泰达宏利张勋：更符合A股特征的实战性成长老将

导读：A股市场的一个重要特征，就是其多元化，长期有效的投资理念和方法特别多。而一个人的投资方法，又和他看待投资的视角有关。泰达宏利的基金经理张勋身上有两个很鲜明的特质：

首先，他是用绝对收益角度看待投资的，认为投资的本质就是力争财富增值保值，基金经理这份工作是神圣的，没有绝对收益又何谈创造价值。张勋的投资体系，都是围绕绝对收益的底层思维出发。

其次，张勋的性格特别实在，和我们分享的投资体系都带有很强的实战性。这些实战规律，都是张勋从业15年来不断思考的总结。比如说，在研究和投资期限上，业绩能连续6个高增长乃至加速增长的公司，获取超额收益的概率更高，因为6个季度基本上把短期景气度和中期成长性都包含进去了；要利用资本市场的优点，为投资组合带来收益，而不是仅仅固守自己的观点不去解读市场的变化；控制组合风险，要从组合标的的弱相关考虑，不止是行业分散，更重要的是风格分散；价值创造不等于利润创造，价值创造是经营/商业/产品思维，反映的是企业业务本质；而利润创造是会计/报表思维，很多时候反映的企业管理层的意志等等。

作为一名投资老将，张勋坦言“做投资的时间越长，胆子反而越小”。他虽然看重成长性，但对持仓的公司也极其重视安全边际。安全边际不只是看重估值，也有很强的能力圈思维，宁愿错过不懂的机会，也不要做错。此外，张勋有很强的胜率思维，他认为高胜率的投资，才是可复制的。而高赔率的投资，不确定性很高，复制性很差。

图表：基金经理职业生涯曲线

数据来源：万得，基煜研究；基准指数选取中证800指数（000906.SH）；数据截止日：20211206

作为一名投资老将，张勋经历了几轮的牛熊周期，每一次都在不断矫正自己的体系。他强调要先有体系框架，然后才能不断的改善、修正自己的框架；如同做陶器，先有简陋的粗胚，而后再根据自己的创意进行慢慢雕琢打磨，而不是上来一下子就捏成一个精美的器具。在过去的十几年中，张勋从卖方分析师到买方研究员，从买方研究员到基金经理，逐渐形成了一套符合A股市场特征的绝对收益体系。由于期间经历过各种风格的市场环境，这套体系的下限也会比较高。

以下，我们先分享一些来自张勋的投资“金句”：

1. 在投资过程中，少犯错，你基本上就赢了

2. （为什么投资的公司要可理解）群众基础广泛，拥有基石投资者，上涨的时候有人积极参与，下跌到一定位置有人抄底，这样就少了很多风险

3. （为什么公司要可跟踪）买一个公司，要么财报披露很详实，要么有月度数据和行业数据等，这样有可跟踪的数据做参考，投资决策的科学性就能提高

4. 把优秀公司做底仓，再叠加一部分弹性标的，就能一定程度上实现组合的弹性和稳定性兼顾

5. 买什么资产，什么样的理念投资，这些都不是最核心的，要充分利用资本市场优势，把优势体现在组合上，体现在收益上，才是对资本市场最大的尊重和理解

6. 虽然我也想做长期的价值投资者，但我不得不承认，现实中，业绩能确定性连续6个季度（也就是一年半）高成长的企业，大概率更容易获得较高的超额收益

7. 价值创造反映企业的经营本质，利润创造在部分反应企业经营的同时，还掺杂了很多企业管理层的意志

8. 有些人可能会认为，等确定风格切换了再做变化，但是如果组合里面一个点仓位也没有，后面是根本调不过去的；与人性相比，我更相信制度和框架

9. 好的投资框架一定要具有可复制性，不能天天随着市场变化而变化。可复制性高，就意味着胜率高

10. 投资是一门实践学科，（投资框架）就像学游泳一样，你不能说我不下水，先在岸上观察，是蛙泳好，还是仰泳好，而是先要下水，先去学一个姿势，再慢慢去修正，然后再去学更多的姿势

