汇添富基金顾耀强：用一群人的α构建均衡风格全天候产品

导读：2021年投资启幕，有一个问题也越来越频繁被一些粉丝问到：市场风格是否会出现切换？确实，从历史上看，2013到2015年是成长风格占优，2016到2018年是价值风格占优，2019至今又是成长风格占优。从海外股市来看，成长和价值的溢价也确实在历史高位，那么风格是否真的会切换呢？

我们认为，投资中过于注重“择时”是非常危险的，因为要追求每每“踩中点”是几乎不可能的。相比之下，一款风格均衡、行业配置均衡、收益主要靠个股选择的产品或许是当下不错的选择。例如汇添富基金的顾耀强2月1日起开始正式发行的一款价值成长均衡风格的产品，在投资风格、行业配置上都会采取相对均衡的方式。

关于这一点我们在此前访谈顾耀强管理的绝对收益产品中也能看出。顾耀强通过提取整个汇添富投研团队获得的α，在绝对收益产品中实现了市场中性，无论是2017年的大盘蓝筹强市、2018年的弱市，以及2019和2020年的结构性市场，顾耀强管理的绝对收益基金都获得了不错的收益，意味着背后的超额收益体系是有生命力的。

作为汇添富增强收益部总监，顾耀强拥有17年的投研经验、11年的投资经验。在这个过程中，顾耀强越来越明白超额收益需要来自整个团队的力量，并不是依靠基金经理个人的能力。他告诉我们，自己超额收益的背后是一群人的智慧，选股能力也是汇添富长期以来的竞争优势。

通过内部分享文化，深度的基本面研究，以及业内独具特色的垂直一体化投研模式，汇添富基金最大化保留了团队内部的α，并且将超额收益能力变得更加可持续。

以下，我们先分享一些来自顾耀强的投资“金句”：

1、 我这个产品会更加注重行业和风格的均衡，力争超额收益主要来自选股。

2、在如今大资管时代，光靠个人要持续获得超额收益非常困难。我们产品的超额收益，是来自汇添富基金整个投研团队的智慧。

3、以绝对收益产品历史收益归因分析）我们α来源非常均衡，不仅仅在我们传统强项的消费、医药、科技领域有超额收益，还在许多冷门的小行业也取得了超额收益。

4、汇添富采用的是垂直一体化的投研架构，这让我们内部提供的投资建议更具有实战性和可操作性。

5、通过个股选择作为α的来源，使得在不同阶段和风格的市场，都有望获得α的可操作空间。

超额收益来自个股挖掘，而不是风格偏离

朱昂：距离我们上一次的访谈也过去将近一年了，你管理的绝对收益产品表现很好，能否谈谈这一次准备发行的新产品？

 顾耀强  我们这次会发行一只价值成长均衡风格的产品，这只产品的关键词是：均衡。产品会兼顾价值与成长，注重行业与风格的均衡配置。

我们知道投资收益主要来自三个部分：仓位择时、行业配置、个股选择。对于绝大部分基金经理来说，仓位择时长期看，对超额收益基本上是负贡献，绝大多数人的超额收益来自行业配置和个股选择。

在行业配置上，过去几年大家也会集中投资在一些具有高成长性的好赛道，比如医药、科技、消费，这些长期赛道也是我们汇添富基金具有很强研究优势的领域。稍微有一些不同是，我这个产品会更加注重行业和风格的均衡，力争超额收益基本上主要来自选股。

其实这一点也和我之前管理的绝对收益产品大体思路有相似的地方，我们的绝对收益产品就是把超额收益（α）转化成客户的绝对收益，通过股指期货将市场的β部分几乎全部对冲掉。

我们希望给持有人提供的是超额收益，和市场处于什么样的风格关系不大。这个产品也是价值和成长风格均衡的。

朱昂：这个产品的核心是α部分，能否谈谈你是如何力争持续获得超额收益的？

 顾耀强  我们上一次访谈的时候，也谈到这个问题。在今天的大资管时代，光靠个人要持续获得超额收益是非常困难的。我们产品的超额收益，是来自汇添富基金整个投研团队的智慧。一个基金经理可能在某个领域有认知力，能够获得超额收益，但是要在所有行业都能获得超额收益是不现实的。无论是我们的绝对收益产品，还是新发的汇添富价值成长均衡投资混合基金，都要求在绝大多数行业都能做出超额收益，只有这样产品的表现才不会依赖阶段性某几个行业的表现，客户持有产品的体验会更好。

