晨会聚焦221220

【重点推荐】

• 锐捷网络(301165.SZ) 深度报告:企业网设备新贵，中小客户解决方案能力强

【宏观与策略】

• 宏观周报:货币政策与流动性观察-金融数据“拐点”隐现

• 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济景气仍偏弱，消费领域拖累最显著

• 固定收益专题研究:固定收益专题研究：年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行-20221219

• 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪

• 固定收益周报:转债市场周报-部分热门行业转债与正股表现背离

• 策略专题:华夏上证50 ETF投资价值分析-聚焦大盘核心龙头战术战略配置价值

【行业与公司】

• 商贸零售行业快评：促消费扩内需强化复苏信心，积极布局板块反弹机遇

• 交运中小盘行业周报：民航航班量持续回升，看好消费复苏后的快递表现

• 家电行业周报（22年第51周）：家电内需迎政策利好，11月白电零售表现承压

• 海外行业专题:海外复苏跟踪系列之出行产业链全景透视：政策放开后的梦想与现实

• 社会服务行业双周报（第46期）：中央持续发声扩大内需 行业资本运作重新活跃

• 传媒互联网周报：《阿凡达2》推进影院复苏节奏，关注AIGC开源技术新品发布

• 电子行业周报-聚焦科技自立自强、数字经济及扩大内需

• 德赛西威(002920.SZ) 深度报告:打造汽车计算及交互底座

• 华统股份(002840.SZ) 公司快评:限制性股票激励落地，助力公司长期发展

【金融工程】

• 金融工程专题报告:学术文献研究第49期-价格反转和异质信念

• 金融工程周报:ETF周报-上周芯片ETF净申购17亿，首只科创创业50增强ETF本周开始发行

• 金融工程日报:金融工程日报-市场单边下跌，在线教育板块逆市走强

锐捷网络(301165.SZ) 深度报告:企业网设备新贵，中小客户解决方案能力强

企业级网络设备新贵，园区级交换机为核心产品。公司主要产品为网络设备（主要为园区级交换机）、网络安全产品、云桌面，主要面向企业客户，21年三块业务占收比分别为76%/7%/16%。公司市场份额仅次于华为、新华三，由星网锐捷分拆上市而来，是稀缺的以通信主设备为主业的标的。

网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元，公司市场份额靠前。根据IDC数据，（1）网络设备：预计24年我国网络设备市场规模超百亿美元。公司交换机市占率排名前三，WLAN产品市占率排前三。（2）网络安全：预计25年网络安全硬件设备市场规模达95亿美元（CAGR5 18%）。该市场格局较为分散，头部厂商份额差别不大。（3）云桌面：预计2022年全球云桌面市场将达134.5亿美元，国内市场处于快速增长期，公司在该领域是龙头，19-21年IDV出货量持续第一。

公司竞争优势：一、通信设备研制复杂度高、综合性强，需长期研发投入和经验积累。公司是持续研发进行产品迭代，是少有能提供万兆以上交换机的公司。二、公司研发灵活、反映迅速，基于对行业应用场景的理解进行定制化开发，解决中小企业网络管理的难痛点，不断扩大客户资源，政企客户数已超过20000家。三、公司销售渠道不断下沉，经销商数量快速增长，触达中小城市和中小客户，相关业务实现快速增长。公司客户分布均衡，大客户依赖性低，21年前五大客户占收比分别为11%/8%/5%/5%/4%。

公司成长性：一、中小型企业数字化转型需求旺盛，公司在该领域优势突出，有望充分受益；二、运营商资本开支向数通倾斜，对交换机采购有望增加，公司近年来开始突破运营商市场，后续份额的增加是主要看点；三、互联网数据中心对“白盒”交换机产品需求旺盛，公司是国内“白盒”交换机领军企业，有望复制Arista成功模式；四、公司通过“通信+网安”融合产品销售体系，驱动网安产品线和云桌面快速增长；五、公司近年来加强海外市场拓展，已初具规模，全球销售体系有待不断建立。

