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11月初，马斯克参加了巴伦投资大会，接受Baron Capital（巴伦资本）创始人Ron Baron（罗恩•巴伦）的采访，获得了极大关注。点此查看访谈全文。有近5000名投资人和媒体人士齐聚纽约大都会歌剧院，围观了这场盛宴。Baron Capital是一家投资于成长型公司的机构，总共有19只基金，管理着近400亿美元资产。据备案文件显示，Baron Capital旗下基金不仅是特斯拉前20大股东之一，而且在其全部投资组合中配置特斯拉比例也很高，达到11%，高于许多其他大股东。Ron在大会上表示：“十年后，特斯拉将成为世界上最大、最赚钱的公司。”过去五年，Baron Partner Fund的平均净年化回报率超过25%。但今年在成长股大幅受挫的环境中，损失较大，跌幅在30%左右。
尽管特斯拉的股价在2022年下跌了50%，但他仍然相信在未来继续带来回报：“如果可以，我会买入更多。”他预测股市到2024年底会出现复苏，股票可能会回到2021年11月的水平，并回到每五到十年翻一番的状态。本文深入剖析了Baron Capital的投资理念，以及其在特斯拉上的研究和投资。以下是全文，来源公众号“他山之石观投资”，聪明投资者经授权分享给大家。Baron Capital成功投资特斯拉，并且邀请Elon Mask做了深入对话而名声远扬。从公司特点来看，Baron Capital作为一家投资于成长型的价值投资者有很多值得我们学习的地方。Baron Capital的管理风格可谓超长期，并获得了优异的回报。除了早在2014年就开始投资特斯拉并持有至今获利40亿美元，我们可以看到几个更加长期的投资案例，例如：Baron自1992年以来持有Charles Schwab（SCHW），1996年以来持有Choice Hotels；1997年以来持有Vail Resorts，超过25年的持有期间均取得了惊人的回报。通过本文的介绍，我们可以更好的了解Baron Capital的投资理念和风格。公司的创始人Ron Baron是一名非常成功投资人，在创立Baron Capital之前就已经成为百万富翁，在自己投资生涯中积累了43亿美元的个人财富。![]()
关于Baron CapitalBaron Capital成立于1982年，创始人Ron Baron掌舵至今。成立时只有3个人，初始的管理规模1000万美元。公司成立时，就秉承着“投资于人”的理念。1983年，Baron Small Cap成立，成为巴伦资本第一支发行的基金。1987年，Baron成立第一只共同基金。在1992年，管理规模达到1亿美元，团队也增加到10个人。2021年随着成长股的高涨，最高时的管理规模达到500亿美元。在2022年，Baron经历了成长股的估值缩水，目前管理规模降到400亿美元左右。Baron Capital的投资理念是长期投资于具有竞争优势的企业，并由杰出的人才管理。投资基础是关注企业在五年或十年内的价值，而不是现在的价值。Baron Capital对于公司的关注重点在：业务、竞争优势、团队长期成长的业务：长期受益于经济转型的业务模式。只投资于其认为可以在五到六年内市值翻倍的企业（每年复合增长15%）。长期的竞争优势：可以给企业带来其他人无法复制的可持续竞争优势。优秀的团队：值得信赖、才华横溢、积极进取、鼓舞人心、热爱自己所做的事情的领导者总能想出“从这里走到那里”的办法。“我们”：管理团队为我们工作，而不是为自己工作。Ron让分析师思考的问题是：“如果你的家庭幸福完全取决于你推荐的企业是否成功，那么需要知道什么才能进行这样的投资？质疑一切。”作为长期投资者，Baron Capital认为自己是拥有公司，而非股份。作为成长股投资者，好的投资想法一定来源于多种渠道，Baron Capital的投资想法来源于：1.内部研究。（1）最重要的想法来源于内部研究员。（2）潜在的想法由投资组合经理提供给分析师，分析师将想法提供给投资组合经理。投资组合经理和分析师之间不断交换想法。（3）研究团队定期举行讨论，检测和审查想法。想法也通过Baron Capital的内部专有研究数据库BRAInS进行交流。2.现有投资。如果找到喜欢的商业模式，将寻找具有可比商业模式的投资机会，尽管最终市场有所不同。3. 公司高管。当发现优秀的经理时，如果他们跳槽到其他公司，Baron Capital通常会追随他们。Baron Capital会了解被投企业管理团队对其他公司的看法；介绍最好的供应商或分销商；了解他们竞争对手是谁，他们崇拜谁，他们害怕谁。