投资中少犯错，你就基本赢了

朱昂：能否先谈谈你是如何看待投资的？

 张勋  我觉得，投资的初心就是财富保值增值。要想做到保值增值，一定要先有绝对收益。从这个角度来看，投资不是简单的游戏，是一个神圣的工作，更是一件有现实意义的事情。投资管理人背后是成千上万的投资人，要更有责任感，要从绝对收益角度考虑问题。

绝对收益和相对收益做得好的人，结果都会很优秀，都会为投资人赚钱，但两者思考问题的出发点不同，前者其实包含了更多责任心和风险控制的思维；后者有一定内卷思维和博弈思维的成分在。

拉长时间维度看历史数据，绝对收益做得好，相对收益不会差。从绝对收益角度思考问题，你可能会错过机会，相对的，也会少犯错误。在投资过程中，少犯错，你基本上就赢了。为什么我比较偏向绝对收益投资？其中一个原因就是，从绝对收益角度思考问题，能让我拥有风险控制思维，从而少犯错误。很多人没想到这一点，这是我自己对投资的总结和思考。

朱昂：你曾经是卖方研究所的中高层，当时是为什么转去做买方资产管理机构的研究员？

 张勋  我在卖方做到了大组的组长，最多的时候，一个人管理20多个研究员。后来转去买方，其实是水到渠成。

那时候的传统职业路径就是先做卖方分析师，把基本功练好了，再转去买方做研究员。我就是走了一个大家普遍在走的道路。

同时，做二级市场的心里都有个投资梦，每个人都想做基金经理，我也一样。再加上当时我入行的时候，卖方和买方不像现在一样人才过剩，市场人才紧缺，研究员升基金经理也比较快，三四年就升了，也算是适逢其会吧。

朱昂：从卖方分析师到买方研究，再从买方研究员到基金经理，能否谈谈在这个过程中，你的投资体系是如何一步步迭代的？

 张勋  这个过程对我而言很幸运，得到了来自许多人的帮助。比如我的领导们会在投资理念、方法论上指导我，同事之间也会相互交流，还有同业和关系好的客户，都会帮助我。我是个慢热型选手，这个过程就是日积月累，量变达到质变的过程。

买方的研究和卖方研究差异很大，卖方更多是比谁的“反应速度更快、频次更高”，而买方要看对核心矛盾的把握。我还记得转到买方写的第一篇报告，领导不是很满意，报告偏卖方思维，缺乏框架提炼，材料堆砌，没有从投资角度去思考问题。买方研究要去提炼逻辑和亮点，三句话把逻辑讲清楚。后来，我一直用这种方法训练自己。

我是在2014年底做的投资，正好碰上了疯狂的2015年牛市。在那两年（2015、2016年），我交了很多学费，从中获得的一个教训就是，投资不止是往前冲，做好风险控制也很重要。

做研究员的时候，其实对风险控制没有太多意识，经历了2015年千股跌停和2016年的熔断，风险意识慢慢增强了。从那时候开始，我开始做行业分散。到了2018年，市场又给我上了一课。我过去是行业分散，但风格和大小市值没有分散，组合里要不都是小票，要不都是大票，利润表端的成长标的也更多一些。最后在地产股、金融股和一些基本面没那么扎实的小股票上吃了亏，受伤还是比较重的。

在2016年到2021年春节前的白马公司牛市，我又学到了不少东西，投资理念和方法都有进化：

第一，你买公司，要买相对优质的公司。要思考什么是优质公司？有没有核心竞争力，能否持续创造价值。

第二，要思考胜率和赔率，你到底要哪个？后来发现，相对于赔率，如果你持续有胜率的话，组合的回撤和表现，大概率都不会差。

第三，投资要懂得做减法，不要什么钱都赚，尽量多赚能力范围内的钱。

总结来说，我的投资框架经历了四个主要的变化：1）从最开始的风险控制意识薄弱到认识到风控的重要性；2）从个股配置思维到关注组合的行业和风格的分散；3）买竞争力强，公司治理靠谱，能持续创造价值的公司；4）注重胜率超过赔率，少做低胜率的事情。