风险提示：创新技术发展不及预期；行业竞争加剧；上游原材料供应紧缺风险；大客户集采进展不及预期；疫情影响加剧。

投资建议：预计公司22-24年收入分别为124.0/162.7/207.1亿元，归母净利润分别为5.5/7.4/9.5亿元，股价合理区间在36.5-40.1元，对应23年PE区间为28-31倍，相对于目前股价有8~18%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师： 马成龙（S0980518100002）；

联系人： 袁文翀；

宏观周报:货币政策与流动性观察-金融数据“拐点”隐现

金融数据“拐点”隐现

11月我国新增社融1.99万亿，新增人民币贷款1.21万亿，均弱于市场预期。M2同比增长12.4%，明显高于预期。

11月新增社融环比明显回升，但同比表现弱于预期和季节性，增速下降0.3pct至10.0%。从四大项的贡献度看，社融同比增量的支撑主要来自于非标，拖累主要来自企业直融、政府债券融资和信贷。

11月信贷环比回升，但同比基本持平。企业与居民中长贷分别是信贷的最大支撑和最大拖累。一方面，企业信贷表现强劲。11月企业贷款同比多增3158亿，其中中长贷同比多增3950亿，受到政策显著拉动。另一方面，居民信贷环比回暖，但短贷与中长贷同比明显下降。11月新增居民贷款同比多减4710亿，已连续13个月负增长，其中中长贷同比大幅少增3718亿。

非标融资仍然为负，但幅度明显收窄。非标融资减少263亿，在低基数下同比少减2275亿。信托+委托贷款总体延续了前四个月的趋势，本月同比继续增加1702亿，指向基建和房地产融资得到多渠道政策支持。

企业直融较为疲弱，是本月社融的最大拖累。当月企业直接融资1384亿，同比大幅下降3916亿，其中企业债券同比少增3410亿，主要受11月债券市场波动影响，信用债发行取消或推迟。

政府融资持续受到基数影响。新增政府债环比增加3729亿至6520亿元，但在今年和去年财政节奏错位的效应下同比大幅少增1638亿。

货币方面，最主要的特征是M2-M1裂口快速扩大，这与理财市场赎回潮有直接关系。理财赎回潮下的M2大增，指向银行自营部门可能通过扩表接盘理财信用债。M1增速“坍塌”1.2pct，主要是两个渠道不畅：除地产和消费疲弱外，信用债发行骤减，也明显制约居民存款向企业（活期）存款转化。

我们认为，金融数据“拐点”将至。本月M2-M1和社融-M2剪刀差两大指标的大幅走弱更多受短期因素影响，明年初有望逐步改善。总体来看，尽管疫情防控优化后感染反弹对经济活动造成阶段性抑制，但明年“强预期”向“强现实”的趋势性转化不会改变，结构性货币政策工具将发挥更重要的稳增长、宽信用和调结构作用。

流动性观察

海外方面，美欧央行放缓加息节奏，均宣布加息50bp。

国内利率方面，上周（12月12-18日）短端利率全面上行，1年期存单发行利率有所上升，其中国有行、股份行、城商行的上升幅度分别为16bp、11bp和7bp。

国内流动性方面，上周（12月12-18日）央行加量续作，净投放390亿元。

债券发行方面，上周（12月12-16日）政府债净融资8821.1亿元；同业存单净融资-1583.3亿元；企业债券净融资-835.8亿元。

风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。

证券分析师： 董德志（S0980513100001）；

宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济景气仍偏弱，消费领域拖累最显著

国内经济景气仍偏弱，消费领域拖累最显著。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落，国内经济景气仍偏弱。从分项来看，本周房地产领域景气向好，消费领域景气延续弱势，投资领域景气亦有所转弱。

截止2022年12月16日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得107.1，指数C录得-3.2%（+0.3pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量较上周继续下降，景气延续弱势；投资相关分项中，焦化企业开工率较上周上升，螺纹钢产量、水泥价格较上周下行，与上周三个分项中两升一降相比景气有所转弱；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均上升，景气向好。

周度价格高频跟踪:

（1）本周食品、非食品价格均下跌。2022年12月食品、非食品价格环比或均低于季节性水平。预计12月CPI食品环比约为零，CPI非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.1%，在去年低基数影响下今年12月CPI同比或回升至1.8%。

