国联安潘明：专注是基金经理构建竞争优势的核心

原创基金经理英雄榜点拾投资

国联安基金的潘明是风格鲜明的科技股投资者，其管理的国联安优选在2019年取得了90%以上的收益率（注：数据截止2019年12月13日）。在美国生活多年的他，从2014年开始管理组合后，就坚持投资TMT领域，其产品的基准也是对标中信TMT指数。潘明的投资目标就是跑赢TMT基准，为持有人在科技股投资带来超额收益。

潘明认为，专注才是一个基金经理构建竞争优势的核心。他甚至几乎不参加打新，对于许多人眼中的打新“无风险收益率”，潘明宁愿放弃。他认为，自己就是投资TMT领域的，如果通过打新其他板块公司，即使增厚了收益也不在其投资范围。一个基金经理，必须要足够专注才行。

潘总一直以来具有鲜明的科技股投资风格，能否说说背后的原因？

潘明我在美国生活工作了许多年，回国之前在一家FOHF（Fund of Hedge Fund）工作了四五年。我在那里也负责一个投资组合，专门去投对冲基金。当时我们就投三种风格的对冲基金：深度价值、GARP和高成长。这三种风格构成了美国的主要投资风格。其中GARP策略的规模最大，而深度价值策略规模最小。

由于对冲基金必须要做多空组合的，我发现很有意思的是，深度价值基金经理往往做空的是成长股。十几年前，这些深度价值的对冲基金经理，就是喜欢做空FANG。

我认为的投资风格是多元化，市场能包容不同类型的投资风格，而且不同的投资风格有不同的周期。美股市场上，科技股投资风格也是一种主流。我在美国的时候，TMT占标普500的比重就有20%。

我自己本科是读计算机的，毕业以后也在美国的科技公司工作过，所以我个人对于科技股投资很感兴趣。在美国的经历让我发现，能够创造Alpha的并非某一种单一的投资风格，而是对于行业理解的深度。美国有许多行业对冲基金，他们只做某个单一行业的多空组合，通过深度的研究，能创造很不错的Alpha。特别是在美国经历了2008年金融危机，虽然那一年市场跌了很多，但是一些做多空组合的行业基金能够取得正收益，这对当时的我震撼很大。

那你是怎么从华尔街转战到陆家嘴的？

潘明回国之后，我一开始在光大资管也是做基金组合的。但是国内的FOF和海外不一样，是可以投较大比例股票的。这时候我参与到股票越拉越多，也对投资越来越有兴趣。之后就加入了国联安，专注于做投资。

在加入国联安之前，我和公司有过沟通，希望专注于TMT的投资。从2014年初开始管组合至今，一直坚持TMT的投资风格。历史上看，我在科技股有行情的时候，表现都比较好。比如2015年和今年，我的收益率都很靠前。但是在2016到2018年，科技股没有行情的时候，我的业绩也比较差。

你投资TMT的风格很鲜明，在产品设计上是否也是以科技指数为基准？

潘明是的，我考核基准是中信TMT指数，不是沪深300指数。我的产品，不应该和沪深300去比，而是要跑赢中信TMT指数。

科技这个行业，其实能带来的回报很大。科技的特征就是变化，变化背后就孕育着机会。在颠覆性的时代，一个小公司是能够把大公司颠覆掉的。这里面总是能诞生一批10倍、20倍甚至100倍的公司。

我一直认为，在投资上必须专注才能获得超额收益。我的研究领域，一直专注在TMT行业，希望给持有人带来TMT行业中的超额收益。我的投资风格，相比于2015年还是有些不同。2015年我还是喜欢找小市值公司，寻找小公司颠覆大公司的那种机会。现在我更多去买大公司，看到的是科技领域强者恒强。

你觉得自己的超额收益体现在哪里？

潘明我对行业的理解，肯定比跨行业基金经理要深，也比被动化的指数基金要好。我在科技领域耕耘了很多年，构建了比较深的行业认知和专家网络。专家网络会加深我对行业的理解。这几年我对行业专家的依赖比以前增加，他们能分享很多客观的信息。我把这种信息看做另类行业信息。这种另类行业信息对我投资决策的影响越来越重。

认知的理解是需要专注力。我专注在科技上，相比一些基金经理又要投医药、又要投周期、又要投进入，还要投TMT。理论上我对TMT行业的理解，会比全市场基金经理更深。

科技里面也分不同的子行业，你会有一些偏好吗，是不是有些行业属于科技领域的好生意？

潘明不同阶段，科技领域的“好生意”也不同。比如2015年比较好的肯定是传媒。今年来看，我偏好有硬核科技的企业。类似于华为这种硬核科技，肯定是未来几年比较重要的投资主题。过去十年在TMT行业当中，很重要一个主题就是苹果产业链的黄金十年，但这个黄金十年在中国，它投资的主题是组装厂。中国公司以最早的富士康为代表，有很多组装工人，当然现在越来越自动化了，这就是过去十年的一个投资主线。

从今年开始，大家从华为事件看到，如果华为产业链有黄金十年的话，它的投资主线就不是组装了，而是半导体，这是一个升级。理论上一个国家的一个行业，慢慢都应该升级。但如果你去问苹果，会不会帮我们产业升级，大概率的回答是不会。苹果不大会把手机里面的核心零部件，比如芯片给中国公司做。

