基金买手看基金，景顺长城FOF基金经理江虹访谈录

导读：景顺长城的FOF基金经理江虹，有着和许多基金经理不太一样的职业路径。她先从一名保险精算师转行做了券商销售，又从券商销售转行至保险机构做基金研究和FOF投资。在她的身上，既有理科生的理性和定量研究能力，也有文科生的逻辑判断和定性能力。

江虹身上有天然对FOF投资的热爱。当我们聊到一个个基金经理时，她能够迅速识别这个基金经理的阿尔法能力。在不同的阶段，江虹都在迭代自己的FOF投资框架。她不仅和公募基金的基金经理交流，也会和商品期货、外资机构的基金经理交流；不仅研究基金产品，也会做大量的产业链研究。在江虹看来，一个具有基本面投研能力的FOF基金经理，能更容易和基金经理进行有效率的交流。

“FOF基金经理如果能解决中观配置的问题，就基本上能解决FOF投资收益的主要来源。”在江虹多年的FOF投资过程中，她建立了一套中观的配置能力，主要体现在两个层面：

1、通过低频的择时规避系统性风险。江虹在2018年中和今年年初都做了两次比较大的降仓，两次出发点多少和流动性变化有关。在2018年中她判断民营企业会遇到比较大的困难。在今年年初，江虹又判断在大类资产层面，会从前几年的增量博弈变成减量博弈。

2、把握不同市场环境下的中观产业机会。江虹研究基金经理的时间点，和很多人不同，她喜欢在基金净值大跌时去做调研。比如说2018年她在养殖股票大跌的时候，找到了市场上重仓这个方向基金经理，2019年又在新能源车股票大跌的时候，找到了重仓这个方向的基金经理，而这些基金经理在此后的市场表现也非常优秀。江虹认为，FOF基金经理要有把握未来贝塔方向的能力，通过对产业贝塔的前瞻判断，使自己能够在底部区域买入不少未来优秀的基金产品（不少现在的明星基金经理，江虹都是他们最早的机构持有人）。

2021年7月，江虹入职景顺长城担任FOF基金经理。日常，她会花时间和主动投资团队的研究员、基金经理交流各种研究发现，也会花时间和量化及指数投资部的成员交流各种量化模型的应用。江虹认为，定量模型的好处是，能摈弃掉投资中的情绪部分，用数据刻画基本面信息。但她并不是机械用模型做投资，而是在不同市场环境中，进行更有效的判断及应用。江虹拿景气度数据指标为例，在2021年是景气度越好，表现越好。但2022年市场变成了反转逻辑，景气度越高，未必表现就好。

回归到对基金经理的理解，江虹有一个独特的观点：基金经理的投资生命周期很符合“爆品策略”曲线，即在短期内规模会快速爆发。所以，一个基金经理能否持续迭代发展出“第二增长曲线”就变得尤为重要。除了迭代能力之外，江虹认为哲学认知、科学精神、自我修正和迭代，都是优秀基金经理的特质。

做了多年FOF投资的她，对于“基金买手”这份工作既充满感激，又充满敬畏。敬畏的是，她发现FOF投资看似上手容易，但要进阶很难，看对人、跟踪人就不容易，更不用说做好中观配置和资产择时。感激的是，一路走来很幸运，在不同的职业阶段都有所提高，并且能够遇到且抓住下一个突破点和飞跃点。

以下，我们先分享一些来自江虹的投资“金句”：

1. FOF入门看上去挺容易的，即便研究相对薄弱一些，也能上手做投资，但要做到进阶是比较难的，要想有所成就更不容易。

2.进阶的FOF投资，应该需要广泛梳理产业链之后，能够对每一个行业的贝塔有一个笃定判断。

3. FOF基金经理做风格配置的胜率可能会较股票型基金经理更高一些。

4. 我们需要先定义市场环境是增量博弈还是减量博弈。其次，所有资产都是周期的产物，我们要明白目前所处的周期位置。这两点对大类资产的择时非常重要，决定了我们应该是进攻还是防守。

