深度 | 安徽143家城投平台详尽数据挖掘

（一）A股上市公司数量及市值处全国中上游

截至2022年11月4日，注册地址在安徽省的A股上市公司有153家，数量排全国第9位，总市值达18352亿元，排全国第10位，主要集中在电力设备、食品饮料、基础化工、建筑材料、汽车和机械设备六大行业，六大行业总市值超过安徽省上市公司总市值的一半。

分地级市来看，合肥上市公司数量和市值均大幅领先，有73家上市公司，总市值超9000亿元，占安徽省上市公司总市值近一半，主要集中在电力设备、计算机和机械设备行业，其中阳光电源、科大讯飞、国轩高科市值排名靠前。芜湖有17家上市公司，总市值3170亿元，主要集中在建筑材料、汽车和传媒行业，其中海螺水泥市值超千亿，位列全省第二。亳州虽然只有一家上市公司古井贡酒，但市值近千亿。其余地级市上市公司数量不超过10家，总市值在1000亿元以下，尤其是淮南、阜阳、黄山、宿州上市公司不超过2家，市值也较低，不足160亿元。

（二）银行金融资源处全国上游

安徽省银行金融资源处全国上游，城农商行有84家，数量排全国第9位，其中城商行1家，农商行83家。披露数据的城农商行总资产超过2.8万亿元，也排全国第9位。分地级市来看，银行金融资源主要集中在合肥，城农商行总资产逾1.6万亿元，约占全省6成。阜阳、安庆、亳州和马鞍山，城农商行总资产介于1000-2300亿元。而池州、铜陵、蚌埠、淮北、宿州城农商行数量不超过5家，总资产在600亿元以下。

截至2022年11月4日，安徽省26家城农商行有存量债，其中徽商银行是全省唯一的城商行，由多家城商行和城市信用社合并组建，现为港股上市公司。截至2021年末，徽商银行总资产为13837亿元，亦是安徽省唯一的AAA级银行。

股份行资源方面，合肥和芜湖有网点的股份行数量相对较多，分别为11家和9家。其次是马鞍山、蚌埠、滁州、安庆和阜阳，有5-6家股份行设立网点。其余地级市有网点的股份行数量不超过2家，其中亳州和黄山暂无股份行网点。

总体来看，安徽省上市公司及金融资源较为丰富，处于全国上游，但地级市之间存在一定分化。合肥作为省会，上市公司数量最多，总市值最高，且金融资源也最丰富，12家股份行中仅恒丰银行未在当地设立网点。芜湖、滁州、安庆、马鞍山、蚌埠和阜阳为第二梯队，其中芜湖上市公司数量仅次于合肥，总市值超过3000亿元，有9家股份行在当地设立网点。滁州、安庆、马鞍山、蚌埠和阜阳银行资源较为丰富，均有4家以上股份行设立网点，除阜阳外上市公司数量均在5家及以上，与其经济财政实力处于全省中上游水平相匹配。其余地级市金融资源相对有限，设立网点的股份行数量较少，并且上市公司资源也较少。

（一）部分地级市城投非标债务占比较高

整体来看，2021年安徽省城投有息债务中非标、债券和银行贷款分别占比10.0%、31.3%和58.7%，债务结构尚可，但部分地级市非标占比偏高。具体来看，淮南非标占比最高，为20.1%，蚌埠、马鞍山、宣城、铜陵、宿州和阜阳在16%-20%之间。黄山、芜湖和合肥非标占比较低，均在5%以下，并且黄山和合肥债券占比在30%以下，因此银行贷款占比超过65%，债务结构较为合理，但芜湖债券占比偏高，为56.3%。

从非标占比变化来看，2021年仅黄山、芜湖、淮北和宣城实现下降，降幅在0.8-4个百分点，主要得益于非标债务规模有所压降。而铜陵非标占比上升幅度超过5个百分点，主要由于非标债务增速大于有息债务增速。