华为却不一样，虽然有海思给华为生产芯片，他还是愿意把手机里面核心的零部件给中国企业做。这是一个很大的产业变革。今年整个半导体指数上涨了很多，里面大部分都是跟华为相关的。

你觉得今年获得如此高的收益，背后的原因是什么？

潘明 2019年5月华为被美国列入名单后，市场许多人都很恐惧。但是我通过各种深入研究发现，华为和此前的中兴通讯不同，能相对不受影响。这个公司所做的事情，会对美国的半导体产业有巨大增量。

那时候我在电子里面就超配了半导体，而不是在一些组装厂商上。这里面的优势，就是我前面说的，因为我是一个行业基金，更加专注。我能做到的是，当行业里面有投资机会时，通过深入研究去抓住这些机会，最终给持有人带来科技领域的超额收益。

有三个行业是永恒的成长风格：消费、医药和TMT。但是我只专注TMT的投资。消费研究的壁垒不是很高，许多读金融出身的人，也能把消费研究的很透。医药反过来，研究壁垒特别高，要做好医药研究必须又懂医药，也要懂生物，还要懂金融。TMT介于两者之间，我自己对科技也一直很有兴趣。

如何看待波动率的问题，历史上看科技的波动比较大，你产品此前也有一定的波动？

潘明目前我的波动率相比2015年会下来一些。当时还是以中小市值股票为主，这一批股票的波动比较大。现在我会持有更多科技白马，大市值的股票会多，会减少组合的整体波动率。

但是主动降低波动很难，道理很简单，收益和风险是匹配的。收益好的科技公司，波动不可能特别小。在TMT领域也有一些波动小的公司，比如运营商、传媒里面的出版公司。不过在成长风格的基金经理眼里，这些公司的吸引力不大。

对我来说更重要的是抓到成长股或者成长超预期的公司，规避成长会低于预期的公司。至于没有成长性的公司，他们本来就不在我投资的核心范围内。

能否谈谈你成功和失败的案例？

潘明我拿一个公司来讲这个案例吧。几年前有一个龙头的指纹芯片识别龙头公司上市，就引起了我的关注。这家公司当时盈利体量不大，但市值体量一上来就到了五六百亿，估值也比较贵。我一开始研究不是很深入，马上就参与了。但因为当时电容指纹识别芯片的行业格局比较差，产品差异性不大。竞争对手一降价，就会对公司产生较大影响。一开始买入，对我来说是一个失败的案例，好在我持股比例不高。

过了两三年，我持续跟踪这家公司，发现基本面出现了一些变化。当手机全面屏普及之后，公司的指纹芯片聚到一个屏幕上，对于指纹芯片技术是一个颠覆性改变，行业需求出现了爆发。同时，因为这是一个新产品，格局也比此前更好。几个因素叠加后，导致公司业绩出现了快速增长。我在今年年初再次投进去，就赚到了很多收益。这个公司，也从失败的案例变成了成功的案例。

这个案例表面，投资需要不断跟踪，你失败了没事，但不要放弃。通过加深对行业和公司的理解，不断积累，就能在未来赚到收益。

你看公司的时候，会最看重哪些指标？行业空间、业绩增速、商业模式还是别的？

潘明其实大家看公司的点差不多，没有特别不同的地方。我个人不喜欢多元化的公司。有些公司的产品很多元化，从结果来看，投这种公司并不好。比如今年上半年PCB公司很好，PCB里面有硬板和软板。A股有一家公司，既做硬板，也做软板。我曾经也参与过，后来突然明白，投这样一家公司，不如各买一家做硬板和软板的公司。收益率肯定是后面这种方式更好。

我的基金产品，也不做多元化。白酒涨，其实和我的产品没关系。你一味多元化，会将你的能力和优势稀释掉。我的能力和优势就是在TMT行业，我投一个公司，也不希望这个公司的优势被多元化稀释掉。

我还很看重管理层，管理层也要专注。一个公司的老板应该是创业者，而不是投资者。

市场上一些TMT风格的基金也各不相同，你是偏向自下而上多，还是中观层面多，还是自上而下多？

潘明我一直是自下而上风格的，但是主题性的投资，我还是比较喜欢。今年的一些主题机会，无论是TWS耳机还是华为手表，都带来了比较好的收益。主题投资是一种效率比较高的投资方法，这里面的几个股票都会有爆发力。

此外，我对估值没有那么敏感，更加关注业绩增速。如果一个公司业绩能够翻倍，那么买入的估值高一些也没有什么问题。投资不是简单的数学。

今年科技股行情比较好，如何看明年的科技股行情？

潘明明年的科技股行情大概率没有今年那么好。电子板块今年是业绩和估值双击，计算机板块更多是拉估值，TMT里面的主席是半导体。这个对通信产业未必是好事。明年要出现今年的行情会比较难。

我会更加关注传媒明年的机会。作为一个版块，传媒已经连续四年垫底，这是大家之前没有想到的，明年可能有机会。

对科创板怎么看？

潘明从科创板开板以来，他的整个流动性、交易量是不断慢慢往下走的，后发的比例也在慢慢往上走。我觉得一些硬核科技的龙头公司，还是有投资价值的，比如计算机一些设备龙头和办公软件的龙头。但是大部分公司从二级市场角度不大会参与。

大部分公司我不大会参与，而且我已经有一两个月没有做科创板打新了。

许多基金都会通过科创板打新增厚收益，为什么你不做科创板打新了？