申万菱信付娟：品性决定投资高度，价值创造源自推动社会进步

原创基金经理英雄榜点拾投资

导读：很多人都问我们，“深度访谈了数百位基金经理，你们怎么判断基金经理的水平？”这是一个很好的问题，也是我们一直在持续思考和总结的问题，我们也许会在合适的时机与合适的人分享我们的心得，并帮助到需要的人。这里想说的是，这也是在与付娟久别重逢后，风风火火走来，劈头问我们的第一个问题，其率真与犀利可见一斑。

申万菱信基金权益部投资总监付娟，是少数既能在卖方成为优秀分析师，也能转型到买方成为优秀基金经理的人。入行就看家电的付娟，她的报告单产数量在申万研究所排名前列，平均1.7天就能出一篇报告，而且每年都能获得公司内部的年度最佳报告前三的好成绩。甚至有某位我们访谈过的明星基金经理说过，他这么多年看过最好的家电报告就是出自付娟。进入买方基金公司后，付娟在2012年成为基金经理，2013年便摘得全市场收益率排名第一的女性基金经理的桂冠，一举成名。

付娟说，无论是在卖方写报告还是买方做投资，对于任何重仓的公司都必须用一句话讲出这个公司的投资逻辑，不能有任何似是而非的观点。付娟在投资上永远那么直击心扉，投资组合一般不会超过25个股票，她认为持股过多就无法聚焦在公司的核心矛盾。付娟持仓的行业也不会那么分散，一般就是3-4个未来几年景气度比较高的方向。

付娟说话和投资一样，都没什么“口水”，她善于把握公司的核心逻辑，投资和研究的效率很高。在投资风格上，付娟偏好二线的小盘成长股，在一个企业几十亿的时候挖掘出来，看着公司成长到几百亿能给付娟带来很大的愉悦。她卖出股票也没有任何拖泥带水，一旦逻辑破坏了她就会选择“清仓式”卖出，一股不留。

很少有人到了付娟这个年龄，依然维持高密度的调研。她笑着告诉我们，她参与的联合调研，与她同行的经常都是比较年轻的基金经理。我们问付娟，这么拼到底为了什么，最终希望实现的状态是什么？付娟告诉我们，她希望不断找到为社会创造价值的企业，通过投资这些公司，为社会的进步做出贡献，这就是她眼中的价值投资。付娟还希望，能持续和优秀的管理层进行沟通，这也是基金经理这份职业的最大“福利”。

同时，付娟也保持着孩子般的“纯真”，对于新鲜事物充满兴趣和好奇。记得几年前有一次我们要约着见面，付娟提前两天跟我说要去看China Joy展览，需要改一个时间。我当时就很惊讶，在这个年龄她还每天去研究90后和00后的喜好，永远走在时代的前沿。

在投资上，她最擅长的是把握0到1和1到10的机会，前者需要选赛道，后者需要选赛手。而“核心资产”属于10到100的机会，这也难怪在付娟的投资组合中，很少看到太多有市场共识的白马股。

我们曾经说过，价值投资的本质是创造价值，并不是所谓的低估值投资。在我们眼中，付娟是一名不折不扣的价值投资者。她把投资的品性放在第一位，付娟认为，一个人的品性决定了你会投资什么样的公司，能达到什么样的投资高度，这个高度未必是排名，而是一种投资状态。

再见付娟，已是两个孩子的母亲，正如她自己所感觉到的，“这些年我变了很多。”曾经挥斥方遒，雷厉风行，因为优秀所以自信。但投资从来只是投资者人生的一部分，亦是赤裸裸的心境和经历的映射，投资的磨砺与人生的磨砺息息相关。生活或许对努力的人偶有奖赏，亦可能会为了让你更优秀而设置种种“预期差”，诸如孤战、诸如自我怀疑，然而困于心，衡于虑，苦其心志，动心忍性，岂知不是为增益其所不能？