5. 尊重和使用量化数据，能帮助我们在投资中摒弃来自情绪的干扰。

6. 基金经理的投资有生命周期，他们的投资生命周期很符合“爆品策略”的曲线，即在短期内规模会快速爆发。

7. 少数基金经理会成长出“第二成长曲线”，投资理念和体系得到成功迭代，这也是我们更喜欢找到的一类基金经理。

8. （和其他FOF）比较大的不同点是，我们比较重视中观层面，在构建组合的时候，希望能把持仓穿透到组合的行业配置。

9. 我的人生原则就是契约精神，受人之托，忠人之事，这也正是基金经理的职责所在。

FOF投资入门容易，进阶很难

朱昂：能否先谈谈你是如何理解FOF投资的？

 江虹  做了很多年FOF投资后，我发现FOF入门看上去挺容易的，即便研究相对薄弱一些，也能上手做投资，但要做到进阶是比较难的，要想有所成就更不容易。有效辨别和跟踪基金经理，比大家想得要难。

大家入门做FOF投资，都会觉得买基金就是买人，而对人的了解、理解和判断其实是很难的。我在做基金研究之前，是在券商做研究销售的，刻意观察过很多基金经理，包括他们不同的偏好。时间长了你会发现，有些人能够迭代，有些人会有所固化。人是会发生变化的，而且每一个人都有自己的认知生命周期，在这个过程中看重的东西也会变。

杰克·韦尔奇在他自传中提到，旗下公司的总经理是他千挑万选出来的，很多都和他共事了很多年。等到他晚年评价这些总经理的时候，认为自己选人的胜率也就只有50%。

发现基金经理只是个开始，跟踪基金经理也很重要，这又取决于两点：

1）做FOF投资的基金经理，自身要对市场很了解，能有自己对市场的判断。老百姓买公募FOF产品，就是希望得到一站式的解决方案，从对市场的配置或者轮动，到基金产品的选择。由于权益市场的赛道型基金越来越多，让大家在选择基金时面临比较多的困难。

一个进阶的FOF投资，应该需要广泛梳理产业链之后，能够对每一个行业的贝塔有一个笃定判断。这时候，需要决定让渡多少资产配置的权力给基金经理。如果你对贝塔的判断比较笃定，可以把这个权力收回来，通过配置ETF或者行业里面激进的选手来表达你对市场的看法。如果你对市场贝塔没有观点，但更相信一些有配置能力的基金经理，可以把权力让渡给他们。这两种做法各有利弊。所以第一点是，要设定对这个基金的预期。

2）即便你选对了这个基金经理，并不代表他的表现会符合你的预期，还需要做紧密的跟踪。跟踪基金经理并不容易，特别是一些已经成名的老将，可能对规模没有什么诉求，就更难跟踪了。你甚至需要了解到这些基金经理的生活，去了解他们的主观认知是如何产生的，又是映射到客观的持仓数据上，以及未来可能会发生什么样的变化。同时，还要找到一些高效的方法，才能持续跟踪到他们对市场理解的变化。

在我刚开始做FOF投资的时候，有一个前辈跟我说，做一个让人放心靠谱的基金经理，起码需要8年时间。现在看，确实需要很长的时间，包括我自己，要在这条路上走得更远一些。无跬步无以至千里，谨慎踏实的“跬步”态度，会给我们带来更长久的远方。

朱昂：其实做FOF投资的难度，不亚于做股票投资？

 江虹  是的。一方面，基金产品的数量已经远比股票数量要多。研究基金的难度，需要耗费时间精力，并不会比研究股票少。

另一方面，上市公司的基本面，在短期内通常不会出现很大的变化，但是人是会发生变化的。所以，对基金经理的持续跟踪就变得尤为重要。如果有一段时间不跟踪这个基金经理了，前期建立起来的关系就会慢慢变淡，后面要再捡起来重新跟踪就会比较难。但是，市场上基金经理数量很多，一个人不可能对几百个基金经理做持续紧密跟踪，这就对跟踪的效率提出了更高要求。

朱昂：不同的FOF产品久期、基准定位，都会影响FOF的投资目标，能否谈谈您的投资目标是什么？

 江虹  从2016年最早做FOF投资的时候，我就是管理高权益仓位的产品，目前也以这类产品为主。在管理高权益仓位FOF产品的过程中，我对自己有一个要求：能感知到市场会出现较大幅度下跌时，我要有一定的操作保护组合。

我们知道货币在和黄金脱钩后，长期处于超发的状态，所以一定会产生资产的溢价，这也是从长期来看，权益资产能往上走的原因之一。但每隔一段时期，市场就会出现一个相对比较大的回撤，这时候我会做出一些动作，而平时不会轻易动自己的仓位。易经说，动则吉凶悔吝，就是说，动是吉的概率只有1/4，所以对组合的大动作一定要很谨慎。

