盘京庄涛最新交流反思：市场比想象的要复杂，未来主要看好两个赛道……
以下文章来源于资识 ，作者关鹤九 志刚 志成
关注中生代基金经理，洞察中生代投资者需求。在这里你我皆为观众，同时也是主角，让我们听彼此娓娓道来。
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这是最近听过那么多路演中，非常实在的一场交流。
盘京投资庄涛在昨日（12月1日）的一场线上客户交流中，颇感苦涩的感慨道：“过去一个月是我从业以来表现最惨的一个月。”
面对市场的“变幻无常”，即使是有着20多年从业经验的老司机，也难免遭遇巨压挑战。
用庄涛自己的话来说，这其中有太多的“没想到”。
“我没想到的是，我们这个复杂的组合结构，遇到了更为复杂的市场。”
2019年，盘京投资步入百亿私募之列，目前规模约有400亿。
庄涛管理的代表产品之一盛信1期9号基金，自2016年12月13日成立以来，截至最新净值日期2022年11月18日，累计收益**%。
该基金2021年上涨**%，2017、2019与2020年每年业绩涨幅都超过**%。持续优良的业绩令其成为很多渠道以及客户慕名追捧的私募产品。
但今年以来下跌幅度较大。截至11月18日最新净值显示，今年以来收益为**%。（点此认证查看完整业绩）
对此，庄涛在本次路演中直面“失利”，详细还原了组合构建的过程，认真总结教训，并强调当务之急是为客户减少损失。
对于未来的市场，庄涛明确表示还是非常看好的，具体到投资方向上，主要看好两个方向，一是消费行业，二是成长股。
近一个小时的分享，会感到身为基金经理的压力和焦虑，但庄涛面对提问会实在回答，“虽然这个工作很有挑战，也有很大压力，但如果让我重新选择，我还是会做这个工作。”
“我还没打算退休，未来的时间还很长。”他说。
的确，比尔·米勒（Bill Miller）有一句名言："在股市中积累财富的关键是时间，而不是时机。"
以下是本次交流的重点内容，整理分享给大家。
市场比想象的要复杂的多
近一个月以来，我们的净值波动的确比较大，但这绝不是股票没选对这么简单，我们总结下来，主要有几个原因。
在10月之前 ，我认为大会是今年最重要的投资机会，地缘政治风险不会在这个时候发生，政策基调以稳定为主，这个阶段行情以平稳为主。
（疫情）放开不放开都很挑战，我倾向于趋势上会放开。
我们的整个组合分为两部分。
第一部分是受益于放开的消费类，比如白酒股。
第二部分是不放开的稳健成长股票，例如军工、海风，这类占比达到十几个点的成长股。
此外，由于仓位比较重，我们还做了个股和指数的套保以及一些雪球，对组合进行保护。
这个组合特别复杂，但我的想法是，无论是向下波动还是向上波动我们都不怕，如果平稳，组合不涨不跌，就等于挣到了雪球的钱；如果是向下波动，雪球和做空打平也行，上涨当然皆大欢喜。
但唯一的问题在于，没想到市场比我想象的要复杂的多。
复杂的组合完败给了 A股的风格轮换
10月初，市场急转直下，把最期望的（疫情）放开预期打没了，组合中的消费股暴跌，以及一系列利空把雪球打爆了。
我们的消费股中白酒股偏多，当时不仅（疫情）不能放开，还有基本面的利空，行业政策的利空，思来想去之后我只能把这些股票非常“狼狈”的卖掉了。
2021年的时候，我也曾经非常紧张的卖掉过教育股，最后事实证明是对的。
毕竟基金经理最害怕的就是黑天鹅事件。
一方面组合里受益于疫情放开的标的卖掉了，另外一方面雪球也没了，这就出现了一波的损失。
A股有一个特点是全球都没有的，它的板块切换幅度非常极致，一个板块涨，别的就要跌。
最终，疫情基本上放开了，整个组合完败给了 A股的风格轮换。
三个教训
总结下来，我觉得有几点教训。
在我工作的25年中，最开始我是一个单纯做多的基金经理，后来我希望能够做更复杂一些，实现绝对回报。
但是，太复杂了以后，满弓满弦，我没想到市场先往下走再往上走，茅台一个月跌了30%，这严重的影响到了我们的组合，所以这种满弓满弦的打法不能继续了，这是第一个教训。
第二个教训是个股太集中了。
把时间轴推回9月份，那个时候我觉得经济偏弱已成定局，那我们的首要任务可能还是抗疫，而不是发展。
那个时候能买的股票都集中在成长股上，在放开的预期下这些股票成了重灾区，过于集中的仓位，对组合的影响是巨大的。