让我们先分享一些付娟访谈的金句：

1、我对价值投资的定义是，找到那些真正为社会创造价值的企业，通过投资它们，甚至帮助它们，从而为社会进步做出我们能做的一点点贡献，这就是价值投资

2、一个人的品性决定了你会投资什么样的公司，能达到什么样的投资高度，这个高度未必是排名，而是一种投资状态

3、价值从来不分大小，也从来不分贵贱，只分孰优孰劣

4、基金经理存在的意义就是实现有效的资源分配，把融资的功能、融资的价值，体现在真正需要钱的好公司身上，而不是体现在以大为美的公司身上

5、我去年11月时说过，已经到了存量经济向增量经济的演绎过渡（导致风格向小盘股切换），而我的投框架更适合增量经济时代

6、我选了智能汽车作为第一个落地的新兴产业，它恰逢两个元年，产业元年和证券化元年，两者合并或将会掀起巨浪，我很早就提出来要发一个智能汽车的主题基金

7、2021年重新进入增量经济时代，我用一个词形容：星火燎原。

8、（一句话总结某五金龙头的投资逻辑）把直销人员变成螺丝钉，跑在低线级城市的信息流上

9、我所有的重仓股都可以用一句话总结，如果三句话讲不清楚一家公司，就证明自己对公司的理解还不够深刻

10、有一家（车用尿素）公司，我总结是：“给卡车司机卖农夫山泉。”

11、研究和投资的真知是用脚走出来的

12、核心矛盾要看清楚。买的时候就已经想好了什么时候卖

13、集中持股能帮我聚焦核心矛盾

14、我更相信和顶级企业家CEO面对面沟通，我作为职业经理人，有能力和企业家单独聊上几个小时，这是我的职业红利

品性决定投资高度

朱昂：能否先说说你是怎么看待投资的？

付娟投资对我来说不是在工作，而是在做自己喜欢的事，让我能够找到开心、放松、自由的感觉。几年前我在财大研究生院做夏令营的讲师，讲课题目是：“品性决定投资高度”。一个人的品性决定了你会投资什么样的公司，能达到什么样的投资高度，这个高度未必是排名，而是一种投资状态。

我对价值投资的定义是，找到那些真正为社会创造价值的企业，通过投资它们，甚至帮助它们，从而为社会进步做出我们能做的一点点贡献，这就是价值投资。

我在之前写过一封给投资者的信，叫“股市你我他，期待正循环”。写得很顺，大概只花了半个小时，许多话自己就跑出来，一挥而就，因为这封信就提到了我的投资价值观。做一个好品性的基金经理，挖掘具有优秀品性的上市公司，上市公司因为基金经理的广泛认可而达到更高的估值溢价，公司发展更好带来股价的持续上涨，股价上涨让我的基金被更多人认可，持有人因为信任而持续申购，形成一个正循环。

朱昂：即便你是一位成长风格的基金经理，事实上你的投资内核依然是价值投资？

付娟 价值投资在我看来，就是帮助有价值的公司成长，成长风格只是价值投资的一种方法而已。我认为价值投资不是“贴标签”，不是买大市值就是价值投资，也不是只买某些稳定增长行业就是价值投资。

我认为，价值从来不分大小，也从来不分贵贱，只分孰优孰劣。一个公司只要是优质的，不管市值大小，都应该得到尊重，估值都应该得到溢价，而不是单纯的以大为美，大公司就应该享受更高的溢价吗？我不这么认为。

哪怕这些优质得中小市值公司是因为行业因素或者自身体量的因素，波动的确是比较大，我觉得也应该忽略它短期的波动，而看它长期的发展潜力。各个细分行业都有一批有价值的公司，所谓的价值，就是真正能够实现在这个行业里的深挖，能够实现在这个行业里的绝对话语权，哪怕这个行业可能比较细分，体量没有那么大，不能够容纳上千亿市值的公司。这样的一批公司就是符合我所谓的“价值”二字。

举例来说，我之前调研过一家公司，市值只有80亿，我跟他们一对一已经聊过3-4次了，但我始终没有买。这家公司在细分行业做得很好，竞争优势很大，这个公司值不值关注呢？肯定是值得关注的。但是我为什么没有买，就是因为这两年的风格里面，这种公司是不受市场待见的。但从内心而言，我是非常想买的。如果其他条件不变，这家公司的市值乘以10，其他不做任何变化，它的估值就会是现在的两倍，它就可以融到更多的钱，它的发展就会更好。但是以目前80多亿的市值去融20亿的钱，它的股本就要被摊薄掉20%。非常可惜。