围绕绝对收益思维的投资框架

朱昂：能否谈谈今天你的投资框架是怎么样的？

 张勋  业内常说的一句话：做投资的时间越长，胆子反而越小。刚接手组合时，我什么都敢买，包括道听途说的一些标的。现在谨慎了很多，别人推荐但我不太懂的公司，基本不参与。总体而言，我的框架可以分为几点：

第一，以追求绝对收益为主要思路。我投资目标不会很高，能够获得具有吸引力的回报就可以。对于具有吸引力回报的标准，我的理解是在一定的时间久期内，跑赢通胀、理财产品或者大部分竞品基金的收益。还是那句话，我觉得绝对收益好的产品，相对收益大概率也不会差。

第二，投资价值创造型的公司。投资是一个伟大的职业，这里面最重要的一点是，你选择什么样的公司。我选择投资价值创造的公司，买这类公司的过程，本身也是持续创造价值、持续成长的过程，也能对社会产生正反馈。我对价值创造的理解就是，再投资回报率ROIC是否大于WACC，这是选股的重要参考指标之一。

第三，努力控制风险。

1）考虑安全边际。我买的时候一般会考虑这家公司的安全边际、上涨空间和下跌空间有多大。确定下跌空间的意义在于，帮助我制定仓位大小和买入节奏。在股价的最底部买入和最高位卖出是非常难的。如果公司股价在比较低的位置，安全边际足够大，可以起手就买3-5个点。如果安全边际不够，仓位就不能上得高。判断了绝对收益空间后，等到了目标价，再去评估公司本身有没有变化，市场环境有没有变化，是否还有进一步的上涨空间，然后思考下一步操作。这么做的好处是，安全边际大的股票，我自然仓位较高，安全边际小的股票，自然仓位会降低。

2）注重组合标的之间的弱相关。做组合投资，一定要分散，这个分散并不是简单的行业分散，比如你又配消费，又配科技，又配制造业，这是分散吗？不一定。2018年我组合跌了很多，原因就是各种标的风格一致。买食品饮料行业中的高弹性公司，和买半导体没有本质区别；买家电中的弹性公司，波动特征和计算机可能也很类似。所以，要根据不同风格和波动性做分散。

3）成长性保护。我们做投资，最怕的是永久性损失，我们有的是时间，最多一个票买10个点，理论上说这对组合的杀伤力有限的。更关键的是，不能买错，要有高的成长性保护。买高成长公司，可能买贵了，但没有买错，可以用时间换空间，但买低成长甚至不成长的公司，如果买错了，可能就会造成永久性损失。

第四，组合构建原则，主要考虑几个方面：

1）弱化宏观在投资决策的作用，把精力放在行业和个股上。其实宏观分析超过了绝大多数人的能力圈，大方向能判断，但很多细节上的东西没办法把握，降低宏观的短期扰动。

2）不做择时。

3）选股的时候，看重以下几个指标：企业核心竞争力、成长性、安全性和公司治理。这样的话，考虑风险的同时，又考虑标的上下空间和公司质地。

4）对于选择的公司和行业，要可理解，可跟踪，可承受。

1）可理解：无论是产品、商业模式还是技术，我必须要能理解。像很多高科技领域，不是研究这个领域的人就容易一知半解，容易被市场忽悠。通过可理解，去降低犯错的概率。同时，可理解的公司拥有广泛的群众基础。半导体技术门槛高，但大众消费品，大家很容易理解。群众基础广泛，基石投资者多，涨的时候有人推波助澜，跌下来就有人抄底，这样就少了很多风险。

2）可跟踪：买一个公司，要么财报很详细，要么有月度数据和行业数据等，这样有可跟踪的数据，投资决策的科学性就能提高，在市场波动的时候，做判断也更胸有成竹。许多股票跌停涨停都是没准确的原因的，但要是跟踪公司基本面的话，就知道要怎么操作。

3）可承受：主要是指配置的标的下跌对组合伤害有限，最好不要造成永久性损失。需要综合考量确定性、弹性和市场风格，弹性的东西就分散、不放太重的仓位；确定性的东西可以稍微集中一些。

