【平安基金研究】拥抱核心资产，权益基金表现优异——2020年公募基金年报分析

本章主要分析公募的持股特征。为保证可比性，将只分析主动偏股型基金，包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型四个类型，共有3303只基金纳入统计（不同份额合并计算）。

1.1 持股板块：沪深300为核心配置资产，港股比例攀升

得益于良好的权益市场环境和公募基金优异的业绩表现，近年来主动偏股型基金持仓市值不断攀升，截至20年末，主动偏股型基金持仓市值达3.9万亿元。其中，主板是主要配置方向，由于中小板和创业板在20年的优异表现，这两个板块的投资比例逐步上升，19年科创板开板后，基金小幅配置科创板股票，20年下半年基金配置港股的比例也出现明显上升。值得注意的是，深交所近日宣布将于2021年4月6日正式实施主板和中小板合并，此后中小板将纳入主板进行计算。

从配置结构看，沪深300成分股占比一般在50%以上，年末为57.44%，为公募核心配置资产；纳入沪、深港通标的占比一般在90%以上，年末为91.99%。

1.2 持股风格：大盘成长型基金独领风骚

从大类风格看：1）15年中报至今，市值规模风格上，大盘型主动偏股型基金规模持续攀升，中盘型和小盘型基金的规模持续萎缩；2）价值成长风格上，呈现此消彼长的态势，价值型风格一般规模较小，在16、17年增长较多；成长型风格在19年后爆发，目前规模远高于另外2个类型，总体与当时市场环境息息相关；平衡型风格基金规模总体较稳定。

从九型风格看：大盘成长型风格是目前主动偏股型基金中规模占比最高的一种类型，小盘型风格几乎销声匿迹。近年来收到市场成长风格表现强劲的影响，价值型风格收到挤压，截至20年末成长型风格占比为84.20%，价值型风格占比为1.13%，平衡型风格占比为14.66%。

1.3 持股行业：食品饮料、医药生物和电子占比较高

从20年年报看，主动偏股型基金38.09%的资金配置在食品饮料、医药生物和电子三个行业，行业集中度较明显。其中食品饮料和医药生物为公募基金长期看好的方向，配置比例一般在10%以上，电子行业则在近几年爆发，配置比例由19年中的6.65%上升至20年末的10.70%。

主动偏股型基金在20年下半年重点增持了食品饮料、电气设备、化工等行业，港股的资讯科技业和非必需性消费增持也较多。减持比例较高的行业有医药生物、计算机、传媒等。

1.4 重仓股票：向行业龙头集中，一致性较强

市场的重仓个股为贵州茅台、五粮液、美的集团、腾讯控股和宁德时代等。结合行业看，食品饮料4只重仓个股占主动偏股型基金持有该行业的全部市值的61.26%、资讯科技业(HS)为76.22%、电气设备为51.6%，大部分行业均呈现向行业龙头集中的特征，仅电子和医药生物集中度稍低一些。

从股票被基金持有的只数来看：持有基金只数最多的前10只股票均被1000只以上公募基金共同持有，表明公募对于这些股票的青睐较为一致。

从被基金持有只数的变化情况看：1）从行业分布看，电气设备、国防军工和有色金属被更多基金持有。2）中国平安、美的集团和紫金矿业在20年下半年有多达500只以上的偏股主动型基金新进入，备受青睐

1.5 持股周转率进一步下降

从20年中报和年报数据看：1）主动偏股型基金的周转率进一步下降，从20年中的250%左右下降到目前的220%。2）仓位的灵活程度在一定程度决定了周转率的变化趋势，仓位越灵活，周转率变化越大，灵活配置型基金的周转率普遍高于其他类型。

从近五年的周转率变化情况看：16年至今，主动偏股型基金周转率总体呈现下降趋势，从350%左右下降到目前的220%左右。

基金年报中的利润指标代表该基金给基金持有人带来的盈利，盈利越高，说明基金持有人的总体收益越高。利润数据结合基金规模还可以分析该基金的盈利质量高低。

2.1 按类型分：主动权益基金赚钱效应明显

20年全市场基金创造的利润总额创出历史新高，达1.84万亿。分类型看，由于权益市场涨幅明显，股票型基金和混合型基金贡献了全部利润的86%，赚钱效应体现的淋漓尽致；债券基金利润总额占比7.08%，货币基金占比5.81%，收到权益类基金挤压，固收类基金利润占比较上一年出现了明显的回落。对比19和20年的基金利润情况：1）股票型和混合型基金利润大幅上涨。2）其他产品类型的利润小幅上涨，仅货币基金利润减少了201亿，20年和19年末货币基金规模分别为7.41万亿和8.05万亿，规模变化不大但收益率持续下降，引起货币基金的利润出现一定下滑。