（二）安徽省担保债数量较多

截至2022年11月4日，安徽省城投平台存量债余额为5494.9亿元，涉及发行人143家。从发行人主体评级来看，以AA及以下平台为主，共计110家，占比高达76.9%；AAA和AA+平台分别为4家和24家，占比分别为2.8%和16.8%。从债券类型来看，中票余额最大，为1736.7亿元，占比31.6%；私募债次之，为1482.6亿元，占比27.0%；而公募公司债余额较小，为212.5亿元，占比仅3.9%。

安徽省担保债数量较多，占比排全国第4位。由于安徽省AA及以下低等级发行人占比偏高，需要加担保增信才能成功发行。从数量上看，安徽省担保债共计205只，占全省城投债总只数的26.1%，占比从高到低排全国第4位。

从区域分布来看，合肥、安徽省本级、滁州、芜湖、亳州、阜阳、马鞍山城投债在400-600亿元，合计占比61.2%。其中，合肥和安徽省本级城投债超过500亿元，分别涉及13家和3家平台。马鞍山、滁州和芜湖平台数量也较多，为11-13家。其余地级市城投债规模较小，在350亿元以下，并且除宣城、安庆和宿州外，平台数量在10家以下。

（三）2022年12月、2023年3月和4月是安徽省城投债到期高峰

安徽省城投债未来三年到期及行权较为分散，2024年规模相对较大。2023年到期及行权规模为1355.4亿元，约占存量债的四分之一，2024年增长22.0%至1653.5亿元，约占30.1%。2025年到期及行权规模为1530.8亿元，约占27.9%。

从未来一年月度到期及行权节奏来看，2022年12月、2023年3月和4月是高峰，到期及行权规模在150亿元以上，占一年内到期及行权总规模的比例均超过11%。其次是2023年5月，到期及行权规模为132亿元，其余大部分月份在100亿元左右。

分区域来看，黄山和省本级未来一年城投债到期及行权占比较高，在40%以上，但黄山规模较小，仅为15亿元。淮北、亳州、阜阳和铜陵次之，介于30%-40%，其中淮北、亳州和阜阳到期及行权规模相对较大，在100亿元以上，且淮北和阜阳私募债到期量占比超过七成。而芜湖、池州、合肥和安庆到期及行权占比较低，在15%以下。

（四）公募债平均估值较低，大部分地级市在3%以下

2022年以来，安徽省城投债信用利差整体收窄，其中AA平台收窄幅度更大，表明投资者对安徽省较为认可，倾向于在省内下沉城投资质。截至2022年11月4日，安徽省城投债整体利差为98bp，较年初收窄40bp，处于历史10%的偏低分位数。分主体评级来看，AA平台利差收窄幅度较大，达58bp，且目前已处于历史16%的较低分位数。从行政级别来看，国家级和省级园区平台利差收窄幅度较大，分别为58bp和82bp。而AAA平台及省级平台利差收窄幅度最小，分别仅收窄13bp和9bp，表明投资者更倾向于在安徽省内下沉城投资质以获取收益。 

分地级市来看，2022年以来各地级市信用利差均有所收窄，大部分地级市处于历史20%分位数以下。淮北和淮南城投债整体信用利差收窄幅度较大，较年初收窄100bp以上，分别为120bp和111bp，主要由市级平台带动。铜陵和阜阳信用利差收窄幅度相对较小，在20bp以内，其余地级市信用利差收窄幅度以20-50bp为主。

安徽省城投债以公募债为主，占比57.6%。分地级市来看，黄山存量城投债均为公募债，池州、淮南、芜湖、合肥公募债占比也较高，在65%以上。蚌埠、安庆、铜陵、亳州城投公募债占比在50%-60%。阜阳和宣城以私募债为主，占比分别为72%和60%。

从公募城投债平均估值来看，大部分地级市处于3%以下的较低水平，仅池州在4%以上。池州经济财政实力较弱，2021年GDP和一般公共预算收入均排省内倒数后2位。淮北、蚌埠、安庆、淮南、马鞍山介于3.0%-3.5%，其中淮北和安庆城投债务率较高，排省内前3。亳州、阜阳、黄山和六安公募债平均估值较低，均在2.7%以下，主要由于样本券剩余期限较短，不超过1.5年，并且均为市级平台。

