中信保诚韩海平：“固收+”投资的“第一性原理”思考及实践

原创基金经理英雄榜点拾投资

导读：近期，我们看到好几家基金公司都公布了新一批副总经理的任命公告，其中就有中信保诚基金的固定收益负责人韩海平。说起韩海平，他身上有着一些特殊的标签：“中国较早一批从事固定收益投资的基金经理”、“很懂股票投资的固定收益基金经理”、“马拉松爱好者”等等。韩海平从业超过17年，10年基金管理经验，投资的热情并没有随着时间而消磨，反而比刚入行时更热爱投资了。

在和韩海平两个半小时的访谈中，我们如同剥洋葱一般，一点点把韩海平投资框架的外表剥离，探究他超额收益的内核。我们发现，韩海平是一个极其重视“第一性原理”的基金经理，他热爱探究事物的本质，很早就想明白了“固收+”收益的来源：企业长期的自由现金流增长。韩海平告诉我们，无论是持有一个公司的债券，还是持有一个公司的股票，最终你赚取的就是公司自由现金流的增长。在股票的选择上，韩海平特别看重ROIC这个指标。不同于其他固收出身的基金经理，在选股上他完全遵循自下而上的体系，而非自上而下的配置。他对于股票有深刻的理解，有些思想和我们的投资观不谋而合。比如说，他认为股票收益是“幂律分布”，极少数的好公司贡献了绝大多数的利润。在股票投资中，不应该简单做估值的性价比判断。再比如说，他投资中不会有成本的概念，一个股票涨跌和你的成本关系不大。这个观点，也和诺贝尔奖得主理查德•塞勒提出的“心理账户”观点一致。

作为中国基金行业最早的数量分析师之一，韩海平还善于借鉴量化模型。在做大类资产配置的时候，他会用FED模型、风险平价模型、均值方差模型等进行借鉴。每一个模型，都不是一种投资“圣杯”，但都有其发挥功效的时候。包括在选股的时候，韩海平也会用自己的质量筛选模型进行初筛，帮助他提高选股的效率。无论是自己做投资，还是管理部门的基金经理，韩海平相信的是系统的体系和方法。投资是科学和艺术的结合，但科学的部分或许更加重要。

韩海平也对风险有深刻的理解。他认为，投资要有“大拇指法则”（rule of thumb），建立一个简单的规则。规则是帮助你避免风险。从业以来，他坚决不碰信用下沉的风险。他同意风险和收益整体匹配，但是不同的风险区间，对应一个收益概率。高风险不完全等同于高收益，低风险也不完全对应低收益。他希望通过框架和系统，在低风险区域提高获得高收益的概率。

韩海平的“固收+”策略，稳健但不保守，属于“积极型固收+”。他坚信只要选到好的资产，无论是债券还是股票，那么基金净值创新高就是迟早的事情，波动从来不是风险，本金的永久性亏损才是。

我们认为，韩海平具有比较全面的混合资产投资能力，他虽然从业年限很长，但不是一个保守型的投资者。韩海平做任何决策，都不会过于极致，无论是资产配置，还是债券选择，或者是股票的组合。他会做适当的偏离，偏离背后来自某种观点，只有观点的置信度足够强，他才会做偏离的动作。他也是少数不依赖转债的“固收+”基金经理，转债看似是债券仓位，实际上加大了产品的权益风险暴露，他更希望简单纯粹一些。权益就是权益，债券就是债券。

生活中的韩海平，也是一个极度自律的人。他每天晚上10点前睡觉，每天5点前起床跑步，7点左右就能到公司。跑步这个习惯，他保持了快10年。他避免一切没有太大意义的活动，减少不必要的应酬，除了跑步和读书，几乎没有什么特别的爱好。这一点，也和许多价值投资者很像。韩海平认为固收+投资组合管理是不断选择最有性价比资产的过程；更是基金经理时间配置的过程。我们最宝贵的资源是时间，一定要把时间投入到能产生复利效应的事情上。

