只挣一种钱的万家基金高源：买得就是变化，周期是怎么起来的，就买对应逻辑最顺的公司
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著名的寓言故事《谁动了我的奶酪》中有一句经典名言，
“世界上唯一不变的就是变化本身。”
投资报近日采访的基金经理高源，就在不断地寻找变化，拥抱变化，享受变化。
不同于有的基金经理更追求抓住个股alpha躺平周期，高源会更善于利用周期的变化，抓住每个行业、产业链各个环节变革中带来的机会。
这样从中观行业入手抓取变化的操作，需要基金经理对行业有绝佳的认知敏锐度，更需要建立在对行业持续的跟踪上。
事实上，这种跟踪是需要以5年、10年的时间来打底，才能形成独到深刻的认知高度。
就像高源自己所说，她只挣一种钱，挣基本面向上、周期起来的钱，每个买入的动作都是出于对行业变化的认知。
高源2005年入行，研究员时期覆盖过从周期到消费等多个行业。
2015年，高源在申万菱信开始管钱，2017年加入万家基金；至今17年从业经验，7年的基金管理经验。
管理时间较长的万家新机遇基金，在4年时间中取得了125.37%的总回报，年化收益达22.29%；
她管理时间在4年以上的基金，年化回报均超过15%。
由于高源相对低调，外界对她认知不足，虽然长期业绩优异，但其基金规模距离她的管理半径，还有着极大的空间。
这对于那些担忧明星基金规模过大的基民来说，高源是一个很好的选择。
初秋的一个下午，投资报主编六里老师和高源进行了一场深度交流，我们在此基础上，提炼了她投资上的特点：
一、捕捉行业周期+竞争格局的变化，
寻找其中的主要矛盾
高源的投资框架是着眼于行业周期、竞争格局的变化，寻找其中的主要矛盾；
高源认为，所有行业都有周期，只不过，有的体现为新产品周期，有的是渠道周期，有的是产能周期等等，
而在她深耕的一些行业中，高源会持续观察行业局势，当有将发生革命性变化迹象的时候，高源能够比较敏锐地去捕捉住它。
比如高源从研究员时期持续跟踪的啤酒行业。
早些年，虽然CR5（前5名市场份额集中度指标）份额不断提升，但龙头企业的利润率却看不见增长。
到2017年，高源发现，啤酒的行业增量虽然已经几乎消失，但龙头企业之间的价格战也渐渐偃旗息鼓。
伴随着轻装化和运输半径提升带来的无效产能关闭，龙头企业的利润率反而从个位数持续提升，最高到了近20%；
于是，在2018年，青岛啤酒开始出现在高源的持仓中，当时占比超过2个点；
一直到2020年底，仍能看到青啤位列第十大重仓股，如果以此计算，2年持有期收益率高达190.5%。
消费上，高源看得是产品和渠道的周期。
新能源上，高源则更为关注产业链上各个环节话语权的变化。
而决定话语权的，就是技术进步。
在抓到行业变化的主要矛盾后，买什么公司的问题自然也就迎刃而解。
高源认为，要买就买对应逻辑最顺的股票。
“这轮周期是怎么起来的，你就去拿什么东西，顺应周期的趋势”。
二、低换手，高胜率，不偏科
虽然高源的投资落点在行业的变化上，但投资动作却并非快进快出、短期追风。
相反，高源的持股动作十分坚定；
往往是从行业的底部见到变化时开始介入，等到行业变化逻辑兑现，或者涨到市值远超出高源的预期范围后退出。
我们统计了高源过往的前十重仓股持仓频次，东方财富、三一重工都是拿了10个季度以上的个股。组合牛股倍出，投资胜率高。
数据来源：基金季报，制图：投资报。
以持有时间最长的个股之一东方财富为例，高源拿了11个季度，持有期间涨幅达到了472.60%。
另一只拿了10个季度的个股三一重工，持有期间的涨幅也达到了325.38%。
从2021下半年开始布局的中国电建，最新一期季报仍在前十大重仓中，持有期涨幅高达117.2%。
另一方面，从高源所有管理的产品持仓中也可以看出，她覆盖的行业是比较广泛的。
从曾经重仓过的隆基、恩捷、捷佳等新能源行业，到中国电建这类绿电转型企业；
