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重庆市经济财政处全国中游，债务率偏高

重庆市经济总量处全国中游水平。2021年GDP为27894亿元，排全国第16位；GDP增速为8.3%，排全国第8位；人均GDP为86879元/人，排全国第8位。

重庆市工业结构由电子信息和汽摩“双轮驱动”，转变为电子信息、材料、汽摩、医药、装备、消费品、能源等产业“多点支撑”的格局。电子信息产业2021增加值增长17.3%，占全市规模工业比重28%，汇集京东方、富士康、英业达等企业，计算机年产量突破1亿台，5G智能手机产量突破4900万台，已成为全球重要的智能终端生产基地。

材料产业2021年增加值增长5.9%，占全市规模工业比重19.9%，引进华峰集团等知名企业，建成全球最大己二酸生产企业和全球单体最大的氨纶生产基地。

汽摩产业为重庆市传统支柱产业，增加值占19.8%，汽车产业形成以长安系为龙头、十多家整车企业为骨干、上千家配套企业为支撑的“1+10+1000”优势产业集群，拥有年产400万辆整车的综合生产能力；摩托车产业拥有多家产销名列全国前茅的骨干整车和零部件企业，形成了年产1000万辆整车的综合生产能力。

 

财政方面，财政自给率提升。2021年重庆市一般公共预算收入为2285亿元，排全国第19位，增速为9.1%。财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出，下同）为47.3%，较2020年提升4.5个百分点，排全国第10位，排名较2020年上升2位。税收收入占比为67.5%，较2020年下降0.8个百分点，排全国第22位。政府性基金收入为2358亿元，较2020年下滑4.1%，其中国有土地使用权出让收入为2044亿元，占比86.7%。

债务方面，债务率偏高。2021年城投债务率（发债城投有息债务/一般预算收入，下同）和政府债务率（地方政府债务余额/一般预算收入，下同）为779%和377%，分别较2020年上升3.2和52.2个百分点，处于偏高水平。

（一）多数区县2021年GDP增速在8.0%以上，璧山区和大足区表现突出

重庆市下辖26个区、8个县和4个自治县。2020年5月9日，重庆市主城都市区工作座谈会召开，重庆市委将原主城9区扩容至21个主城都市区，新增的12个区定位为主城新区。具体来看，原主城9区即渝中区、大渡口区、江北区、沙坪坝区、九龙坡区、南岸区、北碚区、渝北区、巴南区变为中心城区，新增的12个主城新区为涪陵区、长寿区、江津区、合川区、永川区、南川区、綦江区、大足区、璧山区、铜梁区、潼南区、荣昌区。

重庆市38个区县按2021年GDP规模从高到低大致可以划分为四个梯队：第一梯队的渝北区、九龙坡区、渝中区、江北区均为中心城区，经济实力最强，在1500亿元以上。第二梯队的涪陵区、江津区、永川区、万州区、沙坪坝区介于1000-1500亿元。第三梯队的合川区、巴南区、南岸区、璧山区、长寿区等15个区县在500-1000亿元。第四梯队的忠县、南川区、丰都县、奉节县、秀山县等14个区县基本不属于主城区，经济实力稍弱，在500亿元以下。

从2021年GDP增速来看，大部分区县较高。38个区县中24个在8%以上，尤其是璧山区、大足区、开州区、梁平区在10%以上，其中璧山区和大足区GDP两年平均增速也高于7%，排全市前两名。仅綦江区和合川区增速不足5%，排全市后两位，分别仅为4.8%和0.2%。从GDP增速变化来看，开州区、梁平区、云阳县2021年GDP增速相较2020年上升幅度排前三，均在7个（含）百分点以上，仅合川区2021年GDP增速相较2020年下滑。

（二）城口县、酉阳县、合川区、石柱县、长寿区2021年城投债务率明显下降

（一）江北区上市公司资源一枝独秀

（二）重庆市金融资源处全国中游

重庆市本地银行数量较少，为3家，但总资产逾2.1万亿元，排全国第14位。截至2022年12月30日，重庆市3家城农商行均有存量债。其中，重庆农村商业银行和重庆银行均为“A+H”股上市公司。重庆农村商业银行前身为重庆市农村信用社，是目前重庆市资产规模最大的城农商行，2021年末总资产为12658.5亿元。重庆银行和重庆三峡银行2021年末总资产分别为6189.5亿元和2403.7亿元。