以下，我们先分享一些来自韩海平的投资“金句”：

1. 资产配置比例的变化，从某种意义上是一种择时，我们需要做，但反对频繁择时，做得过于极致。我很反对把权益仓位降到0，只会在权益仓位的中枢做微调

2. 我自己坚决不参与风险和收益不对等的投资，比如说信用下沉的风险，买对了赚不了多少，买错了要亏很多

3. 好的“固收+”产品，并不是简单看最大回撤，而是看年化收益率和最大回撤的比例（卡玛系数），如果能做到2-3之间，就是很好的产品

4. 如果把我们的产品打上一个标签，我们的产品属于“积极的固收+”

5. 我比较喜欢风险平价模型，本质思想不是配置收益，而是配置风险

6. 我们并不放弃中长期利率债的收益，当经济出现下行，货币政策紧缩的时候，权益资产会跌很多，这时候需要长久期的利率债对冲权益风险

7. 投资要有“大拇指法则”(Rule of Thumb)，设立简单的规则和纪律

8. 不同于大部分做固定收益出身的人，我在选股方面更喜欢自下而上。真正能长期持有的好公司，只有自下而上才能选出来

9. 从本质看，信用债券和股票都是赚一样的钱：公司长期的自由现金流

10. 投资理论放之四海而皆准，但是具体的投资方法，一定要和市场的微观结构相结合，具体问题具体分析

稳健但不保守的“固收+”投资体系

朱昂：你的从业经历很丰富，能否先简单聊聊从业经历？

韩海平 我从业时间比较久，2003年10月就进入了资产管理行业，成为招商基金的数量分析师，也是基金行业最早一批的数量分析师。2007年进入国投瑞银，先从债券研究员做起，之后成为一名固定收益基金经理。期间在融通基金工作了2年多，之后又回到国投瑞银基金，负责公司的固定收益业务。2019年3月加入中信保诚基金，分管公司的固定收益投资。

我在2007年就开始管理固收+产品，从最早在国投瑞银基金管理一级债基开始，此后也管理过二级债基、保本基金、股债混合基金，可以说各种类型的固收+产品都管理过。

朱昂：2019年3月来了中信保诚负责固收部门后，你对团队做了一定的调整？

韩海平 我来了中信保诚基金后，做了几件事：

首先，我重新梳理了整个公司的固定收益投资理念和投资流程，明确了不同产品和基金经理的投资风格，把产品风险收益特征按照基金经理的投资框架、能力和性格进行匹配。

其次，我们整个固收团队一共有17人，其中包括我在内的基金经理和投资经理有10人。我们公司的固收投资条线划分成由两个部门：固定收益部和混合资产投资部。固定收益部负责现金管理、纯债产品的投资、债券研究和信用评估。混合资产投资部负责“固收+”产品投资，以及“固收+”策略跨团队合作投资。

相比于其他资产管理公司，我们对于“固收+”产品是很重视的，专门设立了一个混合资产投资部。我自己做了很多年投资，比较善于做股债混合的产品。

截止今年一季度末，我们整个固定收益团队管理规模超过1000亿，其中债券基金和专户规模超过650亿，“固收+”策略产品规模超过300亿。

（注：数据来源：中信保诚基金。固收+策略产品指：一级债基、二级债基、偏债混合型、部分灵活配置型，如“裕系列”“至系列”“新系列”）

朱昂：那么再谈谈你是怎么做“固收+”产品的投资？

韩海平 投资策略是为投资目标服务的，我们先要明确“固收+”的产品特征两个最重要的特点：1）绝对收益目标导向；2）对回撤容忍度没有那么高。将这两个目标结合，我们希望打造一条平稳增长的净值曲线。我们通过四个方式来实现这个目标：