这就是我的框架。用绝对收益的思维去考虑，投资有价值创造能力的公司，用自己的方法控制风险，在组合构建原则上做减法，重行业和个股选择，轻宏观。

朱昂：组合的弱相关怎么做？

 张勋  许多人看重行业分散，我更看重波动率的弱相关性。举个例子，如果我买白酒，我不会全部买白酒龙头，我可能买一个龙头，再搭配一个二、三线标的的优秀公司。这两个公司风格相关性就会不太一样。

同样的例子，有些人买家电可能两个白电龙头都买，他们之间的相关性就很高。我如果买家电，可能买一个白电龙头，再搭配一个扫地机器人的弹性公司。这两个公司一大一小，可以做到比较好的对冲，而且也是很优秀的公司。

同样，如果是买新兴产业的电动车，我会有一个白马电池龙头，再加一个有部分概念的弹性品种。

类似于这样在相同行业中，把优秀公司做底仓，再叠加一部分弹性标的，就能实现一定的组合弱相关性，又能赚到行业贝塔的钱。

利用资本市场的优势，为组合带来收益

朱昂：绝对收益思维和相对收益投资框架的差别在哪里？

 张勋  在相对收益的框架中，如果一个公司无法跑赢市场，就会成为卖出的理由。在绝对收益的框架下，只要在既定的时间维度实现满足要求的正收益，就能买入或者持有。

在这个框架体系下，时间维度是一个重要的影响因素。任何股票推荐都要有时间维度，否则没有意义。我经常跟研究员讲，推荐股票，一定要有时间维度，一个公司目标收益30%，是1年、3年、5年达到，时间维度不同，配置权重就不一样，对组合的效果也不一样。

朱昂：现在基金经理都会说，偏向价值投资，偏向成长投资，你怎么看待这个问题？

 张勋  我持中性看法，每个人的从业履历、能力圈、性格、价值观不同，会映射出不同的投资理念。我的想法很朴素，投资是为财富保值增值，各种理念都是手段，都是为了更好的服务这个目标，适合的，需要的，就是好的。我一直主张要用包容的心态看待不同的投资理念、投资标的乃至不同的市场风格。

二级市场最大的优点：一是流动性好，可以比较自如的在A、B、C、D公司切换；二是资产多样性，可以根据需要买周期，买成长，买消费；三是标的公司是受到监管的，相对成熟且透明。缺点是定价不充分、资金博弈多、各种动机多。

二级市场既然有这么明显的优点，我们就要发挥优点，而不是视而不见。所以，我觉得买什么资产，什么理念投资，这些都不是最核心的。充分利用二级市场优势，把这些优势体现在组合上，体现在收益上，才是真正理解二级市场，真正做到勤勉尽责、为投资人负责。

没有什么是绝对静止的东西，包括投资理念，我们要利用资本市场优势，为大家财富保值增值。如果我做不到这一点，其实是我能力圈不够，那就不断扩大能力圈，适应更多资产和市场环境。

业绩持续增长6个季度的公司

大概率容易实现高超额收益

朱昂：行业选择上，你是看重中短期景气度，还是长期的好赛道，或者没有太大偏好？

 张勋  我的组合行业比较均衡，通过行业分散和风格分散做配置，所以对于中短期景气度和长期赛道，并没有特别的偏好。

我会用长期好赛道做底仓，加减仓核心考量两个因素，一个是看估值和空间，另一个是有没有性价比更好的机会。

最后总结下来，中短期的景气度能让收益更高，而好赛道具有长期收益，确定性更强。

朱昂：在个股选择上，你喜欢什么类型的公司？

 张勋  我选股看几个方向：

第一，核心竞争力非常重要。核心竞争力强的公司，至少目前意味着其未来价值创造能力强、盈利能力强。

第二，现在选择的公司尽可能是前三或者前五的龙头。

第三，再看业绩的成长性。20%以上的业绩增长才能对应比较好的预期收益率，最好大部分组合标的能达到30%以上的成长。

第四，不喜欢和资本市场做博弈的公司。我不喜欢跟资本市场反复博弈的公司，这会让投资体验很差，最好是上市公司老板尽量少和大家交流。我们去买公司业务本身，而不是买信息优势。