2018年中我做了一次比较大的减仓，一直到2019年初开始加仓成长股基金。我记得很清楚，新年伊始我就开始加班，批量入池了很多成长型基金。在市场下跌的时候，我要保护组合，等到上涨的时候，再顺势获得比较好的回报。

今年1月我也发现市场明显不太对劲，那时候觉得春季躁动推迟了。主要是2019-2021年属于连续三年的大类资产配置转移，钱从投资房地产市场流入到了资本市场。2021年底的时候，房地产政策转向已成定局，鉴于我们对一线城市地产改善和刚需的弥补，可能导致大类资产转移的暂停。

到了1月中旬我开始做减仓，调整比较快的是我管理的投顾组合。我大概花了2个星期在内部完成调仓，虽然很艰难但一定要做这个动作。

到了5月我们对整个市场看好了，对投顾组合调整了结构，加仓了成长型的基金。

至于平衡性的组合，我们的权益仓位复刻了高权益组合的理念，在债券部分上会在下跌时配置纯债基金，上涨时替换为弹性高的转债基金。

中观配置能力对FOF基金经理更重要

朱昂：前面你也回顾了今年的一些操作，这里面就牵涉到资产配置层面，也是FOF和MOM最大的区别，你是怎么把资产配置做好的？

 江虹  根据我从业以来对公募基金经理的观察，他们做风格配置的胜率并不高，这也和公募基金经理的工作内容有关。我一直在观察他们平时的时间都被什么占用了。基金经理大部分时间都是在研究产业和公司，接触的人群主要是企业家、专家、卖方分析师。从中能明显看到，基金经理并不具备风格配置的土壤和基础。所以，我们对基金经理要有正确的预期。

我以前买过一个基金经理，当时同行觉得这个基金在2018年1-10月和沪深300相比跑输很多。我是2018年10月买进去，虽然那时是成长基金经理们的至暗时刻，但我已开始担心成长股行情反转随时可能到来，因此把这个基金经理作为重要的观察仓和其他基金经理对比。结果发现，这个基金经理在10到12月有比较明显的阿尔法，比较有效的提示了我风格转向的到来。所以，一开始正确的预期很重要。

我们也看到，有一些基金经理能在熟悉的领域做细分的子行业轮动，比如说新能源基金经理能够在光伏、风电、储能等子行业轮动。但是毕竟术业有专攻，要让他们跨行业和风格做轮动并且保持一定的胜率是比较困难的。

相对来说，FOF基金经理做风格配置的胜率会比股票型基金经理更高一些。要把配置做好并不容易，我们的视角不能停留在公募基金上，还要包括其他资产类别、不同的策略等。甚至这几年外资的话语权开始上升，我们也需要去了解外资的行为模式和思考方式。

这些也都是我在做的，打造一个多资产类别的沟通网络，能帮助我提高资产配置的胜率。

朱昂：你在大的资产配置层面上，有过几次很好的大择时，能否谈谈这是怎么做到的？

 江虹  我们需要先定义市场环境是增量博弈还是减量博弈。其次，所有资产都是周期的产物，我们要明白目前所处的周期位置。这两点对大类资产的择时非常重要，因势（周期）利导，因地（环境）制宜，然后才能进退得宜猛攻稳守。

回到2018年中减仓的那个例子，减仓是偏左侧的，市场并没有呈现下跌的状态。当时我判断民营企业会在这一年遇到比较大的困难，而民营企业又是A股市场非常重要的组成部分，一旦他们的信心受到冲击，对整个市场影响会比较大。减仓之后，我一直耐心等待基本面的拐点出现，一直到年底的民营企业家座谈会后，看到了边际变化我才开始把仓位加回去。

到了2019年市场环境进入了增量博弈，那一年市场涨了很多，我在年底交流会议上说，2020年会是成长股更亮眼的一年。在增量博弈的市场中，就要找更具有弹性或者为了复合增速更高的品种。

今年的市场是减量博弈，特别难做。在减量博弈中，你要预测别人的预测，这很费脑子，然后再做自己的预测，市场亮眼的机会也不多，即便阶段性有表现也很短期。所以你要做的肯定是杀涨，不能随便追跌。因为有些行业跌下去，没有大家的关注度，还是涨不起来。

