杜昌勇最新分享：市场的调整足够了，可以相对积极一点，未来投资主线关注两条……
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“站在目前的时间点，我们依然还是坚持这个策略，我们对市场不悲观，相对而言还是积极的。一方面，我们的核心策略还是寻找优秀的公司，但是去寻找估值合理的优秀公司。”
睿郡资产创始合伙人、执行董事杜昌勇近日在2022年雪球嘉年华上，做了一场关于下阶段投资建议的交流。
面对今年以来这种不确定的市场，杜昌勇表示，睿郡多是应用了很多权益相关联的金融资产类别，来做风险控制和适度的增强，主要包含可转债、可交债、定增和大宗。
他结合实际案例，分享了如何利用转债控制波动，为投资者赚取到一个绝对回报。
杜昌勇旗下代表产品睿郡5号自2018年7月13日成立以来，截至最新净值日期2022年11月25日，累计收益**%，今年以来收益**%。（点此认证查看完整业绩）
杜昌勇最后劝慰投资者：“在未来市场波动中，尤其在低迷的时候，希望大家对长期有信心，选择坚守。在目前这个充满不确定性的市场中，希望大家看到更多的是危机中间所蕴含的机会。”
这场30分钟的交流，我们将其中最值得关注的部分提炼出来分享给大家。
资本市场已经反应了众多不利因素，对市场不悲观
1、在众多的不利基本面和悲观情绪下，目前市场的钟摆已经摆向了极其悲观的一面，我们应该更加积极地看到机会，更多落在“危机”的后一个字上。
2、我们也认为经济基本面面临很多问题，对经济基本面我们也是谨慎的。但是，对市场我们是不悲观的，今年较长时间，我们也一直以较高的仓位去积极应对。
3、资本市场是一个反映预期的市场，在目前的市场环境和股价下跌的环境下，无论是幅度还是估值状态，已经反映了众多的不利因素。在这个位置，我们更多建议投资者适度乐观一些，因为市场下跌的幅度够了。
4、从最朴素的一些经验来看，在二十多年从业生涯过程中，我们感受到一点，无论是公募基金产品还是私募基金产品都“好发难做、难发好做”。从发产品的角度，我们已经感受到深深的寒意，也许是从业以来非常困难的时候。所以，这个时间点建议大家稍微积极。
5、未来市场更多是一种结构性机会。在长期的投资过程中，要回避过热的赛道。在过去两年中，很多热门赛道也给投资者带来非常好的回报，但是它的波动也是巨大的。今年很多热门赛道也产生大幅的调整。
长期过程中，还是人多的地方少去，交易太拥挤的地方，还是要适度地考虑估值。
市场调整充分，股票的收益率具有非常大的吸引力
6、核心资产在过去的五年大幅上涨之后，开始调整，调整了45%之后，整个市场的估值水平偏向合理了，但也不是很低估。
7、中概股和香港的科网股跌幅是巨大的，中概美股从高点下来跌了80%多，香港的科网股、恒生科技股指数从高点下来跌了75%。
75%~80%的指数跌幅放在任何一个市场都是一轮大熊市，历史上互联网泡沫的破灭是这个跌幅，2008年金融危机是这个跌幅。所以，以这一类科网股为代表来说，足够了。
8、经过了这一轮大幅度的下跌，PE、PB都处于历史的底部区间。风险溢价率水平已经大幅超过了2018年，在历史上也属于很高的水平了。
9、如果站在国债收益率的对面，从股票的收益率和分红的对比来看，目前股票的收益率具有非常大的吸引力。
所以，从估值角度来说，无论是PE、PB，还是风险溢价率，目前的市场是有很大的吸引力的。
10、对于中国经济，短期来说，会面临众多的问题，短期我们也是谨慎的。但从长期来看，我们相信中国经济的韧性。
中国经济增长速度可能从过去的较高档位的增长幅度，下降到未来一个中档位的增长幅度，但它依然具有较长的增长时间。从这个角度，对于长期的A股市场，我们不悲观。
11、对短期市场的情绪而言，防控政策可能的变化是一个最大的短期触发因素。短期来说，它逐渐已经成为一个合理的预期。
12、长期来看，市场的无风险利率在下降，这是过去几年资本市场积极的重要原因，也是未来几年依然会发生的。但因为基本面缺乏亮点，未来资本市场更多的是结构性机会。
13、市场也面临众多的风险因素，无论是内部的地产，还是外部的美国、俄乌的战争，但是这些风险因素是整个市场都已经在交易的，是大家都看到的，市场已经包含了。
14、既然整个市场已经非常悲观了，而且市场的调整也具有足够的幅度了，所以在这个位置，我们建议大家相对积极一点。从长期来看，较多时间在积极参与资本市场，才能在长期过程中获取不错的回报。
转债长期能体现足够的超额