到三一重工、华鲁恒升这样的周期股，到大金融板块的券商与银行，再到消费领域的茅台、美的、青岛燕京，高源均有涉及。
能力圈的宽阔，行业分散并长周期持股的背后，高源的换手率也相对较低。
来源：基金定期报告，制图：投资报
三、“风险规避型”风格
估值不能被牺牲，PB和PEG是重要指标
虽然高源的组合中不乏大牛股，但如果看她的整体估值水平，其实并不高。
因为，高源有一个投资特点，用她自己的话来说，叫“风险规避”型风格。
对投资PB10倍以上的公司一贯非常谨慎。
在高源的投资框架中，她还是比较看重估值，虽然好行业，好公司，好价格，这些维度很难被同时满足。
但是估值对于她来说，是不能被牺牲的因素。
静态估值高倒不要紧，可以结合增速来看PEG，当然，增速的持续性也是一个重要因子。
先来看投资报提炼的交流要点与金句：
1.做研究的时间比较长，好处就是你知道它（行业）过去是怎么变化的，再去预判它未来怎么变化，可能相对来说会容易一点。
所以，我们长期跟踪的行业，当它发生革命性的变化时，我们能够比较敏锐地去捉住它。
我们比较擅长跟踪一个可能别人认为没有什么希望的行业，然后在这个行业发生变化的时候，我们去抓住里面的机会。
2. 任何行业本质上都有周期，只是周期的位置不一样。
工业品的这些公司，它的周期可能更多是由产品去推动。
消费品的公司，产品、渠道两个维度去推动。以家电为例，涡轮洗衣机换滚筒洗衣机，就是典型的产品周期的创新。也有渠道的创新，比如当初家电商场兴起，就是渠道的创新。
3.等到制造业成熟到一定的阶段，在行业技术进步放缓的阶段，制造业的整体利润空间会被压缩，这会持续到下一轮技术革新之前。
制造业只有在技术进步的时候有话语权。就像电池厂现在超强势，因为它有最好的技术。
那为什么传统的汽车行业没有一个零部件企业敢这么强势？是因为他们的技术进步放缓了。
如果有一天电池厂也没有技术进步了，那它就不会有这么高的话语权。后面的企业追赶上它，行业就进入了价格下降的环节。
所以，产业链里面，利润怎么调配？就是技术进步的那个环节，短期内是非常强势的。
4.（卖出时）我们大概去判断变化能持续的时间。
啤酒为例，我们觉得变化可能持续到大概2025年前后，因为所有东西平衡到最后，就是打破原来的平衡状态。
能力圈覆盖金融、消费、新能源成长股
投资上有比较深的研究烙印
六里：你在做研究员时期是看过很多行业的，这对后来做投资，有没有什么影响？
高源：我在做投资之前，做研究的时间比较长。
除了偏中上游的周期和制造业没有覆盖过以外，其他行业基本都覆盖过。
所以这决定了，我的投资风格比较偏向于基本面研究，对市场的短期波动不是特别敏感。
每个基金经理都有自己的风格，我的风格就是有比较深的研究烙印。
整体来讲，我基本不会去投自己没有深度研究过的行业，比如说像军工。
擅长跟踪一个看上去没什么希望的行业，
能敏锐地抓住发生变化的机会
六里：能不能具体举一个跟踪很久的行业例子？
高源：比如我们投资啤酒行业，这个行业我看了很多年。
我一直在思考，这个行业只有四五家在参与，看起来不错，但是为什么利润率始终就提不上去？
而海外的啤酒行业盈利都非常好，这是为什么？
后来才想明白，因为这行业每年还有增长。
这导致，所有人都想去抢每年增长出来的那个10%-15%的蛋糕。
其实就是，他们一直在打价格战，行业没有到终局。
所以， CR5的份额从60%多提升到了80%多。然而，他们的盈利水平没有上升。
这个情况在大概在2017年的时候发生了变化，
我们发现行业不增长了，这对于龙头来说反而是个好事。
因为行业不增长之后，龙头也不用去砸费用了，可以把钱用到提升产品上，去做一些高端的产品，或者干脆节省费用，就会变成利润。
另一方面，跟踪研究这个行业很多年，你会发现它的逻辑方向在发生变化。
比如说我刚刚做研究的时候，很多人跟我讲说，啤酒这个行业，它的运输半径就是200公里，所以每个省必须要有个啤酒厂。
后来，轻装化，有了高铁，公路运输改善之后，一个厂就可以覆盖两三个省。
