易方达陈皓今天交流：A股在3200~3300这个位置，可能需要停一停，后市走向重点观察2个数据
点击上方音频，立即收听本文↑↑↑
易方达基金副总裁、明星基金经理陈皓，今天（6月16日）晚上在线和投资者进行了一场交流，
陈皓也是投资报TOP30基金经理，他毕业后就加入了易方达基金，工作了15年，2012年开始管理基金，目前管理7只基金，管理规模超300亿，
长期业绩优秀，代表基金易方达科翔，管理至今8年时间，任职回报475.68%，年化收益超24%，
数据来源：choice
在和主持人的对话中，陈皓详细介绍了他的投资风格，投资框架和方法，
特别是他站在当前的时点上，对于A股市场走向的分析判断，对于他未来会特别关注布局的方向，都进行了详细的交流。
陈皓认为，判断后市，重点要观察2个数据；他倾向于认为，市场在经历了年初的下跌，和这一个半月左右的反弹，可能在比如3200~3300这个位置需要停一停。
可能需要来观察一下，整个经济的运行的情况，包括经济数据，包括后续政策的落地情况，决定整个市场大的一个走向。
来看投资报提炼的交流要点和精华内容：
1、对后市的看法，我个人觉得，主要需要观察两个数据，
第一个数据，就是现有的这种防疫政策下面，整个中国经济包括生产、生活，它是不是能够正常的运行跟开展，
特别像最近这段时间，北京上海可能又有一些零星的疫情的出现，经济它是不是能够完全恢复正常的运行，这个是我们需要观察的。
第二点，我觉得整个疫情稳定之后，我们可能要去观察一下，整个经济的真实需求到底怎么样，
包括居民的消费，企业的投资，在各种刺激政策落地以后，它的效果到底怎么样？
2、中期需要观察的点，可能下一轮牛市的一个核心点，
我觉得，是中国经济的这种转型是不是能够顺利的完成？尤其是像中国的高端制造业，它是不是能完成一个跃迁？……
现在又出现两个新的变量，
第一，就是整个中美或者说中国跟西方的关系，可能又会有一定的摩擦跟升级的可能性。
第二，整个疫情可能会导致我们产业链向东南亚等其他的新兴市场转移。
3、所以，可能市场经历了年初的下跌，和这一个半月左右的反弹，可能在比如3200~3300这个位置需要停一停。
投资者可能需要来观察一下，整个经济的运行的情况，包括经济数据，包括后续政策的落地情况，决定整个市场大的一个走向。
4、宏观策略大概花的精力可能占我的10~15%左右，然后，中观的赛道分析可能大概占我20~30%的水平，
然后剩下可能百分之六七十的精力，是放在精选个股上面，对个股的深度研究。
所谓的宏观策略，一般我是会大概看一下，未来比如说一年左右的市场，它是处于一个什么样的阶段，
我们常说的是，大年还是小年，只有你的方向确定了，你才能决定你的组合到底是一个偏进攻还是偏防御。
因为你管理大资金的话，你一定是要有一个大概的预判。
5、一类，就是我作为底仓品种，
就是可能获得一些稳定收益的品种和行业，包括像高端制造业、消费、医药这些，可以获得一个稳定的增长，
我们在估值比较合理甚至偏低的时候去买，是可能获得一个稳定的收益。
第二类，就是我们说的这种周期成长类，
比如像新能源、半导体、光伏、电子等等这一类，我通常是把它归为周期成长类的，
就是这一类公司，相对来讲它的股价弹性和空间，是跟着它的景气度相变化的，阶段性可能涨很多，估值弹性会非常的大……
我的组合就这2类资产
6、我还是希望，能找一些可能会更有超额收益的地方，
而不是简简简单的去跟踪信息，排产、批价等等，其实这个都已经是很透明的东西，
所以，我后续可能会更多的往一些这种偏周期的行业去看一看，
因为现在的这种世界变化，摩擦也好，逆全球化也好……
它可能会确实产生各种各样的阶段性的需求下滑，或者阶段性供给的下滑，成本的提升等等，
所以他可能会给这种周期性行业，阶段性会产生比较大的量价提升的可能性……
我希望能够花个比如说1~2年的时间，在这方面能够有一些投资研究上的提升，同时在我们的组合里面能够所有所映射。
站在当前时点看后市
重点观察2个数据
问：先请皓总来聊一下对今年市场的回顾，站在当前的一个时点，对后市的看法。