15、我们更多是应用了很多权益相关联的金融资产类别来做风险控制和适度的增强，这中间主要包含可转债、可交债、定增和大宗。
16、最终我们的追求是什么？是追求长期过程中追求同等收益率的情况下，波动度的适度降低。
17、转债是一个非常好的工具。长期过程中，它可以获取和权益差不多的收益率，但是它的波动又比股票小，能够体现出足够的超额。
18、定增和大宗是有价格折扣，也是类似的。比如过去我们看上一个非常优秀的快递公司，它是行业绝对的龙头，但是可能因为某个阶段估值太贵，我们在边上观察。
当市场跌到一定位置的时候，我们进场，市场进一步下跌，反弹之后，可能大股东开始减持。因为大股东有各种规定，他用大宗交易的方式。
大宗交易方式因为有6个月的锁定期，通常会给投资者一定的价格折扣，这时候对我们来说就是非常好的选择。
19、可转债还有一个更大的好处，就是当市场持续的低迷或者面临不利情况的时候，企业有可能下修换股价格。下修换股价格之后，可转债的估值能够得到大幅上升。
20、最初消费电子股是以科技股看待的，市场始终处于较高的估值，但是在市场的长期过程中，它又有估值的大幅波动。
比如有家公司，市值从高点的1000个亿跌到低点300多个亿。之后市场大幅上涨，它又涨到了1000多个亿、2000多个亿。
但在这个过程中，企业可能有阶段性的面临众多问题。对于股票，我们不敢参与，但是对于转债，我们是敢于较大仓位参与的。
21、在某个时间点，因为股价的大幅下跌，短期内看不到转股的希望，可能它基于对各种各样情况的判断，下修了换股价格，之后只要市场稍微反弹，股票的持有人可能还处在解套的路上，但转债的持有人却获得了不错的收益。
22、因为有转债，对一些波动比较大的、周期性的股票，我们能够以较大仓位去参与，从而能够在一个周期过程中获得一个企业资本市场增长的收益。
23、无论是定增和大宗，还是可转债、可交债，都是我们在长期追求权益收益率的同时，适度降低波动的非常好的增强工具。
24、站在目前的时间点，我们依然还是坚持这个策略，我们对市场不悲观，相对而言还是积极的。一方面，我们的核心策略还是寻找优秀的公司，但是去寻找估值合理的优秀公司。
25、经历了2021年和2022年的大幅超额之后，目前转债市场整体上处于相对估值的高位。但是，我们还是把它作为一个非常重要的增强策略。
因为目前的转债市场和历史上有大的不同，现在的转债市场规模是历史最大的，广度、深度也是历史上最丰富的，规模1万个亿，470多只转债，各行各业都有。
同时，还有超过三成转债的到期收益率是正的。这中间就让我们有了足够选择构建的空间。
26、长期来说，转债市场的超额收益来源于哪儿？还是来源于正股的上涨和行业的长期前景。所以，未来转债市场的管理对管理人提出更高的要求，需要管理人对权益市场有更多的积累和投入。
关注两条投资主线，对港股市场积极
27、站在目前的时间点，整个市场的估值水平是相对较低的，对目前整个资金的构成或者未来的增量资金来说，未来一批公司，比如低估值、高分红，基本面又有适度改善的这批公司，会有不错的机会。
28、另一条主线可能就是围绕着自主可控、进口替代这条主线，在很多新材料领域、半导体领域都会出现自主可控和进口替代的机会。
在未来一年，整个产业结构也有一个再平衡的过程。过去很多周期性的行业、上游行业利润非常高，但全球经济都面临着压力，很多上游的大宗品价格是面临压力的，未来这些能源价格下降的过程中，会有一些中游行业大幅受益，所以这个也是我们未来在权益投资选择的方向。
29、在权益的选择面上，我们对港股市场也是积极的。因为港股的低估值和巨大的跌幅。低估值是港股长期以来存在的，但是某种角度来说物极必反。
30、过去一年半或者更长的时间内，港股一直受到压制，而香港的市场以科网股和地产股为主。科网股从高点下来，跌了75%，而这些成长股都已经恢复到了价值股的估值，在这个时间点，可以适度的积极。
31、港股的绝对估值水平都是处于历史的底部区域，从最近的十年来看，基本上都处于1%的分位数，看风险溢价率水平或者其他都是处于极端底部区域，从这个角度来说我们倾向于物极必反。
32、在组合的构建过程中，我们也会采取相对均衡的策略，要考虑到产品的波动度。因为香港市场是一个离岸市场，确实波动度是巨大的，在看好的同时，我们也适度的均衡，这是港股的策略。
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