从私募城投债平均估值来看，蚌埠、马鞍山和淮北相对较高，在3.5%以上。其中，淮北经济财政实力较弱，且城投债务率较高；蚌埠和马鞍山被区县级、国家级园区平台拉高了整体估值。亳州、阜阳、淮南、安庆、宣城、铜陵和合肥平均估值处于中游，介于3.0%-3.5%。六安、宿州、滁州和芜湖平均估值相对较低，在3%以下，其中滁州和芜湖经济财政实力较强，排省内前3。

（五）安徽省主要城投平台梳理

我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、合肥、滁州、芜湖、阜阳和马鞍山，分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析。

1. 省本级

安徽省本级有3家存量债平台，实控人均为安徽省国资委，分别为安徽省交通控股集团有限公司（“皖交控”）、安徽省投资集团控股有限公司（“皖投集团”）和安徽省铁路发展基金股份有限公司（“皖铁基金”），皖铁基金为皖投集团子公司。截至2021年末，皖交控和皖投集团资产规模较大，分别为3020.2亿元和2593.8亿元；皖铁基金资产规模较小，为411.8亿元。由于安徽省本级平台信用资质较好，主体评级均为AAA，所以存量债平均估值较低，均在2.4%以下。

从职能划分来看，皖交控主要负责安徽省高速公路的建设运营，截至2022年3月末，公司全资及控股高速公路营运路段达到67条，运营总里程约4604.25公里，占全省已通车里程的91%以上。皖投集团是安徽省重要的国有资本运营类平台，除了触控显示器件材料、房地产、金融、旅游等经营性业务外，还负责安徽省铁路项目投资，截至2022年3月末，公司参股投资的合九铁路、合宁铁路等20条路线已建成通车。为保证铁路项目的投资，公司在2013年设立了铁路建设投资基金，由子公司皖铁基金管理运营。此外，公司还进行汽车、建材、钢铁等行业的实业投资，投资企业包括星马汽车、海螺集团、马钢等。

2022年10月28日，皖投集团发布公告称，根据安徽省属企业国有资产资本化证券化部署要求，安徽省国资委决定将其持有的安徽叉车集团有限责任公司90%股权、铜陵有色金属集团控股有限公司39%股权、安徽省引江济淮集团有限公司39%股权、安徽省农垦集团有限公司39%股权无偿划入，皖投集团重要性进一步提升。

2. 合肥市

合肥市是安徽省会，为长三角城市群副中心城市，下辖蜀山区、瑶海区、庐阳区、包河区4个区，巢湖市1个县级市，长丰县、肥东县、肥西县、庐江县4个县。

产业结构方面，合肥市三次产业结构由2020年的3.4:35.3:61.3调整为2021年的3.1:36.5:60.4，第二产业占比有所提升。合肥市六大主导产业为汽车及零部件、装备制造、家用电器、食品及农副产品加工、平板显示及电子信息、光伏及新能源，2021年六大主导产业增加值增长19.8%，约占规模以上工业的三分之二。近年来，合肥市新兴产业迅速发展，2021年规模以上高技术制造业增加值增长38.0%。根据“十四五”规划，合肥将重点培育新一代信息技术、汽车和智能网联汽车2个五千亿级产业集群。

平台概况方面，合肥市共有13家存量债平台，其中市级平台2家，区县级平台6家，国家级园区平台4家，其他园区平台1家。合肥市平台信用资质较好，存量债平均估值大多在3%以下。

合肥市建设投资控股(集团)有限公司（“合肥建投”）是合肥市资产规模最大的平台和全省唯一AAA市级平台，2021年末总资产达5502.9亿元。公司主要负责合肥市基础设施、轨道交通建设，公用事业运营等，营收主要来源于实业经营和供热供气等公用事业，其中实业经营包括百货零售和农业板块，由下辖两家上市子公司合肥百货和丰乐种业负责。公司对外担保余额较大，2022年3月末为254.32亿元，其中对民企关联方担保121.85亿元，但占净资产比例较低，为12.3%。

