对两条主线充满信心！兴全谢治宇最新发声：“韧性”和“进化”是长期主义的关键

聪明投资者

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“退休以后，我一定会写一本充满幻想色彩的小说。”

这是兴证全球基金副总经理、基金经理谢治宇11月10日在兴证全球基金主办的《投资 · 百岁人生》养老投资论坛中，谈到对自己百岁人生的规划。

对谢治宇来说，百岁人生意味着多重的可能性。但这同样意味着，在节奏越来越快的未来，有着更多的不确定性。

人生尚且如此，在时间无情的流逝中，企业也随着科学技术的创新和变革的加速，想要长寿是越来越难。

据统计数据显示，标普500指数上市公司的平均年龄从1950年代的近60年，下降到了今天的不足20年。

这样的数据，倒是回答了谢治宇在演讲最开始提出的一个问题“在这个世界上，究竟是出一家百年老店容易，还是出一个百岁老人容易？”

这样看来，如果在两者里挑一个作目标，似乎做一个百岁老人相对更容易。

但百年老店所带来的“长期回报”，也是众多百岁老人的“晚年保障”。

在本次交流中，谢治宇总结道：“长寿的公司并不相似，但如果从业务的层面分析，至少可以观察到两种模式。

第一种是，具有宽广的护城河的公司。

第二种是，不断跨越领域发展，表现出了超强进化能力的公司。”

在探讨企业长期发展的同时，谢治宇自己的投资风格也非常强调“长期”。

在今年三月的路演（点击查看原文：《谢治宇最新交流：今年很多企业开始变得值得下手，拥抱波动的前提是知道赚的是什么钱》）中，谢治宇反复强调了“长期”的重要性，他认为一个企业的长期竞争力不能完全由短期的业绩去推演。

在最新披露的三季报中，谢治宇管理的兴全趋势，逆市增加房地产行业配置。

虽然今年以来，房地产整体表现不佳，但他在季报提到，未来市场最为确定的方向，就包括为了经济复苏必须解决的一些核心矛盾，比如房地产。

展望后市，谢治宇表示未来市场最为确定的几个方向，除了房地产，还包括为了经济复苏而相对宽松的货币环境，以及与经济周期相对弱相关的行业，如军工。

在强调内循环的大背景下，中长期看，受益于进口替代、补短板的成长性行业，比如半导体设备。

一些已经处于周期底部整体市值安全边际充足，中长期看依然有成长空间的成长赛道，比如消费电子。

此外，强势的成长赛道中一些依然有空间的领域，以及消费中在回调后逐渐显现的投资机会也是关心的重点。

聪明投资者整理了本次路演中的全部内容，分享给大家。

今天我和大家分享的话题叫做《百岁人生，百年老店》。

刚接到这个主题的时候，我也不知道应该讲什么，但后来我想到了企业寿命这个话题，因为人有百岁人生，企业有百年老店。

作为一个投资人，百年老店我可以聊一聊。

企业要长寿，不仅难，而且越来越难

我们首先尝试回答一个问题，在这个世界上究竟是出一家百年老店容易，还是出一个百岁老人容易？

日本有这样一个研究数据，截至今年9月底，全球超过100年的企业一共有74,037家。而仅仅日本的百岁老人，截止到今年9月，就达到了95,260人。

所以，如果我们要在两个里面挑一个做目标的话，似乎做一个百岁老人相对更容易一些。

这个数据代表了什么意思？

企业要长寿，不仅难，而且越来越难。

瑞士信贷有一个统计，标准普尔500指数上市公司的平均年龄从1950年代的近60年，下降到了今天的不足20年。

达特茅斯学院的教授们研究过另外一件事，1970年以前，美股上市公司大概有92%的机会，在接下来的5年中存活下来，但到了2000-2009年，上市公司只有63%的机会了。