以我管理的汇添富绝对收益定开混合基金例，无论是成长风格还是价值风格，无论是医药涨还是周期涨，基本上产品都给客户带来了绝对收益，意味着我们投研团队的超额收益是长期有效的，也是我们这个产品最底层的支撑。

我们拿绝对收益产品的历史收益归因分析看，在2019年我们几乎所有行业都取得了正α，在2020年我们也在二十多个行业取得了正α。当然，有些行业的α高一些，有些行业低一些。更重要的是，我们α来源非常均衡，不仅仅在我们传统强项的消费、医药、科技领域有超额收益，还在许多冷门的小行业也取得了超额收益。

事实上，在关注度比较低的行业，要取得超额收益会比关注度高的行业更容易一些。

对于汇添富基金的选股能力，市场可能会给我们一个成长股投资专家的标签。我们确实在成长股领域有比较强的投研能力，但是我们在偏周期和偏价值的领域，选股能力也同样很强。所以说，我们产品中的α，是背靠整个强大的汇添富投研平台来实现的。

汇添富采用垂直一体化的投研架构，这让我们内部提供的投资建议更具有实战性和可操作性。每周我们都会开例会，讨论对于行业中看好的细分子行业和公司。在讨论的过程中，并不是只有研究员推荐公司，基金经理单向的接受，而是基金经理也会参与到许多行业的研究和讨论中。

在这样的方式下，我们不同行业的模拟组合，都是经过行业基金经理和研究员深入讨论后给出的检验的，会比传统意义上的研究员模拟组合置信度更高。对于我来说，根据投研团队挑选出来的模拟组合，再做一些细微的调整，淡化行业选择，就能有望把整个投研团队的个股超额收益提取出来。

提取来自团队的α

朱昂：你此前管理的产品中，主要都是依靠选股为超额收益的来源，背后是因为有整个汇添富基金的投研团队作为支持？

 顾耀强  确实如此，整个投研团队支持是我个股选择获得超额收益的主要方式。因为我还管理绝对收益产品，要力争完全将沪深300的指数波动对冲掉，那么在投资的过程中必须完全均衡，不能有太大的行业偏离度。这也让我需要把各个行业中具有超额收益的公司选出来，没有一个团队的支持是完全做不到的，就像有句话说的：“一个人可以走得很快，但一群人可以走得更远”。

如刚刚所讲，汇添富内部划分为消费、医药、TMT、周期制造等垂直一体化团队，每个团队都由在各自行业浸淫多年的基金经理和相应的研究员组成，且有强大的内部分享机制。我们每天的晨会上，基金经理和研究员都会把自己最新的观点进行分享。这样的文化，也确保了我们的α策略产品能长期运行下去。这也是为什么我反复强调平台支持的重要性。

无论是热门行业还是冷门行业，汇添富基金都有很强的选股能力。我的超额收益来源，既多元又集中。多元意味着，许多不同的行业都能贡献超额收益，而集中代表超额收益几乎全部来自选股这一种方式。

朱昂：你前面也讲到一些冷门行业，那么在一些研究员自己也不看好，景气度特别差的行业，你会如何做选股呢？

 顾耀强  首先，我们研究员的配置是对所有行业做了全覆盖，即便是再冷门的行业，也都有研究员覆盖。其次，如果这个行业研究员实在不看好，我也需要他们提供一个相对能跑赢行业的公司。可能在一些冷门行业，市值权重也比较小，我就只配置个别能跑赢行业指数的公司。

朱昂：垂直一体化化意味着基金经理也是一个资深研究员？

 顾耀强  我们许多基金经理，都是非常资深的研究员，我们绝大多数的时间也是和研究员一起做公司和行业研究。我们的基金经理也会参与到深度报告撰写的过程中，并且在每个月的例会上，基金经理都会对自己有认知的行业和公司进行深度分享。

朱昂：那么你的组合会不会做到风格中性呢，有时候看似个股分散，但集中暴露在某种风格（比如高ROE或者低PB），也会出现阶段性的大回撤？

 顾耀强  我们是做主动投资的，不会像量化投资那样考虑各种风格因子，我们的买卖决策还是基于对价值的判断。从实际的运作情况看，我们的投资理念就是挑选出“高质量证券”，超额收益的来源也是来自这一批好公司。我们不会主动去买质量较差的公司，拉长时间周期看，好公司能够带来的超额收益往往是很大的。

