风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：多多日记
来源：雪球
本周有了一些实质性的操作，把腾讯在298港元的价格卖掉部分，虽然还亏10%，准备后面价格回调一些后，再买回来，即最近开始做波段了。下面详解了自己的心路历程。
腾讯持有了一年出头，不得不承认，我这一年的还是收获很多的，也对个股投资有了自己体会，而这些体会改变了我对腾讯的估值。在2021年的9月底，互联网回调的非常多，而腾讯也接近腰斩。但腾讯内部环境变化不大，拥有中国最强的护城河。而强大的护城河，会让未来腾讯脱离经营困境的概率大大增加。腾讯拥有最强的现金流，而货真价实的现金流是股东投资的基础。腾讯是全球最强的一级市场投资，买腾讯也等于顺带买了一个互联网etf，更加的稳健。据此，我购买了腾讯，开始了我这一年多的投资逻辑的修正。在这一年里，经历了游戏的鸦片定义，京东分红，俄乌冲突，大股东违背诺言减仓，腾6亿回购，十月外资撤退等。这些不断的冲击着我的思绪，有不甘心，不甘心这么好的标的被大家抛弃，也有悔恨，悔恨在自己有更好的操作手法（分段式加仓和减仓），都因为坚定的信念而错失了很多次操作的机会。但在意识到问题后，总算是把成本降下来了，从去年9月的440港元的成本，降低到了330左右。1.腾讯是一个互联网etf的逻辑会发生变化。通过京东和美团的减持，已经透露出了，腾讯在避开垄断的嫌疑。结合今年的投资行为，未来腾讯的投资更多的还是会在主营业务以及国家倾向的方向。2.互联网的红利和黄金时代已经过去。互联网极大地改变了人民的生活，提高了工作和生活的效率。从2016年开始的商业模式上的迭代，已经证明互联网走下坡路了。拼多多这个毒瘤通过拉人的商业模式暴打淘宝，这种烧钱的烧出来的模式，而非技术上的突破，本质就是内卷和内耗，在对存量市场的争夺，这都不是良性的。3.内循环和走出去存在矛盾。本来是存量市场的中国互联网已经开始了增长停滞，恶性竞争，只能寻求走出去，开拓海外市场。而国际市场对俄罗斯的资产没收，也让大家对走出去出现了担心。中国资本也更喜欢内循环的标的。4.南非大股东并不靠谱。腾讯的管理层是为数不多对小股东友好的，大小股东是利益共同体（阿里，百度，小米，百润等相比于腾讯都太差了）。但南非大股东违背承诺开始减持，这就带来了抛压，让腾讯的股价承压严重。新进资本在计算预期收益的时候，会把风险溢价增加。5.赛道投资是必须考虑终局市值的，即股价的天花板。互联网赛道的红利已经过去，那么市值就是有天花板的。6.腾讯的游戏收入占比高，而腾讯在全球市占率也非常高，即如果假定腾讯未来的占比不降低，那么腾讯的游戏增长率就和全球游戏增长率息息相关（全球未来几年大概是6%增速）。而我们又知道，腾讯的市占率降低的概率很大，因为游戏有生命周期，游戏火爆存在不确定性，王者荣耀和吃鸡在长时间来看，下滑是大概率的，竞品的出现（比如原神）也会让腾讯的市占率降低，即内忧外患。7.腾讯需要基于自己的护城河走出经营困境，目前小程序出现了兆头，而视频号还难说。9.全球经济开始下滑，进入技术周期尾部，全球的互联网都在下跌，即宏观环境不好。腾讯持有的最新上市公司市值为5612亿人民币，按照6折变现（参考各种著名上市公司，伯克希尔，nasper等等，对于投资在正常行情下为6折折算）。非上市公司3367亿，不进行打折，因为一般情况下，腾讯持有的非上市公司的市值很高，而腾讯是用成本法进行记录，即按照套现来看，和成本法大概率差不了太多。考虑到，互联网进入下降区间，参考meta，谷歌等估值情况。市场主营业务估值pe 10-20。10倍pe是被错杀的低估值（meta，腾讯等的最低点都出现过）。通常来说，估值应该在pe 15-20。那么腾讯的合理估值的静态价格应该在251-309港元。估值其实不用算的合理，毕竟算的静态价格，如果未来预期会很好（宏观和公司本身），就得加上预期的估值。自己只是发现了，原来在这一年的时间里，全球估值体系都变化了，宏观层面冲突也多了，政治也不能够忽略，赛道股不能忽略终局市值，腾讯未来不是互联网etf了。一年前，我忽略这些因素，我算出来的价格很高的，静态是468港元，现在的静态变成了251-309港元，变化太大。这变化所带来的价格的变化，也让我发现估值真是没必要太过精细。因为明年算出来的静态估值，又会是不一样，谁知道呢。1.聚焦指数。个股的风险和不确定太大，指数算出估值和内生驱动还是非常容易的。投资不是追求最高的收益，而是最适合自己的投资方法。合理情况下，指数50%，个股30%，现金15-20%。2.在基于right business，right people的基础上，弱化对price的估值。不是不考虑price，而且要学会更好的分段式建仓和减仓，来降低波动率，让仓位更合理。3.在投资中，要考虑到赛道股的终局市值。同时，要知道行业的属性不是绝对动态的，赛道型，供给型，周期型在某些条件下会互相转换。据此，未来的操作是（1）降低腾讯仓位到合理水平，继续通过做波段的形式，来完成目标（2）把腾挪的资金，放到好的指数上（以前在雪球发过状态，已经在9000点建仓了中证医药）投资其实是一个认清自己，提升自己的过程，本人有很多值得提高的地方，欢迎大家交流看法，批评指正。
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