随着医学技术的进步和社会的发展，人的预期寿命在逐步增加，但企业好像相反。

究竟是为什么？我猜想，可能是与科学技术的创新和变革加速相关。

我们列举了不同技术渗透率进步的时间，发现现在各种技术渗透的时间比以前快多了。

举一个例子，电话在全球渗透率达到50%的时间，用了超过70年，而个人电脑只用了25年。

有句话说，以前的企业家有“奢侈”的时间去应对这个社会、这个时代的变化。

而现在的企业家，包括我们做投资的人，感受完全不同。

从两种模式找“百年老店”

刚才我一直把人和企业放在一起讲，因为从我自己的投资经验出发，我觉得企业和人都是一样的，都是一个在变化发展中的有机体。

比如说，企业总有做大做强的冲动，当它发现有这样机会的时候，一定会倾向于把自己的规模做大。

反过来说，当外在的环境变得不大适应，行业萎缩，就需要跨领域的发展，需要掉头自救，需要学会“树挪死、人挪活”。

人生有十年一个大运的说法，企业也有自己的生命周期，十年前的股票市场和今天的股票市场发生了巨大的变化，我们现在要去畅想十年以后的市场，难度是非常大的。

我们可以举一些例子。

比如中国中免在上市初期是一家经营旅行社的公司，而现在，它是国内最大的免税企业。

三安光电最早它是经营LED的企业，而现在，它绝大多数的精力都放在了更高级的化合物半导体生产上。

立讯精密最开始是一家生产连接器的企业，现在它是苹果最主要的组装供应商。

通威股份最初是一家做饲料的企业，现在它是全球领先的太阳能多晶硅生产企业。

这样的例子在海外也有，比如海外的百年老店俱乐部，可口可乐、喜诗糖果、美国运通、IBM、3M、飞利浦，它们来自于消费、服务、制造等不同的行业。

我们可以看到，长寿的公司并不相似，但从业务层面来讲，至少我们可以观察到两种模式。

第一种，具有宽广的护城河的公司。

这类型的公司通过保持它独特的资源禀赋，能够在一个领域通过构筑无形品牌等竞争力的方式，保持长期的可持续性。

巴菲特的爱股可口可乐、喜诗糖果，就是典型的例子。在超过百年的发展史中，它们始终专注在同一个不变的领域，在消费者心目中取得了难以替代的形象。

第二种，不断跨越领域发展，表现出超强进化能力的公司。

比如飞利浦，从一个灯泡起家的公司，发展到做剃须刀、收音机，最终发展成了一个医疗器械巨头。

还有3M公司，它没能在矿业开采这个行业中生存下来，但成了一家万能的制造公司。

从口罩、便利贴、拖把、电子显示器的增量膜，到用在喷墨的打印机，手机的柔性电路上的各种各样的辅助器材。

要跨越周期的运作，最重要的就是内在的文化

作为一个投资人，我们日常会关注企业的商业模式、业务现金流，但我们也会思考。

如果撇开这些具象的东西，有什么是能够长久传承，长久繁荣下去的？它们的共性究竟在哪？

我现在认为，如果要跨越周期的运作，有一个更重要的东西，就是内在的文化。

你用什么样的态度，提供怎样的东西，给你的客户，是这些企业最共性的东西。

日本的一位管理学家在研究了大量拥有50年以上历史，并且在30年的时间范围内，在日本市场持续上涨的公司，写成了《持续成长》这本书，提出了三种能力，分别是执行与变革力、知识创造力、远景分享力。

一本更加著名的管理学书籍《基业常青》，选择了18家长盛不衰的公司，并且将这些公司和它的竞争对手放在一起作为对照，总结这些公司之所以基业长青的原因。

他们的答案更加简单，

第一，保持核心理念。

第二，不断刺激进步。

好的公司要有精密的组织结构，能够达到协调一致的状态，再持续的去做这两件事情。

听上去有些像常识，但我觉得这个常识非常有意思，保存核心的本质就是抵御风险、好好活着；刺激进步则是追求进步、不断向前。

这很矛盾，但是事情就是这样。

3M在诞生初期是一家失败的矿场，在20年代初期几乎倒闭，后来在制作采矿用的砂纸时，成了它们起死回生的第一个创新产品。

90年代初期，由于个人电脑的功能越来越强大，大量的主机需求急剧缩小，IBM最主要的财源就来自于大型主机业务，因此受到重创，经营状况惨不忍睹，甚至遭遇了生存的危机。

