勤辰资产林森：用三年翻倍视角买合理估值的好公司

导读：股债双牛、管理过的基金拿过晨星大奖、在公募基金期间管理规模高达1000亿，这些都是勤辰资产林森的标签。他身上确实有几个极其特别的地方：他在离职前的五年中，管理的一只混合偏股型基金是易方达所有产品中数一数二的；他自己说并不擅长宏观，却能把股债混合产品做好；他在美国生活了十一年，没有任何国内行业研究员背景，却重仓过好几个大牛股。通过这一次访谈，我们也更深入了解林森优异业绩背后的投资体系。

林森是一个对自己很了解的人，知道自己的优缺点后，再形成一套适合自己的框架。他的投资体系是经典的价值成长GARP策略，用合理的价格去买优质的成长。他不做赛道远见型投资，因为自认为预测未来的难度远比大家想象的高；他强调买入估值的重要性，因为历史一次次证明即便一个好公司，买入估值太高也不会带来收益。

在“不可能的三角形”中，林森要求的是好公司+好价格，不少他买入的行业在最初并不被市场认可。比如说，公开信息能看到他早在2018年中就重仓了光伏中的隆基股份。当时，正好遇到531事件的补贴退坡，市场对光伏产业短期景气度有比较大的质疑。林森拿了不到3年，赚了10倍以上的收益。林森还曾经重仓过一个汽车车灯的公司，许多人都看不上汽车零部件这个传统行业，林森却看到优秀企业通过汽车电动化/智能化革命，不断提升国产品牌的市场份额。

林森的GARP投资策略，是立足于中期。中期有一个相对明确的持有周期：三年。只要林森认为这个公司未来三年有一倍潜在回报，他就愿意去尝试。至于短期行业景气度好坏，他并没有那么在意。如同他重仓隆基的时候，不知道哪一年能实现上网平价，但比较确定三年后大概率能实现。

林森对于市场和投资，也有犀利的观点。

比如说，他认为二级市场基金经理更应该把精力花在研究报表上。企业的财报，是能最真实反映基本面的状况。管理团队的优劣之分，很难通过一两次董事长见面进而做出精准判断。在林森的投资体系中，他把人的权重放得很低。

再比如说，他在市场展望中，明确对新能源表示谨慎，认为这里面一大批公司估值比较充分，未来发展也有不确定性。相反，林森认为港股、传统制造业、甚至一些调整到位的“茅指数”，都是未来值得看好的方向。

林森在美国生活了11年，具有很强的海外对比视角。他经常谈到一个公司的时候，能够把美国相似企业的商业模式讲一遍。这让林森会带有一些“穿越视角”，许多国内公司走的路，海外的公司已经走过一遍了。

投资中总要面对许多压力，而林森的一大优点就是抗压能力。这源于他曾经在美国做过自营盘的交易员（proprietary trader），每一笔交易产生的盈亏都直接和奖金挂钩，还需要做市询价。即便在开着空调的屋子内，每天都会流汗。这段经历，也形成了林森强大的抗压能力。

以下，我们先分享一些来自林森的投资“金句”：

1. 每一个基金经理都会经历顺境和逆境，在这个阶段都需要保持冷静，投资纪律要坚守住，动作不能走形

2. 在买贵的公司之前，我都会反问自己几个问题：假设让我回到2006年，有确定性的告诉我移动互联网是未来最好的赛道、最大的风口，让我去选公司，我大概率会选出诺基亚和爱立信

3. 我自己做的是立足中期的价值成长投资（GARP），用合理的估值去买成长股

4. 即便是千里挑一的公司，你买贵了，也有可能十年内赚不到钱

5. 新能源汽车毫无疑问是一个金矿，中国企业在新能源时代，份额大概率会大幅度提升。但问题是十年以后谁会是掘金人？最后到底是目前的国产整车品牌、还是“造车新势力”？这个是不太好判断的