国家级园区平台方面，合肥高新区有2家，分别为合肥高新建设投资集团公司、合肥高新股份有限公司，后者为前者子公司，共同负责合肥高新区的开发建设。合肥经开区和滨湖科学城各有1家平台，分别为合肥海恒控股集团有限公司（“海恒控股”）、合肥市滨湖新区建设投资有限公司（“合肥滨投”）。海恒控股主要负责合肥经开区的基础设施建设和园区管理等业务，由于2021年基础设施代建无结算项目，所以未产生相关收入，营收主要来自园区管理及资产运营、房地产销售业务。但2021年末公司应收类款项来自政府占比较高，达92.5%。2022年2月，公司由全民所有制企业改制为国有独资公司。合肥滨投是滨湖科学城重要的基础设施建设主体，营收主要源于租赁、自营资产处置业务。公司有息债务以债券为主，2021年末占比62.2%。

区县级平台方面，肥西县有2家，巢湖市、庐江县、肥东县和庐阳区各有1家，其中肥西县和肥东县财力较强，2021年一般公共预算收入在50亿元以上。肥西县的2家平台分别为肥西县产城投资控股(集团)有限公司（“肥西产投”）、肥西县城乡建设投资(集团)有限公司，后者为前者子公司，主要负责肥西县基础设施和安置房建设，营业收入也主要来自这两类业务。肥西产投于2022年6月首次发行3+2年期私募公司债，目前行权估值为3.1%。

庐江县城市建设投资有限公司是庐江县唯一的发债平台，公司主要负责庐江县基础设施建设、土地开发整理等城投类业务，2021年营收几乎都源自城投类业务，且公司97.1%的应收类款项来自政府部门，城投属性较强。有息债务中债券占比较高，2021年末接近70%。存量债中行权剩余期限1.5年左右的中票，行权估值在3%左右，具有一定性价比。

3. 滁州市

滁州市位于安徽省东部，为合肥都市圈及南京都市圈的核心城市之一，下辖琅琊区、南谯区2个区，来安县、全椒县、定远县、凤阳县4个县，天长市、明光市2个县级市。

产业结构方面，滁州市三次产业结构由2020年的9.0:48.7:42.3调整为2021年的8.6:48.9:42.5，第二产业占比略有提升。滁州市近年来加大企业引进力度，成功吸引了康佳电子、银鹭集团、福莱特、隆基、通威、阳光电源等多家知名企业落户，初步形成了先进装备、智能家电、健康食品、新型化工、硅基材料、绿色能源六大支柱产业。根据“十四五”规划，滁州市将以开发区为载体构建“6+10”制造业发展格局，将六大支柱产业打造为千亿级产业。

平台概况方面，滁州市共有12家存量债平台，其中市级平台1家，区县级平台9家，国家级园区平台1家，其他园区平台1家。滁州市城市投资控股集团有限公司是滁州市唯一市级发债平台，营业收入主要来自土地出让、城市基础设施建设业务，2021年营收合计占比77.1%。公司较依赖债券市场融资，2021年有息债务中债券占比69.5%，处于偏高水平。存量债平均行权估值较低，为2.6%，平均行权剩余期限也较短，为1.5年。

国家级滁州经开区有一家发债平台，为滁州市同创建设投资有限责任公司，主要负责经开区的基础设施建设、土地开发整理等业务。此外，公司还有商贸业务，营收规模较大，占比近7成，但商贸业务销售产品单一，主要为电解铜且毛利率较低。截至2021年末，公司有息债务以债券为主，占比63.3%。存量债中行权剩余期限1年左右的私募公司债，行权估值在3%左右，具有一定性价比。

区县级平台方面，天长市、全椒县各有2家，明光市、凤阳县、定远县、南谯区和来安县各有1家。除天长市2021年一般公共预算收入在40亿元以上外，其余6个区县财力偏弱，一般公共预算收入均小于30亿元。