陈皓：今年的市场，可以比较典型的划分为两个阶段，1~4月份，整个市场应该是一个单边下跌。
主要原因就是两个黑天鹅，俄乌地缘局势和疫情，
上海的疫情，持续的时间应该是比绝大多数人想的时间要长，从而在一度可能对整个物流，产业的供应链都产生了很大的一个影响，
导致大家对经济何时恢复正常，可能产生了一个怀疑，也没有一个明确的时间的预期。
第二个阶段，5月份以后到现在，市场反弹，应该有一个半月左右的时间，
对后市的看法，我个人觉得，主要需要观察两个数据，
第一个数据，就是现有的这种防疫政策下面，整个中国经济包括生产、生活，它是不是能够正常的运行跟开展，
特别像最近这段时间，北京上海可能又有一些零星的疫情的出现，经济它是不是能够完全恢复正常的运行，这个是我们需要观察的。
第二点，我觉得整个疫情稳定之后，我们可能要去观察一下，整个经济的真实需求到底怎么样，
包括居民的消费，企业的投资，在各种刺激政策落地以后，它的效果到底怎么样？
因为5月份陆续解封以后，经济它是从一个比较冰点的状态、进入到了一个快速恢复拉升的过程。
是不是能恢复到之前正常的状态，我觉得需要一个观察的时间，
因为，随着中国经济整个潜在生产率的下降，包括像疫情的这种反复，
投资者、企业家他这种投资的心态，可能由过去相对比较扩张的一个心态，转为一个逐渐偏保守的一个心态。
我觉得重新的激发，可能会有一个过程，这个是在短期我们需要观察的一些数据，
下一轮牛市的一个核心点
然后，中期需要观察的点，可能下一轮牛市的一个核心点，
我觉得，是中国经济的这种转型是不是能够顺利的完成？尤其是像中国的高端制造业，它是不是能完成一个跃迁？
今年这轮疫情，包括俄乌局局势，我们在追赶的过程中间，可能又出现两个新的变量，
第一，就是整个中美或者说中国跟西方的关系，可能又会有一定的摩擦跟升级的可能性。
第二，整个疫情可能会导致我们产业链向东南亚等其他的新兴市场转移。
东南亚对我们的威胁这块，大家可能会相对有一些担心，
但是，我个人的观点来看的话，我个人对中国整个产业链的信心还是非常强的，
因为我觉得，第一，中国企业家的精神，包括产业工人的素质，中国拥有的最为完备的这种工业体系。
我觉得短时间内，比如在3-5年内，它要有一个替代，我觉得是可能性是不大的。
所以整体来讲，虽然我们需要观察一些短期和中期的一些数据，
但是，我个人觉得这一次市场的下跌，可能是为下一轮市场的重新爆发、为下一轮牛市在积蓄力量。
所以，可能市场经历了年初的下跌，和这一个半月左右的反弹，可能在比如3200~3300这个位置需要停一停。
投资者可能需要来观察一下，整个经济的运行的情况，包括经济数据，包括后续政策的落地情况，决定整个市场大的一个走向。
风格偏左侧、
组合就2类资产
问：请皓总介绍一下您的投资理念跟投资方法，组合构建？
陈皓：我的风格，其实是自上而下和自下而上都会结合一下。
我自己评价，我对宏观策略大概花的精力可能占我的10~15%左右，然后，中观的赛道分析可能大概占我20~30%的水平，
然后剩下可能百分之六七十的精力，是放在精选个股上面，对个股的深度研究。
然后所谓的宏观策略，一般我是会大概看一下，未来比如说一年左右的市场，它是处于一个什么样的阶段，
我们常说的是，大年还是小年，只有你的方向确定了，你才能决定你的组合到底是一个偏进攻还是偏防御。
因为你管理大资金的话，你一定是要有一个大概的预判。
第二，个券方面的构建，我们一般是可能分为两类，
一类，就是我可能作为底仓品种，
就是可能获得一些稳定收益的品种和行业，包括像高端制造业、消费、医药这些，可以获得一个稳定的增长，
我们在估值比较合理甚至偏低的时候去买，是可能获得一个稳定的收益。
第二类，就是我们说的这种周期成长类，
比如像新能源、半导体、光伏、电子等等这一类，我通常是把它归为周期成长类的，
就是这一类公司，相对来讲它的股价弹性和空间，是跟着它的景气度相变化的，阶段性可能涨很多，估值弹性会非常的大。
这一类股票，我们根据整个行业中观的景气度、估值，行业比较等来做一些判断。
基本上，我的组合就这两类资产，