6. 我相信这个公司只要是优秀的，只要三年有可能涨一倍，我就愿意去尝试

7. 我希望在每一个行业中，找到最有阿尔法的公司，赚钱来自选股，并不依赖行业。即便有些行业的景气度不好，但如果能找到好的公司，我也会配置

8. 我觉得投二级市场，看报表是比较好的，数字不太容易骗人

9. 做投资不能眼高手低，如果有小的机会，只要确定性足够高，就应该去抓住

10. 兴趣会让一个人快速积累对公司的认知

了解自己的优缺点

能更好构建自洽的投资体系

朱昂：记得你之前在美国学习工作了很多年？

 林森  我大学主修的是数学，数学系毕业后去美国读书和工作11年。曾经在全球最大的债券投资机构PIMCO做垃圾债的投资经理。2015年离开PIMCO加入了易方达基金，一直到今年的5月份正式离开。

我在易方达管理过很多混合型的产品，其中偏股票的产品是易方达瑞程（基金代码：003961），是过去五年易方达业绩数一数二的偏股基金。之前晨星做过一个同类基金（晨星五年期基金积极配置-大盘成长）的数据排名，我的易方达瑞程五年的年化收益率为32.24%，最大回撤为26.82%，属于夏普比较高的基金。

朱昂：你属于比较少股票和债券都做得很好的基金经理，能否谈谈你的投资理念？

 林森  我是一个把自己看得比较清楚的一个人。我们基金经理天天去研究公司的时候，都是品头论足，这个公司怎么好或者不好。但我们做投资，首先要认清自己。

我是一个优缺点很鲜明的人，先说自己不足：

第一，我不太懂宏观，我所有的投资框架都是纯粹的自下而上，不管是股票还是债券。

第二，对学习壁垒很深的行业，我是非常慎重的。比如说我从来没有学过生物制药或者医学，历史上就从来没有投过创新药。我觉得这个行业的投资壁垒是非常深的，一个没有专业背景的人，没有认知上的竞争优势。2020年的时候，全市场很多公募基金配了很高的仓位在医药上，但我一个点都没买。

第三，我没有信息优势，所以我也从来不做短线投资。

我的优点也很鲜明：

首先，我真的是很纯粹的价值投资者。虽然这几年大家听到价值投资，未必是特别正面的反映。但我一直用价值投资的框架，中长期业绩也还可以。

其次，我的抗压能力、心理承受能力比较好。长期来看这一点很重要。每一个基金经理都会经历顺境和逆境，在这个阶段都需要保持冷静，投资纪律要坚守住，动作不能走形。

最后，我在美国工作的时候，看了很多美股的公司。美国的资本市场最大的优点是，它历史悠久，广度深度都有，美股看多了以后，对这个世界上很多行业，很多生意的本质会有比较好的认识。对于我来说，研究A股的时候，经常看到一个公司可以想到他们海外的映射，对于理解国内A股公司挺有帮助的。

过去我每年的收益来源都不同，身上没有很强的赛道烙印。2019年易方达瑞程的收益率是92.19%，那一年我最赚钱行业的是消费电子；2020年易方达瑞程的收益率是84.36%，那么一年我最赚钱的行业是光伏；2021年易方达瑞程收益率是27.74%，那一年我最赚钱的行业是汽车零部件。可以看到，我每一年收益来源都不同，但又不是一个做行业轮动的基金经理。我的投资偏左侧一些，都是提前布局，组合里面也通常持有10个不同的行业，比较均衡。

我一般买完之后就耐心等待，只要布局的方向中，有一两个能跑出来就很好了。并且在每一个细分行业中，我都努力去抓住最具阿尔法的个股，这也是我过去几年投资上的特色。

立足于中期的GARP投资策略

朱昂：那么能否再展开谈谈你的投资框架？

 林森  大家经常会把基金经理按照价值和成长进行分类，我认为所有以基本面出发的投资，都归结为价值投资。在基本面投资这个大类别中，又分成三个不同的小类别。先说两种我自己不太做的小类别。

