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作者:韭菜投资学
来源:雪球
这几天债券基金跌了不少,原因是市场对利率的预期有所转向。防疫政策优化,增大了经济复苏的可能,从而让宽松政策的必要性降低;同时房地产支持政策的出台,也降低了市场对进一步降息刺激地产销售的期待。
经济好转->政策收缩->利率上行->债市下跌
这就是债市调整的传导逻辑,本周一,10年国债到期收益率重回2.8%上方,债市也就相应出现了明显调整。
不少读者问,这轮债市调整会持续多久?债券基金还能涨回去吗?咱们先来看下历史上的情况。
下图中,红线是10年国债到期收益率,对应左侧坐标轴。债券的到期收益率上升,对应债券价格下跌,是熊市;反之到期收益率下降,对应债券价格上涨,是牛市。所以下图中红线上涨的阶段就是债券熊市,红线下跌的阶段都是债券牛市。图中画绿圈的4次红线快速上升,就是近年来债市的四次大熊,2011年、2013年、2017年和2020年。
(数据来源:wind)
再看蓝线,它是中债新综合财富总值指数,对应右侧坐标轴。这个指数可以大致理解为买全市场债券所能获得的平均收益,可以把它想象成买债券基金能获得的回报参考。在绿圈里的债券熊市中,蓝线都有明显的调整,仔细观察会发现,一般都是在熊市初期有一波快速下跌,后面走势则趋向平坦。这是因为在调整的初期,市场预期集中转向,投资者抢跑造成砸盘,价格往往会提前反映未来的利率走势。在这四次债券的大熊市中,下跌可能持续数月至一年之久。
从这个图里可以明白几件事:
1. 债基的收益来源有两方面,一是收到的利息,二是债市的波动。虽然市场利率经常波动,带来债市的牛熊转换,但债券基金的平均收益长期总是上涨的,这就是不断收到的利息的贡献。所以只要买足够分散的债基组合,避免债券集中违约的风险,债基总是能涨回来的,只是时间问题,上图中蓝线也是小波动中持续向上的。
2. 目前10年国债收益率处于历史较低位,随着未来经济好转,政策退坡,利率存在回升的空间,换句话说也就是债券的“估值”处于历史相对高位,这也是近期出现信号后,债券被砸盘的原因——存在调整空间。
3. 本轮债市调整的幅度和时间,和历史上的四次债市大熊相比尚有不小距离,后面会不会继续调整是无法预知的,无法预判是会出现第五次债市大熊,还只是短期调整。按照“经济好转->政策收缩->利率上行->债市下跌”的逻辑,未来走势取决于经济复苏进度和外围风险情况,经济越好,外部环境越好,债市就越会调整;如果情况变差,那债市就会重拾涨势。
债券基金并不是稳赚的资产,它有波动是正常的,只是相比股票波动更小。我们买债基,更多是作为资产配置的工具。做资产配置,要考虑的是三方面:流动性能否满足需求、风险特征能否满足需求、性价比是否足够好。至于什么时候跌什么时候涨,债市和股市一样是无法预测的,不能根据这类猜测来做决策。
流动性:越短期内要用到的钱,就要配置在更稳定的资产上。比如几周几个月内要用到的钱,可以考虑货币基金;一两年内要用到的钱,可以考虑债券;三年以上的钱,才可以考虑投入股市。
风险特征:债市虽然也有波动,但幅度远小于股市,如果想降低组合的整体波动,那就需要降低权益的配置仓位,提高债券的配置仓位。
性价比:在满足流动性和风险的要求后,才可以考虑性价比,多买更便宜的资产。比如可以参考股债利差估值的历史分位来判断,目前股市仍然处于相对低位,而债市位置并不低,股票的性价比就显得更好,在允许的范围内就可以更多的配置权益类资产。
让自己在流动性和风险两方面足够安全,同时多配便宜的资产,等待市场在波动中给出足够好的轮动机会,这就是股债轮动资产配置的思路。
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