然后从风格上来讲的话，我觉得我是一个，相对来说是偏左侧一些风格的基金经理，
我天生可能对这种比较热的东西，会有怀疑，然后，对比较泡沫化的东西，相对是排斥的。
比如说我在去年的两次操作，
一次春节前后的时候，当时我们其实是卖掉了一些白马的蓝筹股，当时正是最热的时候，
然后在去年Q3的时候，把组合里面的新能源、就是电动车和光伏绝大部分都卖掉了，
后来看的话，其实都是对的，但是在当时市场比较狂热的时候，其实要做这个决定不是很容易，
但是，这个可能跟我的性格相关，可能做投资的时间长了，对这种泡沫化的东西会警惕一些。
要把回撤控制好，
你要放弃一些泡沫化的收益
问：怎么判断大年跟小年，像安全边际，您一般怎么样把握？同时您是怎么控制回撤的。
陈皓：刚才其实讲的是风险跟收益的问题，
可能低风险，高收益的资产是大家梦寐以求的，但其实是很难的，
我们怎么去拿到这样的资产？
我觉得最重要的，我一直强调的，是需要高质量的研究，
所谓高质量的研究，我觉得首先第一点，就是你要能够具备比较强的独立性和前瞻性，在市场还没有发现，或者说这类资产相对低估的时候，你要比较敏锐的能够能够去把握。
第二，你要能够比较清晰的辨别、哪一类资产是高估的，通过估值、拥挤度等等。
所以，我们可能会尽量更多的去关注一些相对市场上关注度比较低，然后偏左的时候买，买一些能有估值保护的资产，
这类资产，可能天然它就具备低风险的特征，
然后是不是能具备高收益？
可能就考验你对它未来的成长性，对它企业经营演化的判断把握。
然后安全边际或者回撤，它其实是同一个问题，
你寻找有安全边际的东西，其实也是为了跌的少，对吧？
本质上也是对回撤的一种控制，
我觉得每个人都会犯错，我们尽量不要把鸡蛋放在同一个篮子里，
即使在你觉得这个东西它有95%可能会发生，但它也有5%或者1%的可能性，它不发生，你看错了。
所以，我的行业没有那么集中，你不能一下子把它买到顶配，你可能需要时间去判断、去验证，去把握。
第二，我刚才讲过的，你要放弃一些泡沫化的收益。
我觉得你要把回撤能控制的好一点的话，就是你要放弃一些泡沫化的收益，
就是当这些股票的价值跟它的价格差的太远的时候，你是需要冷静的抽离出来。
后续更多研究布局偏周期的行业
问：能力圈是怎么拓展的，未来会在哪些行业拓展？
陈皓：你做成长性的投资，不管你是景气度投资，还是说稳定成长的投资，
其实很多时候，你是要随着整个产业做一个与时俱进的研究，能力圈的拓展，我觉得每个基金经理都是会做的，只不过可能它呈现的效果不太一样，
我觉得每一个基金经理他肯定都是很勤奋的去做这些做这些工作的。
从我的角度上来讲，第一个，我这种会涉及到对各类资产性价比的比较，这种这种投资方法，客观上来讲，它就是需要你对很多行业有一个大概的了解。
第二，我们做投资总会碰到各种投资方法，你需要积极的去吸收对吧。
从行业上来讲，往未来看的话，其实像消费、医药，还有制造业，还有一些高光的赛道，市场研究的人很多了，
其实我自己是不太喜欢在这种特别卷的行业里面，跟大家去比赛选的，
我还是希望，能找一些可能会更有超额收益的地方，
而不是简简简单的去跟踪信息，排产、批价等等，其实这个都已经是很透明的东西，
所以，我后续可能会更多的往一些这种偏周期的行业去看一看，
因为可能现在的这种世界变化，摩擦也好，逆全球化也好，可能会跟过去二三十年，我们见证的整个过程完全不一样，
它可能会确实产生各种各样的阶段性的需求下滑，或者阶段性供给的下滑，
或者因为这种地域之间的摩擦，导致它成本的提升等等，
所以他可能会给这种周期性行业，阶段性会产生比较大的量价提升的可能性，
当然，这块其实但是很难研究的，因为这种周期你要把它研究清楚是很难的，
它涉及的东西太多了，但是我们还是想去尝试，
我希望能够花个比如说1~2年的时间，在这方面能够有一些投资研究上的提升，同时在我们的组合里面能够所有所映射。
我现在投成长股，
看公司的久期会长很多
问：皓总选股有没有一些比较硬性和刚性的标准，哪些东西你是不会买的。
陈皓：在我的投资世界中，其实是不太会有什么特别的一票否决制，