那么，就可以把那些无用的产能关掉。
2017年的时候，我们就发现，这一点发生了变化。
所以，我们在之后买了一些龙头的啤酒公司，发现它的盈利确实在变化。
其实行业的收入没有怎么增长，甚至行业还是缩量的，
但是在这个过程中间，龙头的净利率可以从6个点提升到10、20个点。
大概在2020年、2021的时候，消费行业有泡沫，估值非常高。
虽然行业基本面是OK的，但是过高的估值让人心里很不踏实，所以后来就把它卖掉了。
卖掉之后，到今年又发现，这个行业排名第三第四的那家公司，在复制行业第一第二名公司的逻辑。
因为不是行业转向的节点，可能大家的动作稍微会有点慢。但是，它的逻辑是一样的。
它现在起来的逻辑和2017、2018年的时候龙头起来的盈利水平提升的逻辑其实是一模一样的。
那么在这个时候，行业老大的股价已经反映得比较充分了，我可以再去买一些老三老四。
我讲的这个例子，想说明：
第一，我们跟一个行业会跟很多年，可能跟很多年都没有买，因为可能没有机会。
第二，我们的研究是持续的，虽然体现在投资上，外界看到的结果有可能是不连续的。
作为一个研究时间比较长的人来讲，好处就是你知道它过去是怎么变化的，那么去预判它未来怎么变化可能相对来说会容易一点。
所以，我们长期跟踪的行业，当它发生革命性的变化的时候，我们能够比较敏锐地去捉住其中的机会。
这是我们比较擅长的。
我们不太擅长跟随热门的东西，或者说不在我们能力范围内的东西。
纯拔估值的游戏我们也很不擅长。
市场通常都是这样的，股价涨到最后一个阶段的时候，有可能是估值推动的泡沫。
这如何定价我始终很困惑，所以没有办法卖到最高点。
我们不是卖晚，而是会卖早，享受不到估值疯狂的最后一段。
但是，我们比较擅长跟踪一个大家看上去没有什么希望的行业，然后在这个行业发生变化的时候，我们去抓住它，去把握这种周期的变化，
以我这么多年的经验来看，这个方法最后是可以挣钱的，而且相对来说风险不大。
我觉得我的方法论里有一个东西一定要守住，我们不愿意放弃掉就是，必须是处在一个有变化的行业里边。
所有的行业本质上都有周期
消费周期的本质是产品和渠道的周期
六里：结合你自己的投资方法变化和迭代，你会将自己的职业经历分为哪几段？
高源：最早我在卖方看得都是周期行业，到买方后我就选择去看消费。
因为周期非常自上而下，我当时认为消费是一个比较自下而上的行业，所以我想补齐自己的能力圈。
头几年看消费的时候，我一直把它作为一个自下而上的行业来看。
恰好，2012年是一轮食品饮料新股上市的高峰，我把几乎所有的公司都看遍了。
我发现每个企业都是自下而上，每个企业都不一样，都有很大的差异性。
直到后来，我去看白酒这个行业，我突然发现消费也是一个周期行业。
到2014年左右，才想明白，发现所有的行业本质上都是周期。
六里：消费周期会体现在哪方面？
高源：白酒是消费里面比较典型的周期行业，它的量和价都遵循周期。
我之前看各个行业，每个行业的产品不一样，投资逻辑上好像也不一样。后来我想明白了，这些东西本质上都是一样的。
比如渠道也是有周期。像家电商场这样的地方，现阶段它的周期就结束了。
任何行业本质上都是周期，只是周期的位置不一样。
工业品的这些公司，它的周期可能更多是由产品去推动。
消费品的公司，无非就是产品、渠道两个东西去推动。
以家电为例，涡轮洗衣机换滚筒洗衣机，就是典型的产品周期的创新。
也有渠道的创新，比如当初家电商场起来的时候，那就是渠道的创新，这都是比较典型的。
食品饮料也是一样的。
往前追溯，上上一轮白酒的周期，当时的龙头起来和超市的普及有很大的关系。
超市普及，叠加这家公司的营销手段比较符合超市的趋势，
突然你发现它把你身高视野内能看见的三排全摆满了，你顿时觉得它是第一品牌。
所以，它是伴随着渠道的创新起来的。
家装前置化
家电企业最大的问题是渠道
六里：家电的渠道也是很重要的，现在还在跟这个行业吗？
高源：肯定是要跟的。
