛矿电池取得重要进展，极电光能投产全球最大钙钛矿光伏产线，牛津大学新工艺使钙钛矿光伏电池稳定性可与硅相媲美。钙钛矿电池相比晶硅电池具备成本和效率两方面优势，在政策支持下，国内厂商纷纷加快相关产业布局，钙钛矿电池产业化进程有望进一步提速。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）上行0.2至13.8，处于历史估值水平的27.7%分位数。板块估值多数上涨，其中，社会服务板块上涨较多，国防军工板块下跌较多。

【风险提示】美联储政策收紧超预期；国内经济不及预期。

今年8月21日，我们发布报告《为什么四季度容易发生风格切换，如何预判和跟踪》，明确预期今年四季度会发生上证50和大盘价值逆袭可能。8月28日，我们发布报告《均衡结构，以待其变》，9月5日，我们发布报告《银房家超额收益决定因素探讨》，10月9日，我们发布《风险将息，绝地反击》，11月策略报告《晨曦微露，反击将至》。均提示了以“银房家”为代表的大盘价值风格行业的投资机会。而9月以来，以“银房家”为代表的上证50逐渐走出低迷，进入到加速上行的阶段。我们再一次提前预判了本轮银房家和上证50的投资机会。

当前，经济下行压力进一步加大，政治局会议召开定调进一步稳增长。中央经济工作会议即将召开，稳健货币政策开始更有力度，稳增长政策加码概率进一步加大，在稳地产、传统基建、医疗基建、数字新基建方面将会有更多明确的措施。在疫情防控层面，近期一系列防控政策的调整，让市场对于明年中国经济走出疫情影响预期进一步提升。当前市场进入稳增长和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。

但是我们也发现，A股有明显的春节效应，春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温，市场往往演绎大盘蓝筹风格，上证50相对占优；而春节前往往流动性相对有压力，也不利于中小成长的表现。除此之外，市场往往对于中小成长有更高的盈利预期，而春节前后都是业绩预告披露的高峰期，此前过高的预期在业绩预告披露前后往往会低于预期，导致中小成长的压力更大。而春节后，政策预期落地进入复苏观察期，而中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，又开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。而春节后，流动性往往相对较为充裕，也有利于中小成长的表现。因此，A股经常演绎春节前上证50占优，春节后中小成长占优的局面。

当前上证50和银房家占优后，明年春节后第一个交易日正好是1月30日，是业绩预告披露的最后一天，市场很可能开始布局中小成长，而本轮中小成长中，二十大报告中指引的“新时代五朵金花——高（端制造），医（疗）医药，新（能源），自（主可控）军（工）”更有可能在流动性边际改善，未来政策支持进一步加码后有更好的表现。而科创50指数是最符合新时代五朵金花之一的指数，我们把从现在开始到明年春节之后的表现总结为“从上证50到科创50，春节是分水岭”。

▶ 何为“春节效应”？

A股的“春节效应”即以春节为分水岭，A股逐渐从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。从历史统计来看，近十年春节前60个交易日，上证50相对万得全A具有较为稳定的超额收益，且随着春节临近上涨概率更高；春节后60个交易日，代表中小成长风格的中证1000指数、创业板指先后跑赢万得全A。从胜率来看，春节前博弈上证50的胜率更高，节后博弈中证1000的胜率逐渐增大。

▶ 为何会有“春节效应”？

1、政治局会议和中央经济工作会议召开，稳增长预期回升

过去十年，12月初会召开政治局会议讨论经济，12月中旬会召开中央经济工作会议，过往经验来看，过去10年，稳增长预期在会前都会出现不同程度回升。当前，经济下行压力进一步加大，政治局会议召开定调进一步稳增长。中央经济工作会议即将召开，稳健货币政策开始更有力度，稳增长政策加码概率进一步加大，在稳地产、传统基建、医疗基建、数字新基建方面将会有更多明确的措施。2023年又是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，需要推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。春节前政策稳增长意愿强烈，从而引导社融改善的预期，并带动大盘价值风格上涨，与经济复苏相关度较高的上涨50指数相对占优，春节后政策预期落地进入复苏观察期，中小成长风格逐渐占优。

2、春节前流动性阶段性收敛，春节后流动性往往出现改善

市场流动性在春节前后往往表现出一定的季节性规律，即春节前市场提现需求增加，导致流动性出现阶段性收敛，货币市场利率上行；春节后，随着资金重新回流银行系统，流动性改善，货币市场利率回落。从历史数据来看，在近8年的春节前后，DR007在大多数时候都表现出以上季节性特点。市场相对偏好的偏成长性风格都或多或少依赖于流动性支撑，春节前流动性削弱易导致成长性板块杀估值，节后流动性改善更有利于中小成长的表现。