大家觉得今年流动性挺宽松的，那么钱去哪里了呢？其实很多钱去了固定收益市场。我们对资金的流向要关注，更要关注资金回来的点。我有一个港股宝的投顾组合，5月成立做直播的时候，看到弹幕上有人问，是不是应该把这个组合做得更极致一些，因为我当时配置了35%的A股，并不是极致的港股组合。这个组合现在的关键点就是什么时候我们去让它变得“名副其实”。

观察中美市场很有意思，就跟跳舞一样，有时候两个舞者是同步的，互相影响，有时候又不是同步的。我们在4月就发现A股对外围市场有些脱钩，加上疫情的好转，制造业会有比较好的数据出来。我们在当时也做了加仓。

港股大部分资金来自欧美，海外经济的复苏会晚于国内，同时港股又面临联席汇率制度，美元升值的资金回流，会对港股产生很大影响。现在港股做空体量比较大，我们也在紧密跟踪，一旦出现反转我们就要顺势买入。

我们有一个投顾组合能够买美股基金，但目前对美股也是低配的。不止是我们，其实现在许多大型的全球资产管理公司手上拿着很多现金。

朱昂：你在中观行业配置上有比较强的能力，能否谈谈具体是怎么做的？

 江虹  我们把行业比较的因素划分为宏观敏感和宏观脱敏两大类，通过这两大类的数据得到各个行业的状况。在这两大类数据之外，我们也做不同行业的月度景气度数据、机构的拥挤度数据等。

但是，数据的用法在不同市场环境中完全不一样。2021年是一个强趋势特点的市场，景气度越高，表现就越好。2022年市场变成了反转逻辑，景气度越高，并不代表就能表现越好。

拥挤度数据也是类似的。我们把成长股分为不同的生命周期阶段，在早期黑马变白马的过程中，如果因为拥挤度就卖掉，胜率并不高。但是对周期股来说，通过拥挤度高了卖掉，胜率就比较高。

从这些用法能看到，我们非常看重量化数据，但我们的使用方式是主观变化的，不会看到一个数据就按部就班做调整。我们要知道不同市场环境下，怎么用这些数据，来更好帮助我们做中观的行业配置。

使用量化数据，能帮助我们在投资中摒弃来自情绪的干扰。我在和基金经理交流的时候，也发现了这个特点。喜欢用量化数据的基金经理，能够更好不受主观情绪的影响。这和我前面说过的要了解基金经理的主观，并不矛盾，是奇正相合的关系。

日常与基金经理的交流中，一方面我会和主动型基金经理沟通很多，另一方面也和量化指数投资部门沟通也很多，这可能是我相对特殊一点的地方。

不容忽视的研究窗口：净值大跌

朱昂：讲了资产配置，我们再聊聊基金的研究和选择，你如何对基金经理的阿尔法和贝塔进行剥离？

 江虹  这个问题确实很难解决，我们有很多量化的方式，但确实只从后视镜看，不能做好基金投资。年轻的基金经理管理时间很短，比较难剥离。即便净值曲线很长，我们剥离开了，也不代表未来有好的回报。关键是，每一年市场的主要矛盾都会发生变化。基金经理是否有能力抓住每一年的主要矛盾。

我觉得基金选择上，先不要把贝塔找错。如果贝塔不好，即便基金经理有阿尔法能力，也会被向下的贝塔拖累。所以，我在中观的判断上会花费更多时间精力。有了一个中观判断后，再去找细分的基金经理。

举一个例子，我是市场上比较早买新能源车基金的FOF。当时市场上还没有新能源车的主题基金，我有一天看到许多新能源车的龙头股跌停了，然后赶紧把当天跌幅最大的一些基金找出来，再去做调研。当时重仓新能源车的基金经理都是负贝塔和负阿尔法。然后我在调研新能源车基金经理的时候，问得比较多的一个问题是：先导和宁德你怎么看？当时先导的基本面已经不如宁德了，如果基金经理觉得这两个都可以配，我可能会对他的研究能力有所怀疑。

我来了景顺长城后，这一年主要在做行业的上下游产业链梳理。我们这边研究员对个股的研究做得非常好，我想在这个基础上把能力往上抬，做好资产配置。通过梳理产业链的东西，能更好做出贝塔的选择，从而找到相匹配的基金经理。