我们现在反思，当时应该把仓位降下来。
第三个教训是交易没判断对。
基金经理本来也可以看错，但是应该在交易上知道如果发生某种情况（疫情放开）会有很大的风险，要采取一些动作。可惜我没有采取。
判断错误，以及仓位集中，再叠加先跌后涨带来的一系列问题，让我们在过去两个月经历了一场“大败仗”。
但既然是作战，当务之急是先让客户减少损失，这是我必须沉下心想的事。
放松，政策，流动性，三个理由看好后市
我对后市是比较看好的，有几点理由。
第一，最大的风险是不放开，但现在党和政府基本上是顺应民意，在这个重要的关口做了艰难的决定。这是值得欣喜的事。
以中国经济的强韧程度，以及中国人民的勤勉程度，无论是经济还是企业都有希望。
第二，我们对新的领导班子是寄予厚望的。他们在发展制造业上很有想法，之后会有一系列提振经济的手段，扶持中国的制造业和新兴产业。
第三，疫情已经过去三年，虽然说是放开，但也有一个过程。
所以经济肯定还是偏弱的，在这种局面下会有流动性释放。今年M2增长30万亿，明年在没有通胀的背景下，非常难以收缩，所以宽松已成定局。
而流动性宽松是看好股市最重要的原因，整个股市涨不涨，80%看流动性，20%看基本面。
大家想一想2020年，疫情导致一季度的经济几乎停滞，但挡不住股市先跌以后的一路上涨，因为有流动性。
所以，我看好的三个理由，第一是放松，第二是政策，第三点流动性。
但是，我要提示一个风险，未来的股市很有可能出现巨幅的波动。
在这个局面下，如果出现类似2020年年初的那波下跌，其实是一次非常好的买点。
接下来看好消费跟成长赛道
后续我们主要看好两个赛道。
第一，受益于疫情放开的标的，肯定是消费。消费最终是会回去的，中间如果有波动，要咬紧牙关，敢于加仓。
消费股票的涨幅未必很大，但它是比较确定的，比如茅台现在的估值也就28倍，而且还分红，它下跌空间还有多少？
第二个是成长股，这时候考验眼光的时候到了。
这个时候，我们要认真的去选成长股，多年以来，我们一直在这个赛道，因为成长股能给大家更好的想象空间。
现在组合也有我非常看好的标的。
地产不能作为一个主要配置方向，但竣工端可以选一选
还有一类标的是现在大家炒的比较热的，就是房地产股票。
我觉得房地产股票可能也有机会，但是它不能作为一个主要配置方向。因为到目前为止，依然是托底政策，而不是需求端政策。
它是供给端的政策，让供给端保交楼，让企业不要出风险，但这种政策是解决不了交易问题的。
这个时候市场会不会认为交易量一定能起来，需要打个问号。
即便地产的需求复苏，也是“U型”复苏，会非常缓慢。
在这个背景下，我觉得地产和地产产业链的股票，在竣工端可以选一选，开工端以及周期股都不是我们主要的赛道。
如果市场的基准预期是明年新房销售下降20%，新开工也会下降比较多，但是房地产投资增速不会太差，因为保竣工比较好。
但到后年就不同了，房产投资增速都会下来，因为竣工红利没了。
所以，这个板块缺乏持续力，除非政府想再刺激一波房地产，但这个概率比较小。
还是要把重心放在疫情受益的消费标的和成长股上。
系好安全带，等待机遇
最后，谈一谈未来对整个组合的一些想法。
这次的教训对我来说挺深刻的。
目前我也在利用这个月度做调整，把过度集中的持仓慢慢降下来了，这也压制了我们的净值。
未来为了应对A股剧烈的风波切换，我会分散一些，避免出现过度集中的问题，收益率可能不如集中持仓那样获得较高收益，但组合会更加稳定。
其次，从明年全年来看，中国将度过最难的难关，从现在开始一直到明年六七个月，市场波动可能会比较大。
在这种情况下，我们主要是认认真真选股，至少让净值是涨的，挽回一些损失。
期间会不会出现疫情管控远超我们的预期，甚至出现意想不到的极端风险？
说实话，我觉得可能性很小。
如果这种可能性发生，明年会出现大幅波动，在这个过程中一定要忍住，要敢于加仓，只要坚持，最终能走出低谷。
而且我们现在有强大的货币政策，只要有流动性宽松，就算出现最坏的情况，只要有一个拐点，就会出现好转。
所以，大家要忍住，要把安全带系好。
明年我会认真选股，回归本源上，把组合做简单化，做一些减法，去抓住（疫情）放开给我们带来的机遇。
问 答 环 节
看好准消费医药股中的典型成长股
问 你之前是比较看好医药赛道的，现在对医药的未来还比较看好吗？具体有哪些比较看好的细分赛道？
