市场转暖，这几类主观策略该如何把握机会？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

前几天有一张图在各个投资群里特别火，文案是“每天高光一个行业，不要慌，都能涨”，言外之意无外乎这波反弹是全面的，板块会轮涨。在市场反弹猛烈那几天，许多人恨不得把它做成表情包，但是我们细品一下，“每天”高光一个行业，也就是雨露均沾，但这种情况非常少见，市场大部分情况下是旱涝两极分化的。因此，发掘行业和个股的超额alpha才显得格外重要。这一点，追求绝对收益的私募管理人可以说各有各的绝活。

那么不同管理人的投资风格是怎么形成的呢？其实这很大程度上是由管理人的过往经历、个人性格和某个关键事件等共同因素决定的。接下来咱们来看看股多里面最为人熟知的价值型、成长型、逆向型这三类管理人是如何形成自己的风格的。

价值流派很好理解，就是寻找估值分位极低的公司，赚估值修复的钱。价值派轻易不出手，一旦出手就是重仓长期持有，而这种果断决绝是基于深度研究，挑选出有较高确定性能够创造长期价值的优质公司。我的理解，价值投资除了考验研究能力外，最重要的是情绪的把控，因为长期持有过程中可能要经历过山车般的波动，还有外界的质疑，在这个过程中一旦观点受情绪影响而动摇，就有可能功亏一篑。

作为2019、2020年收益领头羊的大禾是国内深度价值投资的典型代表。“深度投研”、“长期持有”、“集中重仓”这三个词可以精准概括他们的风格，大禾关注消费、传统制造、互联网，2018年抓住消费龙头，2020年8月抓住互联网龙头。你会发现大禾产品净值的变动，与2018、2020他们买的产品的走势相关性非常高。大禾在最近实现暴力反弹，连续两周领涨，结合这两周白酒的回弹去看，可以说是从一而终的。胡鲁滨自己也说过，大禾产品收益最高的几个月贡献了大部分收益，耐得住寂寞才能守得住繁华。这份淡定与他做了将近10年的宏观研究和投资经历不无关系，也许是宏观的背后是周期，而周期轮动最终会走向均衡，当我们把时间拉长，只有真正的好公司能创造超额alpha。

成长风格的管理人，最重要的就是看企业发展的空间，净利润和营业收入的增速。有的看中故事萌芽阶段的0-1，有的看中故事发酵后的1-100的阶段。成长风格是机会的发掘机，也许没有固定的行业偏好，而是哪里有机会去哪里，在此基础上，衍生出了根据行业景气轮动的风格。

复胜是中生代成长风格的代表，这种成长风格是他们核心人物——“牛股捕手”陆航个人经历的映射。陆航2009年加入海富通，一开始做的就是中小盘股票分析师，而此后陆航开始管理QFII产品，这要求他频繁和海外同行去做交流，这在某种程度上打开了陆航的全球视野，所以到现在陆航在买股票时也都会对标一些海外上市公司来做参考。

陆航的成长风格体现在他对公司本身的业绩成长和壁垒性的关注上，“很多时候，投资者习惯于将希望“寄托于”外部因素。对于投资我们认为还是要更多去探究内生性的增长因素。”正是出于对这种内生性增长的敏感度与发掘能力，复胜坦言“2020年的前五大牛股，我抓住了4只，不是偶然”，这里面就包括2020年涨了20倍的英科医疗，陆航大概在20年3、4月份开始建仓，次年的2月初左右清仓，将近拿了一年时间，就足足吃到了有十倍左右的涨幅。当然随后他还抓住了九安医疗。复胜今年看好能源，据说布局了石油、煤炭，不知道又会挖掘出怎样的大牛股。

谈到逆向投资，顾名思义，就是寻找被大众错杀的机会，逆流而上。比如在宏观环境与市场整体估值明显不匹配的时候，对整体仓位进行逆向调整，在某一类风格强势演绎到极致可能出现反转的时候进行风格配置的逆向调整，在个股或者行业遭遇黑天鹅或被错杀的时候寻找买入机会等。换言之就是在价值的基础上加了一些择时。

华安合鑫是近几年逐渐崛起的逆向派代表，领头人袁巍是三年期业绩全市场头部的管理人，也是今年的一年期金牛投资经理。袁巍出手利落，杀伐果断，秉持着70%基本面+30%技术面的原则，在公募时换手率就能达到双边30倍，是个不折不扣的交易型选手。他的逆向体现在哪里呢？在医药白酒抱团的2020年、新能源抱团的2021年，华安合鑫主要的收益贡献，没有医药、没有白酒、没有新能源，而是依靠海运和化工实现了业绩的突飞猛进。而且袁巍的持仓比较集中，单只是30%，且行业没有明确上限，但理论上不超过60%，可以说风格是真的挺激进的，但这份激进绝对不是莽撞。华安合鑫在今年六月以前都没怎么亏，最近反弹也比较猛。

逆流而上背后是足够的自信与果断的执行力，这些袁巍都不缺。他16岁上复旦，2004年本科毕业以后，拒绝了保研，进入到微软做程序员。后来因为对股票投资感兴趣，边上班边考研，于2007年考上了清华大学的经济学硕士，毕业后进入到大成基金做研究员，又用了3年从研究员做到了基金经理。天资聪颖加上不断成功对自己能力的验证，让他没有什么理由不自信。

价值、成长、逆向并没有优劣之分，底层都是对个股的挖掘，牛市中，这三类管理人都能有比较不错的表现，但是价值、成长两种类型比较容易受到市场风格的影响，相对来说逆向的安全边际更高，但是对管理人的考验也更大。我们在选择这三类管理人的时候，一方面是要看管理人是否能保持风格一致，不会因为信仰崩塌或情绪失控而风格漂移，这就要求在一个比较长的时间维度去跟踪产品业绩和管理人观点和发言等；另一方面，要根据自己的需求选择适配自己的风格，比如你能承受短期比较大的波动，只看好长期收益，可以选择价值；更看重牛市中的爆发力，可以选择成长风格；相信管理人的择时、择机能力，可以考虑逆向管理人。