这些年，中观的研究也越来越被基金经理所认可。三四年前我们聊基金经理，大家都说自己是自下而上做选股的，即便从归因分析看，行业贡献占比很大。今天，越来越多基金经理开始认可对中观贝塔把握的重要性。

宝藏基金经理的共性特征

朱昂：有什么是您认为优秀基金经理的共性吗？

 江虹  我觉得优秀基金经理的共性特征很明显：

首先，这个基金经理应该有深厚的哲学认知。大家做投资，经常会说行为金融学，行为金融学是跟心理学挂钩的大学科，立足点是人。人的情绪和弱点，会因为市场波动而出现各种操作，体现在市场自身的波动上。而中国的哲学思考，和行为金融学有异曲同工之处，比如易经，在简易、变易和不易三个方面的观点，对我们谋定而后动就有很深刻的指导意义；它的此消彼长、对立统一、周而复始的辩证观和方法论，也让我们能够更冷静、更全面、更宏观的对待瞬息万变的市场。

其次，他要有严谨的科学精神。这个就不用多说了，投资本身就是一门科学，是建立在宏观微观相结合的数据分析基础上的，在科学的方法之上，关键是基金经理还一定要有“求真务实”的科学精神来对待自己的投资框架和操作体系，敢于自我审视。

第三，他要有自我改革的勇气和再生的决心。如果一个基金经理确实发现自己的一些操作多次失误，那么一定要及时反省总结，避免以后犯同样的错误。善于反观自己，接受否定自己，敢于改变自己，才能不断走在操作、检查、改进的良性循环轨道之上。改革自己是需要智慧、心胸和勇气的，要用严谨明辨的思路去做，才会不偏离正确的方向。

最后还有一点，基金经理的投资体系，要和自身性格自洽，既不能有剧烈的冲突，同时又要针对自身的性格弱点做好相应的风控。

基金经理投资的生命周期就像“爆品策略”

朱昂：你自己在基金经理的“审美”中，有什么独特的见解或者观点吗？

 江虹  基金经理的投资是真的有生命周期，他们的生命周期很符合“爆品策略”的曲线，即在短期内规模会快速爆发。如果把基金经理看做一个企业，初创期时这个企业不一定被市场认可，那时候规模是比较小的。一旦基金经理获得了市场的认可，规模增加会呈现一个快速的正反馈。一旦规模起来后，大部分基金经理都是加速成长型。此时，基金经理会面临规模考核和能力圈拓展的问题。

少数基金经理会成长出“第二成长曲线”，投资理念和体系得到成功迭代，这也是我们更喜欢找到的一类基金经理。

朱昂：有没有买基金过程的代表性案例？

 江虹  2018年三季度初，我调研一位重仓通信板块的基金经理，当时他很勇敢地把接近60%仓位买入通信板块。彼时5G牌照即将发放，但成长股在暗无天日杀跌，我原来对通信公司做过一些产业链调研有一定的基础，他一点我就通了，然后我顶着集中度的上限买了他的基金，没几个月就收获了戴维斯双击。

有时候我会在看好的板块出现大量跌停时，把净值大跌的基金产品拉出来，看看谁的净值跌得多，结合前十大重仓，去做针对性调研。包括2018年我想买重仓养殖的基金经理，也是这么选出来的。记得当时找出了一位当时没有名气后来很有名的基金经理，第一次去调研的时候，我们彼此都很诧异，我诧异这位基金经理声音很年轻，业绩也不长但其实是年长的前辈，他诧异自己这么低调是怎么被我挖掘出来的。

我买新能源车也蛮有意思的，我在2019年就比较早且重仓买了新能源车的基金，而这个赛道真正被市场共识要到2020年。2019年买新能源车的基金，前三个季度表现都是比较差的，一直到2019年年底才一下子涨了一大波。那一年，真正愿意参与新能源车的基金经理也很少。

有时市场认为很新的东西并不是真的新东西。其实特斯拉我从2012年就开始关注，比较熟悉的几位基金经理甚至去海外现场调研过特斯拉，看到整个生产装配环节，和生产手机非常类似。研究了那么久，所以我看好新能源车这个方向其实很自然，我当时好不容易找到了一个重仓新能源车的基金经理，9月份调研时，他业绩表现并不太好，回答业绩问题时带有明显的沮丧。我就问他，你现在准备怎么办？他说，我真的很看好新能源车，愿意扛下去。