综合下来，我认为个股要有alpha，优先偏成长标的，无论我管理什么类型的产品，前提在符合合同的基础上，组合风格可能都会注重成长性。

朱昂：你认为一个公司最重要的点是什么？

 张勋  我看公司，最重要的是一定时间维度下的高成长性。高成长代表了很多要素，包括行业景气度、企业的竞争力、公司的质量和收益空间。最重要的是，投资超额收益的主要来源是成长性，其次才是竞争优势。高成长是我选股的充分必要条件。

许多人会把竞争优势或者壁垒放在第一位，看重企业保持高盈利的久期足够长。事实上，我们做盈利预测主要就是看3年，任何企业3年后盈利的不确定性都是很大的。

我曾经做过一个思考，什么样的企业在A股特别容易拿到超额收益？业绩能确定性连续6个季度（也就是一年半）高成长的企业，大概率容易获得很高的超额收益。看2年以上的盈利预测，置信度是很低的。这里面的影响因素不仅来自公司，还包括产业政策、产品周期、竞争对手、经济周期等一系列不确定性。

反之，一个企业如果能确定在6个季度实现连续的业绩高成长，通常已经跨越了短期的景气度，也包含了中期成长的确定性。

朱昂：你认为价值创造不等于利润创造，这是为什么？

 张勋  我本身是学会计出身的，对于资产负债表、利润表以及财务报表有一定的了解。从会计专业角度思考，定期报表更多体现地是管理层的意志，不一定代表公司真实的样子。基于管理层的某些诉求，利润表是可以被包装的，可操作的环节很多，不能迷信三张表，它们是用来验证和跟踪的。因此，看利润创造，是一种财务的思维方式。

而看企业的价值创造能力，是一种业务的思维方式。企业最终卖的是产品，是商业模式，是管理等，所以它是经营思维、商业思维和产品思维的问题，和利润不能简单的划等号。

行业和企业在不同的阶段，有时候商业模式不一样。有可能有收入，没有经营利润；有可能没有收入，但有投资收益。单看利润创造，是不能完整反应企业业务本质和经营情况的。

再看一些新兴产业，它在价值创造，但短期就是没有利润。比如亚马逊，几十年没有利润，只有现金流，但它一直在创造价值。再比如半导体，AR、VR和机器人，它在创造价值，但企业财务报表却很难看。

现在我们用DCF模型做估值，考虑的是未来的现金流折现，可能当期没有利润，但是未来可以创造利润，我认为用这个方法去估值，本身就很符合价值创造的思维方式。

但PE思维则更看短期利润创造。当市盈率到了50倍以上，就没有意义了，就是市梦率了。

总结一下，潜在的DCF模型也好，分红模型也好，价值创造反映企业的经营本质，利润创造反映掺杂了管理层意志的企业经营，有好的一面也有不足的一面。

案例分享：从医药龙头到动力电池龙头

朱昂：能否分享一个有代表性的投资案例？

 张勋  第一个案例是某生长激素龙头公司，我在2017年一季度买入，这个公司就是典型的高成长企业，过去那么多年涨了十几倍，都是赚利润增长的钱，而不是估值的钱。关注到这个公司的时候，PE估值常年在35倍以上，就耐心等到30倍左右才开始买入。在持有的过程中，也经历了许多曲折，有时候市场质疑成长空间，也有时候质疑公司治理结构。每一轮波动的时候，我基本上都拿着没怎么动，只是涨太多的时候适当减仓，跌到安全边际的时候适当加仓。

为什么我能坚定持有这个标的？

首先，行业赛道没问题，利润没问题，企业竞争力非常强。在业内，用这个产品的专家都是这个公司手把手辅导培养出来的，粘性很强。同时，它的产品线一直在拓展，持续保持有节奏的领先竞争对手。