但随后，它们就带着史上最成功的商务笔记本ThinkPad，突破了个人笔记本市场。

强悍的公司就跟强悍的人一样，面对各种风险变化冲击，保持不被打倒，并且接着会做得更好。

一生中需要贯彻的两层力量

最后我还是想讲一讲人。

我觉得，在人的一生里需要贯彻的似乎也就这两层简单的力量，但是由于认知和习惯的问题，践行起来肯定不会那么容易。

第一层力量就是好好活着，保持韧性。

“韧”这个字是由韦和刃组成的，韦是皮带的意思，刃则是砍、割的意思。所以“韧”的本意是不容易被割断的皮带。

只要一个事物经历的时间足够长，就一定会遭遇几次大的磨难与冲击。

因此，无论是百岁人生还是百年老店，都需要提高韧性，拥抱随机，在挫折中成长。

在这次活动前的采访，被问到我自己的百岁人生规划是什么？

我说是写小说，在我退休以后，我一定会写一本充满了幻想色彩的小说。

所以，百岁人生意味着多种的可能性。

当然可能性并不一定是好事，面对这个节奏变化越来越快的世界，我们要怎么样去迎接这样的不确定性？

巴菲特其实给出过一个答案，他说过航空这个行业一定会蓬勃发展，但是他从来不买航空公司的股票。

当然，这说的是这个行业早期的状况，但我想说的情况是类似的。

我相信在一些空白，但又有需求的市场里，一定会有一些巨大的、好的企业诞生出来，但这并不代表我们能够非常容易的抓住这些机会。

在这些企业发展的过程中，会面对巨大的不确定性，我们需要投入非常深刻的研究，去判断这些不确定，最终沿着合理的估值，尽可能提高胜算，保持好好活着的态度是非常必要的。

第二层的力量，选择乐观，追求进化。

我相信进化，也始终保持乐观。

比如说我一直觉得，假设这个世界上没有战争，科学的进步速度还是非常快的，很有可能有一天我们会真正的去面对星辰大海，甚至有一天我们有可能会完全的虚拟化，生活在完全不同的维度里。

当然，我也在想这个事情可能并不会那么遥远，只不过刚好我们这拨人可能赶不上而已。

看好高质量发展和全球化

具体到资本市场，我对两条主线也非常充满信心。

第一，是高质量的发展。经济在各种发展阶段，一定要匹配上当时的资源禀赋。

高质量发展的本质，如果从一个企业来讲，是提高ROE，如果从一个国家的角度来讲，是提高整体的劳动生产率，做有附加值的产业，产业升级这条道路一定会持续的往前走。

第二，全球化。我一直相信比较优势的存在。

我总喜欢开一个玩笑，全球化就像是两个人，一个人特别擅长煮饭，一个人特别擅长理头发，然后其中的一个人为另一个人煮饭，另一个人为这个人理发。

因为资源禀赋的不同，比较优势是一定长期存在的。随着科学技术的进步，我相信一定会有越来越多的沟通交流方式。

因此，我会持续关注这两个领域的经济变化。

我们这个行业经常说长期投资，其实，不管是“长期”还是“投资”，这两个词的边界都不是那么的清晰。

比如说终身学习，就是一种长期对自己的投资，再比如说从事一个行业30年、50年，基本上相当于把自己投资在这个行业里。

一级市场的投资周期大概是5-10年，二级市场大概是3-5年，2-3年，而一些趋势性的投资，它的周期可能就更短。

不管怎么说，所谓的“投资”和所谓的“长期”都是相对的。要看处在什么样的位置，做什么样的事，跟什么样的目标去匹配。

如果把我们的人生拉长，会发现我们所说的投资的时间框架都会发生改变。

对于不确定性，对于变革的应对，跨越更长时间的投资，对远期的计划都会成为重要的课题。

我相信，“韧性”和“进化”会成为这个课题里最重要的两个关键词。

我的发言就到这，祝大家生生不息，繁荣昌盛。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

编辑：慧羊羊责编：艾暄

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