天长市2家平台分别为天长市城镇发展(集团)有限公司（“天长城发”）和天长市科技工业发展有限公司（“天长工发”），后者为前者子公司。天长城发主要负责天长市基建、安置房建设、土地开发整理等业务，营业收入主要来自工程建设业务，占比80.4%。有息债务中非标占比偏高，2021年末为15.2%。天长工发目前只有2只私募公司债，剩余期限分别为0.7年和1.1年，估值分别为4.5%和3.4%。

4. 芜湖市

芜湖市位于安徽省东南部，为安徽省域副中心城市，下辖镜湖区、鸠江区、弋江区、湾沚区、繁昌区5个区，南陵县1县，无为市1个县级市。

产业结构方面，芜湖市三次产业结构由2020年的4.3:47.6:48.1微调为2021年的4.0:47.6:48.4。芜湖市拥有水泥行业龙头海螺集团和国内知名汽车自主品牌奇瑞，并形成了汽车及零部件、材料、电子电器、电线电缆四大支柱产业。“十四五”规划中，芜湖将培育壮大机器人、新能源汽车、通用航空等战略性新兴产业。

平台概况方面，芜湖市共有11家存量债平台，其中市级平台3家，区县级平台7家，国家级园区平台1家。3家市级平台分别为芜湖市建设投资有限公司（“芜湖建投”）、芜湖宜居投资(集团)有限公司（“芜湖宜居”）和芜湖市交通投资有限公司（“芜湖交投”），存量债平均估值均在2.8%以下的较低水平。此外，这3家市级平台有息债务中债券占比均偏高，2021年末都在45%以上。

芜湖建投为资产规模最大的市级主平台，主要负责土地开发整理、基建、棚改等城投类业务，此外还有汽车及汽车零部件销售等经营性业务。芜湖宜居是芜湖市公租房建设运营的唯一平台，公司公租房建设已基本结束，未来将转向运营和管理，营收主要源于商业物业及公租房销售和出租。芜湖交投主要负责芜湖市交通基础设施及停车场建设。

国家级芜湖经开区有一家发债平台，为芜湖经济技术开发区建设投资公司，主要从事芜湖经开区内的土地开发整理、基建及安置房建设。公司城投属性较强，2021年营收来自城投类业务占比97.5%，应收类款项来自政府占比62.9%。公司债务结构一般，有息债务中债券占比达69.3%，短期债务占比为44%，均处于偏高水平。

区县级平台方面，镜湖区、弋江区、鸠江区、湾沚区、繁昌区、南陵县和无为市各有1家，其中无为市和南陵县财力偏弱，2021年一般公共预算收入小于30亿元，其余5个区县在30-40亿元。

芜湖市湾沚建设投资有限公司是湾沚区的唯一发债平台，主要从事土地开发整理、基础设施建设业务，营业收入占比常年超过90%，城投属性较强。有息债务中银行贷款占比偏低，2021年末仅为39.9%，而非标和债券占比偏高，分别为15.7%和44.4%。公司目前有2只企业债，行权剩余期限在1.2-1.8年，行权估值为4.2-4.8%，具有一定性价比。

5. 阜阳市

阜阳市位于安徽省西北部，是皖北地区的重要城市之一，下辖颍州区、颍东区、颍泉区3个区，临泉县、太和县、阜南县、颍上县4个县，界首市1个县级市。

产业结构方面，阜阳市三次产业结构由2020年的14.6:36.3:49.1调整为2021年的13.6:37.5:48.9，第一产业占比略有下降。阜阳市拥有节能环保、新材料、绿色食品、装备制造和新能源汽车、生命健康、绿色建筑建材、电子信息及光电显示、纺织服装等十大特色产业，2021年这十大特色产业产值超过2900亿元，占全市规模以上工业总产值的93%以上。

平台概况方面，阜阳市共有9家存量债平台，其中市级平台4家，区县级平台4家，其他园区平台1家。4家市级平台分别为阜阳投资发展集团有限公司（“阜阳投发”）、 阜阳市建设投资控股集团有限公司（“阜阳建投”）、阜阳市安居投资管理有限公司（“阜阳安居”）、阜阳交通能源投资有限公司（“阜阳交投”），其中阜阳建投和阜阳交投为阜阳投发全资子公司。