我觉得家电现在最大的问题不是产品，最大的问题是渠道。
产品你现在觉得有变化吗？
至少，空调你看不出来它创新了。
其实它的格局很好，因为CR2有大概80%多的份额，所以它完全可以提价。
但是，它没有提价的理由。
没有质变的创新，消费者在比较缺钱的时候，就不愿意买单。
产品端没有创新，就去看渠道。
渠道有巨大的变化。
以前买家电在商场。
现在家电的一个特点是家装前置化。
前置化会产生两个变化。
第一，SKU（最小存货单位）少的公司会很吃亏。
现在只有五个品牌可以拿出全套的家电，只生产空调的企业没有办法提供全套的家电。
所以，只有单买空调的人才会去买它。
而年轻人装修都要一整套家电，如果缺冰箱这个单品，怎么能提供一整套呢？
现在已经有公司意识到了这个问题。
第二，就是渠道的变化。
现在家居整装公司在和家电公司合作，地产公司也提供了精装修的交付方案，这些都包括家电。
所以，有的公司，既没有全套系的产品，又没有融入新的渠道，这就是问题。
顺应周期趋势，
买对应逻辑最顺的股票
六里：理解了你说的根据行业周期发展阶段和竞争格局来确定要投的行业，那进一步在细分赛道里进行组合构建的时候，你是整个打包买，还是进一步精挑细选？
高源：买顺着这轮周期起来的标的。
比如说这一轮白酒起来是因为提价，我们就去买提价最顺的那个公司。
上一轮白酒周期比较典型，有价又有量。
但是后半段，白酒龙头是没有跑赢指数的。为什么？
因为前半段它在提价，肯定是龙头股跑赢白酒指数。
后半段龙头股没有跑赢指数，谁跑赢了？
就是那些营销铺货比较厉害、给渠道价差更大、更容易放量的。
所以，并不是全程拿龙头就是最好的。
我们的想法就是，这轮周期是怎么起来的，就去拿什么标的。
比如我们历史上买银行，2017年时，
买得是银行资产负债表的反转。
就买资产质量最早翻转，或者利润对于不良率弹性最大的那个公司。
我们的理解就是，选定行业之后，去看这轮行业起来的理由是什么，然后你顺着这个理由去找，去买符合要求的公司。
所以有的时候，我们看着就买了一个公司，但其实买了一个行业。
快递业的价格战已经打到了顶峰
下一步就是回暖
六里：快递行业的变化，是不是看起来前面说的啤酒有点像？
高源：快递也是很典型的。
快递我们也是第二次再度介入，
某家公司上市的时候我们买过。第一，当时它上市后我们觉得是比较便宜的。
第二，很多人觉得这个行业已经到顶了，业务特别同质化。
我们觉得有两个东西是不一样的。
第一，电商的增速其实还非常高，
第二，他们会向To B转，后来也的确做了很多生鲜等高端的东西。
基于这两个理由，我们认为市场对快递行业的认知是不充分的。
买了之后，它涨到了一个我们不能理解的估值，我们就把它卖掉了。
卖掉之后这些快递公司就开打价格战，我们就一直保持对行业的观察。
后来，这个行业里面又有个新玩家出现，把价格战打到顶峰。
这看上去就跟啤酒很像，
刚开始只有几家厮杀，之后增速下降，价格战偃旗息鼓。
这个过程中间，就发现行业第三名正在超过第二名。
本来买第二第三名都可以，现在第三名要超过第二名了，买第三名不就是双重保险吗？
我们其实不只买了第三名，但第三名有比较明显的身位变化，它比行业更好，我们就买多一点。
六里：介入的时机比较完美，是哪一点触发了你？
高源：因为当时觉得它快见底了，我就一直看着它。
后来限制价格战规定出来，我们也没有马上买，观察了两个月，发现它的单票价格见底了。
这个行业已经做到极致了，这是一个净利率很低的行业，成本壁垒是非常高的。
从利润看，现在比2017年上市的时候，单日快递的单量至少翻倍，但是利润只有当时的一半左右。
所以，现在处在一个不正常的利润的低点，它不可能更差，下一步就是好转。
卖出要看变化能持续的时间
终端价格+利润率会否碰到天花板
六里：买入时考虑变化，卖出时主要考虑什么？
高源：我们大概去判断一下、一个变化能持续的时间。
像啤酒，其实我们对它也有基本的判断。