所谓的价值，真的值得很多人去思考。基金经理存在的意义就是实现有效的资源分配，把融资的功能、融资的价值，体现在真正需要钱的好公司身上，而不是体现在以大为美的公司身上。

朱昂：做了那么多年投资，你的投资框架有什么变化吗？

付娟 我从卖方到买方，研究底层的架构一直没变过，就是研究无止境，做360度观察后抓住公司的核心点。变化在于更多的经历，让我更加成熟，对市场也更加敬畏。记得2013年刚开始做投资的时候，我就取得了全市场第8名的好成绩，是收益率最高的女性基金经理。当时我没有经历太多，也不知道自己的成功是某种风格导致的，那时候我对其它风格没有认识，对各种打法没有深刻理解，后来风格切换的时候，现实也给我上过深刻的一课。

公募基金经理需要在自己的底层框架不变的基础上，认识和容纳各种风格。我这几年的变化更多在中观层面建立新的认知，能够通过行业之间景气度的对比，挑选出自己需要的风格和板块。2015年和2018年，两次大的调整，我也可以买入自己不喜欢的低估值周期，金融、地产、电力等进行防御。去年底开始，我觉得今年风格会切换，也做了风格切换的布局。

市场风格向中小市值切换的长期逻辑

朱昂：去年底你为什么认为风格会变化？

付娟从短期逻辑看，2021年进入经济复苏后半段。经济复苏的初期是大公司先吃饱，到了复苏后半段通常是中小市值公司表现更好，业绩弹性更大。

但我和别人最大的不同是基于长期判断。我去年11月时说过，已经到了存量经济向增量经济的演绎过渡，而我的投框架更适合增量经济时代，在存量经济下不是那么适合。从2016年开始供给侧改革，到2020年的五年中，都处在存量经济的时代，没有太大的创新，各种成本提升，包括环保、税收、社保等因素，导致中小企业很难生存，没有像2010年-2015年那些振奋人心的新兴科技和新兴产业出现，比如智能手机，比如移动互联网的发展，即便是新能源车，仍然是背负着政策补贴的产业包袱，处在刚起步的状态，还没有支撑性和影响力。

到了2021年，又回到增量经济时代。我跟企业去聊，每个企业都在说三个关键词：要么国际化，如品牌走出去；要么工业自动化、如无人工厂、智能制造；要么数字经济，如传统的服装、纺织、零售，这三件事最终指向都是智能经济，渗透到企业，提高中国企业竞争力，为了智能时代服务做铺垫。以前和企业聊，它们不会说这个。这是未来的一个大浪潮。

我选了智能汽车作为第一个落地的新兴产业，它恰逢两个元年，产业元年和证券化元年，两者合并或将会掀起巨浪，我很早就提出来要发一个智能汽车的主题基金。

2016到2020年，经济增长下台阶，PPI上行贡献了经济增量，2021年重新进入增量经济时代，我用一个词形容：星火燎原。

比如品牌出海，某空调龙头企业股价上涨最快的时候不是空调卖最火的时候，是利润率从个位数提升到18%的时候，靠的是品牌溢价，制造效率提升，智能化和自动化改造，也就是所谓的制造业升级。利润率改善对股价变化影响巨大，品牌出海对企业利润率未来的边际效益贡献会非常大。

7月份有报道说安吉办公椅卖断货了，我就去安吉调研，有一家贴牌出口二十年的企业，也一直在尝试自主品牌，之前产品挂在亚马逊上一直没人买，它做的贴牌产品一把卖六七百人民币。由于疫情期间只有中国产的品牌能买到，这家公司的标价四五百美金的自有品牌全部售罄，就这样进入了海外市场。