（一）部分区县城投非标债务占比较高

整体来看，2021年重庆市城投有息债务中非标、债券和银行贷款占比分别为8.2%、34.9%和57.0%，债务结构尚可，但部分区县非标占比偏高。具体来看，酉阳县、长寿区、大足区非标占比偏高，均在20%以上。忠县、大渡口区、合川区、涪陵区在16%-20%之间。而沙坪坝区、铜梁区、垫江县、渝中区、秀山县、璧山区、南岸区非标占比较低，在3%以下，并且垫江县和秀山县债券占比在20%以下，因此银行贷款占比超过八成，债务结构较好。

从非标占比变化来看，2021年重庆市多数区县城投非标占比下降。其中，綦江区、奉节县、永川区、丰都县降幅较大，在4个百分点以上。除綦江区之外，其余3个区县非标债务规模下降超30%，而綦江区非标占比下降较多，主要由于有息债务规模增幅远大于非标债务。

（二）重庆市AA及以下平台数量占比较高

（三）2023年3月和5月是重庆市城投债到期高峰

分区域来看，城口县未来一年城投债到期及行权占比最高，达100%，但规模较小，仅为4亿元。石柱县和沙坪坝区次之，占比在50%以上，其中沙坪坝区到期及行权规模也较大，为201亿元。而后是开州区、大渡口区、黔江区、铜梁区、云阳县、万州区、合川区、长寿区，介于40%-50%，其中合川区、长寿区、万州区到期及行权规模相对较大，在110亿元以上。而渝北区、九龙坡区、璧山区、市本级到期及行权占比较低，在20%以下，忠县、渝中区、丰都县等7个区县未来一年没有债券到期及行权。

重庆市城投公募债和私募债存量大致相当，分别占48.0%和52.0%。分区域来看，市本级城投以公募债为主，占比96.3%。大足区、渝中区、武隆区、市下属园区、九龙坡区、梁平区、忠县公募债占比也较高，在50%以上。而黔江区、大渡口区、北碚区、城口县以私募债为主，占比超过80%。

从公募城投债平均估值来看，多数区县在5.0%以上。沙坪坝区、璧山区、九龙坡区、江津区、江北区、巴南区、渝中区、涪陵区城投债平均估值介于4.5%-5.0%，这些区域主要为重庆市中心城区，除沙坪坝区外2021年一般公共预算收入均在50亿元以上，财力较强。南岸区、渝北区、市本级城投债平均估值在4.5%以下，其中南岸区和渝北区经济财政实力处全市前列且城投债务率较低，处全市下游，市本级以AAA平台为主，因而估值较低。

（五）重庆市主要城投平台梳理

我们重点选取了城投存量债规模较大的市本级、市下属园区、涪陵区、沙坪坝区、合川区、江津区，分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析。

1. 市本级

重庆市本级共有12家存量债平台，除重庆发展投资有限公司（“重庆发展”）实控人为重庆市财政局外，其余实控人均为重庆市国资委。其中重庆城市交通开发投资(集团)有限公司（“重庆交投”）、重庆渝富控股集团有限公司（“渝富控股”）、重庆市轨道交通(集团)有限公司（“重庆轨交”）、重庆高速公路集团有限公司（“高速集团”）资产规模较大，在2000亿元以上。重庆水务集团股份有限公司（“水务股份”）、重庆旅游投资集团有限公司（“重庆旅投”）、重庆高速公路股份有限公司（“高速股份”）资产规模较小，不足300亿元。此外，高速股份、重庆轨交和重庆旅投分别为高速集团、重庆交投和渝富控股子公司，水务股份为重庆水务环境控股集团有限公司（“水务集团”）孙公司。

重庆12家市本级平台在业务上各有分工，大致可分为基建及土地开发整理、水务、交通、国有资本运营、旅游五大类。基建及土地开发整理类有重庆市城市建设投资(集团)有限公司和重庆市地产集团有限公司2家，主要负责重庆市基础设施建设、公租房建设及土地开发整理等业务。水务类平台有水务集团、水务股份、重庆市水利投资(集团)有限公司（“重庆水投”）3家，前两家主要负责供水、污水处理等业务，水务集团原为重庆市水务资产经营有限公司（“水务资产”），2021年5月变更为现名。重庆水投原为水务资产子公司，2020年5月控股股东变更为重庆市国资委，主要负责重庆市水利基础设施投资建设，也有供水业务，但与水务集团负责的区域范围不同。

