根据库存去化情况来判断行业拐点，可靠吗？|小瑀宙慢思考
对于很多行业，在周期下行时去产能去库存是一件很常见的事儿，所以去化情况经常被市场拿来用做判断一个行业未来走向的前瞻指标。总觉得开始去库存了，就意味着行业拐点要来了。但这样简单的判断真的靠谱吗？
本期慢思考中，田瑀以半导体行业为例，和我们探讨这个问题。
首先，半导体行业最近出现了一些回暖的迹象，比如多家板块龙头股价涨势喜人，行业库存已经去化几个月等等。
再者，巴菲特最近建仓台积电振奋了市场信心，众所周知，很少投资科技股的巴菲特并不轻易买入一家公司。所以在不少人眼中，股神的这次动作，除了说明看好标的公司外，还有可能是“股神”开始看好半导体行业了。
与此同时，也有研报提到，终端厂商砍单与高库存水平一直是压在行业头上的两朵“乌云”，如今这两大负面因素正出现减弱信号，主导消费芯片价格的库存已开始边际减少，同时价格下跌力度也已减缓。
不过，在田瑀看来，不能将去库存简单等同于行业拐点，库存去化情况可以表明行业已达低点。但要判断拐点，还需要搞清楚需求是否出现好转。
对拐点的预判，都是事后无比清晰、事中各种纠结的难题。不过另一个有趣的问题是，投资中的拐点判断，是必答题吗？
一起来看本期慢思考。
翻阅各家机构分析师的相关研报可以发现，“拐点”、“底部反转”等词汇近期密集出现，都认为行业去库存已经开始一个季度，行业即将迎来需求的反转。
今天就以半导体行业为例，来聊聊库存变化能不能作为行业反转或者股价反转的指标。
之前我们提过，半导体行业下游需求面临结构性不景气，即除汽车和高性能计算外的下游需求均较为疲软。从产业链的角度来看，相关领域终端库存以及产业链库存高企，于是在三季度出现了主动去库存的情况。此外，部分上游公司也感受到了行业寒意。
基于以上事实，此前半导体的行业景气程度较低毫无疑问是明确事实，但是否意味着拐点即将到来呢？
其实并没有必然的因果关系，虽然某些领域的行业库存去化告一段落，但上一轮景气带来的产能增长可能仍在持续。若要判断行业是否出现拐点，关键仍在需求变化得出现好转，而这块的变化究竟如何，其实有待观察。
如果仔细研读报告，就会发现行业报告以及晶圆厂对于未来的需求展望都是基于历史经验的总结，认为2-3个季度后应该会迎来变化，但这些都不一定是可靠的判断。所以，以库存去化情况判断行业相对底部区域是相对靠谱的，但要判断行业拐点的时点是不可靠的。
若再映射到投资上，就会产生更大的误差。寻找精准的股价拐点前提是判断他人的判断。
有人说，股价会提前行业利润水平见底而见底，有人说是股价会提前库存见底而见底；有的人说提前3个月，有的人说提前6个月，这些判断看起来似乎都有道理，在历史的回撤中也总能找到部分正面的证据。
但大家要想到的是，所有希望找得到股价先验指标的投资者本身就是指标的一部分，因为你的每次修正都会修正股价拐点与基本面拐点的关系，最后让股价的拐点与基本面拐点的关系成为了玄学。
当然，也有人认为市场会不断学习进化，但其实是判断拐点的人在博弈。个人认为这个时候如果能够承受一些波动，只要价格合适，放弃底部的精准择时可能对大多数人来说是更好的选择，对于大盘而言，也是相似的道理。
「 聪投的小追问 」
问 多空双方的博弈基本每天都在上演，一方面准确推断大资金的方向很难，另一方面有很多逆人性的地方，所以就像你说的放弃精准择时可能是一个更好的选择，可否具体谈谈你对“模糊的准确”一词的理解？
田瑀 在投资中的判断个人理解通常有两个维度，时间和方向。所谓模糊的正确，我理解是不要追求两个维度分辨率的同时提升，将一个模糊会使得判断的准确率大幅提升。我的处理方法就是，放弃时间维度的约束，不去判断什么时候会涨，什么时候会跌，而是通过物超所值的判断标准去判断总归会涨，也就是价值投资中的最重要前提，价格向价值的回归。
当然这样的选择也同样有代价，对于时间成本以及股价波动要做相应的准备。
问 “通过库存去化判断行业低点，通过需求变化判断行业拐点”这一方法是否可以外推到其他行业？有哪些注意的点？
田瑀 很多行业可以用这样的框架，但难点并不是框架，难点是底部区域需求变化两个维度同时精准的判断，如果这个能精准，那投资起来就会占据绝对优势。
问 还是以半导体为例，可否将下游需求做个拆分，简述一下目前的具体需求情况？
田瑀 这个问题的答案，可以参考我之前写过的这篇文章（点击查看原文）。