（2）11月中旬疫情防控政策明显优化，提升了市场对国内中长期经济增长的信心，国内流通领域生产资料价格跌幅大幅收窄；但接踵而至的感染人数快速上升短时间内抑制了国内经济增长，11月下旬国内流通领域生产资料价格再次明显下跌；经济走弱背景下，政府逆周期调节力度加大，12月以来国内投资回暖，12月上旬国内流通领域生产资料价格有所回升。预计12月国内PPI环比在零附近，在低基数影响下PPI同比或明显回升至-0.2%。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

证券分析师： 李智能（S0980516060001）；

董德志（S0980513100001）；

固定收益专题研究:国信证券-固定收益专题研究：年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行-20221219

Ø海外货币市场指标跟踪：美联储会议宣布放缓加息幅度，12月短期利率走势震荡；

Ø国内货币市场指标跟踪——价：11月月初资金面流动性骤紧，银行间回购利率均值小幅上行。 R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化12BP、17BP、13BP和11BP，各期限品种收益率快速上行；

Ø国内货币市场指标跟踪——量：11月银行间和交易所隔夜成交量和占比均下降；银行间待购回债券余额同比较10月下降，交易所待回购余额同比较10月上升；预估11月和12月超额存款准备金率分别为0.6%和1.4%；

Ø12月资金瞭望：市场利率预计小幅上行；

证券分析师： 董德志（S0980513100001）；

李智能（S0980516060001）；

赵婧（S0980513080004）；

王艺熹（S0980522100006）；

季家辉（S0980522010002）；

联系人： 陈笑楠；

固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪

我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

本周新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）：

1、浙江三花绿能实业集团有限公司2022年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为20.5亿，正股为三花智控（002050.SZ)，主承销商为浙商证券，项目获受理时间为2022年12月12日。

2、山东黄金集团有限公司2022年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为20亿，正股为山东黄金（600547.SH），主承销商为广发证券、华福证券，项目获受理日期为2022年12月12日。

风险提示

项目获批进度不及预期，经济增速下滑。

证券分析师： 王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

固定收益周报:转债市场周报-部分热门行业转债与正股表现背离

部分热门行业转债与正股表现背离

12月以来随着“新十条”、通信行程卡下线等防疫优化政策持续落地，权益市场疫后复苏板块活跃，消费、医疗等相关板块迎来持续上涨。然而转债市场受债市理财赎回债基潮波挤兑，月内大幅下跌，转债转股溢价率普遍压缩，相关转债表现不佳。

本月正股下跌的转债中，约有45%转债下跌幅度大于其正股，而部分权益热门行业出现较多正股涨而转债跌的背离现象，平价提升暂未能支持起转债价格。

具体到个券来看：食品饮料（洽洽、百润、新乳、华统）、家用电器（三花、莱克、科沃、火星、奥佳）、纺织服饰（台华、海澜）、轻工制造（欧22、特纸、帝欧等）、银行（兴业、浦发、中信、上银、南银、无锡等）、建材：（冀东、万青、旗滨、再22等）医药生物（现代、乐普转2等）、农林牧渔（巨星、温氏、牧原）都出现正股涨而转债跌的现象。

虽然本次下跌的来源是债券基金下跌与被赎回的负反馈效应，但个券的机构持仓量与个券跌幅没有明显相关性。机构持仓较密集的个券相对而言跌幅较小。

结合当前的市场环境，我们仍建议采取偏保守的策略，优先关注更抗跌的中低价位转债。2022年盈利增速较低、2023年业绩修复空间较大的板块，正股股价或迎盈利估值戴维斯双击，有望覆盖中低价格转债的高溢价率。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

证券分析师： 王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

策略专题:华夏上证50 ETF投资价值分析-聚焦大盘核心龙头战术战略配置价值

“春节切换”视角下，上证50存在战术布局价值。回溯近十年来春节前后各类宽基指数的表现，以沪深300、上证180、上证50为代表的大盘风格核心资产在春节前的胜率较高，中证1000和国证2000为代表的中小成长在春节后具备更好的胜率和更高的超额收益。春节前市场“持币”意愿增加，流动性小幅收缩的情况下，叠加业绩的空窗期的不确定性，中小&成长更容易出现短期估值下挫，表现不及大盘&价值。