3、市场对中小成长板块过高的盈利预期在年底易被证伪

市场通常会对偏成长性的板块和标的给予一个较高的盈利预期，而这种较高的盈利期到春节前后业绩披露期容易被证伪。因此接近春节前，当成长性的板块出现业绩低于预期时，市场更加容易抛弃这些板块，而另一方面，上证50这些大盘蓝筹的板块业绩相对稳定，估值性价比高，使得很多投资者会去参与这些低估值板块到春节前的行情。

1月底春节前后是业绩预告披露高峰期，中小股票披露业绩预告时容易“爆雷”，使得小盘风格更加劣势。但是一旦业绩披露完，投资者又可以对下一年业绩予以乐观预期，则小盘风格就会卷土重来。2023年春节节后是第一个交易日是1月30日，恰逢股票业绩预告披露最后一天，随着业绩披露落地，市场进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，投资者又开始重新憧憬新一年的高增长，此前调整的中小成长利空落地有望反弹。

▶ 总结

A股有明显的春节效应，以春节为分水岭，A股多从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温，市场往往演绎大盘蓝筹风格，上证50相对占优；而春节前往往流动性相对有压力，也不利于中小成长的表现。除此之外，市场往往对于中小成长有更高的盈利预期，而春节前后都是业绩预告披露的高峰期，此前过高的预期在业绩预告披露前后往往会低于预期，导致中小成长的压力更大。而春节后，政策预期落地进入复苏观察期，而中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，又开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。此外，春节后流动性往往相对较为充裕，也有利于中小成长的表现。因此，A股经常演绎春节前上证50占优，春节后中小成长占优的局面。

当前，经济下行压力进一步加大，政治局会议召开定调进一步稳增长。中央经济工作会议即将召开，稳增长政策加码概率进一步加大，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。当前上证50和银房家占优后，明年春节后第一个交易日正好是1月30日，是业绩预告披露的最后一天，市场很可能开始布局中小成长。本轮中小成长中，二十大报告中指引的“新时代五朵金花——高（端制造），医（疗）医药，新（能源），自（主可控）军（工）”更有可能在流动性边际改善，未来政策支持进一步加码后有更好的表现。科创50指数是最符合新时代五朵金花之一的指数，我们把从现在开始到明年春节之后的表现总结为“从上证50到科创50，春节是分水岭”。

复盘·内观——消费、金融全面崛起，成长风格轮动下跌

本周A股主要指数多数上涨，主要指数中消费龙头、大盘价值、上证50指数涨幅居前，科技龙头、小盘成长、中证1000指数跌幅居前，本周日均成交9766亿元，较上周相比有所放量。南向资金本周净流出港股32.9亿港币，北向资金本周净流入A股65.5亿人民币。风格方面，必选消费、金融风格大幅上涨，TMT风格下跌。

本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于：1）近期国内疫情政策逐步优化，市场预期后续经济复苏态势较为明显；2）近期官方发声对低估值央企等板块构成情绪驱动；3）房地产政策预期明显好转，房地产以及地产后周期相关板块上涨；4）成长股板块一方面受到市场风格轮动的影响，另一方面，近期海外衰退趋势较为明显，对成长股构成明显压力。

从行业上来看，本周申万一级行业多数上涨，仅9个一级行业涨幅下跌，8个一级行业涨幅超过3%，食品饮料、家用电器、商贸零售涨幅居前，公用事业、通信、国防军工跌幅居前。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，食品饮料、商贸零售（疫情政策优化，消费复苏态势明确）、家电（房地产政策驱动、保交楼拉动地产后周期），跌幅居前的行业原因主要为，公用事业（煤炭、天然气价格近期较弱），通信、军工（成长风格轮动下跌）。

中观·景气——10月全球半导体销售额同比降幅继续扩大，11月重卡销量持续下滑

9月份智能手机出货量当月同比下行，降幅明显收窄。根据国家统计局数据，9月我国智能手机出货量当月值为0.20亿台，月同比下行4.60%，较前值-21.40降幅缩小16.8个百分点；三个月滚动同比下降19.07%。

