工银瑞信赵蓓：我们正处于新医改的大环境，近期驱动医药板块好转有两个因素……

原创关鹤九聪明投资者

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在经历一年半的跌跌不休之后，最近医药板块稍微喘了口气，从9月底的低点上来涨了18%左右。

从申万医药生物行业的走势和估值表现来看，目前医药行业的市盈率仍然处在历史的极低分位，大约4%的位置。

图片来源：wind

在昨日（11月30日）新浪财经主办的创新药研讨会中，工银瑞信基金研究部副总经理、投资总监赵蓓表示：“近期医药板块确实出现了好转。医药行业未来的投资机会，还是非常值得看好的。”

赵蓓是一度与中欧葛兰齐名的“医药女神”，也是较少拥有药学和金融学双专业背景的基金经理。

2010年加入工银瑞信，从事医药行业研究，2014年11月开始担任基金经理，目前一共管理4只基金，管理规模243.59亿。

数据来源：wind 截至2022年11月30日

以管理时间最长的工银瑞信医疗保健为例，赵蓓于2014年11月开始管理，至今总回报200.8%，年化回报14.68%。

赵蓓在投资中重点关注顺应产业发展方向的高景气度领域，并通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略构建投资组合。

数据来源：wind 截至2022年9月30日

并且，从赵蓓的前十大持股集中度来看，管理以来多数时间都维持在55%-65%，持股集中度是比较高，敢于重仓。

（聪明投资者曾和赵蓓进行了一场近2个小时的深度访谈，点此查看《从医药拓圈到全市场，工银瑞信赵蓓：投资中国主要就是投资成长和经济结构转型机会，一些顺周期行业后面的弹性会更大》）。

在本次路演中，赵蓓就医药行业调整的原因，以及两个驱动医药行业好转的因素进行了重点交流。

医药行业的总体需求受到压制

赵蓓认为，今年以来医药行业调整的主要原因有三个。

1、2020年疫情以来，医药行业经历了一波很大的行情，催生了很多投资机会，所以这个板块在过去几年也比较活跃，经过连续上涨，使得整个板块的估值也比较高。

2、疫情对于常规老百姓的就医需求有所压制。在疫情状态下，异地就医很难，这也导致了诊疗量、住院量的下降，在总体需求受到压制的情况下，相关公司的盈利预期也出现了下调。

3、医药行业是创新驱动的。在市场流动性收紧的情况下，biotech的融资变得困难，使得医药的研发投入受到影响，这对相关的创新药，以及CXO板块也有一定的负面影响。

医药板块的下跌，也有外部环境的原因

除了基本面的原因之外，今年的外部环境也不太好。

赵蓓表示，在疫情期间，各国的流动性都是比较充裕的，但疫情进入后期，流动性开始收缩，对权益市场造成了负面影响。

此外，俄乌战争、中美关系的竞争升级，也使得整体市场的风险偏好有所下降。

所以，引起医药板块的下跌，也有外部环境的原因。

驱动医药板块出现好转的两个因素

但是，近期的医药板块确实出现了好转。

赵蓓总结出了两个行业出现好转的主要原因。

1，疫情管控预期放松，未来肯定会朝着疫情管控越来越合理、越来越科学的方向去变化。

2，政策边际出现了放松。

具体来看，首先是疫情管控预期放松。

赵蓓表示，长期来看，随着病毒的危害越来越低，生活会逐步的正常化，这肯定是一个好的预期。

可能刚开始的一段时间会因为病例增加而出现一些状况，导致市场表现不好，但正常之后，市场会有一个比较好的表现。

赵蓓提出，需要注意在真正放开的时候，偏消费的方向会受到一定的冲击，但与新冠相关的疫苗、检测、住院、医疗设备、家用呼吸机、家用常备药等等相关的需求会出现阶段性爆发。

等到我们的生活和经济活动恢复正常以后，消费类会逐渐恢复到正常状态。

当然，赵蓓表示，这些是她根据国际经验的推演，中国不一定会复制。

所以，具体的投资机会还是要根据防控政策来看。

其次是政策边际的放松。

赵蓓讲到“我们现在正处于新医改的大环境里。”

过去几年，医药行业在准入端和审批端都发生了很大的变化，卫生总费用也实现了结构变化。

但同时，很多产品因为集采，价格降幅较大，导致很多企业的盈利受到了一定的冲击。

对此，赵蓓指出，其实今年以来政策有向好的变化，边际上向着更合理、更科学的方式去变化。

赵蓓还重点提到，之所以是现在这个时间点出现好转，主要是因为药品的集采其实已经进入后期，进行到现在，很多大品种已经集采完了。

虽然器械的集采从今年进入到高峰期，但赵蓓表示，器械和药品不同，器械主要指的是高值耗材，而耗材并不是标准品，同质化没有那么强，医生也有自己的主观习惯，所以这类产品可能更贴合实际需求。

基于前述判断，赵蓓认为，其实国家并不希望高值耗材的集采对市场份额造成伤害，还是要保证医疗质量。

主要是为了压缩流动环节，让真正好的，贴合市场需求的产品的市场份额有进一步提升，并且，可以在一定范围内提高国内企业的市占率，在一定程度上实现进口替代。

所以，高值耗材的集采没有那么可怕，医药行业未来的投资机会，还是非常值得看好的。

以海外业务为主的CXO企业景气度会相对高一点

最后，赵蓓谈到了对于CXO板块的看法。

关于医保局去年推出的以临床价值为导向的抗肿瘤药物的研发指导原则。

在赵蓓看来，其初衷是希望企业的研发不要内卷，要做更多的创新研发。

说白了，这其实是一种无形之中的供给侧改革，它提高了审批的门槛，使得企业更多的去注重新的靶点的开发，而不是跟风去研究一些大家都在做的靶点。

这样，会对做的比较好的、做的比较快的企业有利的，会让竞争更加缓和。

但赵蓓也指出了其中的弊端，同一个靶点不会再有那么多人去做了，这对研发的总量会有一定的影响。

所以，赵蓓判断，这会对国内研发的总需求，以及CXO企业的订单有一些负面影响。

不过在赵蓓看来，这其实是一个好的政策，对于龙头创新药企是有利的。

总的来说，CXO板块国内的研发投入景气度是在下降，什么时候景气度有所回升，还需要观察，但海外研发的景气度没有很明显的变化。

所以，以海外业务为主的CXO企业景气度会相对高一点。

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编辑：慧羊羊责编：艾暄

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