交通类平台有重庆交投、高速集团、高速股份、重庆轨交4家，负责重庆市高速公路、轨道交通、铁路等交通基础设施的建设运营。国有资本运营类平台为渝富控股和重庆发展2家，渝富控股是重庆市金融及产业投资主体，持有川仪股份、西南证券、重庆银行等多家上市公司股权。重庆发展为市财政局唯一出资的综合性投资公司，负责基金运作、铁路投资等业务。旅游类平台为重庆旅投，是重庆市唯一大型旅游资源综合开发集团，截至2022年3月末，公司拥有主要景区4个，包括1个国家5A级旅游景区和3个国家4A级旅游景区。

重庆市本级平台中，除重庆旅投和高速股份主体评级为AA和AA+外，其余主体评级均为AAA。重庆旅投存量债平均估值较高，达5.3%，其余平台均在3.7%以下。

2. 市下属园区

3. 涪陵区

产业结构方面，2021年涪陵区产业结构由2020年的6.8:55.6:37.9微调至6.5:55.8:37.7，第二产业占比较高。涪陵区是农业大区和工业强区，形成以榨菜、中药材为主导的“2+X”现代农业产业体系，榨菜产业年产值超过130亿元，拥有涪陵榨菜等龙头企业。工业方面，涪陵区以材料、清洁能源、消费品、装备制造、生物医药、电子信息六大产业为支柱，合计占规上工业产值比重达96.4%，并吸引了华峰集团、万凯新材等知名企业入驻，建成全球最大己二酸生产企业和全球单体最大的氨纶生产基地。

平台概况方面，涪陵区有3家存量债平台，分别为重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司（“涪陵国投”）、重庆市涪陵区新城区开发(集团)有限公司（“涪陵新城”）和重庆市涪陵交通旅游建设投资集团有限公司（“涪陵交旅”）。

涪陵国投为涪陵区资产规模最大的发债平台，2022年5月，涪陵区国资委将持有的涪陵国投100%股权无偿划转至重庆市涪陵实业发展集团有限公司，公司实控人仍为涪陵区国资委。公司业务多元化程度高，涵盖土地开发整理、保障房建设、食品加工、铝产品加工、页岩气销售等多个板块，子公司涪陵榨菜为我国榨菜加工行业知名上市公司，同时公司还持有太极集团、太阳能等多家上市公司股权。公司2021年末有息债务中债券和非标占比偏高，分别为50.5%和19.0%。公司行权剩余期限0.6年的公司债，行权估值为3.5%，具有一定性价比。

涪陵新城承担涪陵区新城区内土地开发整理、基础设施建设、投资和招商引资等职能，营收中基础设施代建和土地出让收入常年占80%以上，2021年末公司应收类款项来自政府占比达84.0%，城投属性较强。

产业结构方面，2021年沙坪坝区的三次产业结构由2020年的0.4:31.8:67.8调整为0.5:31.1:68.4，仍以第三产业为主。沙坪坝区形成了电子信息、通用装备、汽摩、医药四大支柱产业，其中电子信息产业2021年产值超2300亿元，聚集了英业达、达丰等企业，生产笔记本电脑7626.7万台，同比增长20.1%，显示器1528.2万台，同比增长30.4%。

平台概况方面，沙坪坝区有3家存量债平台，分别为重庆迈瑞城市建设投资有限责任公司（“迈瑞城投”）、重庆共享工业投资有限公司（“共享工投”）和重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司（“重庆物流”）。2022年1月，为充分利用整合沙坪坝区现有资源，做大资产规模，增强集聚优势，沙坪坝区国资委成立西部（重庆）科学城沙兴实业发展集团有限公司（“沙兴实业”），并将共享工投100%股权、迈瑞城投94.41%股权陆续划转至沙兴实业。

迈瑞城投是沙坪坝区资产规模最大的发债平台，主要负责国际物流枢纽园、青凤科技产业园等园区范围外的土地开发整理、基础设施建设任务，同时还参与安置房建设项目，其土地转让收入占营收比重常年在85%以上。公司有息债务中债券占比偏高，2021年末为46.8%。重庆物流主要负责国际物流枢纽园的土地开发整理和基建，城投类业务收入占营收比重常年在85%以上，城投属性较强。公司对债券市场融资较为依赖，2021年末有息债务中债券占比为64.2%。

5. 合川区

6. 江津区