1）大类资产配置部分。无论是20/80，还是30/70的股债比例产品，都需要做战略资产配置。资产配置比例的变化，从某种意义上是一种择时，我们需要做，但反对把择时做得太多，做得过于极致。我很反对把权益仓位降到0，只会在权益仓位的中枢做微调。

每个人的大类资产配置方法论不同，我因为做债券投资比较久，对宏观经济的货币政策会比较敏感。货币政策的调节，会引发利率的变化，这是我做资产配置评估的起点。包括央行OMO利率、七天回购利率等都是我会锚定的指标。在利率债上，我会观察期限利差。我也看用股票和债券的风险溢价模型ERP来观察股票和债券阶段性的性价比。对于任何一个资产，都要有一个锚点，这个锚点的本质又都是以货币政策为核心。

我是国内最早做数量分析的人，也会用一些量化的资产配置模型。我比较看重FED模型、以及风险平价（Risk Parity）模型。记得在招商基金工作的时候，我当时就参与申请了最早的社保基金绝对收益组合，那时候就开始用FED模型来判断大类资产的性价比，在当时还是比较前瞻先进的工具。那时候数据还不全，我们用的是交易所七年期国债收益率和上证指数E/P的倒数。今天，我们可以用更全面的数据嵌入到FED模型中。模型能对我们战略层面的资产配置提供更好的视角。

我先举一个例子吧，在2020年3月的时候，由于新冠疫情引发了海外的流动性危机，市场跌了很多。我从资产配置模型出发，看到权益资产被明显低估了，于是我们所有的固收+产品，都不断加仓权益资产的仓位，市场越跌我们越买，最后都顶到了仓位的上限，市场也随之出现反弹。到了2020年7月，FED模型显示股票相对价值很高，成交量也体现了市场阶段性的疯狂，我们在7月初做了一次大择时，把权益仓位从20%降低到2.5%。之后市场也出现了一次调整，我们又在调整后，把权益仓位加上去了。

再看今年市场，年初看权益资产性价比不如债券，我们的二级债权益仓位从20%调整到15%左右。这就是我们战略层面的调整，从相对价值角度微调仓位，但大部分时间不会过于极致。

2）风控部分。组合的回撤和波动，是最终呈现的结果。我们在构建组合的时候，就要考虑如何把控风险。我自己坚决不参与风险和收益不对等的投资，比如说信用下沉的风险，买对了赚不了多少，买错了要亏很多。我做投资以来，就一直严格把控信用风险。在股票和债券配置的比例中，我倾向于回避具有股票风险特征的转债资产。转债有转股溢价率，如果配置过多，实际上增加了权益敞口的风险暴露。债券部分我就以纯债为主，权益保持较高仓位，实际的风险暴露并没有那么多。

3）在“固收+”的股票资产投资上，我们以大盘成长股为主。这些公司流动性和基本面风险都比小股票更小一些，也比较容易跟踪。

4）“固收+”产品应该稳健但不保守。未来是不可预测的，并不应该过于生硬控制回撤。我对风险的理解是，净值阶段性回撤和本金的永久性亏损是完全不同的，波动不是风险，只要策略方法有效，给予足够时间就能净值创新高。好的“固收+”产品，并不是简单看最大回撤，而是看年化收益率和最大回撤的比例（卡玛系数），如果能做到2-3之间，就是很好的产品。

如果把我们的产品打上一个标签，我们的产品属于“积极的固收+”。我不希望“固收+”产品收益率只比纯债产品高1%-2%。假如我们的二级债基能做到7%—8%左右的中长期年化收益率，以及3%-4%左右的最大回撤，那么我们的股票增强策略“固收+”产品，希望能做到10%—12%的年化收益率，对应4-5%的最大回撤。事实上，我历史上管理的绝大部分产品的年化收益率都比这个数字高一些，也有一部分原因赶上了过去两年权益市场表现比较好。