庄涛 我手上是有医药股的，现在依然看好。
虽然今年医药股有些跌幅，但是从中期角度来看，处方类的创新药可以再观察一下，因为后面会有医保谈判，这可能会导致处方药的股票变差。
现在的机会在于准消费赛道。
尤其是一些具有品牌的中药类股票，它们的估值很合理，未来增长的确定性很强，同时还是政府支持的方向。
这类股票是典型的成长股，可以赚成长的钱。
看好明年的新能源汽车电动化趋势和优质的储能赛道公司
问 对于明年的新能源汽车行业是否继续看好？
庄涛 今年的新能源汽车我是一直看好的。
大家不看好的理由是什么？
第一个担心是明年汽车需求差。
第二个担心是目前渗透率已经比较高了，中国智能汽车的渗透率已经有30%，在这个背景下还有多少增长？
我跟大家澄清一下这些说法。
做成长股投资肯定要看长期，必须从一个很远的空间角度去看，才能够看好它。
第一，需求是肯定会差，但是现在所有的需求都差，这是因为疫情导致经济不振，但如果都是这种逻辑出发，那所有的股票都不能买了。
我们看好市场的最大逻辑是我们预期将来的经济会往上走，这是一个很大的逻辑出发点，同样适用于新能源汽车行业。
汽车需求是差的，但储能方向我们是很看好的，大家知道储能赛道未来的空间是巨大的。
我们经过这段时间发现钠离子电池目前就宁德时代还有几家同行在做，而且现在已经有比较可喜的突破性进展。
钠离子电池现在的低温性能非常好，能量比差一点，循环次数也很差，但在未来可以明显提高，而且成本也很低。
分析下来之后，钠离子电池最终成本和磷酸铁锂差不多，随着现在光伏的效率不断的提升。
用光伏和电池技术做储能的话，很有可能实现真正意义上的平价。
很多人说储能将来比动力电池的空间还大，这是有可能的，美国电站和储能基本是1:3的关系，所以说储能赛道的空间其实非常好。
第二点，渗透率除了看汽车销量，还要看储能，而且不能只看中国的市场，要看全球的市场，无论是北美还是欧洲，增长都非常快。
要找能分享到全球增长红利的公司。
现在的燃油车都是老车型，没有新车型，最多是改款的车型，在这个背景下，传统燃油车基本上已经行将就木，以后就是混动、插电、纯电的趋势，所以不是30%的渗透率就到顶了。
比如我们电池龙头的市值现在是9600亿市值，2023年它的收入和利润是LG的3-4倍，但市值只比LG高30%，因为LG在北美增长的更快一些，这说明全球投资者都看好这个赛道。
现在大家都在等一季度的低点，因为一季度的行业需求特别淡，补贴退坡也会有一定的影响。
只要选好全球受益的标的，长期来看是没问题的。
而且有些公司的弹性非常大，我觉得不用管它是不是赛道股，只要它的成长空间非常大、竞争格局非常好就可以了。
在这种背景下，如果它还能分享到欧美的快速增长，那就更牛了。
我相信真正的好股票一定在成长赛道，我们希望在长期赛道里找到牛股，而在长期赛道中，最强竞争力的企业其实就在中国。
总结来说，我认为电动化会是一个长期趋势，这个赛道还是我们配置的一个重要方向。
看好港股偏价值的消费和互联网公司
问 你对明年的港股是怎么看的？有没有比较看好的行业？
庄涛 现在人人看好港股，因为港股跌的太多了，我这两年其实都赔在港股上了，好在智能汽车赛道行情不错，我们挣了不少钱。
市场调整的时候加仓港股是没有问题的，像消费和互联网，调整的时候是有空间的。
这些受益于经济恢复的股票从中期来看是很确定的，并且投港股的都是机构投资者，他们的心态很稳，即使基本面短期差也能拿得住。港股应该会进入我们配置的选择中。
基金经理虽有挑战和压力，但干一行爱一行
问 你的价值观和生活观是什么？
庄涛 基金经理不是靠努力就能成功的。
无论是公募还是私募的基金经理都非常努力，但不是非常努力就一定会有好结果。
所以也不用上升到生活观到这种高度，既然大家信任我，我们就继续认认真真的做工作。
虽然这个工作很有挑战，也有很大压力，但如果让我重新选择，我还是会做这个工作。
因为这工作本身给我的乐趣和收益是难以想象的。
退一万步来说，如果我做的没有特别好，我也会持续努力，直到给客户一个完美答案，请大家放心。
不说什么生活观、价值观，实际上就是干一行爱一行。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——