第一种是低估值投资，我是不太做的。历史上我也买过一些估值便宜的股票，但都是用小仓位去做的。深度价值投资在A股的机会不太多，因为A股不太容易跌透，一些估值特别低的公司，通常治理上有些问题，容易出现价值陷阱。

第二种是远见型的赛道投资。这一个投资方法，也诞生了许多知名的基金经理，但我也不太做。比如说有一个基金经理看好某个行业，觉得未来十年空间非常广阔，在这个行业里面去找他觉得最优秀的公司。比较有代表的是医药、新能源、消费等，都是不少远见型投资者看好的方向。

历史上我基本上没买过这种热门赛道的股票，对于我来说，买入的估值是很重要的因素。在买贵的公司之前，我都会反问自己几个问题：假设让我回到2006年，有确定性的告诉我移动互联网是未来最好的赛道、最大的风口，让我去选公司，我会选什么？以我的水平，我可能会选出诺基亚、爱立信这些当时的手机龙头。十几年过去后，我们再去审视这个事情会发生，赛道的判断没错，但很可能公司选错了。但最后，功能手机的龙头在智能机时代被淘汰了，跑出来的是苹果、谷歌、腾讯这类公司。

我经常告诫自己：如果我没有能力预判10年以后的行业格局、什么样的公司会成为行业龙头的话，我有什么资格去买一个现在估值100倍PE的公司呢？所以A股那些高估值的赛道龙头，我没买过。比如电动汽车的电池龙头、半导体的龙头、医疗服务的龙头，因为我不知道这些公司10年后怎么样。

以上是两种我不太做的基本面投资，我自己做的是立足中期的价值成长投资（GARP），用合理的估值去买成长股。本质上我们还是要买成长股，但是尽量去找一些估值比较合理的成长股。我就是用几个历史上实际操作过的案例，来更直观阐述我的投资框架。

第一个例子，历史上从净值角度给我们赚钱最多的是隆基，这是一个十倍股。从我产品的公开数据能看到，我们在2018年的年中就开始重仓买入，这个公司2018年第一次出现在我们前十大，就是7%以上的重仓，之后也一直保持在7%到10%之间的仓位，一直到2021年中我们全部卖出。在两年半的时间内，隆基的市值从不到300亿涨到了超过4000亿。

那么为什么我的GARP投资框架，能选到隆基呢？

从认知的角度出发，所有的投资者对光伏和隆基的认知是比较一致的。这个公司是大家公认的行业龙头，我和市场之间并不存在太多的认知差。那么为什么在300亿市值的时候，大家不敢买，我却敢重仓呢？背后有几个深层次的原因。

首先，2018年出现了531光伏补贴退坡的事件，大家觉得行业短期有困难。其次，许多人过度看重行业，认为光伏行业的商业模式不好。当时光伏还没有实现平价上网，需求完全来自政策补贴，很难预判。在这种情况下，赛道型投资者或许是不愿意参与的，但是对于我这样的GARP选手，是可以的。

我的投资框架是立足中期，虽然我不确定平价上网实现的具体时间点，但我判断三年之内大概率是可以实现的。我买任何一个股票，都是以三年为投资的时间维度。在2018年的时候，往后看三年，光伏实现平价上网的确定性很高。一旦平价上网实现了，就能摆脱商业模式上的束缚。

于是我在2018年重仓了隆基，但隆基股价真正起飞是2020年，我们为此等待了两年时间。

第二个例子，是另一个历史上给我贡献了比较大收益的股票，立讯，也可以从公开数据中看出来。这个公司在2018年的时候，静态估值只有20多倍，对应的静态增速是40%，PEG是远小于1的。我当时就以合理的估值去买。

到了2019年，立讯成为了一个大牛股，股价在一年内涨了3倍。这里面公司的盈利几乎翻倍，估值又得到了抬升，实现了戴维斯的双击。而我去买的初衷，就是认为即便2019年保持40%的盈利增长，在那个估值下去赚这一部分的利润增长也很划算。