朱昂：在大类资产配置上，你会用几套模型进行辅助，能否展开谈谈这些量化资产配置模型？

韩海平 没有一套模型能解决所有问题，不同的模型都有一定的价值。我比较喜欢风险平价模型，本质思想不是配置收益，而是配置风险。这个模型用资产波动率来衡量风险。当某一类资产在接近高点的时候，分歧加大，自然波动率就会上升。当资产接近熊市末尾的时候，波动率就会变小。通过对波动率角度的观察，指导我们是否要加大对某一类资产的配置。这种均衡波动率的配置方法，是比较有效的。

Black-Litterman模型对我的启发比较大，这个模型强调市场有自然和均衡的配置，如果我一定要偏离市场，那么就一定要有某个观点。根据这个观点，再去做偏离。而FED模型，属于比较好的战略资产配置方法。

当然，投资一定不是完全靠量化模型指导，这里面还有艺术的成分通过观察经济周期、金融周期和央行的货币政策操作，在战术层面上也能更有效地进行资产配置。

债券投资注重风险，宁可错过也不能做错

朱昂：那么再分享你是如何做债券部分投资的？

韩海平 我的债券投资，以利率债和高等级信用债为主，转债为辅。对于利率债的久期交易，是“固收+”产品的重要收益来源。我们并不放弃中长期利率债的收益，当经济出现下行，货币政策紧缩的时候，权益资产会跌很多，这时候需要长久期的利率债对冲权益风险。特别是在“固收+”产品中，绝对不能放弃久期上带来的收益。

在信用债方面，我们更多配置在高等级信用债，以持有到期的思路来做。这些信用债的等级要高，流动性也要好，配合有吸引力的收益率。比如说去年永煤事件出现后，高等级信用债跌了很多，就是比较好的配置时机。

简单总结，利率债通过交易赚钱，信用债通过配置赚钱。转债我们投的比较少，除非其他类型债券提供的机会成本很低，或者转债被严重低估的时候，我们才会去投。

朱昂：大家都说，做债券时间久了一定会遇上违约，你如何规避违约的风险？

韩海平 我自己的认知是，如果你知道这个东西有风险，一开始就不要去碰。投资是一个考验认知的过程。如果你的认知告诉你，这一笔投资有本金永久性亏损的风险，那么即便最后兑付了，也只是侥幸。债券投资的部分，一定要把运气部分杜绝。

朱昂：但是债券市场上也会有黑天鹅事件，你如何规避呢？

韩海平 投资要有“大拇指法则”(Rule of Thumb)，设立简单的规则和纪律。这些简单的规则，会导致你错过一些机会，但也会回避更多风险。信用风险带来的收益和亏损是不对等的，我自己宁可错杀一千，也不放过一个。

股票和债券赚得是一类钱：企业长期的自由现金流

朱昂：说完了债券，我们再说说权益部分的投资框架吧？

韩海平 无论什么类型的“固收+”产品，权益部分都是由我们团队自己投。我们对“固收+”的观点是，如果要想获得长期高的复合回报率，就要长期配置权益资产。那么就要解决一个问题：什么样的股票适合长期投资？我从三个维度来思考这个问题：

首先，我选股的角度和大部分人不同。我们知道经济增长短期看需求，长期看供给。同样，一个公司能否长期提供有竞争力的产品或服务，决定了这个公司的长期价值。我选股更多从供给端出发，判断这个公司是不是提供了比较稀缺的产品或服务，被颠覆替代的可能性是不是比较小。

不同于大部分做固定收益出身的人，我在选股方面更喜欢自下而上。真正能长期持有的好公司，只有自下而上才能选出来。

其次，我这个人喜欢探究事物的本质。我们把投资收益归结到第一性原理，假设市场只有一个公司，这个公司发了长期的债券，也有股票上市。假设我把这个公司的股票和债券都买下来，那么这个组合就是一个天然的“固收+”产品。接下来我们继续假设这个公司的股票和债券都退市，不能交易，那么这个“固收+”产品的收益来说是什么呢？归结到第一性原理上，就是公司的ROIC。ROIC是我选股最看重的指标，代表一个公司长期的收益率。