2.2 按基金公司分析：主动权益类基金赚钱效应良好

1）基金公司旗下主动权益类基金的利润排名

受到权益规模、投资能力等因素影响，不同基金公司权益类基金的利润差别较大。易方达以1043.13亿领跑主动权益类基金利润榜，汇添富、广发分列二、三位。其中兴证全球纳入汇总基金数远小于其他公司，旗下单基金规模较大，且业绩质量普遍较高。

从盈利质量（利润 ÷ 资产规模）看，主动权益类基金管理规模300亿以上的管理人中盈利质量最好的公司是上投摩根，1元的基金资产可获得0.42元利润，融通、农银汇理分列二、三位。

2）基金公司旗下债券基金的利润排名分析

易方达位列第一，中银和博时分列第二、第三。受益于权益市场的良好表现，旗下一级、二级债基较多的基金公司净利润实现增长，而纯债型产品较多的基金公司则利润出现一定下滑。从盈利质量来看，债券基金管理规模300亿以上的管理人区分度较低，易方达、长信、广发分列前三。

3）基金公司旗下货币基金利润排名分析

天弘以绝对优势位列第一，嘉实和博时分列二、三位。受流动性宽松影响，20年排名前10公司的货币基金利润普遍下滑，其中嘉实逆势上涨。从盈利质量看，货币基金管理规模300亿以上的基金公司中排名第一的是鹏华，前10总体都在2%左右。

2.3 按基金分：基民追高或频繁换手造成净利润损耗

主动权益类基金中净利润最高的基金为易方达蓝筹精选，被动权益类基金中净利润最高的基金为招商中证白酒。这些基金均为基民创造了较高的收益，但对比基金实际的年收益可以看到，可能是由于基民的追高或者频繁换手，导致净利润的损耗。

债券型基金中净利润最高的基金为裕祥回报，货币型基金中净利润最高的基金为天弘余额宝，对于固收类基金，基民较少会有追高或频繁换手的行为，尤其部分定开条款的设定，进一步规避了这种行为，因此净利润损耗也较少。

3.1 按持有人占比分析：机构增持量化对冲产品，个人偏好行业主题ETF和爆款权益基金

1）从整个市场看，2020年公募基金市场的持有人结构基本稳定，机构投资者与个人投资者基本平分市场。其中，上半年机构投资者占比小幅提升，下半年则是个人投资者占比小幅提升。

2）债券型基金当中有大量机构定制产品，2020年末机构占比超九成。由于公募基金具有避税的作用，对于债券型基金这类收益本身就不高的品种来说尤为重要，因此大量机构试图通过委外投资来进行债券资产管理。

3）2020年结构性行情凸显，不少行业主题ETF受到了个人投资者的追捧。此外，2020年权益市场整体表现良好，一些新发基金成为了渠道销售端的爆款，吸引了较多个人投资者。

4）货币市场型基金投资者以个人为主。由于该类型中天弘余额宝一枝独大，我们剔除该产品后，2020年末个人投资者持有占比仍超50%。不少货币市场型基金对接了互联网“宝宝类”产品，主要用于吸收个人投资者的闲散资金。

5）另类投资基金中，机构投资者主要大量增持了量化对冲类产品。

3.2 按持有人数量分析：明星基金经理、热门行业主题、蚂蚁战略配置等产品成为2020年零售端的大热门

持有人数量较多的产品一般可以认为是零售端的热门产品。从这一角度来看，

1）对于股混类基金来说，2020年零售端的大热门主要有三类产品：其一是由明星基金经理带货的产品；其二是阶段性的热门行业主题产品，例如医药、新能源等；其三是具备特殊投资目标的产品，例如蚂蚁集团战略配售基金等。

