投资就是正确的承担风险
文|朱昂
导读：我们都知道风险和收益基本上是匹配的。你不想承担风险，那么只能把钱存银行，获得的回报也是最低的。你想要暴富，可以加十倍杠杆炒期货，但是承担的风险也是最高的。上周参加第一财经关于巴菲特股东会特别节目的时候，主持人让我用一句话来形容巴菲特，当时我的回答是：正确的承担风险。股票投资本身就是有风险的，然而我们用一种正确的方式承担风险，最终会获得远超现金资产的回报率。下面我们通过JP Morgan资产研究的几张图，给您展现长期承担风险的魅力。
我们知道标普500的回报率主要来自两个方面，一个是股价上涨带来的收益，另一方面是企业分红给予的收益。如果一个人把每一次来源于标普500分红的钱重新投入到股市，从1970年到2017年底，10000美元的投资将变成惊人的124万美元。如果一个投资人把每次的分红收益拿走，不做再投资，那么1970年10000美元的投资到2017年底只有29.8万美元。我们看到，一个非常简单的行为，在足够长的复利游戏中，最终会到收益率天差地别。
我们再来看1947年到2017年几个大类资产的回报率。在这70年间，如果你投资了1万美元，那么在小盘股的最终回报将达到6920万美元，是几个大类资产中表现最好的。大盘股最终的回报是1910万美元，相比小盘股还是差了很多。如果1万美元一直持有债券，最终在70年后会变成77.3万美元。而通货膨胀在这个阶段上涨了10倍。当然，在不同经济的阶段，我们发现大小盘风格会表现不一。比如1947年到1965年的类熊市市场，大盘股表现回报率会超过小盘股。然而进入1980年的最长一次牛市中，小盘股收益率就明显好于大盘股风格。
正确承担风险，做大类资产配置的价值。我们一直认为，在一个超长周期的时间维度，权益类资产回报率一定超过固定收益和现金。比如上图我们就是说过，过去70年如果拿着股票，无论是大小盘风格，收益率远远超过拿着债券。但是又有多少人愿意从一个人的生命周期去看待股票投资的回报率呢？对于许多人来说，十年都是很长的，一年下跌就受不了。这时候做大类资产配置，根据经济周期调整组合，就能有效控制回撤，平滑波动率。我们看到经典的40%股票/60%债券组合，在2008年金融危机的时候调整是比较少的。这时候如果拿着标普500会跌得让你怀疑人生。随着后面的牛市复苏，保守的资产配置组合建立的优势越来越收窄。一直到2016年开始，标普500收益率终于追回了所有的劣势，最终跑赢了持有债券的投资组合。所以桥水能够在2008年金融危机中还赚钱，通过其模型对于经济周期的判断，配置没有相关性的各类资产，取得“全天候”收益。
不要担心市场阶段性的调整。高波动率是市场的常态，不要因为高波动而失去你的仓位。下图是1980年以来标普500每一年的最大调整，以及那一年最终全年的收益率。我们看到标普500平均的年中调整比例为13.8%。但是从1980年到2017年，美股最终取得负收益的年份只有6次，而且只有2000到2002年出现了连续三年的指数下跌。当然，我们也可以反过来看这个数字。市场永远会给你机会买入，不需要追高。比如1987年因为有黑色星期一，股市年内最大跌幅是34%，虽然最终一整年还是2%的正收益。1980年出现了17%的年内最大调整，最终那一年是26%正收益。2017年是历史上极少数的低波动年，全年标普最大回撤是3%。
全面暴露风险，才能获得最大的收益。投资中最大的风险是什么？是不暴露风险。长期看，投资就是赌国运，但是对于国运我们无法做出判断，那么就必须长期满仓投资。从1998年1月1日到2017年的12月29日，如果一个投资者满仓标普500，包括每次获得的分红都投入，那么1万美元的本金会变成40135美元，年化回报率为7.2%。如果你因为各种原因错过了这几年市场表现最好的10天，那么这个惩罚是巨大的，年化回报率会一下子跌到3.53%。1万美元本金变成20030美元。如果你错过了这个阶段表现最好的20天，那么年化回报率会变成低得可怜的1.15%，1万美元本金最终变成12569美元。
问题是，我们能不能精准知道一年中哪一天会是表现最好的？相信只有两类人会知道，一类叫上帝，另一类叫骗子。所以既然我们无法做到“精准择时”，那么长期看放弃择时是最好选择。不要因为择时而错过了一年中表现最好的日子，这将大大影响我们的收益率。
从二战之后的1950年到2017年，任何一个阶段股市20年的年化收益率至少有7%，最多的有17%，平均收益率为11.2%。其实这是一个极高的收益率了，远远比把钱放10年银行存款要好。如果一个投资者用50%债券和50%股票的策略，那么这个阶段中20年的最低收益率为5%，最高收益率为14%，平均收益率为9%。当然我们也说过，如果以20年为维度，其实长期拿着股票是远远跑赢现金和债券的。所以用一个足够长的时间维度做投资，权益资产是最优的投资标的。
所有的收益都是来自对于风险的承担，我们正确的承担风险，最终能获得巨大的收益！
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