1-9月智能手机出货量累计值为1.91亿部，累计同比下降21.30%，较前值-22.90%降幅略有收窄。

10月全球半导体销售额同比降幅继续扩大，美洲、欧洲、日本销量同比增幅均有所缩窄，中国、亚太地区销量同比跌幅扩大。根据美国半导体产业协会统计数据，10月全球半导体当月销售额为468.6亿美元，同比下行4.6%，跌幅较上月扩大1.6个百分点。从细分地区来看，美洲半导体销售额为122.9亿美元，同比增长11.4%，涨幅较上月缩窄0.1个百分点；欧洲地区半导体销售额为45.4亿美元，同比增长9.3%，涨幅较上月缩窄3.1个百分点；日本半导体销售额为40.5亿美元，同比增长3.9%，涨幅较上月缩窄1.7个百分点；中国地区半导体销售额为142.1亿美元，同比下行16.2%，跌幅较上月扩大1.8个百分点；亚太地区半导体销售额为259.8亿美元，同比下行13.5%，跌幅较上月扩大2.0个百分点。

11月集成电路出口金额、进口金额、贸易逆差同比降幅均扩大。11月份集成电路出口金额当月值为110.62亿美元，当月同比降幅扩大至-29.80%；三个月滚动同比降幅扩大至11.49%。1-11月份集成电路出口金额累计同比上行2.20，增速较前值收窄4.0个百分点。

11月集成电路进口金额当月值为300.96亿美元，当月同比下行27.58%，较上月降幅扩大26.53个百分点；三个月滚动同比降幅扩大至11.4%。1-11月份集成电路进口金额累计同比由正转负至1.80%。集成电路贸易逆差当月值为190.34亿美元，同比下行26.23%，降幅较上月扩大了26.08个百分点。

1-10月全国太阳能发电装机容量累计同比增幅扩大。  1-10月全国太阳能发电装机容量累计值为36444.0千万瓦 ，累计同比增速上行29.17 %，累计同比增幅较1-9月扩大2.06个百分点；三个月滚动同比增速扩大至89.58%。

今年11月份，我国重卡市场约销售4.5万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比下滑7%，比上年同期的5.11万辆下降12%，净减少6100余辆。4.5万辆是近十年来的历史最低点，还不及2015年11月4.67万辆的水平。今年11月份也是重卡市场自去年5月份以来的连续第十九个月下降，但重卡出口势头强劲。

关于市场销量继续同比下降这一“现象”，第一商用车网表示：提前透支、疫情管控、经济减速、货运萧条、投资和消费信心不足。从目前趋势来看，四季度商用车行业还看不到复苏的迹象。11月份结束后，最近三个月的月平均同比降幅只有11.5%；今年1-11月的重卡市场累计销售61.6万辆，比上年同期的133.8万辆下降54%，减少了72万辆之多。

细分企业来看，一汽解放今年11月份销售重卡约0.95万辆，同比逆势增长11%；2022年1-11月，解放重卡累计销量约为11.87万辆，市场占有率约19.3%。中国重汽今年11月份销售重卡约1.0万辆，其1-11月累计销售约14.82万辆，市场占有率下降至24.0%。东风公司（包括东风商用车、东风柳汽乘龙等）今年11月份销售重卡约0.8万辆；今年1-11月，东风公司累计销售各类重卡约11.15万辆，市场占有率约为18.1%，累计销量仍排名行业第三。

本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格上行。截至12月9日，钢坯价格指数周环比上行4.79%至3720.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比上行1.42%至4148.0元/吨；铁矿石价格指数周环比上行9.32%至408.36。

本周焦煤期货价格上行、焦炭期货价格下行，动力煤价格与上周持平。截至12月9日，焦炭期货价格周环比上行4.35%至2196.0元/吨；焦煤期货价格周环比下行15.20%至1855.0元/吨；动力煤价格维持在988.6元/吨

资金·众寡——北上两融持续净流入，ETF净申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入65.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流入103.7亿元；新成立偏股类公募基金21.1亿份，较前期下降51.1亿份；ETF净申购，对应净流入87.8亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购9.7亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购1.9亿份、净申购0.9亿份、净赎回4.2亿份、净赎回14.7亿份、净申购1.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购19.4亿份；消费ETF净赎回3.3亿份；医药ETF净申购17.9亿份；券商ETF净赎回15.6亿份；金融地产ETF净申购4.0亿份；军工ETF净申购4.9亿份；原材料ETF净赎回0.0亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.2亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金21.1亿份。