看重好公司+好价格

朱昂：从你的投资体系中，能感受到即便再好的公司，也要用一个好价格去买？

 林森  我始终觉得，好公司不等于好股票。我举一个反面的例子。

当时在美国的时候，我研究过一个叫做Jack Henry的美股。看这个公司30年的股价走势图，会发现从2000到2010年，公司的股价10年没涨，但是公司的业绩非常优秀，EPS复合增速是21%。这样的十年复合增速放在今天的A股，应该也是千里挑一的。那为什么股价十年没涨呢？

就是因为2000年的时候，公司估值高达70多倍PE。在随后的10年中，即便业绩涨了5倍，却一直在消化当年的高估值。到了2010年，估值回落到十几倍后，股价又开始一飞冲天，实现了戴维斯双击。这个例子经常告诫我，即便是千里挑一的公司，你买贵了，也有可能十年赚不到钱。

朱昂：你怎么定义成长？

 林森  我们自己看成长，有一个5P的维度：潜在市场空间、渗透率、市场份额、单价、利润率。我还是举一个案例吧。

我曾经买过一个做车灯的公司。从潜在市场空间看，车灯是比较大的，到2030年全球有4000亿，单价是持续提升的。从市占率看，国内企业的市占率不到5%，全球不到1%，市占率提升有很大的空间。在我买的时候，这个公司市值不到100亿。

为什么当时市场买的人比较少呢？当时许多人觉得汽车零部件不是很好的行业，即便我买的这个公司是零部件中比较优秀的企业，估值也有20倍，而汽车零部件整体估值是10倍左右，横向对比估值上并不显得特别便宜。最后，这个公司市值比较小，许多人觉得流动性太差，没什么意思。

但是对于我这样的GARP选手来说，这个公司又是可以下手的。公司的估值和成长性是匹配的，又面对一个量价齐升的成长空间。流动性差一些，对于我这样的选手不是问题。这个公司在我第一次买入之后，连续持有了17个季度。因为我并不是频繁做买卖交易的，长期持有不怕流动性的问题。

大部分基金经理看公司，主要从三个角度：行业赛道好不好，公司竞争力强不强，估值是不是便宜。我觉得这是一个不可能的三角，最后的每个人有自己的取舍，没有绝对的对错。有些人喜欢好赛道+好公司，我喜欢的是好公司+好价格。

所以历史上来看，我选择的公司所属的行业往往在当时是尚未获得大量认可的。比如说我们前面提到的光伏也好，还有汽车零部件也好，至少在我们买的时候，大家都觉得这些赛道是一般的，生意模式不够好。

新能源是拥挤的赛道

“卖水人”确定性更高

朱昂：你的组合构建上，为什么采取比较分散的策略？

 林森  我是一个价值投资者，看一个公司我都是喜欢用三年维度，如果一个股票，我不愿意持有它三年，就不太会去买。但是我也会思考一个问题，怎么样照顾我投资人的持有感受，投资人买了我的基金，跌两年，第三年再涨的话，可能持有人受不了。

客户赚到钱最重要的一点是他的持有体验，而不是单纯的看复合收益率。从持有体验的角度，我愿意某种程度上牺牲一点长期的复合收益率，做分散投资。

从组合的角度，我的组合还是比较分散的。从行业的角度，基本上一般会有10个以上的行业，而且我单一最大的行业一般是20个点左右，行业集中度是比较低的，分散度比较高。看个股的话，我的前十大，就是40%这样的仓位。我期望通过分散的方式给客户创造更小的波动，更高的夏普比例，更好的持有体验。历史上来看，90%的情况是能做到的。极端情况，市场泥沙俱下的时候，系统分散是没有意义的。