长期视角下，大盘龙头存在战略配置价值。经济转型与政策引导下，盈利稳定持续的大盘龙头能够保持长期竞争力，优质大盘龙头核心资产在“强者恒强、扎根产业、接轨国际”的过程中，迎来新一轮长期上行。从DCF模型出发，ESG评级对分子分母端均有所贡献，优选ESG评级/评分较高的风格结构或标的能够实现长期增厚利润，避免尾部风险。上证50作为ESG属性更强的核心宽基指数，具备较好的战略配置价值。

上证50指数是大盘龙头核心资产聚集地，具备较好的投资价值。1）上证50指数以上证180为基础样本空间，从市值和成交额两个角度筛选上证市场最具代表性的龙头企业。2）行业及市值分布上，上证50指数在金融、材料、信息技术和工业的数量占比最高；一级行业中，银行、食品饮料、非银金融的市值权重最高。3）前十大重仓股分布在银行、非银、食品饮料、电力设备、公用事业、商贸零售和医药生物七大行业中，权重较为集中。4）估值维度上，当前指数PE(TTM)、PB(LF)偏低，年初至今调整幅度大。5）调整方向上，上证50指数极致偏向金融的风格在近两年有所平衡，银行、非银金融分别净调出6只、4只成分股，材料、日常消费、公用事业净纳入成分股数量较多。

华夏上证50ETF：聚焦大盘龙头核心资产。华夏上证50ETF(代码：510050.SH)是华夏基金于2004年12月成立的，跟踪上证50指数的ETF产品，该产品在各上证50指数挂钩产品中规模领先。张弘弢、徐猛先生担任上证50ETF基金经理，两人管理规模均超千亿，具备丰富的管理经验。

风险提示：

地缘冲突风险超预期，全球疫情发展超预期，国内经济增长不及预期

证券分析师： 王开（S0980521030001）；

联系人： 陈凯畅；

商贸零售行业快评：促消费扩内需强化复苏信心，积极布局板块反弹机遇

在近期疫情优化防控措施密集落地基础上，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》明确提出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，再次将扩内需提升至国家战略高度；同时12月16日，中央经济工作会议进一步提出，要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。

国信零售观点：整体来看，随着当前疫情防控优化方向的明确，以及刺激消费政策措施的密集出台，明年消费行业压制影响因素有望逐步消除，零售相关板块亦有望迎来复苏机遇。同时考虑短期防控放开后病例数的爆发以及由此而来的居民恐慌心理，将可能带来阶段性企业经营数据压制。因此我们建议需兼顾基本面上具备疫后反弹潜力和空间，以及估值上近一年已有充分调整具备一定安全边际的标的。主要推荐：1）黄金珠宝板块，具备刚需特征疫后复苏确定性高，且龙头积极拓店集中度迅速提升，推荐迪阿股份、周大福；2）医疗美容：疫情不改行业高景气度，合规监管助力龙头加速扩张，推荐爱美客、朗姿股份等；3）线下百货：线下客流有望疫后逐步修复，龙头转型拓新带来新想象空间。推荐重庆百货、王府井等。

证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）；

联系人： 孙乔容若；

交运中小盘行业周报：民航航班量持续回升，看好消费复苏后的快递表现

航运：本周包含中国在内的远东国家继续拉动油运市场需求，VLCC运输市场成交量较为平稳，运价稳中有升。当前时点虽逐步旺季转淡，但是我们对淡季运价并不悲观，从运输量上来看，一方面全球原油库存均在低位，补库存的需求有望集中爆发，另一方面来说，中国疫情政策的放开有望带动国内油品消耗量提升，对淡季的需求形成支撑；从运距来看，俄油限价的落地有望长期改变欧盟的石油进口来源，美国的大出大进亦带来了运距的拉长。且远期行业供给端的逻辑未出现明显改变，我们持续看好23-24年行业运价中枢抬升，标的上建议关注中远海能；集运方面，本周运价降幅趋缓，且主要航线中欧洲线、地中海线及澳新航线均出现了较为明显的回升，我们认为随着黑五接近，且中国新年带来的制造端供给短期缺失，有望为欧美去库存提供一定的时间窗口，中国新年后行业运价有望迎来新平衡，届时对业内公司的盈利预期及估值体系则有望更加明晰，建议关注中远海控。