本周（12月5日-12月9日）北向资金净流入65.5亿元，净买入额缩小199.6亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、家用电器、医药生物等，分别净买入64.7亿元、29.3亿元、25.3亿元；集中卖出电力设备、电子、公用事业等，净卖出规模达-51.8亿元、-19.4亿元、-18.3亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为美的集团、五粮液、迈瑞医疗等；净卖出规模较高的包括恩捷股份、京沪高铁、歌尔股份等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入103.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入医药生物，净买入额达26.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括建筑装饰、电力设备、国防军工等；净卖出的主要是银行、有色金属、食品饮料等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国联通、中国铁建、北方华创等，净卖出较多的主要包括东方财富、宁德时代、中国平安等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持5.7亿元，减持104.0亿元，净减持98.3亿元，净减持规模缩小。其中，净增持行业仅银行；净减持规模较高的行业包括医药生物、电力设备、电子等。本周公告的计划减持规模为170.1亿元，较前期提升。

主题·风向——钙钛矿电池取得重要进展，全球最大产线正式投产

本周市场普涨，万得全A指数周度上涨1.54%，创业板指上涨1.57%，沪深300上涨3.29%。本周涨幅居前的主要为白酒、饮料制造、陆股通月买入前二十等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1） 氢能——吉林：支持氢能一体化发展，推动基础设施建设

12月5日，吉林省人民政府发布关于印发《支持氢能产业发展的若干政策措施（试行）》的通知。其中提到，鼓励可再生能源制氢与绿氢自消纳一体化示范项目建设，在项目立项、节能审查等方面予以支持；重点支持关键核心技术和大规模生产安全技术研发，给予专项资金。对于符合指导目录的氢能领域产品，按照首台（套、批次）销售价格20%的标准给予生产企业一次性奖励，最高不超过200万元。对年产绿氢100吨以上（含100吨）的项目，以首年每公斤15元的标准为基数，采取逐年退坡的方式连续3年给予补贴支持，每年最高补贴500万元；对专业从事绿氢存储的项目主体以及使用绿氢存储装置的其他项目主体，按绿氢存储设备投资的20%，给予项目主体一次性补贴，最高补贴500万元。支持推动加氢站建设运营，对在本省范围内提供加氢服务且绿氢销售价格不高于每公斤35元的加氢站，给予每公斤15元氢气运营补贴，每年最高补贴200万元。

（2）光伏——深圳：大力推进分布式光伏发电，培育光伏产业和骨干企业

12月5日，《深圳市关于大力推进分布式光伏发电的若干措施》发布，这是深圳加快能源绿色低碳转型的最新举措。深圳将充分利用工业园区、企业厂房、物流仓储基地、公共建筑、交通设施和居民住宅等建筑物屋顶、外立面或其他适宜场地，按照“宜建尽建”原则积极开展分布式光伏发电项目建设，大力推广建筑光伏一体化，力争“十四五”期间全市新增光伏装机容量150万千瓦。重点推动工业园区规模化布局光伏项目，引导大型企业集团积极开展光伏项目建设，支持国有企业规模化建设光伏项目。培育光伏产业和骨干企业。支持企业和科研机构持续提升光伏材料、组件及配套设备等技术水平，强化光伏装备、电池片及组件、系统集成、电站建设运维产业链条。做大做优光伏逆变器、太阳能电池制造装备等优势领域，着力推动光伏逆变器向高功率密度化、电网友好化和高度智能化方向发展，积极开发新一代晶硅太阳能电池制造设备。市级专项资金重点支持异质结电池、钙钛矿电池技术研发和应用示范，推动新型高效太阳能电池降本增效。推动光伏项目接入深圳市虚拟电厂管理云平台，实现分布式资源的实时监测和调度。鼓励光伏项目“自发自用，余量上网”。加快推动光伏项目以虚拟电厂模式参与电力市场交易。

（3）储能——宁夏：积极开展“新能源+储能”示范应用，到2025年建成5GW储能设施

12月5日，宁夏回族自治区发展改革委印发《宁夏回族自治区可再生能源发展“十四五”规划》。其中提到，到2025年，可再生能源装机规模超过5000万千瓦，力争达到5500万千瓦。新能源综合利用率力争保持在95%以上。加快推动新型储能发展。推动增量新能源项目同步建设储能设施，积极开展“新能源+储能”示范应用，推动风电、光伏与储能联合开发和互补融合。到2025年，力争建成500万千瓦储能设施。推动电力需求侧响应规模化发展。推动工商业可中断负荷、电动汽车充电网络、虚拟电厂等参与系统调节，消纳波动性新能源电力。