我觉得基金经理有这样坚定的觉悟，足以引起我的高度重视。当时那个基金规模还很小，我是顶着上限买进去的，买完之后就没有再卖出过，一直到2021年才卖掉，获得的持有收益接近4倍。

很多我一开始调研的基金经理，在那个时候都是没人看的（许多人之后成为了明星基金经理，在当年的规模都很小），发现并预见他的成长性正是我的主要任务之一。

FOF基金经理的专业优势

朱昂：最后，落实到基金组合的构建上，你是怎么做的？

 江虹  组合上，我们一直沿用核心+卫星的方式。组合的核心仓位，是我比较有信心的基金经理，拿的时间也会相对更长一些。我对这些基金经理的要求是，具有一定的适应性，伴随着市场变化而去做适当调整，能长期跑在市场前1/2的位置。

组合的卫星仓位，通常都是一些行业基金，当看到某个行业有机会，或者某个贝塔能起来时，我们就会在组合增配。最开始在2016年做组合的时候，行业基金是比较少的，大家也不愿意在一个行业上暴露太多。这两年行业基金的数量变得越来越多，更多基金经理愿意在一个行业或风格做较大的暴露。

所以这几年我们组合的卫星层在膨胀，核心层在减少。

最后，我们管理基金组合时，也会去观察一个基金经理的状态，一定不能躺着做投资。

我前几天还和一个医药基金经理聊，他就是在国庆前对组合做了调整，在负贝塔的情况下很艰难的把阿尔法做了出来。包括这一波医疗器械的反弹中，他也还在做调整。

朱昂：除了管理FOF产品，你还管理投顾组合，能否谈谈投顾组合和FOF产品管理上的差异吗？

 江虹  投顾组合有一些天然的限制，在操作性上没有FOF基金那么强。

FOF产品是可以买场内基金的，也能买ETF，甚至可以适当买一些股票做增强。投顾组合不能做场内交易，随着ETF链接基金的出现，对投顾组合带来一定的便利性。

在调仓的时候，由于不鼓励投顾组合的频繁调仓，要把调仓的方向一步做到位。这也和基金产品持有期过短，会有比较高的赎回费有关。所以每一次对投顾组合的调整幅度，会比FOF产品要大一些。公募FOF的限制是有一个最低仓位限制，所以我更多时候是小步慢调，会更灵活一些。

朱昂：过去大部分投顾组合都是来自一些KOL，能否谈谈基金公司投顾产品相比KOL有什么优势吗？

 江虹  我也看过一些KOL的投顾组合，相比而言，我们的优势体现在两个方面：

1）我们对基金的选择，会带入自己的市场配置想法。我们并不是选对了一个赛道，或者根据一些历史数据做一个组合。我们做组合的时候，会把我们自己对市场的判断和对基金经理的了解结合在一起。这样大体能判断基金经理未来的表现。我们对行业的理解，未必那么全面，但大致能体现在组合里面。基金经理更像是我们策略的执行力。

2）我们在跟踪基金经理层面，会更有优势。我们不仅去听基金经理的路演，更要有面对面交流，跟踪才会更加细致。

朱昂：你觉得自己这套框架和市场上其他的FOF相比，有什么不同的地方吗？

 江虹  比较大的不同点是，我们比较重视中观层面，在构建组合的时候，希望能把持仓穿透到组合的行业配置。我们通常会有一个行业中观的看法，然后再去寻找相对应的基金经理。

我们在组合管理的时候，也会对基金经理的行业配置做穿透，穿透完之后再对整体的行业配置进行修正。假设市场上医药的基准是3%，我们已经超配到了6%的仓位，这时候就要思考是不是继续增加医药的贝塔。

前面也提到，我们对产业链调研非常重视。比如在十月看的储能，这个产业方向增速很高，预计未来五年可能拿到每年50%以上的增速。虽然没有大的竞争壁垒，但储能就是一个增量博弈的蛋糕，在高增长的时候，太在意壁垒和护城河可能会错失一些机会。

