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作者:多多日记
来源:雪球
本周有了一些实质性的操作,把腾讯在298港元的价格卖掉部分,虽然还亏10%,准备后面价格回调一些后,再买回来,即最近开始做波段了。下面详解了自己的心路历程。
腾讯持有了一年出头,不得不承认,我这一年的还是收获很多的,也对个股投资有了自己体会,而这些体会改变了我对腾讯的估值。在2021年的9月底,互联网回调的非常多,而腾讯也接近腰斩。但腾讯内部环境变化不大,拥有中国最强的护城河。而强大的护城河,会让未来腾讯脱离经营困境的概率大大增加。腾讯拥有最强的现金流,而货真价实的现金流是股东投资的基础。腾讯是全球最强的一级市场投资,买腾讯也等于顺带买了一个互联网etf,更加的稳健。据此,我购买了腾讯,开始了我这一年多的投资逻辑的修正。在这一年里,经历了游戏的鸦片定义,京东分红,俄乌冲突,大股东违背诺言减仓,腾6亿回购,十月外资撤退等。这些不断的冲击着我的思绪,有不甘心,不甘心这么好的标的被大家抛弃,也有悔恨,悔恨在自己有更好的操作手法(分段式加仓和减仓),都因为坚定的信念而错失了很多次操作的机会。但在意识到问题后,总算是把成本降下来了,从去年9月的440港元的成本,降低到了330左右。1.腾讯是一个互联网etf的逻辑会发生变化。通过京东和美团的减持,已经透露出了,腾讯在避开垄断的嫌疑。结合今年的投资行为,未来腾讯的投资更多的还是会在主营业务以及国家倾向的方向。2.互联网的红利和黄金时代已经过去。互联网极大地改变了人民的生活,提高了工作和生活的效率。从2016年开始的商业模式上的迭代,已经证明互联网走下坡路了。拼多多这个毒瘤通过拉人的商业模式暴打淘宝,这种烧钱的烧出来的模式,而非技术上的突破,本质就是内卷和内耗,在对存量市场的争夺,这都不是良性的。3.内循环和走出去存在矛盾。本来是存量市场的中国互联网已经开始了增长停滞,恶性竞争,只能寻求走出去,开拓海外市场。而国际市场对俄罗斯的资产没收,也让大家对走出去出现了担心。中国资本也更喜欢内循环的标的。4.南非大股东并不靠谱。腾讯的管理层是为数不多对小股东友好的,大小股东是利益共同体(阿里,百度,小米,百润等相比于腾讯都太差了)。但南非大股东违背承诺开始减持,这就带来了抛压,让腾讯的股价承压严重。新进资本在计算预期收益的时候,会把风险溢价增加。5.赛道投资是必须考虑终局市值的,即股价的天花板。互联网赛道的红利已经过去,那么市值就是有天花板的。6.腾讯的游戏收入占比高,而腾讯在全球市占率也非常高,即如果假定腾讯未来的占比不降低,那么腾讯的游戏增长率就和全球游戏增长率息息相关(全球未来几年大概是6%增速)。而我们又知道,腾讯的市占率降低的概率很大,因为游戏有生命周期,游戏火爆存在不确定性,王者荣耀和吃鸡在长时间来看,下滑是大概率的,竞品的出现(比如原神)也会让腾讯的市占率降低,即内忧外患。7.腾讯需要基于自己的护城河走出经营困境,目前小程序出现了兆头,而视频号还难说。9.全球经济开始下滑,进入技术周期尾部,全球的互联网都在下跌,即宏观环境不好。腾讯持有的最新上市公司市值为5612亿人民币,按照6折变现(参考各种著名上市公司,伯克希尔,nasper等等,对于投资在正常行情下为6折折算)。非上市公司3367亿,不进行打折,因为一般情况下,腾讯持有的非上市公司的市值很高,而腾讯是用成本法进行记录,即按照套现来看,和成本法大概率差不了太多。考虑到,互联网进入下降区间,参考meta,谷歌等估值情况。市场主营业务估值pe 10-20。10倍pe是被错杀的低估值(meta,腾讯等的最低点都出现过)。通常来说,估值应该在pe 15-20。那么腾讯的合理估值的静态价格应该在251-309港元。估值其实不用算的合理,毕竟算的静态价格,如果未来预期会很好(宏观和公司本身),就得加上预期的估值。自己只是发现了,原来在这一年的时间里,全球估值体系都变化了,宏观层面冲突也多了,政治也不能够忽略,赛道股不能忽略终局市值,腾讯未来不是互联网etf了。一年前,我忽略这些因素,我算出来的价格很高的,静态是468港元,现在的静态变成了251-309港元,变化太大。这变化所带来的价格的变化,也让我发现估值真是没必要太过精细。因为明年算出来的静态估值,又会是不一样,谁知道呢。1.聚焦指数。个股的风险和不确定太大,指数算出估值和内生驱动还是非常容易的。投资不是追求最高的收益,而是最适合自己的投资方法。合理情况下,指数50%,个股30%,现金15-20%。2.在基于right business,right people的基础上,弱化对price的估值。不是不考虑price,而且要学会更好的分段式建仓和减仓,来降低波动率,让仓位更合理。3.在投资中,要考虑到赛道股的终局市值。同时,要知道行业的属性不是绝对动态的,赛道型,供给型,周期型在某些条件下会互相转换。据此,未来的操作是(1)降低腾讯仓位到合理水平,继续通过做波段的形式,来完成目标(2)把腾挪的资金,放到好的指数上(以前在雪球发过状态,已经在9000点建仓了中证医药)投资其实是一个认清自己,提升自己的过程,本人有很多值得提高的地方,欢迎大家交流看法,批评指正。
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