（4）氢能——广州:力争2025年燃料电池汽车产业规模超100亿元

12月6日，广州市发改委发布《广州市燃料电池汽车示范应用工作方案（2022-2025年）》。方案提出，到2025年，力争全市燃料电池汽车产业规模超过100亿元，培育不少于5家在产业链核心零部件领域排名全国前五的头部企业，引领燃料电池汽车的技术升级和成本下降，打造覆盖全产业链、技术先进的燃料电池汽车核心零部件和整车研发制造基地。到2025年，形成市内年产约3万吨、市外年供应1万吨车用氢气的稳定保障体系，完善加氢站建设审批、运营管理，力争建成加氢站50座以上，形成与燃料电池汽车推广应用相匹配的车用供氢网络。

（5） 充电桩——南京：新小区应不低于停车位数两成配建充电桩

12月6日，南京市交通局、市发改委、市工信局、市建委、市规资局、市房产局及国网南京供电公司联合发布《南京市居民区电动汽车充电基础设施建设管理办法》，新建居民区规划配建停车位应100%预留充电基础设施建设安装条件，并按不低于规划配建停车位数的20%配建充电设施，且应具备有序充电功能，有序充电桩应具备控制充电设施输出功率功能，实现错峰充电。《办法》明确，引导房产开发建设单位、物业服务企业及广大业主支持居民区电动汽车充电基础设施建设。居民区充电基础设施应以小功率慢充（7千瓦）为主、大功率快充为辅。

（6）氢能——安徽：开展可再生能源制氢示范，推进氢能“制储输用”全链条发展

12月7日，安徽省人民政府发布《安徽省碳达峰实施方案》，方案提出，在光伏、风电发展条件较好的地区，开展可再生能源制氢示范，推进氢能“制储输用”全链条发展。推广电力、氢燃料、液化天然气动力重型货运车辆。有序推进充电桩、配套电网、加气站、加氢站等基础设施建设。聚焦可再生能源大规模利用、新型电力系统、氢能安全利用、新型储能等重点领域，深化应用基础研究。加快氢能在工业、交通、建筑等领域的规模化应用。

（7）数字经济——以“算力 数据 生态”为主题 ，2022中国计算机大会线上开幕

12月8日，以“算力 数据 生态”为主题的2022中国计算机大会（CNCC2022）线上开幕。中国计算机学会理事长、中国科学院院士梅宏在致辞中谈到，今年CNCC采用全线上的方式，是CCF面向未来学术交流和知识传播新模式的一次探索。希望通过这次大规模“线上”会议的实践为CCF建设数字化平台、为会员提供常态化知识服务积累经验。全国人大常委会委员、中国行政管理学会会长江小涓在2022中国计算机大会上表示，中国数字消费市场规模巨大，使得国内数字产业能同时获得规模经济和竞争效应的双重优势，驱动商业模式不断创新。数字技术将催生数据原生产业，提供新产品新服务和经济增长，并提高传统产业消费全域和产业全链生产效率，数实孪生带来双倍产出，带来新的增长动能和增长空间。未来数字经济将成为经济半壁江山和主要新增长点，助力稳定经济大盘，推动中国经济转型升级和中长期平稳增长。

（8）钙钛矿电池——极电光能投产全球最大钙钛矿光伏产线

12月8日，极电光能150MW钙钛矿光伏生产线正式投产运行。该产线是全球目前已投产且产能最大的钙钛矿光伏生产线，同时具备BIPV产品和标准组件的生产能力。根据计划，该产线将陆续向市场推出发电石材、透明发电幕墙、光伏屋瓦等全系列高性能钙钛矿BIPV产品和钙钛矿标准光伏组件产品。此次产线投产，将为钙钛矿产品商业推广及后续GW级量产线的建设奠定坚实的基础。极电光能150MW钙钛矿产线于去年四季度启动建设，总投资超2亿元。产线的每个生产环节都采用了行业最先进的设备。该条产线也是行业内自动化程度最高、技术最先进的钙钛矿光伏生产线。此次产线投产是极电光能全面产业化战略发展道路上的一个重要里程碑，将为公司后续产线的建设奠定坚实的基础，并率先助力极电光能在BIPV市场的开拓，提供优质高效的钙钛矿光伏产品。