我们觉得变化可能持续到大概2025年前后，因为所有东西动态调整最后，就是你打破原来的平衡状态了。
比如说啤酒行业，原来它不挣钱，现在因为没有销量增长了，大家都开始去加价。
加价加不动，提价提不动怎么办？
现在啤酒价格还很便宜，我们怎么去判断？
看它终端的价格会不会碰到壁垒，会不会碰到天花板，或者它的利润率会不会碰到天花板。
上一轮价格战，啤酒到了比水还便宜的一个程度。
逻辑上讲，第一，消费者的可接受空间还比较大。
第二，要看龙头公司的净利率到什么样的水平。
龙头企业它的净利率已经在20%附近了。接近地方白酒的水平。
我觉得可能净利率的高点也就在百分之二三十，这些都是判断它有可能会见顶的指标。
当然最核心的指标，还是要在市场里持续观察，某一天会不会价格战卷土重来？
重点关注PB和PEG，
牺牲估值无法接受
六里：刚才讲了怎么从变化中选行业个股，那对估值你有什么要求？
高源：市场是非常聪明的，很多时候你找不到这样的机会：就是行业很好，公司又好，估值还便宜，这不太可能。
如果要牺牲掉一点东西，有人就会牺牲估值。但我不能接受。
对于10倍PB以上的个股，我们的投资决策会非常谨慎。
就像现在有些成长股标的20、30倍PB，我不会买了。
有的人是可以接受的，这个东西没有对错，每个人都有自己赚钱的方式。只是估值是我不愿意放弃掉的指标。
六里：除了PB呢？
高源：大致来说，我们不太看PE，不是说我们一定买低PE的东西。
我们主要看两个，一个是PB，一个是PEG。
公司PE高可以，但是PEG不能高到离谱。
还有一些要从常识来判断，比如市值、ROE。
比如当年的电梯媒体， 40%的增长，30多倍的估值，所有逻辑都很通顺。
但是，为什么后来会卖出呢？
因为它的ROE太高了。
它有50-70%的ROE，研究员给他的盈利预测未来三年还有40-50%的复合增速，考虑分红，那ROE还会继续走高。
回到现实生活想一想，一个这么大规模的资产，如果能保持这么高水平的ROE，为什么没人收购它呢？
朴素的真理是投资额越高，回报率越低，这是铁律。
明显它是违背常识的。
新能源行业的变化，
要看技术进步，哪些环节的话语权在提升
六里：你选行业还是要看变化，那像新能源这些行业的变化，你看中哪些方面？是渗透率的提升还是其他什么？
高源：大致来讲，我觉得更好的办法，是从产业链上面去看。
纵向地看，在整个产业链上面，某个环节的话语权是不是增大。
横向地看，在同业中，它的份额是不是在上升。
比如光伏行业特点是技术更迭特别快，每一轮前浪都会被拍在沙滩上。
但是你放更长的周期去看， 是很多的补贴政策，把这个产业扶起来了。
等到制造业成熟到一定的阶段，我觉得整个光伏制造业的利润是要被压缩的。
制造业只有在技术进步的时候，有话语权。
就像电池厂现在超强势，因为它有最好的技术。
那为什么传统的汽车行业没有一个零部件企业敢这么强势？
是因为传统的汽车行业没有技术进步了。
如果有一天电池厂也没有技术进步了， 后面的企业追赶上它，行业就进入了制造业价格下降的环节。
这个时候品牌方拥有话语权。
所以，产业链里面，利润怎么调配？
就是技术进步的那个环节，短期内是非常非常强势的。
回到光伏，为什么光伏的龙头公司在2018年的时候非常强势？
因为整个行业都在降本，但是主要的环节发生在单晶替代多晶。
今年所有的利润都向硅料这个环节去集中，它可能赚了整个产业一半以上的利润。
但是硅料本身是没有太高的技术壁垒的，龙头公司的优势更多来自运营能力。
明年产能出来之后，如果石英、坩埚等都不是问题，那是不是整个光伏的制造业都没有壁垒了？
如果整个光伏制造都没有壁垒，那么所有的利润都会被压缩，给到下游。
有可能是运营商的利润情况会上升，有可能是那些有品牌、去装户用光伏的公司受益。
所以，分析整个产业链条上面哪一个环节是变动最大的，这就是我们所谓的变化。
哪个环节它的话语权正在上升，在周期里它就是最好的资产。
六里：现在这种技术迭代还在过程当中。