2）债券型基金主要是机构投资者的配置方向。对于零售端对接的个人投资者来说，更受欢迎的是定位于货币增强的中短债类产品。此外，零售端也较为偏好中长期业绩稳健、具备口碑效应的中长期纯债基金。

3）货币型基金当中，零售端销售火热的产品通常依托于互联网平台，用于实时对接个人投资者闲散资金，例如对接余额宝的天弘余额宝、对接平安银行平安盈的平安日增利、对接腾讯理财通的易方达易理财和鹏华增值宝等。

4.1 广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的管理费增长迅猛

20年全市场基金的管理费共计938.04亿元，同比增长了48.02%，可谓是公募基金的发展大年。其中，混合型基金管理费为428.76亿元，同比增长89.24%；货币市场型基金管理费为207.54亿元，同比下降3.28%；债券型基金管理费为155.02亿元，同比增长49.24%；股票型基金管理费为126.48亿元，同比增长63.19%。在股市行情的演绎下，股混类产品的管理费增长迅猛。

按照基金公司来分析，在管理费收入前十大基金公司中除了天弘基金以外，其余各公司均在2020年当中依靠股混基金，获得了全年管理费的提升。而天弘基金则是依靠旗下的余额宝，获得了管理费收入上的增长。结合管理费年增长率来看，广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的2020年管理费收入增长迅猛，高于行业整体水平。

4.2 客户维护费：新发带动下，渠道在偏股型基金的议价能力增强

客户维护费为基金公司从收取的管理费中，计提一定比例给代销渠道的费用。一般认为，客户维护费占管理费的比例小，说明基金相对于渠道的议价能力更强；反之，则说明渠道更占强。

股混型基金的客源大多为零售客户，销售较为依赖渠道，因此渠道端在管理费分成上更为强势，客户维护费占管理费之比较高。相反，债券型基金的客源多为机构客户，常常成为机构定制的一类产品，对于零售渠道端的依赖较低，因此客户维护费占管理费之比低。

相对于2019年，2020年内股票型和混合型基金的客户维护费占管理费之比有所提高，或由于当年有较多新发产品，对于这部分产品通常渠道的分成较高。

我们选取20年主动股混型基金规模前5的基金公司和主动债券基金规模前5的基金公司，分别分析其维护费占比的情况。

1）主动股混规模前5公司中，20年客户维护费占比均在30%左右，属于市场平均水平，同比均有所上升，尤其是广发基金，这一占比上升较多，主要是刘格菘、傅友兴名下年内新发产品产生了较多客户维护费。

2）债券型的规模前5公司中，博时的客户维护费占比显著低于市场平均，或由于公司有较多机构化产品所致，并不依赖渠道销售。中银基金的客户维护费占比显著高于同业。

5.1 佣金量同比大幅增长80.18%，佣金费率再创历史新低

1）从近五年的佣金来看，2016-2019年每年的基金交易总金额和总佣金的变化基本不大。一方面是因为，偏股基金的规模没有明显变化；另一方面是因为佣金费率在持续下降的同时，也没有足够的换手率作为支撑。

2）2020年总佣金高达138.42亿元，较2019年（76.83亿元）大幅增长了80.18%。交易总金额也从2019年的9.45万亿增长85.06%，达到17.49万亿。2020年是基金行业发展的大年，存续基金规模和发行规模都创下历史新高，爆款产品频频出现。交易热情高涨，基金交易量大幅提升。

3）在交易金额和佣金双双创下新高的同时，然而佣金费率却再创新低，达到万分之7.92。佣金费率已连续四年下降，2020年较2016年（万分之8.62）下降了8.20%。随着同业竞争的加剧，使得佣金费率得以下调，这也促进了中国基金交易向欧美市场靠拢的进程。

5.2 佣金前20基金公司，平均每家佣金4.30亿元

1）总佣金排名前20的基金公司，平均佣金为4.30亿元，均为权益规模排名靠前的基金公司。

2）富国基金以7.93亿佣金蝉联榜首，较19年（3.81亿）增加了108.46%。但佣金费率万分之8.83，较19年变化不大，下降了万分之0.06。汇添富基金（7.50亿元）蝉联第二，佣金较19年增加了118.66%，佣金费率仅下降万分之0.01。排名第三的华夏基金（5.83亿元）佣金增长105.67%，排名较19年提升了2名，其费率下降幅度较大，下降了万分之0.76。