人生原则：契约精神

朱昂：基金经理的塑造和他的成长经历有关，能否也谈谈你的成长经历，那些事情塑造了今天的你？

 江虹  我是从保险精算转到券商销售再转行做FOF投资的，一直很幸运，也算是在我们行业挺励志的故事。

小的时候对物理比较感兴趣，那时候老师和我说女生到了高中，理科就比不过男生，当时我就很不服气，觉得这个判断有点过于武断且无扎实的数据基础。在高中的时候，我也是班级物理最好的，现在想来当时老师那么表达应该是老师对我因材施教的某种手段。物理可能是我科学思维的启蒙，训练和增强了我推理性、模块化的思维方式。

我的性格比较理性，情绪也比较稳定，大学毕业后去了保险公司做精算，也算比较符合我的性格。从精算跳到二级市场，是因为我内心深处更想了解和认识更广阔的世界。当时面试证券公司的时候，公司的副总裁是反对我去做销售交易的，觉得应该直接入职做保险研究员。甚至我后来做销售的时候，也有幸遇到几位投资总监觉得我应该入职做买方大金融研究员，因为十多年前二级市场没有很多精算背景的人在负责保险研究，属于供不应求状态。

但我在那个时候很沉迷做研究销售，正好我们研究所也在学习海外和中金那套模式，期望通过销售和买方客户的接触，反过来驱动研究所研究。做了一段时间研究销售后，我发现确实对我理解二级市场进步蛮大。但没几年后，研究销售渐渐变成了服务性质更强的工作，和我的性格、经历、理想都发生了偏离。就和买到不符合预期的标的之后我们应该如何抉择是一样的，该止损就止损，该调仓就调仓，所以我决意离开券商研究所。我希望把时间这个有限的资源投入到研究世界中。

这就带来了一个新的抉择，去哪里做研究员？我当时先排除了卖方研究的工作。我觉得只看保险这个行业，太窄了。于是我就转去做了买方。很幸运遇到几位我人生中的伯乐，获得了保险资管投资经理的机会，这是我做FOF投资的开始。

我很感恩自己的职业生涯还算顺畅，市场并没有呈现出因为我是女性，就设置了很多的障碍。芒格说过，当你想得到一样东西，最好让自己配得上。我觉得自己的背景、对基金的理解，在这个层面上是适配的。在我转型的时候，FOF研究是一个相对新的品类，我觉得也很契合自己的能力。以前服务基金经理的时候，我都会针对性根据每一个人的特点做股票推荐和会议邀请，也总能提前找到未来能被提拔成基金经理的研究员，对他们长期且持续跟踪和深入理解，让我对不同类型基金经理的思维模式和关注重点都有较深的理解。在对人的观察和判断上，积累了一定的经验和方法，在朋友的眼中他们认为这是我的一个优势。

所以最后的转型，相当于我延伸到了产业链的上游，从服务基金经理的角色变成了投资基金经理。我很快适应了角色，也得到了领导和市场的认可。我记得在我做基金研究的第一年，大概写了100多篇研究报告，从那时开始直到现在，我每天都会花一定的时间在琢磨如何更好地了解、挖掘、跟踪基金经理。

很快，公司就把一个很大的FOF账户交给我管理。在资产管理行业尚未享受2019-2021的大类资产转移的2017年，这种规模接近百亿的权益账户是很少见的。记得当时很多我跟踪的成长风格基金经理经常私下表示对我的羡慕，因为他们不知道什么时候能管百亿权益资产（几年后他们很多人都管百亿以上了）。这个账户在我手里一直管的还不错，公司和客户都满意。

管账户5年后，我又想迎接新的挑战了，想接触更广阔的市场，更深入理解行业，资管行业的上游下游我都体会了，承上启下的中游环节对我吸引力就变得很大，于是我面试到了景顺长城，做基金公司的FOF经理。一路走来，宛如登山，目标大体在远方，阶梯在脚下，除了登高望远的收获，沿途也欣赏了不少风景，这一切都是我很珍惜的经验和体验。

朱昂：有什么你认为重要的人生原则？

 江虹  我的人生原则就是契约精神吧，受人之托，忠人之事，这也恰恰是基金经理的职责所在。可能客观上因为自己的能力有限，结果未必达到我的预期，但主观上绝不允许自我懈怠，或者说没有全力去做这件事情。

借用曾子的话说，“吾日三省吾身：为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？时常都会提醒自己，对工作，对客户，对自己的提高有没有尽力而为。回到我们今天的主题，这是我对自己的要求，也是我选择基金经理很重要的标准之一。

基金投资有风险，请谨慎选择。

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