轮胎行业也发生了翻天覆地的变化。我以前写空调龙头报告的时候，经常会用到“倒戈”两个字，因为经销商是逐利的。经销商就是一种社会资源，它倒向谁谁就卖得好，以前大家抢着卖进口轮胎，因为利润率很高。就在这一年多两年时间里，所有卖进口胎的经销商都在转向国内胎，利润比进口胎多。一开始它们也不敢卖，但是价差诱人，试卖以后也没有客户投诉，就放开了卖了。国内轮胎质量上过关，系统性成本碾压老外，海外经销商也跟着倒戈。轮胎行业以前的客户是商用车B，现在是商用车B+轿车B+轿车C，C的崛起意味着国产轮胎的品牌化，不能带着老眼光看一个行业，国产胎现完全可以通过转嫁成本，覆盖成本端的上涨。

还有银行信息系统，核心有两套，传统银行和互联网系统。中国公司去海外竞标，以2倍的高价中标，因为中国互联网体系是全球非常好的。中国的品牌出海再也不是贴牌的、低附加值的输出，而是有自主品牌的、高附加值的输出。

我们会看到中国会有一大批企业像当年的空调龙头那样出海，这些企业分布在各个行业，就像星星之火一样。

中观把握行业配置很重要

朱昂：对于中观行业景气度，你是如何判断的？

付娟 如果看我过去那么多年管理的产品，每半年到一年组合的行业配置都会有所变化，但基本上都集中在科技和消费两大投资方向。只有2015和2018年我切换到了低估值的防御性板块。在A股投资只要选对行业，业绩就不会跑太差。所以我每年一定要对第二年的重点板块做出判断，如果判断错误，业绩就会有很大压力。

景气度也有判断失误的时候，比如17年底看好军工，结果比真正启动提前了一年。当时是看军工已经跌了一年，军改和人事因素导致订单释放节奏慢，到了末期一定会加速。去年四季度我做行业景气度比较的时候，又把军工挑了出来。现在军工订单依然很好，国产化替代是迫在眉睫的需求，这个产业具备了长期的成长逻辑。大多数人觉得军工是短期，我的认知和市场共识不同。

反过来看，许多人觉得白酒的景气度很好，我目前就不会买。

工业半导体也是类似的情况，许多人觉得过度备货，我认为景气度贯穿全年，和市场共识完全不同。工业半导体的长逻辑是品牌出海和智能汽车，整个2021年或将都会面临产能不足的情况。

朱昂：在个股选择上，你有什么偏好？

付娟首先我偏好二线成长股标的，而且胜率在不断提升。许多个股都是通过独立的调研和研究产生。其次我是一个很高效的人，在申万的时候我看家电行业，他们统计过我出报告是个人单产量最高的，平均1.7天一篇报告，而且在内部优秀报告评选中我每年都排名前三，不仅快而且质量也高。

我一直很欣赏的是什么样的人呢？某家上市公司的董事长曾经说过，他真正放松的时候就像孩子一样，我也是这样，我是一个心态能放的很轻松的人，和任何人没有代沟，可以和研究员很好地配合。

正因为这种状态，我能在三十亿的时候挖掘到一家做门窗五金的公司，后来市值涨到六百亿。这个公司就是研究员帮我先做了筛选，他们去“打猎”，然后把几个“猎物”拿到我面前让我帮忙判断。我当时就感觉这个公司听上去很不错。然后我们就聊专家、聊竞争对手、聊销售、聊供应商，最后见老板，跟老板聊了两三次之后，该重仓的就定下来了。大部分个股都是通过这种方式筛出来。

重仓股必须要用一句话提炼核心逻辑

朱昂：门窗五金这个案例可以展开讲讲吗？

付娟 这家公司说我是最早深度关注他们的基金经理。我是看家电出身，对渠道创新很敏感，这个行业所有人都在做经销商模式，只有他们在做销售模式创新，做直销，他们用了3年将自己的销售团队从两三百人做到两千人。这让我觉得很有意思，大部分公司都巴不得管理的人越少越好，而这家公司管理的人越来越多。

这个公司就是典型的大市场小公司，门窗五金1千亿的市场，公司收入只有20亿。我也聊过它的竞争对手，所有人都告诉我，只要这家公司不犯错，其他人就没机会了，这就让我对它更感兴趣。