富达有一个外号T神的基金经理Joel Tillinghast，写过一本书叫《大钱细思》，是我非常崇拜的一位基金经理。他管理的组合30多年，年化超额收益率有4%。今天，他管理的产品规模有320亿美金，持仓极其分散，组合里面有890只股票，这对于大部分A股的基金经理是难以想象的。

但T神的换手率很低，只有20%多，平均一个股票持有5年，那么规模就没有限制他的超额收益。T神的投资框架，给了我很多启发。我可能做不到那么低的换手率，但整体换手率也要争取大幅低于市场平均。

朱昂：能否谈谈你对接下来市场的看法？

 林森  市场还是有很多机会的。比如说，港股我就很看好，未来我可能拿30%的组合仓位去买港股和中概股。如果算复合收益率的话，我有信心五年之后港股大概率能跑赢A股，但可能持有体验很糟糕。所以组合中，港股和A股三七开，做一个均衡。

港股基本面大家都看得差不多，有一点值得关注，互联网公司在今年虽然收入不够好，但是他们也很专注于节流，通过节流每年能节省很多成本，而这些都会反映到利润里面。

A股的制造业也挺好的，去年是因为原材料价格涨太多了，今年原材料、汇率、运费，海运费都在往有利的方向发展。核心的点是需求，需要跟踪，如果需求是稳定的，行业机会挺大的。

光伏和电动车，用我的框架，目前机会不多。历史上我在光伏上赚过很多钱，这个行业就像其他制造业一样，一直是以价换量，通过不断的价格下跌，把量放出来。只有2020和2021年，出现了连续两年的量价齐升，这里面有很多偶然因素。明年即便量增加，但价格可能下跌，这样会导致整个行业的利润是有可能往大家意想不到的地方变化的。光伏可能会关注一些新的环节。

电动车明年增速的能见度不高。长期来看，新能源汽车毫无疑问是一个金矿，中国企业在新能源时代，份额大概率会大幅度提升。但问题是十年以后谁会是掘金人？最后到底是目前的国产整车品牌、还是“造车新势力”？这个是不太好判断的。

但是从供给侧的角度来看，卖铲子的人和卖矿泉水的人特别确定。比如说像车灯、线控制动、座椅，这些中国民营企业，在燃油车时代，很可能拿不到入场券。新的电动车时代，给了中国民营企业机会。

中国民营企业，在各自的领域又体现出了很强的竞争力，他们这种卖铲子，或者是卖矿泉水的地位，是没有办法撼动的。在我的框架里面，比较喜欢去关注这种看上去或许不够高级，但是本质上护城河是比较深的、能压成本、快速反应的。

只要三年能涨一倍，就愿意去买

朱昂：在买入环节，你是怎么找到这些机会的？

 林森  对于我来说找机会不太难。对于一个逆向的投资人来说，当一些公司便宜的时候，市场都知道它便宜，比如说回到当时买立讯的时候，大家都知道立讯很好，哪怕18年，在消费电子其他公司业绩都很差的时候，立讯还是能达到预期的。

当时买并不是因为我比市场有更深的认知，核心在于用我的框架，估值和成长匹配了，甚至估值有点便宜了，我就可以去参与。我相信这个公司只要是优秀的，只要三年有可能涨一倍，我就愿意去尝试。只不过对很多人来说，他们可能要等行业的基本面反转再去参与。这个是最大的区别。

朱昂：你不需要等待，只要觉得价格可以就买。

 林森  是，还有一点，因为我的风格比较分散，所以我可以容忍在左侧去布局。左侧布局并不是说一定买了它会下跌，而当我们买了以后，我们不知道它什么时候会涨，有些运气好的可能买了没多久就开始大涨了。对于左侧布局的人来说，我确实不太需要去担心找到那个拐点。分散度足够高的话，假设我有50只股票，我新增加一个，只要足够便宜、未来三年能涨一倍，我随时买进去。可能下个月的时候，在我的50个持仓里面，有一些股票，它突然从左侧就变到右侧了。我可以容忍其他的股票需要耐心的等待。