除了有些特别恶劣的行径，违法违规的这种。
选股这块，我觉得做成长股的，可能每个基金经理都会希望找到一个，就是这种从中小市值变成一个大市值的公司，对吧？
比如像在2008年就买入比亚迪，持有到现在，这是成长型的基金经理梦寐以求的一个案例，对吧？
尽管我现在可能管的规模还比较大，我还是会把一部分时间去花在长期跟踪研究、重仓持有一些，我认为可能未来能长大的公司上面。
这一批，比如说有可能能长大的公司，是我播下的种子，
未来可能阶段性占我组合的比例不高，但是我希望他们未来能长大，能够获取超额收益。
现在我投这些成长股，特别是中小市值的股票，我看这些公司的久期，会比之前长很多，
我可能会以一个3~5年的角度去看，这个公司它的空间、它的路径，3~5年后大概在行业里是什么地位？
然后，还有一类公司，可能就像是这种蓝筹白马股，核心资产或者说行业龙头，
这些东西的话，我觉得可能更多的是考验你行业比较，或者中观选择的能力，
因为不同的资产在不同的经济周期阶段，还有不同的市场风格里，它的表现会有所优劣，
这个需要有一些宏观跟中观的判断加以把握。
因为这类资产，绝大部分时候它关注度比较高，所以，它的定价特别是中短期的定价它是比较合理的，
所以，我们更多的通过行业比较，行业的跟踪来进行调仓，增减。
现在A股在3300点左右的位置，
茅指数也好，赛道股都有不小调整
问：为什么在这样的一个时间点去发一个三年期的产品？它与你管理的其他产品有什么差别？
陈皓：这个时候发这个产品，其实就是因为，我们觉得市场它是一个相对比较低估的状态。
或者说，至少是一个价格和价值比较舒服的一个状态。
从投资的角度上来讲，三年期的产品它比较好的一个特点就是在于，它的久期比较长。
所以，你可以站在三年的角度去考虑一些问题。
比如，在市场很热的时候，有一些泡沫的时候，你就不用去看这些资产。
三年期产品可以完全把你的精力聚焦到一些，2-3年投资预期收益率很高的资产上。
你不知道它具体在哪个时间上会涨，但它一定会发生。你可以有比较长的久期去找这一类资产。
这个是从投资上来讲，我觉得比较好的。
还有就是A股在3300点左右这个位置，从整个市场的估值水平看，跟过去几年比起来的话，都处在一个比较低的位置。
茅指数也好，赛道股也好，从高点下来都得有一半了，少的也有20%、30%了。
整个市场的风险得到了一个比较大的释放。
在一个市场高估的时候，你要挣钱就是很难，或者你要保住收益本身就是很难。
但是如果你在一个相对市场比较平稳或者比较低水平的时候，你去做投资的话，第一心态会很好，第二你不知道在未来什么时候会获得一个牛市的贝塔。
但是，我们要承认，现在这个阶段，其实对很多东西也是看不清楚的，是比较混沌的。
包括对经济，对政策，对外围的东西，包括对疫情等等，都是不清晰的。
这些东西未来半年、未来一年会怎么样？我也不知道。
但是我觉得，如果你用三年的维度去看的话，你可以留有半年到一年的时间去做观察做判断，你是会以比较从容的角度去做投资。
对我来讲，这个产品在一个三年的周期内，提供一个比较好的绝对回报，它的难度是会低一些的。
延伸阅读：
1、刘煜辉今天发声：熊市反弹的窗口期就在这几个月，接下来会看到政策的反击，未来中国恐将承受美国更多打压
2、董承非把自己框架讲得最清楚的一次：我也会择时，半导体是周期+成长，选择100-1000亿市值的公司重点关注
3、中庚丘栋荣最新发声：现在投中国互联网就像2003年去买亚马逊，不排除诞生比美国互联网巨头更大公司的可能
4、投资报精译+点评|中国女生提问巴菲特芒格，关于石油，我们有不同于主流的看法，在中国投资的原因，是能以更低的价格买到更好的公司
5、投资报精译|霍华德·马克思最新备忘录：钟摆或将摆向逆全球化的一端，美国供应链的弱点已经暴露无遗
6、投资报回访|7年+4倍的张慧：2022年是一个减量博弈的阶段，胜负手或在于这一点
7、投资报回访|8年6倍多的张骏：2022年赛道股要分化，把眼光更多放到制造业上
- 结语 -
投资报原创的稿件，有转载需要的，请留言。
投资报发布的、未标原创的，可直接转载，但需注明来源和作者。