航空机场：“新十条”出台后，民航国内客运航班量显著恢复至单日7000班左右，约为19年同期超60%的水平。乘机出行的人群本就是最积极、最活跃的群体，出行复苏的道路或有波折，但大势已定，无非是时间问题。当前我国选择在病毒毒力下降，居民疫苗接种率较高的时点选择优化防疫政策，我们阶段性受到的影响或远小于海外疫情政策转变初期，出行板块复苏至接近或超越疫情前的时间跨度可能更短，中期看股价仍有明显空间，推荐三大航、春秋航空、吉祥航空。

快递：12月初以来疫情防控加速优化，全国快递日度揽收件量自11月28日的2.5亿件提升至了12月14日的3.4亿件。但是随着疫情放开的逐步深化，各地区在疫情传染高峰期，会出现用工紧张的状态，但是持续时间不长，估计两周左右，影响有限且是一次性的。展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上，首推顺丰控股和圆通速递，关注韵达股份、中通快递、申通快递以及德邦股份。

物流&中小盘：精选物流优质个股，推荐密尔克卫。推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能、汽车惯导系统定点顺利的华依科技、三季度环比趋势改善的宏华数科，推荐微光股份、久祺股份，关注凯立新材、牧高笛。

投资建议：交运推荐密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、上海机场、中国国航、春秋航空、吉祥航空、中远海能。中小盘推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能、汽车惯导系统定点顺利的华依科技，推荐三季度环比趋势改善的宏华数科，推荐微光股份、久祺股份，关注牧高笛。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

证券分析师： 姜明（S0980521010004）；

黄盈（S0980521010003）；

罗丹（S0980520060003）；

曾凡喆（S0980521030003）；

高晟（S0980522070001）；

家电行业周报（22年第51周）：家电内需迎政策利好，11月白电零售表现承压

本周研究跟踪与投资思考：本周中央多次表态将扩大内需作为未来发展的重中之重，受益于扩大内需政策及地产回暖，家电需求有望实现加速恢复。此外，我们继续跟踪了白电11月线上线下的零售情况。

家电迎政策利好，有望受益于扩大内需及地产回暖。本周举行的中央经济工作会议及《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》均把扩大内需放在优先位置，家电作为消费的重要部分，一直以来是促消费政策的重要领域。中央及各部门自2019年起多此提及，增加绿色智能家电消费、开展家电以旧换新及家电下乡。今年以来，全国近30个省市也陆续发布刺激家电消费的政策，对消费者购买家电进行补贴或折扣，且12月以来不少地方又开启新一轮的补贴政策。在各种补贴政策的利好下，家电内需有望迎来加速恢复。

空调：11月线上零售增长5%，线上线下均价齐涨。11月空调线上零售量/额同比-2%/+5%，线下零售量/额同比-41%/-36%，合计零售量/额同比-9%/-5%。线下受到疫情影响，零售表现依然明显承压；线上则较为稳健。累计来看，1-11月空调线上销售额同比增长1.2%，线下销售额同比下滑19.8%。价格方面，11月空调线上均价同比+6.9%至3174元/台，线下均价同比增长9.1%至4496元/台。分公司看，格力、海信空调零售表现相对较好。

冰箱：11月销量承压，均价延续上涨。11月冰箱线上零售量/额同比-15%/-13%，线下零售量/额同比-37%/-32%。线上线下冰箱销售均价均延续上升趋势，线下零售均价上涨9%，线上均价上涨3%。累计来看，1-11月冰箱线上销售额同比增长1%，线下销售额同比下滑16%，线下在疫情的影响下持续下滑。分公司来看，冰箱龙头海尔零售表现好于行业。

