百亿大佬调仓被左右打脸，基金经理该不该做择时交易？

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前天，百亿私募盘京投资的创始人庄涛，针对投资人做了一场交流会。交流会上，庄涛总结了自己这一波操作的“三大教训”，并且回顾了10月以来如何被市场“来回教育”，引起了投资人的热议。

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

缘何会有这么一场交流会？

直接原因就是10月以来，庄涛的净值出现了比较大的下挫，年内代表性产品的收益，大幅跑输了指数。要知道，这和庄涛辉煌的过往，形成了非常大的反差。

说起庄涛，很多老的投资人可能并不陌生，可以说是咖位很高的业内顶流了。他拥有20余年A股和港股的投资研究经验，先后担任从业于长江证券自营、华商基金、中信产业基金等机构，于2016年创立盘京投资至今。整个职业生涯的业绩，还是不错的：华商期间公开可查，3年年化34%（当然，部分原因也和他任职起始于股灾后市场底部相关）；创立盘京后截至去年年底，表现也在市场前列。

但今年以来，庄涛的代表性产品创下了最差年度收益表现，也顺带创下了历史最大回撤。而且，这里的衡量范围，是其整个职业生涯，而不仅仅是盘京时期。

而且，细心的朋友能够看到，很明显，最近两周的下挫击穿了此前最大回撤的底部。那么，最近一段时间，庄涛到底做了什么呢？

所布局的两条线都“惨遭市场教育”

庄涛在交流中表示，他在开大会（10月中上旬）之前认为，大会是今年最重要的投资机会，地缘政治风险不会在这个时候发生，政策基调以稳定为主，这个阶段行情以平稳为主。

而在最关键的疫情方面，虽然状态倾向于相信趋势上会放开，但他本质上还是觉得放开不放开都很挑战，所以整个组合的构建思路有对冲的成分在，分成了两条线：第一类是受益于放开的消费类，主要是白酒股；第二类是受益于不放开的稳健成长股票，比如军工和海风，万一放不开，赚钱还是要靠这类成长股；同时做了一些个股和指数的套保和一些衍生工具，对组合进行一些保护。

可事后市场的发展，却超出了基金经理的预期：

第一步，十月初，市场急转直下，放开预期没了，重仓的消费股预期受影响，基本面还有行业利空。茅台单月回撤近30%。

第二步，十月底，受益疫情放开的仓位已经不在了，而不受益的成长股和对冲还在。风格在急剧的切换之后，成长股成为了人人抛弃的赛道。判断失误，以至于此！

择时判断失利，要拉黑吗？

很多人听到上边的内容，就开始着急忙慌地拉黑这家管理人了。风云君表示：且慢！更全面地了解事实和思考，可能会有一点不一样的结论。

首先，这是一个积极寻变、意图给投资人创造出收益的管理人。要知道，有为数不少的百亿规模的管理人，当真是已经躺平了，美其名曰价值投资，实则是“伪价值、真躺平”。而庄涛仍然在不断地根据形势的变化，去做研判，试图做出超额收益，甚至对组合还做了比较好的对冲保护。在这一点上，很好地代表了私募最原始的商业精神：“受人所托，尽力创造超额，然后再拿走收益”。

理念没有问题，剩下的就是技术和运气。不得不说，这一波庄涛所碰上的市场环境的确并不友好。他自己在路演中也说了：A股的风格切换，在所有市场中，是最快的；而今年，在A股历史上，都属于风格切换非常剧烈的一年。有一个数据，今年以来，每17个交易日就要换一批热点股票。在这样一个客观环境下，偶尔失手，也很正常，必要的择时继续做，只要长期胜率能够保持就好。这也是有一些投资人并没有因此贬低庄涛的原因，在风云君待的一个私募群里，此种相对客观的声音并不鲜见。

庄涛在路演中也表示了，未来看好的方向仍然主要在消费和成长。而且随着形势的好转，未来的净值或有可能修复甚至再创新高，这也是第三点风云君想聊的：这一波操作，如果从投资动作上并没有变形、只是净值表现不理想，那不妨放长时间再看一下。长期净值才是衡量管理人的更重要的标准。

这里有一个小细节不知道是否有投资人注意到：庄涛之前看好的就是消费和成长，未来看好的还是，但在10月底的时候，消费的仓位却下来了。这算“言行不一”吗？可能有的人觉得算，但风云君觉得，倒也未必。判断错了，就剁仓，逻辑上没什么毛病；判断错了，还硬扛，才是问题。

好了，借着庄涛交流会聊这么多。倒不为谁洗白，只是真正理性的投资人，会在吃瓜背后，思考很多更有价值的信息。这些思考，无关褒贬，都是自己实际的思考收益，相信会为你漫长投资路上的思维复利，积累一点。

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