（9） 半导体芯片——市场化运作的电子元器件和集成电路国际交易中心深圳落地

12月8日，电子元器件和集成电路国际交易中心股份有限公司创立大会在深圳召开，会上决议设立电子元器件和集成电路国际交易中心股份有限公司，该交易中心位于深圳前海，注册资本为21.28亿元。据了解，交易中心由13家央企、国企和民营企业参与，形成国资国企主导、多种类型主体共同建设的格局。该交易中心营业范围包括为商品交易及服务类交易提供场所，内容涉及网络平台及登记、结算、交收、货权监管和中介代理服务；网络商城、网站经营，信息资讯服务，电子元器件，集成电路、半导体、太阳能产品、仪表配件。按照发展规划，交易中心未来将承担引进国际知名电子元器件公司和上下游企业、优化供应链建设，集中采购等多项职能。依托该交易中心的平台优势，相关企业将有机会参与元器件产业链生产要素自由流通、享受平台进出口报关和物流仓储服务、进一步降低自身供应链成本、获取国际贸易资金支持，也能借助交易中心信息优势向产业链上下游进行拓展，从而切实增强企业核心竞争力、发掘新的增长点。

（10） 动力电池——宁德时代将在2030年前向Honda提供123GWh纯电动车动力电池

12月8日，宁德时代与本田技研工业（中国）投资有限公司宣布，Honda在中国将于2024年至2030年间，从宁德时代预计采购123GWh纯电动车动力电池。2020年，Honda与宁德时代就新能源汽车动力电池签署全方位战略合作协议，双方合作内容广泛覆盖动力电池的共同开发、稳定供给、回收及再利用等领域。随着e:N品牌纯电动车产品和销售规模的不断扩大，双方进一步强化合作关系，Honda在中国将于2024年至2030年之间，从宁德时代预计采购123GWh纯电动车动力电池，这些动力电池将在宁德时代宜春工厂集中生产。此次采购协议的达成，有助于Honda夯实长期稳定的动力电池供求体制，确保双方在全球交通电动化转型中保持领先地位，为双方的合作关系的深化树立了新的里程碑。双方将发挥各自优势，共同提升竞争力，助力全球电动化转型及碳中和愿景的早日实现。

（11） 商用大飞机——C919大型客机获颁生产许可证  国产大型民用飞机迎来商业化里程碑

12月9日上午，中国商飞公司向中国东方航空交付全球首架C919大型客机，标志着C919大型客机产业化发展之路迈出坚实一步。交付之后，这架C919将开展100小时以上的空机验证试飞，站点包括上海、北京、西安、昆明、广州、成都、兰州、海口、武汉、南昌、济南等，以对飞机运行安全性、维修可靠性以及保障能力等进行验证和确认。根据计划，这架C919有望于2023年春满足民航管理部门规章要求，投入商业载客运营。东航首批C919订单中的其余4架将陆续交付。C919大型客机是我国第一架拥有自主知识产权的商用干线飞机，对标波音B737和空客A320，是民航主力机型。2022年11月29日，中国民航局向中国商飞公司颁发C919大型客机生产许可证，国产大型民用飞机迎来商业化里程碑。除了国内航空公司及国内相关企业外，美国通用电气以及部分境外航空公司亦有意向订购C919。

（12） 新能源汽车——中汽协：11月新能源汽车销量同比增长72.3% 预测2023年新能源汽车销量为900万辆

12月9日，中汽协发布数据显示，11月，新能源汽车产销分别完成76.8万辆和78.6万辆，同比分别增长65.6%和72.3%，市场占有率达到33.8%。1-11月，新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，市场占有率达到25%。11月，我国动力电池装车量34.3GWh，同比增长64.5%，环比增长12.2%。其中三元电池装车量11.0GWh，占总装车量32.2%，同比增长19.5%，环比增长2.0%；磷酸铁理电池装车量23.1GWh，占总装车量67.4%，同比增99.5%，环比增长17.4%。1-11月，我国动力电池累计装车量258.5GWh，累计同比增长101.5%。中汽协预测2022年汽车总销量为2680万辆，同比增长2%；其中乘用车销量2350万辆，同比增长9.4%；商用车330万辆，同比下降35.3%；新能源汽车670万辆，同比增长90.3%。中汽协预测2023年汽车总销量为2760万辆，同比增长3%；其中乘用车2380万辆，同比增长1.3%；商用车380万辆，同比增长15%；新能源汽车900万辆，同比增长35%。

