为集团输血，争夺控制权，保时捷冲刺欧洲最大IPO

欧洲历史上最大的IPO（首次公开募股）有望诞生。

针对保时捷IPO的决定，大众集团首席执行官，同时兼任保时捷首席执行官的奥博穆表示：“我们非常欢迎大众集团监事会的决定。对于保时捷来说，这是一个历史性的时刻。我们相信，作为世界上最成功的跑车制造商之一，保时捷IPO将为品牌开启新的篇章，并获得更大的独立性。”

另据外媒报道，德意志银行发言人9月7日表示，保时捷已委托该机构负责即将上市的股票发行。据悉，此次保时捷IPO的预购订单已经超过其发行股票的总量，多家知名公司都有兴趣认购股份。在此次IPO计划中，保时捷的股份将拆分为50％的普通股和50％的无投票权优先股。由保时捷家族和皮耶希家族控制的保时捷控股（Porsche SE）将获得25％具有投票权的普通股股票，使得其在IPO后的保时捷股份公司中拥有否决权。

按照计划，保时捷汽车12.5％的无投票权股份将以优先股的形式提供给投资者。如果按照850亿欧元的市值来计算，那么募集资金将超过100亿欧元，其中一半资金将以特别股息的形式分配给大众集团的股东，另一半用于集团的电动化、智能化投资。据了解，红牛集团、路易威登、资管龙头普信集团以及卡塔尔主权财富基金等均对保时捷IPO表示出投资意向。其中，卡塔尔主权财富基金有意作为基石投资者，购买4.99％的保时捷优先股。

事实上，今年2月，大众集团曾与保时捷达成框架协议，为后者IPO奠定了基础。但此后欧洲乃至全球市场环境发生了巨大的变化，芯片持续短缺、俄乌冲突导致原材料和能源价格上涨，直到现在通胀水平依然居高不下，让汽车厂商面临的不确定性大大增加。记者经查询得知，最近德国法兰克福股市的波动率达到29％，远高于适宜进行IPO的波动率范围（20％～25％）。据知情人士透露，在全球经济萎靡、市场不确定性陡增的情况下，如果保时捷坚持上市，可能不得不接受极低的折扣价格。

而根据德国伯恩斯坦咨询公司的调研结果，目前保时捷市场估值波动较大，IPO市值最低可能只能达到550亿欧元。这位知情人士还表示：“不过，显然皮耶希家族和保时捷家族都无法接受600亿欧元以下的估值。因此，才在官方声明中表示，保时捷具体的IPO日期要取决于资本市场的发展情况。”据这位知情人士透露，如果市场反应冷淡，大众集团可能会进一步推迟保时捷的IPO时间，甚至直接取消IPO。

尽管面临诸多不利因素，但大众集团依然对保时捷IPO寄予厚望。一直以来，保时捷都是大众集团旗下的“摇钱树”。近两年来，整个大众集团汽车年销量规模约为900多万辆。保时捷的销量是整个集团的1/30，但利润却占整个集团的1/4。数据显示，2021年保时捷营业收入达到331亿欧元，同比增长15％；销售利润为53亿欧元，同比增长27％；销售回报率为16.0％，比上一财年高出1.4个百分点。另外，2021年，保时捷新车交付量首次突破30万辆大关，创下历史新高。

值得注意的是，2021年保时捷的销售回报率高达16％，比上年高出1.4个百分点。这在大众集团中排名第一，远超集团旗下其他豪华品牌，奥迪为10.5％、宾利为13.7％。要知道，一直被诩为“赚钱能手”的丰田，品牌销售回报率也仅为8.1％，而保时捷是其两倍。强大的品牌价值和溢价能力使得资本市场对保时捷上市的前景格外看好。

大众集团首席财务官阿诺·安特利茨表示，保时捷IPO将帮助集团在向电动化转型中所需的“新技术上进行重大投资”。显而易见，大众集团雄心勃勃的电动化、智能化规划都需要真金白银的投入，让利润丰厚的保时捷单独上市，无疑是最佳选择。

2021年7月，大众集团发布2030 NEW AUTO战略，加速转型成为软件驱动型移动出行服务提供者。展望未来，汽车产业的利润和收入来源将从燃油车逐渐转向电动汽车，并在自动驾驶技术的推动下，转向软件和服务。到2030年，集团将按照《巴黎协定》的承诺，将每辆汽车在整个生命周期内的碳排放与2018年相比减少30％。同时，纯电动车型的份额预计将上升到50％；到2040年，集团在全球主要市场的所有新售车辆将接近零排放；最迟到2050年，集团将实现碳中和。

除了为大众集团转型“输血”之外，此次保时捷IPO幕后最大的推手实际上是大股东保时捷、皮耶希两大家族。他们希望通过本次IPO逐渐夺回已经失去13年对保时捷汽车公司的直接控制权。

在这里不得不提到大众集团和保时捷错综复杂的关系，以及多年来的爱恨情仇。首先需要搞清楚，保时捷汽车（Porsche AG）和保时捷控股（Porsche SE）是两家不同的公司。即将IPO的保时捷汽车隶属于大众集团，除保时捷外，大众集团旗下还有大众乘用车、奥迪、宾利、布加迪、杜卡迪、斯堪尼亚、曼卡车和大众商用车等品牌。

而大众集团是保时捷控股旗下公司，保时捷控股持有大众集团31.4％的股份，并持有53.3％的投票权。保时捷控股的主要股份由保时捷和皮耶希家族持有。据《华尔街日报》报道，保时捷控股是一个投资基金，除了其控股的大众集团外，几乎别无资产。原本保时捷汽车也是保时捷控股旗下公司，但在2008年保时捷控股丧失了对其的直接控股权。

这一切都要从保时捷和大众的世纪收购大战说起。自2005年以来，保时捷控股一直在秘密收购资本市场上大众集团的股份，运作“蛇吞象”。直至2007年3月，保时捷控股已完成对大众集团持股31％，正式成为其最大股东。但2008年国际金融危机爆发后，保时捷债台高筑，大众此时提出了针对保时捷的反收购方案，要求保时捷以其主营业务换取大众的股份和现金。2012年8月，保时捷汽车成大众集团旗下全资子公司。至此，保时捷和皮耶希家族丧失了对保时捷汽车的掌控权，只能通过保时捷控股来“遥控”。

显而易见，两大家族推动保时捷IPO，是想加强对保时捷汽车的掌控。在维持最大单一股东地位的前提下，保时捷、皮耶希家族将减少部分所持大众集团股份，重新购入保时捷股份公司的优先股，以加强对保时捷的控制权和决策权。如果保时捷成功上市，那么大众集团将得到转型所需的资金，保时捷、皮耶希家族能够加强对保时捷的控制权，而德国下萨克森州政府等股东也能得到不菲的股息，可谓多方共赢。