从世界杯看投资——攻守兼备才是取胜之道

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

最近一周，爱看球的股民都累坏了。白天在股市中披荆斩棘，晚上对着满屏跑的球员，一会拍大腿，一会欢呼喝彩，越看越亢奋。然而今年世界杯的开场，阿根廷和德国这两个超级强队都爆冷输球，印证了那句话“球场上没有什么是不可能的”。足球比赛虽然很考验运动员的综合素质，但团体比赛，最重要的是战术配合，考验主教练对前锋、中场、后卫排兵布阵的能力，更考验他对对手和比赛时局审时度势和随机应变的能力。

私募投资其实是一样的道理，我经过层层选拔，选出自己比较满意的产品，然后进行战术配置，根据实际情况，选择使用进攻为主、攻守兼备、还是主打防守的组合。

那么如何像组建一个全明星足球队一样构建适合自己的股多类私募组合呢？足球比赛中前锋负责突破和进攻；中场负责协调进攻和防守；后卫则专门负责防守。因此，想要构建私募组合，要先了解不同的管理人，究竟是什么风格，适合什么行情。

前锋：进攻性强，爆发力强

前锋私募持股集中度比较高、仓位重、换手率往往不高。这类管理人属于深度研究型，同时坚信自己的选择，敢于在个股上下重注，风格比较激进，有些管理人还会通过杠杆来博取更高的收益，具备爆炸性突破的能力。业绩表现为大开大合，最多的时候，1个月可能涨70%，但最大回撤也有可能超过50%。但总体上这类管理人靠抓牛股的能力，往往能取得非常高的年化回报。

就像我们挑选足球前锋，是要选出能具备爆发力能打进球的球员，我们挑选私募组合中的前锋，最重要的指标也是收益能力，比如我们要求历史年化收益大于xx%，那么满足要求的前锋比如正圆、复胜、仙人掌、华安合鑫、大椿。

这几个管理人中正圆廖茂林、复胜陆航都偏成长风格，都是牛股捕手；大椿、仙人掌偏行业轮动，仙人掌姚跃仓位择时上灵活多变，年换手率在牛市中能达到25倍，行业覆盖没有太多局限性，会参与有色、化工、传媒、计算机等；华安合鑫风格偏逆向，袁巍的持仓集中度非常高，行业上限不超过60%，单票不超过30%。

中场：进可攻退可守

中场私募对应的就是攻守兼备的私募管理人，他们在持仓行业/个股集中度上相对较低、仓位不会很重、往往是右侧或者均衡布局，风格上以行业轮动和交易型为主。球场上的中锋，需要具备在短时间内组织发起进攻的能力，又要在对方进攻时支援防守，具有举足轻重的地位。中场私募同样既要能够在牛市中取得较高收益，又可以在行情不好的时候守住收益。我们可以用夏普比来对私募的进攻和防守能力进行考察，比如选择夏普比大于1.2的产品，可以得到青骊（刘淼）、亘曦、庄贤、沁源等等这符合标准的管理人。

中场私募的风格更多变一些，比如青骊（刘淼）是交易型的，庄贤是行业聚焦在化工大周期，沁源则是坚持多空策略，A、港、美三地均衡配置，而亘曦是这里面持仓集中度最高的，行业轮动型选手。亘曦的董高峰在19年踩中养殖、20年抓住医药消费、21年布局了新能源化工等。

后卫：防御为主，保守稳重

后卫私募一般来说行业或者个股持仓比较分散，配置比较均衡，仓位比较灵活，也没那么重，擅长应对系统性风险，注重回撤控制，更想要获得稳定的确定性的收益。球场上的后卫一般都比较低调，但是往往也具备快速的攻防转换的能力。具备后卫素质的私募也是一样，看上去收益可能不算突出，但是在市场行情不好的时候，能够成为组合中的最亮眼的那一个。对于后卫来说，最重要的考核因素就是防守能力，因此我们用最大回撤来衡量，这里选出了最大回撤不超过xx%的产品，入选的典型如宽远、睿郡、黑森。

睿郡是非常典型的均衡配置，他们的产品一般会配置可转债、股票、证券基金、大宗交易等，仓位非常灵活，一般不会太高，所以产品表现很稳定；宽远的防守性一方面体现在择时能力突出，根据宏观大势调整仓位，比如在2015年4月和2018年贸易战成功逃顶；另一方面是基于基本面选股，买入陷入短期困境的龙头和明日之星，用他们的话就是“不用重来就是快，复利增长才是多”。

总结下来前锋私募赔率大；中场私募赔率和胜率适中；后卫私募，胜率高而赔率没那么高。经过精挑细选，我们分别选出了进攻型、防守型和攻守兼备的球员，下一步就是如何排兵布阵了。

防守型私募在组合中起到压舱石的作用，能够平滑组合波动；攻守兼备型私募是中流砥柱；进攻型私募为收益登上新台阶提供可能性。具体配置的时候，还是要看个人风险和收益偏好，如果你是一个保守型投资者，就在后卫、中场多配、前锋少配或者不配；如果你的风偏很高，那就在前锋和中场多配、后卫少配。当然也要结合具体的行情，如果你认为未来行情转好，可以增加前锋的比例；反之行情转差，就需要增加后卫的比例。当然，你说我就是喜欢前锋，想要全部配前锋行吗？其实也行，这里主要还是看个人的偏好和判断，如果你足够相信管理人的赚钱能力，愿意跟他一起穿越牛熊的话。

最后还想说，这里只拿股多管理人举例，实际上私募可选择的品类比较多，除了股多，量化、CTA、中性、套利、FOF等各种策略搭配起来，是更加科学合理的资产配置。

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