其次，市场销售能力和服务能力很强。这样的公司，产品好，服务好，销售渠道强大，再加上客户黏性强，基本上就可以判断是不错的标的。

第二个案例是某国内电动车电池的龙头企业，目前已经赚了6倍多。当时我看好新能源车这个赛道，就想着在里面找竞争格局好、核心竞争力强的公司。

这个公司的竞争力和产业竞争格局很清晰，问题是估值一直比较高，看静态市盈率基本上都是60倍以上。不过投资买的是未来，这家公司的竞争优势在过去几年变得越来越强，无论是产品研发、客户开拓、还是公司治理，都是行业内最优秀的企业之一。我也拿了很久，即便中间有各种波动，只要大逻辑没有变化，我就不会被影响。

朱昂：你持有股票，一般什么时候会卖出？

 张勋  第一个案例，PE估值超过40倍，我就开始卖掉。像偏消费医药类资产，正常的利润增长是30%-40%。市场不好的时候，估值30倍，好的时候涨到45倍，中间给到50的估值弹性就不错了。

而像第二个案例，就基本没有卖过。我在中间也小小的减过仓，在8、9月份时，它涨到了一万亿市值，我就减了一部分，后来涨到了1.4万亿，不断的超预期。所以投资新兴产业，不能轻易下车。

朱昂：我看你的组合里还有白酒，但今年它是负收益品种，为什么你还愿意拿着？

 张勋  持有白酒是为了在风格上进行对冲。一个投资组合，不能全部都追求短期的收益弹性，否则一旦市场风格切换，会面临很大的风险。有些人可能会认为，等确定风格切换了再换回来，但是如果组合里面一个点仓位也没有，后面是根本调不过去的。与人性相比，我更相信制度和框架。

所以我都是通过建一些底仓，把风险分散开来。排名最好并不是我所追求的，我只希望在市场下跌时，尽可能回撤比别人少，市场均衡的时候，尽可能比别人好一些。

胜率才是可复制的

朱昂：你更看重投资的胜率，而不是赔率，能否谈谈背后的思想？

 张勋  主要有两点：

第一，我们在分析企业的时候，认为最好的商业模式是具有可复制性的商业模式。做投资亦如是，最好的投资框架应具有可复制性，不能天天随着市场变化而变化。可复制性高，就意味着胜率高，这也是为什么我重视胜率的原因。

赔率，一般确定性会比较差，股价波动也很大，风险就会高。相对的，胜率的确定性很高，意味着它的投资性高。在测试了各种模式后，我们发现，追求胜率对我们来说是最可复制的，最有效的模式。

就比如，想买到一个三年10倍股，这是很难的，不常发生，即便找到了，下一个怎么找也很难，它对天时、地利、人和要求很高；但要买一个一年30%收益的标的，就相对容易，条件就没那么苛刻。追求胜率，追求绝对收益，就会关注并计算收益空间，再根据自己的选股框架去选择。

第二，投资框架还要经过时间验证，可操作性要强。我们算过，做错一笔投资，需要做对四笔投资才能弥补回来。其实在A股市场，如果胜率能够做到56%-57%的话，排名可能就会在前二分之一；要达到60%多，你的排名是在前20%；如果是70%-80%，那基本就是前十名了。

所以从这个数据来看，重视胜率是非常好的。当然，它可能在个别极端市场里面不好用，但在大部分环境下是好用的。在极端市场里面，比如说像15年那种，看赔率更牛，但毕竟这种市场并不常见。

朱昂：你的方法在什么样的市场阶段，会表现差一些？

 张勋  市场行情很极致的时候，我会差一些。排名不一定非常差，但在追求绝对收益过程中，会比较痛苦。比如说，有一段时间，白酒、医药天天跌，明明知道组合中那二十几个点的新能源会持续涨，但还是得拿着白酒医药了，因为卖了之后就很难买回来了。这时候，是比较痛苦的。

投资要下场游泳，才懂什么姿势适合

朱昂：在你的投资生涯中，有什么飞跃点或者突变点吗？

 张勋  性格使然、天分使然，无论是读书，还是工作，我是慢热型选手，没有特别大的突变，更多的是渐变。我平时喜欢思考，在和研究员及同业交流的时候，他们的一个小想法都会触发我的思考，然后反复去琢磨。通过一次次思考，积累阅历，逐渐让自己进步。

