招商宏观 | 美国CPI年内跌破3概率大增——12月美国CPI点评

2023年1月12日美国劳工统计局发布：12月CPI环比-0.1%（前值0.1%），核心CPI环比0.3%（前值0.2%）；同比6.5%（前值7.1%）。

美国12月CPI环比转负，同比连续6个月下行至6.5%，主因为能源和商品价格持续降温。1）能源项同比7.3%（前值13.1%），能源商品和服务走势分化。随着美国全国汽油价格12月均值从11月的4.39美元/加仑下行至12月的3.92美元/加仑，能源商品同比增速大幅放缓至0.4%（前值12.2%）；而能源服务同比15.6%（前值14.2%），或与节假季节性效应和冬季用电取暖需求有关。2）商品（除食品和能源类商品）同比大幅下行至2.1%（前值3.7%），其中二手车同比降幅深化至-8.8%（前值-3.3%），教育通讯商品同比-10.1%（前值-9.7%），反映供应链压力缓解。随着美国居民储蓄率降至11月2.4%的历史低位水平，11月美国零售环比季调-0.6%，其中机动车零部件环比-2.3%，因此预计商品通胀仍将持续降温。

服务（除能源服务）CPI同比增速维持高位，住房租金的滞后影响仍为主要推动。12月核心服务同比7.0%（前值6.8%），其中收容所租金同比7.6%（前值7.2%）。这与美国房地产市场其他数据明显相悖：1）美国30年期抵押贷款利率位于6.5%左右的极高水平，成屋销售套数同比增速11月为-35.39%的历史新低，强时效性的Zillow房租指数同比保持回落。预计CPI房租项拐点已近，之后将加速核心CPI的下行。2）美国房地产市场降温的影响主要在于房地产投资对经济增速的拖累，而地产下行周期中的金融风险较为有限。目前，美国家庭部门杠杆率处于历史中位水平，而且大部分债务集中于优质评级的借款人；银行部门的流动性水平较好、风险资本充足率位于近十年中位附近，美联储近期压力测试亦显示其可抵御严重衰退。

除房租和医疗外的核心服务增速仍然偏高。受工资增速影响，运输服务同比14.6%（前值14.2%），休闲服务同比5.7%（前值5.4%），教育通讯服务同比2.4%（前值2.2%）。

数据发布后，1）市场对于2月加息25BP的CME预期概率从70%附近提升到92%，而且终端利率从5.00%-5.25%下调到4.75%-5.00%。市场仍在预期23年有可能降息。

2）CPI数据如期持续回落，劳动力市场维持强劲、但工资增速放缓，有利于市场对于经济软着陆的预期。美国三大股指上行，美元指数回落至103以下。美债10年收益率下行0.6%至3.52%，美债2年收益率下行1.4%至4.17%。如同我们在年度策略报告《站在美元的顶部》中所提及的，支持疫后高通胀的因素均已逆转，2023年Q3美国CPI同比有望降至3%下方。

3）我们维持对于2023年的观点，在通胀快速回落和经济减速的场景下强调美债的配置价值；美股在经济增速/企业盈利调整下全年或呈U型走势；强美元见顶回落。

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