4.资本市场。从历史上看，资本市场一直是Baron投资理念的来源。过去10年中，19%的新想法来自IPO。其投资IPO的方式同样长期投资，不会IPO同日卖出。长期投资方法、研究的深度和广度，以及声誉，使Baron成为公司上市的理想投资者。投资银行家愿意将管理团队与Baron Capital会面。5.行业特定活动。通过参加行业活动以及与各行业专家的持续接触来寻找想法。活动中，分析师了解行业趋势和新产品发布，听取公司介绍，并与行业专家交谈。由于Baron的声誉，分析师能够在会议上与公司高管进行一对一的会面；分析师有机会与供应商、客户和分销商交谈。6.专业联系。在对投资的公司进行多年研究后，与其他投资专业人士建立了广泛的关系，包括买方和卖方。由于我们的专业知识、声誉和投资历史，Baron Capital的关系非常广泛。投资组合经理定期与其他基金经理会面，交换意见。在不止一次听到一家公司的消息后，会关注基本面。卖方也会安排会议。7.阅读。分析师和投资经理花费大量时间阅读行业特定出版物、销售方研究报告、杂志、报纸和其他在线新闻来源，以及内部生成的研究。为了能够识别潜在的投资机会，需要了解一个行业以及该行业所处的广泛经济环境，包括了解监管变化、政治影响和经济趋势，能够识别潜在的兴趣领域。内部有阅读交流网络，内部分享感兴趣的文章。8. 一些其他来源包括：（i）自己的基金；（ii）特殊目的收购公司（SPAC），但是很少；（iii）竞争对手基金，高度重视其他成功的长期投资经理，并关注他们的所作所为。定期分析他们的投资组合可能会让我们找到新的想法。在找到有趣的投资想法后，需要做广泛的研究。采用自下而上基本面研究方法。把一家公司的各个部分拆开，以便完全了解它。研究投资逻辑，并在整个投资生命周期中不断测试。会与投资的每一家公司的管理层多次会面，了解业务愿景和目标，以及他们计划如何实现这些目标；了解他们的商业实践、管理风格、优先事项、性格和价值观；评估管理者执行增长计划的能力；了解业务的长期前景，并了解收益下滑或股价下跌可能是增加仓位的机会。研究的特征包括可持续的竞争优势、经常性收入、独特的产品或服务、强大的管理、可扩展性、市场领先的产品和服务以及全球增长机会。由于成长股今年表现不佳，Baron Capital旗下基金的业绩普遍表现不佳。但是，作为超长期投资者，他们并不为此焦急，而是认为现在的时间是好的投资时点。其中一个期间基金：Baron Partner Fund，管理规模达到61.7亿美元。让人吃惊的是，这个基金的平均股票持仓年限超过10年！前10大持仓中：特斯拉（占比38.5%）是其最大的持仓，其他持仓包括：CoStar，Space X，Arch Capital，Charles Schwab，Hyatt酒店，FactSet，IDEXX，Vail，Gartner等股票。可以看到，行业上，该基金的配置非常广泛，汽车、太空、研究、酒店、金融、地产等都是其重要配置行业。这说明Baron Capital坚定的认为行业并不是成长的主要来源。即使是地产、金融等行业，也会出现长期成长的机会。文章开头时说到，Baron Capital在特斯拉上大大的赚了一笔，收益超过40亿美元。他在2014年开始投资特斯拉后，一直坚持到2021年才开始减少了一小部分仓位，并持有至今。1. 创始人马斯克有工程师精神；自己身家放到公司，并且逼迫全部员工挖掘自己的潜力。马斯克把人们逼到了极限，人们跟着他，想和他一起工作。当开始研究特斯拉时，几乎没有什么基本面的东西需要分析，只是一个有着大胆计划的企业家。
2. 传统车厂是制造内燃机，沉没成本让他们没办法去做电动车的投资。即使他们相信电动汽车是未来，他们也会非常缓慢地避免取消对现有设施的投资。埃隆在这方面有很大的优势，如果他能活着的话。3. 特斯拉的另一个优势是，它的电池技术比任何人都好。现在，虽然特斯拉购买的电池成本已经下降，但电池短缺。所以决定自己制造电池。他仍然会使用其他人提供给他的所有电池，但他认为这些电池的成本不够低，功率不够大，制造速度不够快。买入时，电池成本已经从3万美元降到不到1万美元，即将达到5000美元。一台内燃机的建造成本为5000美元或6000美元，而且越来越贵。4. 其他车厂都在经销商进行了大量投资——根据永久性协议，这些经销商拥有独家分销和维护权。而他们的收益是通过维护获得收益。最后，Baron当时投资的想法是，自己亏得起5000万美元，但不能失去赚10亿美元的机会。
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巴菲特&芒格亲述：
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