我的重仓逻辑都可以用一句话概括，这家公司就是：把直销人员变成螺丝钉，跑在低线级城市的信息流上。这句话里面有三个关键词：螺丝钉、低线级城市、信息流。

公司一开始发现，这么大个市场做不大是因为无法下沉，只有SKU增加才能下沉，那就不能靠经销商，只能靠直销，先承担亏损，布局下去，活下来。解决直销是对管理上很大的考验，公司做大必须解决销售上的三大难题：销售动作如何标准化、业绩如何考核、销售离职带走客户怎么办。

他们就一个一个解决。先要解决销售离职带走客户的问题。公司把每个人的工作手册标准化，一个项目拆分到不同的环节，每一个环节的工作话术、链接、表格都成套化和标准化，这样即便是刚毕业的学生也可以直接上岗，本质上就是把每一个销售人员变成了一个个螺丝钉，走了一个就马上能再换一个。在工作流程标准化之后，公司又增加了SKU，解决了产品下层的问题。

这个公司让我认为能成为牛股的最关键因素是三个字：信息流。螺丝钉的标准化和产品下沉这两点，在我去见公司老板之前已经都搞清楚了。直到我去见了他们老板，才知道公司的信息流能力多么强大。

老板说一个公司的管理水平和管理思想都体现在信息系统里，Oracle四年前就被他们大卸八块，因为数据结构和流程管理满足不了他们的需求。信息流连接着上下两端，上端连接着SKU，这家公司的SKU太多了，建筑工地上有的产品他们都卖，从头盔、手套、铁锹、到垃圾桶等等。下端连接的客户都是小B，并不是我们理解的地产公司或者建筑商，哪怕是一栋办公楼，也是分批下订单。比如会议室的门窗五金件，或者一个办公室的门窗五金件，属于多并发的互联网下单模式。最精妙的是通过中间通道解决了销售业绩考核的痛点问题，一个项目结束前，系统可以每周甚至每天就能做模拟业绩测算，对应最终的奖金分配，通过自动化模型做管理，如果有分歧再人工介入。这让我体会到琢磨管理就是琢磨人性。

朱昂：你的研究效率很高，如何把握住一个公司的核心矛盾？

付娟前面说过，我所有的重仓股都可以用一句话总结。我闲着没事的时候，就会一直闭着眼睛想，总能把一个公司的核心逻辑串在一起。这个习惯是写博士论文的时候被逼出来的，写博士论文对效率要求很高，逻辑要新，而且能自圆其说，需要数据支持，提炼逻辑是最重要的。

我不喜欢絮絮叨叨，如果三句话讲不清楚一家公司，就证明自己对公司的理解还不够深刻。作为买方，日常会面临太多的碎碎念，我会希望先讲精华，再讲第二层，再做剖析。

在申万研究所的时候我所接受的训练，报告不能出现是非判断句，如果出现“公司简介”这样的字眼是不应该的，因为报告不是使用说明书，而是讲一个逻辑故事，能够让人产生共鸣。

朱昂：关于一句话总结一家公司，能否再举几个例子？

付娟我就谈谈公开信息能看到的前十大重仓股的几个案例吧。

有一家公司，我总结是：“给卡车司机卖农夫山泉。”农夫山泉属于消费品，有品牌也有渠道优势。这家公司是卖车用尿素的，大家总觉得这是一种工业品。但是公司做了渠道的创新，在所有卡车司机出现的地方，都在卖车用尿素。这个就像卖农夫山泉的桶装水一样，是to C的，并不是卖给车厂的to B模式。而且，这个公司卖的尿素是同类产品最高价，是有品牌溢价的。所以我才说这个产品就和农夫山泉一样，只不过它卖的是给车喝的。