朱昂：你们在绝大多数行业都取得了超额收益，这一块能否举一些例子？

 顾耀强  我们在医药、消费、科技领域的投资能力一直很强，就说几个大家不太关注的行业吧。

1）银行：在2017和2018年主要配置在大银行，大银行在2018年跌幅比行业小很多。到了2019年开始，我们转向了具有成长性的优质股份银行，这些银行又贡献了很高的超额收益。
2）钢铁：虽然钢铁行业没什么机会，但是我们通过自下而上选股，仍获得了很不错的超额收益；

3）轻工：我们基于内部研究买过一家做木门的公司，这家公司在几年时间大幅跑赢了整个板块；

4）综合：某些检测行业龙头企业，也是我们团队挖掘出来的长期牛股。

追求超额收益的低波动

朱昂：许多人会通过对某些行业的偏离度获得超额收益，比如在2020年低配金融地产，就能战胜沪深300很大比例，但是你并不依靠行业偏离度，几乎完全通过个股选择来获得超额收益，能否谈谈背后的想法？

 顾耀强  我们在绝大多数行业都有获取超额收益的能力，但是并不能保证某个行业永远能跑赢市场。这意味着，一旦你做大幅偏离的行业看错了，阶段性的回撤会非常大。这一点也和我们做绝对收益产品的思路有关，希望提供给客户相对稳定而且可持续的超额收益。无论是对冲的绝对收益产品，还是主动管理的均衡产品，拉长时间看，长期的超额收益很大概率会转化成客户的收益。

通过个股选择作为α的来源，那么我在不同阶段和风格的市场，都有望获得不同α的可操作空间。我们希望提供一条相对稳定向上的超额收益向上曲线，不希望我们的超额收益曲线上下波动不稳定。历史上我们也看到，市场在某些阶段会出现某个板块大涨的时候，这时候行业偏离度太高就会非常受损。比如说2014年底的权重股大涨，小盘股大跌，当时许多产品的表现就会很差。

每一个行业都是有波动的，某些阶段这个行业能超越指数，某些阶段又是另一个行业超额指数。我们力争通过在每一个行业都获得超额收益，把行业的波动“烫平”。

朱昂：本质上，你们追求的是一条低波动向上的Alpha曲线，超额收益不仅要持续向上，而且超额收益的波动也不能很大？

 顾耀强  确实如此，所以我们也反复强调团队协作的重要性，这个产品是一群人构建的超额收益，不是来自我一个人。

我们在操作上，也会做一些偏向均值回归的做法，当某些公司阶段性涨很多了，我们就会降低一些在这个公司上的权重，这么做一定程度上也能够降低波动。毕竟当一个公司估值进入比较大泡沫的时候，如果基本面支撑不了，有可能会跌回去，或者出现很长时间的横盘来消化估值。我们就会在涨了一波以后，先兑现一部分α。

当然，我们也有卖错的公司，有些公司在兑现了之后，还上涨了很多。但我们并不是去做择时，我们的目标还是追求超额收益，寻求稳定性更高的Alpha。

作为主动管理型基金经理来说，我们为客户提供的价值就是来自通过专业的投研团队，持续战胜市场。对于用户来说，他们不需要过于注重择时，也不需要去判断市场处在一个成长风格还是价值风格，通过完全均衡的资产配置，我们希望持有人在任何市场阶段都能获得不错的超额收益，也会带给他们一种更好的产品体验。回到我开头说的，进入大资管时代之后，超额收益确实要更依赖整个团队，依靠个人能力“单打独斗”的时代已经过去。

延伸阅读：
年内1%回撤的绝对收益产品是如何构建的？

基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富价值成长均衡投资混合型基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。具体发行时间以公告为准。

顾耀强于2014/4/8-2016/8/24期间管理、并从2019/8/24起管理至今的汇添富均衡增长混合2016-2020年度业绩及基准表现分别为-23.27%/-8.35%、17.16%/17.55%、-29.01%/-19.12%、43.64%/29.73%、57.22%/22.61%；2009/12/22开始管理的汇添富策略回报混合2016-2020年度业绩及基准表现分别为-21.29%/-8.35%、16.64%/17.55%、-27.90%/-19.12%、66.27%/29.73%、77.44%/22.61%；2017/3/15起与吴江宏共同管理的汇添富绝对收益定开混合A2017-2020年度业绩及基准表现分别为8.60%/1.20%、3.59%/1.50%、14.22%/1.50%、8.72%/1.50%；管理的汇添富沪深300基本面增强指数基金成立不满6个月，暂不予披露业绩。以上业绩数据均来自基金年报、2020年基金四季报，统计截至2020/12/31。

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