从本质看，债券和股票都是赚一样的钱：公司长期的自由现金流。我自己会做一个主要基于自由现金流和ROIC的选股模型。毕竟在投资中，ROIC、自由现金流和利润增速是一个“不可能三角”。我们从沪深300的成分股中，先用量化模型筛选出30只左右的股票，作为股票池。然后我们再深入做些基本面的研究和跟踪，买入并长期持有。

最后，我知道自己的能力圈范围。作为固定收益基金经理，可能对公司的研究不可能那么深入，固收+产品要长期投资权益资产。所以，我希望用系统的方法来选股。我追求是一套有阿尔法的体系，无论是量化实证还是实际操作，这一套体系都能是带来持续稳定超额收益。早在2006年，我就开始用自己这套选股模型，复合年化收益率比较高，也比较稳定。实际上，我们的“固收+”产品中，股票部分贡献了比较大的超额收益。投资系统的稳定，能够决定我投资收益的下限。

朱昂：即便选股是自下而上的，你有没有偏好的板块？

韩海平 我的个股选择，基本上只来自四个长期看好的板块：内需消费、医药生物、信息技术、先进制造。前两者和人的需求相关，也是牛股集中营，后两者和提高社会效率相关。我在股票投资上，坚持长期投资和价值投资。有些股票可能阶段性贵了，我会做一些减仓，但不会因为贵了就全部卖掉。有些股票阶段性出现了调整后，我也不会做止损，反倒会加仓。我选择的股票，都是具有成长性的自由现金流，能够有这样特质的好公司并不是那么多。

朱昂：许多人说，你是非常懂股票的“固收+”基金经理，你选股的信心从何而来？

韩海平 我选股是依靠一套有效的系统，不追求选到某一个大牛股，而是选到一批有超额收益的股票。在我的选股模型中，排名前10%的股票，收益率显著好于排名后10%的股票。这个模型比较看重ROIC和企业自由现金流增长，我也对这个问题进行过系统性的思考。

风险收益不完全对称，要提升收益的概率

朱昂：收益和风险是硬币的两面，如何用较低风险，获得较高收益？

韩海平 关于对风险的认识，我觉得要纠正两个错误的观点。

第一，风险和收益确实匹配，但并不是高风险一定对应高收益，也不是低风险一定等于低收益。在霍华德·马克斯的《投资最重要的事》中，有一个关于风险和收益的图，确实风险和收益呈现高度相关往上的特征。但是在每一个风险和收益区间，都对应一定的概率。这意味着，高风险有概率获得高收益，低收益也有概率实现低风险。我们需要提升在风险收益区间中，获得高收益的概率。

第二，巴菲特说过，波动不是风险，本金的永久性亏损才是。对于“固收+”产品来说，只要债券和股票都选得不错，产品就能不断创新高。我们必须在债券和股票投资的部分中，规避本金永久性亏损的风险。比如说股票，有一大批公司跌下来就再也回不去了。我的做法就是债券规避信用风险，权益自下而上找到一批ROIC较高的公司，相信这一个好资产的组合能够不断创新高。

此外，我一般不会轻易下重注，但是一旦看到最大的投资机会，我就会下重注。比如说我确定债券市场有机会的时候，就会在长久期上下重注。如果看好一个方向，但是只买一点点，意义并不大。

朱昂：关于风险，你提到自下而上不要过度在意波动，但是自上而下资产配置，你也会看重衡量波动率的风险平价模型，两者是否有冲突的地方？

韩海平 一个是战略层面，另一个是战术层面。资产配置更多是战术选择，通过较低的波动率，能给客户带来很好的体验。大家都希望基金跌的时候少一些，涨的时候多一些。我们通过风险评价模型，尽量往这个方向努力。