洗衣机：零售表现明显承压，均价维持上涨势头。11月洗衣机零售额同比下滑23%，其中线上线下销售额分别-19%/-41%，线上线下零售表现出现明显承压。累计来看，1-11月洗衣机线上线下销额同比分别-3%/-24%，三大白电线下零售表现均有明显下滑。均价方面，11月洗衣机线上线下均价分别+1.3%/+8.4%。分公司来看，11月洗衣机龙头海尔、小天鹅表现优于行业。

重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-0.81%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-2.9%、-3.7%至8275/2396美元/吨；冷轧价格周环比+0.5%至4631元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-3.51%、-5.43%、-6.94%；海外天然气价格：周环比+35%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.42%、-0.07%、-0.12%。

核心投资组合建议：小家电推荐光峰科技、小熊电器；白电推荐海尔智家、美的集团、格力电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

证券分析师： 陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

联系人： 邹会阳；

社服行业专题:海外复苏跟踪系列之出行产业链全景透视：政策放开后的梦想与现实

聚焦欧美、亚太出行放开后的基本恢复节奏和股价表现，核心要点如下：

出行放开节奏：美国先行，欧洲次之，再次为亚太，一般国内逐步放开后3-6个月国际出行全面放开。

基本面恢复：1) 国内出行政策放开后，一般3-6个月，国内餐饮、住宿等需求有望恢复到疫情前水平；

 2）经济基础、消费政策扶持、老龄化等差异带来恢复节奏分化；

 3）放开后震荡向上，阶段因确诊高峰扰动，一般Q2-Q3 趋于加速复苏，Q4-Q1阶段会略有盘整。

子行业恢复节奏：欧美亚太基本按出行半径依次恢复，本地周边需求>国内中长途>国际出行恢复节奏

1)欧美：餐饮&主题公园&OTA&酒店&国际免税；

 2)亚太：餐饮住宿1-6个月恢复至疫情前，其中餐饮略早于住宿，旅游类相对更慢，放开后半年未完全恢复；

3)结构：餐饮（快餐）、酒店（中低端）韧性更足，波动更小；旅游收入脉冲恢复较高，但随疫情波动大。

股价复盘： 1)股价修复一般领先基本面修复6-12月或以上，政策逐步放开期或相关政策博弈政期股价表现最可观；

2)国际出行放开后，因经济、通胀、加息等压力，板块出行股价见顶后反复，本地消费子赛道相对稳健；

3)欧美出行产业链股价表现基本延续基本面复苏顺序，亚太内部分化较大，部分复苏弹性较高标的领涨。

投资建议：综合海外复苏中政策演进、基本面、股价表现，立足国内后续政策及行业复苏预期，建议三条主线选股

1）政策演进：扩内需纲领定调，期待后续促消费系列政策下板块贝塔型机会，重点关注免税和高教政策；

2）业绩确定：关注复工复产主线下的人服职教龙头，兼顾出行恢复及估值预期差递次布局出行产业链；

3）消费变迁：“赛道格局优化+顺应消费变迁”的龙头中长线可期，建议关注免税、酒店、餐饮、OTA龙头。

风险提示：国内外疫情反复，出行管控趋严，出行复苏节奏可能低于预期；促消费政策进展与效果低于预期；消费能力减弱，消费场景缺失等

证券分析师： 曾光（S0980511040003）；

钟潇（S0980513100003）；

张鲁（S0980521120002）；

联系人： 杨玉莹、白晓琦；

社会服务行业双周报（第46期）：中央持续发声扩大内需 行业资本运作重新活跃

板块复盘：2022年12月05日-12月16日，消费者服务板块报告期内上涨8.75%，跑赢大盘6.60pct。国信社服板块涨幅居前的股票为西安饮食（85.83%）、美高梅中国（46.27%）、永利澳门（34.12%）、新濠国际发展（31.03%）、希望教育（27.59%）、西安旅游、岭南控股、金沙中国有限公司、中教控股、曲江文旅；国信社服板块跌幅居前的股票为人瑞人才（-14.73%）、海伦司（-7.96%）、国旅联合（-4.50%）、九毛九（-4.36%）、天目湖、BOSS直聘、兰生股份、丽江股份、北京城乡、君亭酒店。A股出行链板块表现活跃，教育个股普遍承压回调。

