董明珠说“绝对放心”高瓴，投资者却乐观不起来 || 深度

董明珠是妥妥的热搜体质。

6月7日下午，在格力2021年年度股东大会上，董明珠豪言频出，“格力手机不比苹果差”，“今年还会再招3000-5000名大学毕业生”，吸睛意味十足，不上热搜都说不过去。

但这些都掩盖不了投资者对第一大股东高瓴资本的担忧，对此，董明珠说，“关于高瓴，是绝对可以放心的，投资者不需要有什么疑虑。”

然而，从股价的表现来看，投资者或许并不相信。在连续两天上涨后，6月8日，格力电器（000651.SZ）的股价再次走低。

在股价持续下跌、资金大幅度外流等现实问题面前，董明珠的口头承诺显得有些无力。

高瓴压力有点大

董明珠表示不需要担心高瓴，但作为格力大股东，高瓴的成绩确实让人乐观不起来。

仅格力这一只股票，就让高瓴浮亏上百亿了。

2019年12月，高瓴旗下的珠海明骏以46.17元/股的成本价，买入了9.02亿股格力电器，位列第一大股东。

2021年上半年，高瓴旗下的另一支HHLR中国基金又买入了4339.64万股格力电器，成本价跟之前的相近。

截至6月8日收盘，格力电器股价为31.8元/股，在不考虑分红的情况下，珠海明骏的持仓市值浮亏130.52亿元，如果算上HHLR的持仓，整体浮亏约在135亿元左右。

2020年初至今，格力电器分红4次，高瓴拿到的钱在64亿左右。但要注意的是，高瓴当年购买格力股份的416.62亿元中，有208.31亿元是高瓴向7家银行贷款所得，是需要支付利息的。

事实上，高瓴的压力不仅仅来自格力。一季度，高瓴在A股市场的多只重仓股都出现严重的浮亏。

▲高瓴资本部分重仓股出现亏损。

其中，一季度让高瓴浮亏最大的是隆基绿能（601012.SH）。截至3月31日，高瓴持有3.17亿股隆基绿能，一季度该公司的股价下跌16.25%，高瓴的浮亏已经超过40亿元。

此外，一季度高瓴在（002410.SZ）、公牛集团（603195.SH）、广电计量（002967.SZ）、海螺水泥（600585.SH）、上海机电（600835.SH）等股票上的浮亏总额为7.35亿元。

高瓴在美股市场的投资也大面积浮亏。

据华夏时报统计，截至5月底，美股前十大重仓中仅一只收益为正，除了唯品会年内涨近2%，其他重仓股今年收益均告负，其中天境生物跌77%、爱奇艺跌74%、SEA跌64%、DoorDash跌56%、百济神州跌48%。

不过，对于高瓴来说，最大的压力或许还是来自格力电器。

根据公告披露，2021年4月28日，珠海明骏与农行、交行、平安银行签订新的贷款协议，借款208亿用于借新还旧，归还之前为购买股份向7家银行借的208.3亿贷款。

与此同时，高瓴手中持有的股权也从招商银行手中解除质押，随后又再质押了80%共计7.22亿股权给农业银行。

新的贷款协议规定，若因为上市公司股价发生重大变化导致质押物贬值，质押率超过60%且无法提供补充担保，则高瓴必须提前偿还新贷款的全部本金及利息。

随着格力电器股价一跌再跌，珠海明骏后来又两次被迫补充质押。

2021年9月22日，珠海明骏被迫追加所持15%股份中的10%即90235963股补充质押给农行；到了2021年11月19日，珠海明骏又将15%股份里面最后剩余的10%股份，即90235964股补充质押给农行。

两次补充质押后，高瓴质押股份比例已达到其所持格力电器股权的97.11%，也就是说，高瓴手中几乎已经没有股份可以继续质押了。

东方财富Choice数据显示，珠海明骏2021年质押的7.22亿股权已达到37.74的平仓线，此后两次补充质押的9024万股权的平仓线价格分别为26.45元、25.14元。