高源：其实整车厂已经在提升，话语权已经开始变动了。
下游的车不停在出来，一定会到这一阶段。
包括电池厂，今年它的报表已经非常显著地开始体现出这一特征。
它本身应得的那部分的利润已经开始压缩了，所以它去压迫自己的供应链。
而下游的车厂又把单子分给其他公司，要把那些二线电池厂喂起来，哪怕质量差一点;短期有些不足，也愿意给一点份额。
产业链现有的格局早晚是要被打破的，无非就是打破的时间，要看技术进步的速度。
如果组件价格压低，
可以回到下游BIPV和绿电的逻辑上来
六里：光伏上一轮技术变革你抓住了单晶替代多晶，下一轮技术变革你会抓怎样的机会？
高源：上一轮是单晶替代多晶，到了2019、2020年，我们买了设备公司。
因为当时，我们觉得单晶这个路线的技术跨度已经过了，现在应该买下一轮的技术创新。
所以就买了做HJT的设备股。但是它涨了很多，后来估值比较高，就卖出了。
下阶段，我们要考虑的是一旦技术进步放缓，制造业的利润会不会被压缩，下游是否有受益的标的。
下游比如说运营端，绿电这些方面会有利好。此外还利好下游的新应用，比如BIPV。
所以，我们去年配置的有绿电和BIPV。
但是，在今年年初，有两个东西把逻辑打断掉了。
第一个是硅料，因为硅料非常地紧张，导致组件不降价，BIPV的逻辑就破了。
BIPV是比较贵的应用，如果组件降价它就可以用了，但是如果组件价格持续在高位，那BIPV就没法投。
第二个就是地区冲突，海外的光伏需求上去了。
我认为，如果明年硅料价格下来，地区冲突问题解决，组件价格下来，我们还是可以回到运营商和BIPV的逻辑里。
我们买公司买的都是一条线，虽然跨度时间长，个股看起来不一样，但是其实，我们买的是同一个逻辑。
精细化工+绿电未来2年都有大机会
六里：那么站在现在时点，接下来你会重点看哪些机会？
高源：围绕中国的制造业升级，去看现在有哪几个赛道是有瓶颈，有欠账的，它是影响产业升级的因素。
我们看下来有两个方向，一个是化工，一个是能源。
为什么我们会发现化工？
是因为，我们研究所有的行业，最后都回到了化工，
最早的时候我去研究了黑电，发现要去看面板，看了面板，上面那层膜很重要，这就是化工。
再去研究什么消费电子，研究AR、VR，研究陶瓷，研究特种纸、纸包装等等，
制造业往上推，发现很多都会卡在上游的化工这个环节。
还有就是能源，现在去装光伏、去装风光，最后卡在电网的基建上面。
这两个领域大方向是没有问题的。
我们去年在一个很低的位置配置了相关公司，已经有大幅上涨，但我们觉得这个逻辑是个很长的逻辑，
在整个十四五都会缺电，都要去补短板，就是电网的建设，
也有可能有一天这家公司涨多了，换一个标的，但是我们始终关注这一个赛道，
在制造业这个环节，未来两年，这两个赛道都是有机会的。
风险规避，风格坚定，
我们只挣一种钱
六里：你从2015年开始管理基金到现在，如果跟三五年前的自己相比，你觉得自己最大的进步体现在什么地方？
高源：投资风格的成熟差不多是在2018年、2019年前后。
之前，我们看个股看得多一些。
把所有的行业串起来看，形成一个比较稳定的投资风格，就是在2018年、2019年。
2020年有一段时间，我压力很大，因为核心资产涨，但是我们没有重配。
我们是全市场选股，消费它太贵了，我们没有在当时改变自己的投资风格。
还是坚持做一件事情，我觉得我们只能挣一种钱。
六里：哪种钱，捕捉行业周期变化的钱？
高源：我们就是挣周期起来，基本面起来的这个钱；
我们很难挣到估值泡沫的那种钱，一般是卖早了。
六里：如果自己来归结你的性格特点或者投资风格的话，你会用什么词来形容？
高源：我觉得是风险规避。我是比较典型的风险规避型。
从选行业，到看估值，集中度也有控制。
单个行业的集中度基本上控制得最高到35%，单个股票最多买到7-8个点，组合里大概个股有30多只。
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