行业新闻：中央经济工作会议在北京举行，强调保持经济平稳运行；国务院联防联控机制建议无症状和轻型病例一般采取居家隔离；中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，部署实施扩大内需战略的重点任务，深入推进海南国际旅游消费中心建设；文旅部提出娱乐场所和旅游景区均不再要求查验核酸健康码；教育部办公厅等十二部门联合发布《关于进一步加强学科类隐形变异培训防范治理工作的意见》，提出到2024年6月全面清除隐形变异学科培训。

沪深港通：A股核心标的仅首旅遭减持，港股呷哺、奈雪获增持。报告期内（12.05-12.16），中国中免10.50%/+0.17pct至10.50%，宋城演艺5.63%/+0.08pct，锦江酒店4.05%/+0.09pct，首旅酒店1.99%/-0.22pct。港股核心标的：自由流通股本占比，呷哺呷哺持股比例39.51%/ +4.60pct，九毛九37.96%/-1.20pct，奈雪的茶36.01%/+3.36pct，海伦司持股比例28.37%/-0.19pct，海底捞持股比例15.95%/-0.24pct。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等

投资建议：短期行业维持低景气度运行，市场情绪波动改善中。维持板块“超配”评级。防疫优化“二十条”明确未来政策方向，各地也在积极摸索更优方式，市场情绪面波动改善中。目前短期市场一直在轮动追寻性价比更高的底部高Beta品种。立足 3-6 个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、呷哺呷哺、中教控股、北京城乡、科锐国际、同庆楼、九毛九、海伦司、携程集团-S、同程旅行、传智教育、王府井、华住集团-S、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、天目湖、中青旅、奈雪的茶等。立足未来 1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、呷哺呷哺、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、海南机场、广州酒家、百胜中国，海底捞、奈雪的茶、首旅酒店等。

证券分析师： 曾光（S0980511040003）；

钟潇（S0980513100003）；

张鲁（S0980521120002）；

联系人： 白晓琦；

传媒互联网周报：《阿凡达2》推进影院复苏节奏，关注AIGC开源技术新品发布

传媒板块本周表现：跑赢沪深300和创业板指。本周（12.12-12.18）传媒行业下跌1.64%，跑输沪深300（-1.1%），跑赢创业板指（-1.94%）。其中涨幅靠前的分别为上海钢联、昂立教育、贵广网络、人民网等，跌幅靠前的分别为焦点科技、游族网络、国联股份、联建光电等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位。

重点关注：《阿凡达2》推进影院复苏节奏，关注AIGC开源技术新品发布。电影：1）电影复苏长期向好确定性变强，短期扰动不改长期向好趋势；2）影响影院复苏的关键要素是上游内容端，内容制作恢复周期相比线下场景更长；3）《阿凡达2》是疫情放开后内容端的重要试金石，对后续中国电影整体排播节奏有重要影响，预计后续春节档仍处于弱复苏期；4）北美疫后放开一年影院票房为正常年度的60%，当前阶段中国本土票房仍处于复苏早期，预计2022年中国电影票房约为2019年的47%；

AIGC：昆仑万维发布“昆仑天工”AIGC全系列算法与模型，并宣布模型开源。“昆仑天工”旗下模型包括天工巧绘SkyPaint、天工乐府SkyMusic、天工妙笔SkyText、天工智码SkyCode，覆盖图像、音乐、文本、编程等多模态内容生成能力。开源新技术模型一方面提升C端用户效能，另一方面促进多行业B端企业降本增效。