如果非要说转折点的话， 2016年时，领导要求每个人建立自己的投资框架，告诉大家投资中什么样的事情是对的，什么样的事情是错的，算是一个转折点。我在2016年底就好像找到了方向，开始慢慢去建立自己的框架。到2018年前后，又发现一些问题，再去校正。基本就是一个循序渐进的过程。

朱昂：能否谈谈你投生涯中经历的至暗时刻是什么时候，又是如何度过的？

 张勋  其实2015年没太大的感觉，当时刚开始做组合，对投资没有太多的理解，一很兴奋，基本就是跟着市场漂。2016到2018年时，想法变化比较大，跟随市场反复波动。那时候又想要业绩，但还没有形成自己的思路和框架，能力圈也不够，就比较痛苦。

后来想明白一个事情，不管做什么风格的投资，都要先建立一个框架，无论这个框架是不是成功的。按照这个框架执行过程中不断发现问题，然后不断修正。就像学游泳一样，不能说我不下水，先在岸上观察，蛙泳、仰泳、还是自由泳更适合自己，是不行的，只有先选一个泳姿下水学习，边学边修正，再慢慢学其他泳姿；学了以后，才能发现自己更喜欢、更适合哪种。投资是一门实践性很强的学科和工作，非常有必要先建立一个框架，然后在实践中不断修正、学习、进步。

朱昂：我发现你的想法更偏实战型，和其他基金经理不太一样，这是怎么做到的？

 张勋  我们内部的研究团队很务实，从研究员阶段就会告诉他，这是一个什么样的职业，这个市场现实是怎样的，你的梦想是怎样的，怎么样让你的梦想和现实和解，你要做的是什么样的事情。这使得我们一开始就比较务实。

同时，我们内部经常开策略会，各个基金经理和研究员都会和大家分享自己最新的、比较有实战性的想法，互相学习，这样可以避免僵化投资。

之前有领导说过，不希望投研人员是工匠，更希望是剑客。工匠，一板一眼，严谨、较真，但有时候失之于灵活；剑客，有坚持，有追求，却又不失灵动。

朱昂：投资需要内外兼修，你如何修心，对抗压力？

 张勋  我一直没有太大压力，内心比较平静，自我满足感比较强，包容性也比较强。

我认为，投资是为了让生活更美好，在这个目标下，其他很多问题都不再是问题。因此，投资也好，生活也好，万变不离其宗，怀感恩之心，行美好之事，内心就会淡定很多。比如，帮助过我的人，我都记住并很感谢对方，一些领导离开公司好多年了，平时逢年过节我都会给他们发微信问候、祝福，不管他们是否回复，这就是我内心的坚持。有一句话说的很好：无论什么时候，都不要把自己当一回事儿，要把自己做的事情当一回事儿。这样，心思就会简单很多，也就少了很多无谓的烦恼。

朱昂：如果不做基金经理，你会选择做什么？

 张勋  如果不做投资的话，可能做文字工作，写写文章，把日常感悟记下来；偶尔出去玩，写个游记、散文之类的，想起来也很美好。

朱昂：对于想做投资的年轻人，你有什么建议吗？

 张勋  第一，投资要相信专业，专业的人做专业的事情。很多炒股的散户亏钱，是自己不专业，也不相信专业。

第二，投资是有风险的，一定要考量自己的风险承受能力。不要把全部的钱用来投资，要考量自己的风险承受能力，要用闲钱、不影响自己生活的钱参与投资，这才是可承受的范围。

第三，做投资要有方法。不同的时代，投的标的和行业不一样，所以要紧跟时代的大趋势进行投资。政府要科技创新，就多关注科技创新方向；时代特征是能源革命，就要多参与新能源相关行业；中国要成为制造强国，就要多参与先进制造方向。关键是想清楚时代的核心主题是什么。

第四，投资不仅要有耐心，还要有信仰。

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