要给基金经理空间，容许试错

朱昂：你既是一名基金经理，同时也是一名管理者，如何把整个固定收益业务团队管理好？

韩海平 投资本身除了一套成熟的理念和方法外，就是取决于人。投资团队的培养和建设是非常重要的。我认为要带领好一个团队，必须对每一个基金经理都特别尊重。哪怕你知道这个基金经理会走弯路，也要给他空间。

此外，投资方法一定要和基金经理的性格匹配。我们要把合适的基金经理，放到适合的产品上。每个人的性格不同，所遵循的方法也不一样。不能让基金经理在投资中感觉特别变扭。互相匹配的团队，才更有可能形成合力。

最后，投资既有艺术的部分，也有科学的成分。我不是那么看重投资结果，更看重投资的过程，以及投资计划和执行。投资中我们常说知行合一，知代表投资计划，也反映了基金经理的认知；行代表投资执行，包括基金经理克服困难的勇气。如果一个基金经理的计划总是不对，说明在知的方面有问题；如果一个基金经理的执行不到位，那就是在行上面没做好。我们把基金经理的投资流程拆分后，才能帮助他改进投资。

朱昂：为什么要单独做一个混合投资部？

韩海平 早年的混合资产投资，股票和债券部分是分别由两个不同的人进行管理。最后的结果经常是两人分别用力，债券按照债券的方法做，股票按照股票的方法做，却没有形成产品自身的特点。通过成立混合资产投资部，我们由一个团队来同时管理股票和债券投资，解决投研团队一致性和产品一致性的问题，明确“固收+”产品的投资风格。

书本理论和具体市场要结合

朱昂：做了十几年的固定收益投资，你对投资的认知有什么变化吗？

韩海平 作为一名基金经理，任何时候我们的投资方法和理念都需要不断进化。投资理论放之四海而皆准，但是具体的投资方法一定要和市场微观结构相结合，具体问题具体分析。

教科书中说，经济增长高，通胀高时名义债券收益率会上升，然而我入行时看到的2005年却是债券市场的大牛市。这件事对刚刚从学校毕业没多久的我来说，冲击很大。我们把2005年债券的大牛市做一个具体分析，那时候的大背景是中国刚刚加入WTO，2004年出现了“铁本事件”，导致那一年严查投资。来到2005年初的时候，央行在那个时候出台了一个今天看来匪夷所思的政策：宽货币、紧信用。那个时候银行是债券市场最主要的投资者，绝大部分的债券都被银行买走。货币很宽松，银行又不放信贷，就都拿钱去买债券了。这个事情对我之后做投资影响很大。

投资者结构和规则，在中国经常发生变化，变化的过程，就能够产生新的机会。我的理解是，经济学的基本理论都是对的，可是由于市场微观结构不同，发生作用的机制也不一样。还是回到那句话：具体问题要具体分析，不能完全套用经济学理论。

事实上今年的情况也有些类似，大家都发现PPI很高，提出通胀无牛市。通胀无牛市背后最大的原因是，央行会收紧货币政策。我们把这个问题拆分来看，关键不是判断通胀，而是央行的货币政策是否会收紧。事实上，今年货币政策并没有收紧。年初时，央行提到货币政策不要“急转弯”，市场的理解是，还是会“转弯”，只是速度没有那么快。事实上，确实没有任何的转弯。二月份至今，央行的货币政策特别宽松。

我做投资比较看重理论和市场规则、投资者结构的相结合。投资者结构代表市场的投资行为，会产生比较大的影响。在我的投资体系中，会把两个认知结合起来看。

朱昂：投资者结构的变化，会影响投资范式，比如说过去几年A股就出现了这种变化，是不是也在影响投资方法？

韩海平 确实这几年国家大力发展资本市场后，交易结构变化特别大，对A股也形成了很好的长期制度安排。以前A股市场喜欢“炒差炒新”，因为有壳价值存在，基本面最烂的公司跌不下去。未来A股市场逐步港股化和美股化，只有极少数的公司有投资价值。