还有一家做跨境电商物流的公司，我为了研究这家公司，专门把跨境电商物流整个行业研究了一遍，还电话访问过《跨境电商物流》这本书的作者。跟行业内专业的人聊天，让我觉得特别愉悦。跨境电商物流是一个研究门槛很高的行业，里面有很多专业名词。我用比较通俗的话来说，疫情之后，物流和服务成为中国跨境电商的痛点，因为没有一家提供全产业链物流的国内公司。这家公司这时候站出来了，公司在跨境电商环节有很正确的战略方向。跨境电商物流一共有七个重要环节，这家公司之前主要做其中一个环节，但是非常稀缺的一个环节，没有十几年的沉淀做不出来，所谓的场场之间的干线运输，以及场站操作。所以我把它叫做“以稀缺一珠串起七龙珠”。

朱昂：你如何规避成长股的回撤？

付娟我回撤比较大的时候出现在刚做基金经理的头三年内。那时候有两个原因，一个是我确实没有见过更多的投资风格，有些盲目自信，现实会给你教训。另一个是，我当时一方面要生小孩，还要做管理的工作，精力不够分配。

现在我专注在投资上，也会去思考市场的中观风格和行业配置。我虽然偏好买一些小市值的股票，但不代表我的组合里面只有小股票，我也有一些大市值的白马股。但是今年的市场风格轮到我擅长的二线成长股，我就会全力出击。

2021是智能汽车的元年

朱昂：你觉得今年市场是小盘股更好？

付娟我认为影响市场风格的关键因素是业绩增速和流动性。从业绩增速的差别看，目前看来，今年小市值比大市值好，低估值比高估值好。对应今年重点布局的方向是低估值+小市值。因为今年的经济基本面很好，但是会对估值有所压缩。估值的压缩需要高成长来对冲，今年更可能出现结构性的行情。

在行业上，长期看好品牌出海和AI经济，长期看好智能汽车。中短期我选出来的景气赛道还包括军工、工业半导体和国六。

朱昂：你刚提到今年是智能汽车元年，如何建立在这个领域的能力圈？

付娟 2010-2015年，是智能手机和移动互联网元年，我不是科班，但做得不错，当时在前一家公司的研究环境是培养了一套把握研究新兴行业机会的体系，每年让我们去台湾、日本、韩国调研，就像当时我也不玩手游，但我一直看手游资讯。现在我也不用抖音，但不妨碍和他们聊；汽车也是，哪怕细节说的不到位，但套路一样的，我知道车的机会能绵延很多年，这一点我现在可以下个结论。

以前车要解决大电池的问题，现在要解决大电脑的问题，路上小电脑和车上大电脑怎么形成一张网，这个过程比智能手机和移动互联网的宽度和深度更大。去年我想通了，这个赛道我们一定要做，短期是流量产品，三五年以后一定能长出来汽车行业里很伟大的企业。

朱昂：有些成长股选手不惧高估值，你好像有些不太一样？

付娟我觉得每个产业都有兴衰周期，花无百日红，我希望能享受投资红利的甜蜜期。估值不是单纯以PE来看，比如一家做半导体的公司，它没有所谓估值，但我觉得它被低估了。

预期差最早是申万研究所提出来的，这个概念在我脑子里一直存在，不是僵化的事情。观察市场在想什么，找到预期差，一致就卖，不一致就买。

擅长把握0到1和1到10的机会

朱昂：你怎么看待企业的不同阶段？

付娟 我把企业分为三个阶段：0-1，1-10，10-100，我擅长做0-1和1-10的投资。漂亮50就是10-100。0-1是选赛道的阶段，比如智能汽车就是0-1。2014年我调研物联网，都是非上市公司，因为我对新产业方向很有兴趣。我一去调研就知道当时的物联网不靠谱。当时还有一家做数控机床的公司，我花了两天时间调研，做的东西有前瞻性。每个新出现的好赛道我都聊，判断未来。看了那么多做物联网的东西，最后落实到现在的，就是智能汽车了。

1-10是选赛车手，这是我特别喜欢的投资阶段，赛车手刚开始赛跑，要考察企业的管理和执行力，看老板做事的风格，兑现承诺的情况，队伍的文化。优秀的公司和不优秀的公司差在哪里？如果要做一个动作，从0度调到31度，需要把研发、管理都调到31度，一个管理和执行差的公司，可能就做到10度或者60度，而优秀的公司，就可以精准的把动作调整到位。