（13） 人工智能——最高法：加强人工智能应用顶层设计，加强司法数据中台和智慧法院大脑建设

12月9日，最高人民法院发布《关于规范和加强人工智能司法应用的意见》，为确保人工智能司法应用得到更好的技术支持，提出五方面的系统建设要求。要求加强人工智能应用顶层设计，明确人工智能司法应用需按照人民法院信息化建设发展规划部署，设计完善智慧法院人工智能相关信息系统体系架构和技术标准体系；要求加强司法数据中台和智慧法院大脑建设，通过打造实体化司法数据中台和智慧法院大脑，为面向各类业务的人工智能司法应用提供核心驱动；要求加强司法人工智能应用系统建设，以提升智能化水平为主线，建设符合先进技术发展方向的司法人工智能产品和服务；要求加强司法人工智能关键核心技术攻关，依托国家重点工程、科研项目和科技创新平台，组织产学研优势力量，开展关键核心技术集智攻关，为司法人工智能系统建设提供牵引和支撑；同时，还要求加强基础设施建设和安全运维保障，强化网络安全、数据安全和个人信息保护能力，完善人工智能运行维护机制。

本周产业观察——钙钛矿电池取得重要进展，全球最大产线正式投产

极电光能投产全球最大钙钛矿光伏产线。12月8日，极电光能150MW钙钛矿光伏生产线正式投产运行，该产线是全球目前已投产且产能最大的钙钛矿光伏生产线，同时具备BIPV产品和标准组件的生产能力。根据计划，该产线将陆续向市场推出发电石材、透明发电幕墙、光伏屋瓦等全系列高性能钙钛矿BIPV产品和钙钛矿标准光伏组件产品。此次产线投产，将为钙钛矿产品商业推广及后续GW级量产线的建设奠定坚实的基础。极电光能150MW钙钛矿产线于去年四季度启动建设，总投资超2亿元，产线的每个生产环节都采用了行业最先进的设备，该条产线也是行业内自动化程度最高、技术最先进的钙钛矿光伏生产线。

新工艺使钙钛矿电池更稳定更耐用。近期，英国牛津大学和科研机构Exciton Science的研究人员展示了一种制造稳定钙钛矿太阳能电池的新方法，可以使电池缺陷更少，最终有可能与硅的耐用性相媲美。通过去除溶剂二甲基亚砜，并引入二甲氯化铵作为结晶剂，研究人员能够更好地控制钙钛矿结晶过程的中间阶段，从而获得质量更好的薄膜，缺陷减少，从而增强稳定性，钙钛矿电池朝着对标商用硅电池的稳定性又迈出一大步，并使钙钛矿光伏电池成为主导下一代太阳能电池的更有力候选者。这项研究成果已于近期发表在了全球著名期刊《Nature Materials》上。

▶  钙钛矿电池具备效率和成本两大优势

钙钛矿电池转换效率理论极限与实验室数据均高于晶硅电池。钙钛矿材料吸光系数远高于晶硅材料，光电转换性能极好，能量转换过程中能量损失极低，从理论极限来看，晶硅太阳能电池、PERC单晶硅电池、HJT电池和TOPCon电池的极限转换效率分别为29.4%、24.5%、27.5%和28.7%，相比之下，钙钛矿单层电池的理论效率极值可达31%，晶硅/钙钛矿双节叠层转换效率极值可达35%，而三节层电池理论极值可达到45%，如果在钙钛矿电池中掺杂新型材料，钙钛矿电池的转换效率甚至可以达到的50%，是目前晶硅电池的2倍左右。从实验室数据来看， 过去十多年钙钛矿电池在实验室转化效率上的进步相当于晶硅太阳能电池60 余年的进展，目前钙钛矿单层电池、晶硅/钙钛矿双节叠层电池和全钙钛矿叠层电池的实验室转换效率已经分别达到25.6%、31.3%和28%。

钙钛矿电池相比晶硅电池生产过程更具经济型，降本效用突出。钙钛矿电池著缩短产业链，百兆瓦的钙钛矿电池单一工厂，从玻璃、胶膜、靶材、化工原料进入，到组件成型，总共只需45分钟，晶硅电池则需要硅料、硅片、电池、组件四个以上不同工厂生产加工，假设所有环节无缝对接，一片组件完工大概也要三天左右时间；钙钛矿电池单位产能投资低，以1GW产能投资来对比，晶硅的硅料、硅片、电池、组件全部加起来，需要大约9亿、接近10亿元的投资规模，而钙钛矿1GW的产能投资，在达到一定成熟度后，约为5亿元左右，是晶硅的1/2；钙钛矿电池原材料纯度要求低，太阳能级的硅料，纯度需要达到99.9999%（6个9），现在还有把标准把纯度拉升至了99.99999%的（7个9）。但对于钙钛矿，只需要1个9（95%）即可满足使用需求，这一个9，不仅会降低能耗，同时对于稳定性也会有一个根本提升；钙钛矿电池单瓦能耗低，每1瓦单晶组件制造的能耗大约是1.52KWh，而钙钛矿组件能耗为0.12KWh，单瓦能耗只有晶硅的1/10。钙钛矿电池综合成本低，单片组件成本结构中，钙钛矿占比约为5%，玻璃、靶材等占到另外的2/3，总成本约为5毛到6毛钱左右，是晶硅电池极限成本的50%。