过去几年，一些基金经理的组合相对比较集中，公司也比较集中，出现连续两年整体组合净值表现不好的概率就会明显提升。如果是分散的组合，概率就会低很多，收益分布就会更加的均匀。

朱昂：但是你赚大钱的股票，占你仓位都很高，这是怎么实现的？

 林森  我希望在每一个行业中，找到最有阿尔法的公司，赚钱来自选股，并不依赖行业。即便有些行业的景气度不好，我也会配置。

举个例子，去年消费电子表现不好，但有个消费电子公司一直是我第一大重仓股。这个公司去年业绩一直超预期。最后的结果是，我的行业选错了，但依靠个股的阿尔法，至少在去年的消费电子熊市中，没有亏钱。

对于我来说，我的行业是分散的，而且我一般来说不太会错过估值合理的行业。我觉得只有选对公司，才能更好的把组合的业绩往上抬。

包括计算机和军工也是，我去年都有配置，行业赛道都不算好，但是选到了好的公司，表现都还不错。

不要奢望卖在最高点

朱昂：你的卖出是怎么做的？

 林森  对于我这样左侧投资人来说，我从来不指望卖到最高点。隆基运气不错，基本上卖在比较接近高点的地方，但是立讯我卖完以后马上又涨了一倍。

如果事后去复盘的话，我一点都不惋惜，因为对一个做GARP的人来说，立讯这个公司，赚的就是650亿到2300亿市值这段的钱。我卖完以后，立讯马上涨到4000亿去了，那个钱我是赚不到的。

我有很多公司基本上都是在半山腰卖掉了，但是没有关系。我们事后来想这个问题，只要买的足够便宜，吃的就是大头，从650到2300，翻了三倍，2300到4000，一倍都不到。所以对后面那一段，我是不强求的。

比如我对新能源相对谨慎，它们有可能会再涨一段时间，但是跟我关系不大，我觉得它贵了，我就不参与。我这种GARP投资体系的人，很容易错过一些市场在泡沫化阶段的那段盈利。

朱昂：但是历史上隆基，你拿到了10倍多的收益才卖掉，不下车也很难？

 林森  因为这个公司我当时有一个评估，我想它的市值空间可能能到8000至10000亿，相当于我有一个锚。我有了这个锚以后，2021年的时候，隆基涨到4000亿，按照我的评估测算的话，21年到30年，这9年的时间，还有150%的涨幅，年化算下来就是10个点，对于我来说这个测算结果比较一般，就卖掉了。但是比如说当时它的市值是3000亿，那我测算下来就在15个点，我是愿意配置的。

均衡很重要。比如说光伏几乎没有超过20个点，我那个时候光伏行业里面就是隆基和一家逆变器龙头，我会算这个行业如果还要配置，谁的复合收益率能够在15%以上？20%以上？可能隆基我就愿意持有。

隆基一方面是我们对它远期空间有比较清晰的认知。第二，可能我们相对来说运气还不错。我觉得大概率，像隆基这样的公司，它从300亿涨到3000亿，我是吃到了，3000亿到4000亿，随缘。我的认知内有安全边际的时候，我才会持有，如果没有安全边际了，我就不要了。

朱昂：像你前面提到那个做车灯的公司，市值是100亿以下，当时的风气是不看小市值公司了，你怎么会关注到这种100亿市值以下的股票？

 林森  逆向的人是这样的。大市值的估值市值修复从2016年就开始了，然后2017年是很显著的。到了2019年开始，大市值的股票开始明显的泡沫化。2019年以后，我是越来越愿意持有小股票，甚至去找小的标的，因为小股票有很多是非常便宜的。

在我的框架里面，我是没有大和小这个因子的，只有成长因子和价值因子，我主要是看公司自己估值的性价比、估值和成长性是否相匹配。

站在今天这个时点，我还蛮兴奋的，大市值的股票，有很多也挺有吸引力的。甚至不少我以前绝对不会去看的“白马龙头”标的，已经跌的比较充分了。包括恒生科技里面的一些巨无霸，都出现了估值的吸引力。市场的机会还是很多的。

