【平安宏观】2020年宏观中期报告：常态与风险

原创平安宏观团队平安研究

分析师

魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001

陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001

薛威投资咨询资格编号 S1060519090003

研究助理

郭子睿一般证券从业资格 S1060118070054

摘要

常态与风险：为应对新冠肺炎疫情在全球的蔓延和爆发，各国央行采取了08年危机以来的超大规模宽松政策，市场对政策可能给全球经济带来的经济复苏、通胀抬头、利率回升等预期高度关注。我们认为，考虑人口老龄化、贫富差距拉大、技术进步与债务增长的长期趋势，全球当前低增长、低通胀、低利率和高杠杆、高资产价格的“三低两高”格局可能将成为常态。在此背景下，中国应未雨绸缪的三大风险点：一是实体领域外需逐渐乏力，二是金融领域可能遭受制裁和市场动荡，三是政治领域中美博弈与脱钩的风险。

海外经济：目前全球新冠疫情演进到以巴西、印度等新兴经济体为震中的第三阶段，部分经济体疫情出现二次抬头的迹象。各国疫情处于不同阶段，但都在陆续放松防控、解封经济，这可能造成疫情在下半年难以彻底消除，全球经济大概率也将以波折缓慢复苏为主。此外，疫情催化了全球产业链的进一步调整，部分产业整合趋势加剧，本土化与周边化提上日程，自主可控重要性抬升。

国内经济：上半年中国经济在持续回暖，工业生产回暖、PPI通缩压力减轻，地产、汽车与出口表现亮眼。考虑复工复产有序推进、金融数据滞后起效、政策资金支持逐步到位，下半年经济的修复将会延续，基建与服务性消费有较大改善空间。但经济的复苏仍有波折，一是外需乏力对出口的拖累尚未充分显现，二是地产与汽车前期积累消费释放后，增长可能出现反复，而就业形势依然非常严峻。在这样的背景下，我们认为货币政策未到收紧时，将延续稳健偏宽松格局，回归维持市场流动性充裕的常态。此外，在国内面临疫情冲击与海外风险的情况下，中央在推进更大力度的对内改革，依靠“经济内循环”的活力应对疫情冲击，激发经济的中长期增长潜力。

资产配置：①股市：中美将是投资者最看重的市场，短期A股/港股的表现将好于美股；考虑经济修复、货政偏松、改革推进，国内股市将维持震荡但有底部支撑。②债市：中、美债券受主权信用的持续稳定，表现将优于其他经济体；国内债市短期受货币政策边际变化的情绪扰动，在经济修复出现回调及政策取向明确之前，可能维持震荡；但10Y国债收益率在当前水平上有一定下行空间。③汇率：美元延续高位震荡，人民币汇率则受到基本面和事件驱动影响，可能宽幅波动。④商品：工业品难以走牛，战略看多贵金属。