3）相比2019年，前20的公司佣金均较去年有所提升，有9家公司的增幅超过了100%。其中，增幅最大的为招商基金，增长了161.90%。仅3家公司增幅不达50%，其中博时基金增幅最小，仅33.04%。

4）从费率的角度来看，前20的公司中，仅南方基金和上投摩根基金有所提升，其中南方基金增加了万分之0.79；博时基金的费率与19年持平；其余公司均有不同程度的下降。其中国泰基金下降的幅度最大（万分之1.74），费率水平也最低（仅万分之5.44）。

5.3 券商分佣排名变化不大，前20“稳坐江山”

    2020年有92家券商分享基金公司138.03亿元佣金，其中分佣1千万元以上的券商有72家，1亿元以上的券商32家。在分佣前20名券商中：

1）前三名依然为中信证券、长江证券、和中信建投，分别分佣10.36亿、7.41亿、6.96亿；费率分别为万分之7.13、万分之8.27、万分之6.79，均较19年有不同程度的下降，其中中信建投下降幅度最大，下降了万分之1.34。

2）从整体而言，虽然前20的公司排名较19年排名升降不一，但名单上并没有变化，前20公司“稳坐江山”。排名提高最快的券商为国信证券（提升5名）；排名下降最多的券商为光大证券（下降5名）。

3）从佣金费率看：佣金费率最高的为国泰君安，20年为万分之8.40，较19年减少了万分之0.05；19年费率最高的海通证券在20年减少了万分之0.30；仅华泰证券、申万宏源集团、天风证券的佣金费率有所提高，其余券商均有所减少；中信建投费率减少的最多，减少了万分之1.34。

本篇报告对20年基金年报的部分关键信息进行了分析和研究。其中在基金持股的分析上着墨较多。其中主动偏股型基金的股票投资有如下特征：

1）基金投向分布：公募投资沪深300成分股的比例一般在50%以上，为核心配置资产，下半年港股比例攀升。

2）基金持股风格：大盘成长型基金独领风骚。大盘主动偏股型基金规模持续攀升，中盘型和小盘型基金的规模持续萎缩；价值成长风格上此消彼长，成长型风格在19年后爆发，目前规模远高于另外2个类型。

3）基金持股的行业分布特征：主动偏股型基金38.09%的资金配置在食品饮料、医药生物和电子三个行业，行业集中度较明显。在20年下半年重点增持了食品饮料、电气设备、化工等行业，港股的资讯科技业和非必需性消费增持也较多。

4）基金重仓股：重仓股票向行业龙头集中，一致性较强。下半年电气设备、国防军工和有色金属被更多基金持有。

5）基金持股周转率：主动偏股型基金的周转率进一步下降，从20年中的250%左右下降到目前的220%。

在基金赚钱效应、基金持有人结构、基金管理费和公募基金交易佣金等部分，分别总结如下：

1）基金赚钱效应分析：20年全市场基金创造的利润总额创出历史新高，达1.84万亿。股票型基金和混合型基金贡献了全部利润的86%，赚钱效应体现的淋漓尽致。同时基民追高或频繁换手造成净利润损耗。

2）基金持有人结构分析：机构增持量化对冲产品；个人偏好行业主题ETF和爆款权益基金；明星经理、热门行业主题、蚂蚁战略配置等产品成为2020年零售端的大热门。

3）基金管理费分析：广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的管理费增长迅猛；在市场火热和新发带动下，渠道在股票型和混合型基金两类产品的议价能力得到了增强。

4）佣金分析：20年总体佣金量达到138.42亿元；佣金前20基金公司平均每家高达4.30亿元；富国以7.93亿元蝉联榜首，汇添富7.50亿和华夏5.83亿分列二三位；在券商分佣上，有32家券商分佣在1亿元以上，其中中信证券以10.36亿元蝉联第一。

1）本报告基于20年年报数据进行的定量分析和定性分析，观点仅供参考；

2）本报告分析的基金和股票均不涉及具体的投资建议；

3）基金过往业绩不预示未来表现。