比如一家做扫地机器人的企业，它面临美国、日本、中国内地三个市场的痛点，聊下来我们发现企业对每个小目标都想得很透彻，从亚马逊直营，到选择经销商，都能感受到动作调整的精确度，最近聊下来发现它们又升级了，好的公司就是这样。这中间需要反复聊，反复预判，能不能到达那个31度。

朱昂：你怎么做组合管理？

付娟我的组合管理相对集中，我有强迫症，通常不会让组合超过25个，一旦组合数量过多，说明思路就乱了。整个组合就集中在三四个行业，集中持股能帮我聚焦核心矛盾。

享受和顶级企业家的面对面交流

朱昂：市场上成长股基金经理很多，你觉得和他们相比，你有什么不同的地方吗？

付娟我的优势是属于比较“老”的成长股基金经理（笑）。成长股有周期性，会有一段时间表现比较好，也会有一段时间表现比较弱。其实我也做过一个统计，过十几年中A股经历了4到5波不同风格的行情，包括小盘成长、大盘价值、大盘成长等等。你必须经历了几次风格切换后，投资理念才会变得成熟。虽然我成名比较早，2013年刚做投资就一战成名，但是站在今天的我很想对过去的我说一句话“你还太嫩了！”

我说自己的优势是比较“老”，是因为我经历了好几轮成长股的周期，在不同市场风格下都能进行应对。我也不是那种只集中在某一个领域的成长股基金经理（比如新能源、医药、消费等），我会做一些轮动，但轮动也是有边界的。

另一个区别是，我调研很多，基本上我参加的联合调研，同行的都是比较年轻的基金经理。我之前参加过一个活动，是和一位80多岁的老艺术家一起同台演讲，他先讲我后讲。这位艺术家说，他坚信艺术之路是用脚走出来的。他可以长期待在穷乡僻壤，为了获取那个地方的文化真知。我自己也认为，研究和投资的真知是用脚走出来的。

朱昂：你怎么保持与时俱进？

付娟我对自己很有信心。现在似乎年轻人更相信手机，我更相信和顶级企业家CEO面对面沟通，我作为职业经理人，有能力和企业家聊上几个小时，这是我的职业红利。所以我不做知乎抖音的大V，线上投资享受不到这个过程。

市场变化很快，我会收到很多重仓股的短信息，但我不关心短期的信息，我把效率用在验证核心逻辑，不关心影响短期的涨跌因素。有些人的关注点不一样，我更关注战略的、长期的东西。像新能车一家标的，很早就判断对了行业发展的路径，这种就是我当初买他们的原因，认为企业的战略正确，执行力也很强。

朱昂：你至今依然保持高强度的调研节奏，工作这么拼是为了什么？想实现的终极状态是什么？

付娟我并没有觉得工作很累，而是发自内心热爱研究和投资。我希望实现的终极状态是，每年都能和中国最顶尖的企业家进行交流，通过和他们的交流不断提升自己，也是作为一名基金经理的最大“福利”。

朱昂：在生活中、工作中，你会用哪三个词形容自己？

付娟第一是乐观，我是一个心很大，天生比较乐观的人。

第二是好奇，我对很多事情都很感兴趣。我一直保持着一颗年轻的心，对很多新鲜事物都有很大的热情想要去探究。我总是会有很多问题，并想要不断探究出问题的答案。

第三是逻辑，无论是当年写博士论文，还是后来做分析师，再到今天做投资，我的逻辑感一直是比较好的，我非常看重逻辑的条理性、完整性和强有力性。

朱昂：不做基金经理，你会选择做什么？

付娟我不会做其他的工作，基金经理对我来说并不是一个职业，而是我内心热爱的事情。有时候我和家里人聊天，只要聊到一个公司就会满眼放光滔滔不绝，对于研究和投资，我是真心热爱。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩和评价机构的评价结果不预示未来，不代表本公司对基金业绩的任何承诺或预测。上述数据仅是对市场表现的统计以及相关市场观点，不作为任何投资建议，不代表对未来市场表现和相关板块基金产品未来投资收益的保证。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前请详细阅读基金合同和招募说明书。

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