我认为投资收益有幂率分布的特点，极少数的公司创造了绝大多数的利润。不平等是世界的本质，投资收益如此，资产管理行业也是如此。

朱昂：资管行业也呈现幂律分布的特点吗？

韩海平 我们已经看到了，极少数的一批基金经理管理了全市场很大的规模。作为一名基金经理，要有危机感，可能有的基金经理只能管很少的资金。作为一名基金经理来说，管理规模的大小和创造价值的大小匹配，管理的钱越多，创造的价值可能相对更大。

我做投资时间很长，现在会比刚开始做基金经理更努力用功，就是因为我有很强的危机感。

朱昂：从业那么多年，还有什么事情对你影响很大吗？

韩海平 2013年的钱荒对我影响很大。我清晰的记得就在620钱荒之前，我作为一家基金公司的固定收益部门负责人，还去了北京开会。当天，就出现了钱荒。我马上坐飞机从北京回去，又遇到北京下雨，在飞机上坐了6个小时。最后飞机还取消了，只能在机场旁边住了一晚上。第二天飞回来的时候，又在飞机上坐了4个小时。当时的心情肯定是比较焦虑的。

正是因为经历过这个事情后，我在之后的投资中对流动性风险特别在意。无论是纯债组合还是“固收+”组合，我都把流动性风险放在很重要的级别。流动性、收益和规模也是一个不可能的三角，我会偏好流动性好和低风险这一端，即便可能损失一些收益，也会规避更大的潜在损失。

不断探寻事物的本质

朱昂：你一直保持与时俱进，这两年有什么新的进步吗？

韩海平 这两年在股票投资上，我放弃了成本的概念，只有市价的概念。从投资心理学角度出发，成本概念会干扰我们做一个正确的投资决策。

朱昂：你从业时间很长，能否谈谈如何保持投资的热情？

韩海平 说实话，我今天对投资的热情比过去更高了。记得2007年做基金经理的时候，当时就管理差不多40多亿的债券基金，是市场上很大规模的债券基金了。那时候在睡梦中也会梦见下单。今天我不会再梦见下单了，并且保持了一个早睡早起的好习惯。

我这个人对事情本质的探究很感兴趣，并不是别人要怎么做，我就要怎么做，而是去理解事情本事应该是什么样子的。比如说研究股票，我就会去探究股票投资的本质是什么。比如说做“固收+”产品，我就会从第一性原理上进行推演。在这些年中，自己的认知是在慢慢提升的过程。可能我投资最大的驱动力，就是理解一个个事物背后的本质。

朱昂：投资以外，你有什么生活爱好吗？

韩海平 我的生活很枯燥，与其说有什么爱好，不如说培养了一些好的生活习惯。我现在每天10点前睡觉，早上5点起床跑步，然后7点左右就到公司了，这个习惯坚持了快10年。我还跑过不少马拉松。

我睡得很早，当然也不会有什么丰富多彩的生活。我尽量避免一切没有必要的活动，一些无效的路演和交流，我一般都避免参加，也尽量避免晚上应酬。

朱昂：最大的爱好还是投资吧？

韩海平 我确实热爱投资，这份工作每天都能接触一些全新的事情。比如说去年发生疫情后，出现了3月份的全球流动性危机。我自己是经历过2008年金融危机的，看到海外市场跌了那么多。我就把3位亲历过的伯南克、保尔森和盖特纳写的几本书重新又看了一遍，从这些书中明白了这一次不会出现全球性的金融危机。于是我就在3月市场大跌的时候，果断加仓。当我们的判断正确后，通过收益获得了奖赏，这也是投资的乐趣所在。

当然，相比于年轻的时候，今天无论市场如何，我的睡眠都很好（笑）。

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