如果格力电器股价继续下跌至后两次质押的平仓线，高瓴可能会面临更大的资金压力。

机构出走，资金外流

相比于高瓴，其他的机构对格力则没有那么“有耐心”。

同花顺数据显示，随着一季度格力股价下跌12.78%，116只重仓了格力的基金浮亏近4亿元。持有格力电器股票的机构数量，从去年年底的565家，减少至129家。

据Wind数据显示，格力电器的机构合计持股比例，已降至十余年来新低。

机构数量大幅减少的同时，格力电器的主力资金外流也越来越严重。今年以来，主力资金在持续净流出。

据无冕财经研究员统计，1月份格力电器主力资金净流入10.44亿元，从2月至5月都是净流出状态，净流出金额分别为26.54亿元、27.87亿元、8.49亿元、8.45亿元。

▲格力电器历史资金流向，图片来自东方财富。

6月份主力资金仍在外流。过去4个交易日里，主力资金已经净流出5.53亿元。

资金外流最严重的时间段是在2月下旬至3月中旬这段时间。据东方财富数据显示，在2月21日至3月15日，格力电器的主力资金连续17个交易日呈现净流出状态，流出总金额高达45.4亿元。

主力资金外流的压力也反映在格力电器的股价上，在这段时间里，格力电器的股价累计下跌了21.8%。

另外，沪股通和深股通也在减持，从5月至今，沪深港通持股数量减少了4660万股，持股市值减少了近30亿。

▲格力电器深沪港通持仓，图片来自东方财富。

从资金流向来看，今年的大部分时间里，机构都不看好格力电器。

值得注意的是，2月份以来，主力资金在疯狂流出的同时，代表散户的小单资金则在大笔买入。在2月21日至3月15日期间，小单净流入金额超40亿元。

3月8日收盘，当天主力资金、超大单和大单又净流出近1.5亿元，买入的依然是散户，小单净流入了1.29亿。

买入格力的散户，看中的或许也只是格力的分红。但对于新股东来说，分红收益是否能抵消股价下跌的亏损，还得打个问号。

忧虑从何而来？

格力电器的这轮股价下跌，起始于2020年12月，已经持续了一年多时间。股价腰斩，总市值也降到约1881亿，仅有美的市值的一半左右。

回顾格力过去三年的业绩表现，或许能够找到其股价疲软的症结所在。

从其近三年的财务数据可以发现，格力的营收不升反降，从2019年的2005亿元，直接降至2021年的1897亿元。

同期的净利润增速分别为-5.88%、-10.26%、2.48%，去年虽然恢复了正增长，但仍未回到2018年以前的水平。

格力过于依赖空调这一单一业务，也是投资者们一直担心的一个问题。要知道，格力至少70%的收入都来自空调业务。

过去格力稳坐空调市场霸主地位时，人们还不担心这个问题。但过去两年，格力坐了十年的空调市场霸主宝座也没能保住。

2020年美的空调业务收入首次超过格力，次年，美的空调收入继续超过格力。

2021年的财报显示，格力的空调产品收入为1317.13亿元，而美的集团暖通空调营业收入是1418.79亿元。

除了空调业务被美的反超外，在多元化这条路上，格力也落于下风。

手机领域没有实质性进展，虽然在6月7日的股东大会上，董明珠自信地表示，“格力手机不比苹果差”，但在外人眼中，只不过是一句空话，至今都没有能拿得出手的数据。

格力的新能源布局也没有什么令人振奋的新消息，去年格力收购的银隆新能源，目前为止只是改名为格力钛新能源。

银隆的往事已经成为股东和董明珠之间一道难以消除的隔阂，格力的股东们对于格力钛新能源的核心技术和产品前景并没有太大的信心。

格力电器的员工，对公司同样悲观。

去年6月，格力电器推出了第一期员工持股计划，认购价格是27.68元/股，当时格力电器的股价为50元/股。

对格力员工来说，这无疑是一笔很划算的投资。结果，原本预计30亿资金规模的员工持股计划，实际购买金额仅为11.44亿元。

从目前正徘徊在31元附近的股价来看，格力员工们当时的谨慎似乎是明智的。

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