阜阳投发是阜阳市资产规模最大的主平台，主要从事土地开发整理、基建、棚改等城投类业务，还有酒类销售、生化制药、工程施工等经营性业务。公司有息债务中非标占比偏高，2021年末为19.9%。存量债平均估值较低，仅为2.6%。阜阳交投主要负责市内交通基础设施建设及公交运营，2021年营收来自城投类业务占比97.5%。公司非标债务及短期债务占比偏高，2021年末分别为18.1%和46.8%。公司对外担保规模较小，2021年末为5.7亿元，且均为对国企担保。目前公司存量债平均行权估值为3.3%，相较母公司阜阳投发有利差，具有一定性价比。

区县级平台方面，太和县、颍上县、临泉县和阜南县各有1家，这4个县财力偏弱，只有颍上县2021年一般公共预算收入超过30亿元，为30.1亿元，因此4家平台平均估值均处于4%以上。颍上县慎祥实业发展有限公司主要负责颍上县基建和保障房建设，2021年营收来自城投类业务占比99.9%，应收类款项来自政府占比83.6%，城投属性较强。有息债务以银行贷款为主，2021年末占比64.8%。

马鞍山市位于安徽省东部，是合肥都市圈的重要城市，下辖花山区、雨山区、博望区3个区，当涂县、含山县、和县3个县。

产业结构方面，马鞍山市三次产业结构由2020年的4.5:47.8:47.7调整为2021年的4.3:49.2:46.3。马鞍山市的罗河成矿带是我国七大铁矿区之一，钢铁产业是马鞍山市重要的支柱产业，并拥有宝武马钢等代表企业。“十四五”规划中，马鞍山市将做大做强做优“1+3+N”产业集群，其中“1”便是要全力打造大而强、强而优的钢铁产业集群，“3”则是延伸拓展智能装备、轨道交通装备、高端数控机床等3个战略新兴产业。2021年，“1+3+N”产业集群已实现产值超3000亿元。

平台概况方面，马鞍山市共有13家存量债平台，其中市级平台1家，区县级平台6家，国家级园区平台3家，其他园区平台3家。江东控股集团有限责任公司是马鞍山市资产规模最大的市级平台，2020年马鞍山市国资委将马鞍山南部承接产业转移新区经济技术发展有限公司（“南部经发”）70.59%股权、马鞍山慈湖高新技术产业开发区投资发展有限公司73.9%股权无偿划转至公司，使得公司2020年末总资产相较2019年末增长53%至1477.3亿元。公司主要负责马鞍山市基础设施建设、土地开发整理、公用事业等，2021年实现营收66.1亿元，其中城投类业务收入占比83.7%。公司存量债平均估值较低，为2.7%。

国家级园区平台方面，慈湖高新区有1家，马鞍山经开区有2家。南部经发除了负责马鞍山经开区的基建、土地开发整理、保障房建设外，区域范围还涉及雨山区和博望区。2021年实现营收20.4亿元，其中城投类业务收入占比97.3%，城投属性较强。有息债务中非标占比偏高，2021年末达30.6%。公司存量债规模为18.4亿元，其中“16马经发债01”和“16马经发债02”剩余期限分别为0.7年和0.8年，估值均在3.2%左右，具有一定性价比。

区县级平台方面，当涂县有2家，博望区、和县、花山区和含山县各有1家。除当涂县2021年一般公共预算收入为34.1亿元外，其余4个区县均小于20亿元。当涂县城乡建设投资有限责任公司主要负责当涂县基础设施和保障房建设等业务，2021年营收中92.9%来自城投类业务，且44.8%的应收类款项来自政府部门，城投属性较强。2021年末有息债务中债券占比偏高，为42.8%。对外担保规模较大，2021年末为53.4亿元，占净资产的比例高达75.9%，均为对国企担保。