▶  钙钛矿电池产业化进程持续加速

顶层政策支持钙钛矿电池发展。2022年4月2日，国家能源局和科学技术部发布《“十四五”能源领域科技创新规划》，从聚焦大规模高比例可再生能源开发利用方面提出了风电太阳能发电技术攻关的具体目标，其中便包括高效钙钛矿电池制备与产业化生产技术：研制基于溶液法与物理法的钙钛矿电池量产工艺制程设备，开发高可靠性组件级联与封装技术，研发大面积、高效率、高稳定性、环境友好型的钙钛矿电池；开展晶体硅/钙钛矿、钙钛矿/钙钛矿等高效叠层电池制备及产业化生产技术研究。2022年8月18日，科技部结合联合发改委等九部门共同研究制定并发布了《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2030年）》，方案指出，在新能源发电方面，研究可突破单结光伏电池理论效率极限的光电转换新原理，研究高效薄膜电池、叠层电池等基于新材料和新结构的光伏电池新技术。

钙钛矿单结电池百兆瓦级产线建设及规划数量明显增加。2021 年首条协鑫光电百兆瓦级产线建成投产，纤纳光电、极电光能、万度光能也在2021 年通过融资等方式投建百兆瓦级产线，纤纳光电100MW 产线于2022年落地，预计极电光能150MW 产线也会在今年内投产。此外，大正微纳、无限光能、光晶能源均在推进其试验/中试线进程，规划百兆瓦级产线预计在2023-2024 年落地。产业内已有企业开始规划GW级产线，协鑫光电、极电光能有望在2023-2024年看到产线落地，预计在未来百兆瓦级量产线规划落地后，行业内其他企业也将推进GW 级产线布局。

钙钛矿叠层电池现阶段多处于研发试验阶段。①晶硅钙钛矿叠层：目前合特光电和东方日升有产线规划，合特百兆瓦中试线预计2023 年中投产，行业内众多新老玩家均有不同路线的钙钛矿晶硅叠层电池研发布局；②全钙钛矿叠层：仁烁光能规划2022 年下半年投建150MW 量产线；③铜铟镓硒钙钛矿叠层：泰州锦能2021 年11 月投建研究院、生产线、光伏电站及配套设施。

钙钛矿电池产业化进程有望加速。随着相关企业加大在钙钛矿电池领域的布局和开发力度，钙钛矿电池的产业化进程有望进一步加速，预计2022年钙钛矿电池新增产能将达0.4GW，2030年中国钙钛矿电池新增产能有望达到161GW。目前，钙钛矿电池已步入商业化的关键节点，随着钙钛矿电池技术不断提升，未来钙钛矿电池渗透率也将随之增长，预计2022年钙钛矿电池渗透率为0.1%，2030年钙钛矿电池渗透率有望增长至30%。

整体而言，相比于晶硅电池，钙钛矿电池成本低、效率高、工艺简单且可柔性制备，具备较强的优势，随着相关企业加大布局和开发力度，钙钛矿电池有望替代晶硅电池，成为新一代光伏电池的发展方向。在年度策略中，我们提出要在光伏领域关注“0到1”的投资机会，目前钙钛矿电池处于量产前夕，建议关注钙钛矿产业链相关投资机会。

数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平较上周上行。截至12月9日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.2至13.8，处于历史估值水平的27.7%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.3至36.7，处于历史估值水平的10.9%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.3至10.9，处于历史估值水平的27.2%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.1至17.2，处于历史估值水平的11.5%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值多数上涨，其中，社会服务板块估值上涨较多，涨幅超过2.32，国防军工板块估值下跌较多，跌幅超过0.85。其中社会服务板块上涨2.32至116.0，处于92.9%历史分位；国防军工板块估值下跌0.85至52.6，处于7.9%历史分位。截至12月9日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是汽车、农林牧渔、社会服务、商业贸易、公用事业。

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