研究报表比研究人靠谱

朱昂：你说的去年重仓那个消费电子公司，并不是大家公认的那个最优质公司，你当时为什么会买这个公司？

 林森  这个和我的投资理念也有关系。我前面讲过我尽量不去做远见型的投资。我尽量避免去做过多对人的判断。我的理念是，基金经理更应该研究报表，不应该只研究人。

从报表的角度看，我买的这家消费电子公司报表很老实，很多消费电子公司在2017年疯狂扩产，到了2018年报表就有一大堆在建工程，由于行情不好，大部分公司的在建工程就不转固定资产了。但是这家公司很老实，该转入就转入，导致2018年业绩特别差。

客观来说，可能其他家消费电子公司的人有的比这家公司更优秀，但应该给优秀的人多少权重呢？在我的投资框架中，人优秀的这个权重是很低的。我反复告诉自己，对人的判断是可能出错的。

我自己是很尊重报表的，从报表看两家公司的净利率差不多。甚至我买的那家公司，在净利率几乎一致的情况下，还在拿对手的市场份额。

我觉得投二级市场，看报表是比较好的，数字不太容易骗人。

朱昂：你在美国工作的时候，有什么事情对你影响比较深？

 林森  好的投资经理，是不会放过任何一个小的，为自己的持有人赚钱的机会。可能会有一些投资经理觉得，这个公司是不是市值太小了，我管的组合规模很大，如果花精力在这个上面，可能会划不来。

我发现美国的有些基金经理不是这样的，假设有一个相对来说确定性比较高的机会，能够给持有人赚钱的话，他们会去参与的。当他们换手率没有那么高以后，这个事情本身不折腾人。因为有些小股票，增速高，能帮助稳定超越指数的话，在美国有些投资经理就愿意去配置，买了以后长期持有，直到这个公司突然泡沫化了，否则就一直长期的陪伴。

做投资不能眼高手低，如果有小的机会，只要确定性足够高，就应该去抓住。只要我们的时间能够帮助客户赚钱，就不应该浪费这样的机会。

热爱是最好的学习良方

朱昂：你有什么抗压的方式？

 林森  我可能是习惯压力的，我在美国刚入行的时候做过自营的交易员（Proprietary trader），你的盈亏表P&L直接挂钩你的奖金，在日内交易的时候，还要给市场不断的询价，犯一个错误，直接让公司损失很多钱，那种压力真的是巨大的。

虽然老美习惯空调开的很低，但我那时候还是一边上班，一边汗往下淌。现在做基金经理以后，有时候确实也会难过，比如说晚上跑个步，可能会释放一下，还挺好的。

朱昂：你投资的过程当中，有没有你特别不顺的时候呢？那个时候你是怎么度过的？

 林森  有。投资的经历长的人会有这样的优势，在不顺的时候，过往经验会给你自己多少带来一点信心。我不顺的时候，一个是找一些志同道合的朋友和同行去聊一聊，大家互相安慰。还有习惯了以后，就会告诉自己，假以时日肯定会回来的。这个信心还是会越来越强的。

朱昂：你没有国内的行业研究员背景，回国之后是怎么积累对公司的认知？

 林森  最重要的是，要对投资有兴趣，兴趣会让一个人快速积累对公司的认知。我记得在美国富达招聘研究员时，会问5个股票的Ticker。这里面有大家耳熟能详的大公司，也有不少冷门的小公司。那么这道题的考点是什么呢？就是看，一个人对投资有没有兴趣。有兴趣的人，自然就知道更多的股票Ticker。

A股值得投资的股票池，大了说800家，往小的说也有200家。一个中型基金公司的股票池，可能会是400到500家。假设每周持续学习5到10家，其实一年多就能过一遍。

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