本周重要数据跟踪：《阿凡达2》首个周末票房近4亿，芒果TV综艺持续领先。1）本周电影票房3.74亿，环比增长218%。《阿凡达：水之道》周度票房3.04亿，票房占比81.18%，全国影院营业率恢复至83.8%；2）综艺节目方面，《一年一度喜剧大赛第二季》、《乐队的海边》和《时光音乐会第二季》排名居前；3）本周游戏方面，2022年11月，中国手游出海收入前3名分别为米哈游《原神》、动视暴雪和腾讯《使命召唤手游》、三七互娱《Puzzles & Survival》；4）海外数字藏品市场，最近7日成交额前三名为Trump Digital Trading Cards、Valhalla和无聊猿。

投资建议：1）疫后复苏主线推荐关注分众传媒、兆讯传媒、万达电影和光线传媒；2）游戏政策端暖风持续，考虑板块处于历史底部，叠加VR、AIGC、区块链等新技术催化，关注游戏行业景气度底部向上可能，结合产品组合与向上弹性，推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界和宝通科技；3）政策筑底，持续看好超跌行业龙头及部分受益政策改善的细分行业向上修复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、芒果超媒、分众传媒，港股推荐泡泡玛特、心动公司、快手等；4）新科技、元宇宙主题有望贯穿2023年全年，看好VRAR、脑机接口、AIGC、数字人等新方向。

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师： 张衡（S0980517060002）；

夏妍（S0980520030003）；

电子行业周报：聚焦科技自立自强、数字经济及扩大内需

坚定产业结构升级决心，聚焦科技自立自强、数字经济及扩大内需。过去一周上证下跌1.22%，电子下跌0.39%，子行业中元件上涨1.16%。根据中央经济工作会议精神，“要优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大”，科技要素在我国推进产业结构升级过程中的历史使命凸显，会议中多次提及“人才、教育，企业”等要素的重要性，显示出“久久为功”实现科技自立自强的耐心与定力，围绕会议中强调的“扩大内需、数字经济、自立自强”等方向，建议关注：1)折叠屏、VRAR、智能汽车等消费电子产品创新；2）以“电子+”为基的场景数字化加速成型；3）半导体产业链国产替代提速。继续推荐福蓉科技、创维数字、江海股份、海康威视、圣邦股份、鼎龙股份等。

OPPO Find N2/N2 Flip折叠屏手机发布，售价5999元起。12月15日OPPO发布Find N2系列折叠新品，包含OPPO Find N2(7999元起)以及OPPO首款竖向折叠机Find N2 Flip(5999元起)，其中OPPO Find N2搭载超轻固精工拟椎式铰链，重量仅233g，较直板手机标杆苹果iPhone 14 Pro Max更轻。折叠屏手机作为智能手机和平板电脑的集合体，将进一步拓展APP大屏显示的使用场景，刺激用户换机需求。我们继续推荐福蓉科技、精研科技、长信科技、京东方A等折叠屏产业链相关标的。

iPhone 15 Ultra有望搭载钛合金中框，售价或将有所上涨。根据《福布斯》报道，明年iPhone 15系列的高阶机型iPhone 15 Ultra将有较多硬件创新，包括：1)用钛合金中框替代不锈钢中框；2)搭载支持Thunderbolt 4传输速度的USB-C端口；3)采用潜望式镜头设计。据报道，iPhone 15 Ultra的起售价可能为1299美元，较iPhone 14 Pro Max上升200美元。我们继续推荐受益于iPhone市场份额持续提升的苹果产业链企业，包括福蓉科技、东山精密、闻泰科技、环旭电子、鹏鼎控股、福立旺等。

美国制裁再升级，关注设备、材料国产替代加速。12月15日美国商务部将长江存储、上海微电子、鹏芯微、上海集成电路研发中心、寒武纪等半导体公司在内的36家公司列入“实体清单”，限制中国获得先进芯片和制造能力。美方要求对“实体清单”企业采购“含美技术”物项(根据不同ECCN码“含美量”分0%、10%、25%三档)进行出口许可证管制，或短期造成所涉企业扩产和经营承压。美国制裁扩大进一步增加国产设备和材料突破的必要性和紧迫性，关注产业链国产化加速机遇，推荐北方华创、芯碁微装、中微公司、万业企业、鼎龙股份、沪硅产业等。

2021-2023年全球新建晶圆厂84座，半导体设备销额有望在24年重回增长。据SEMI数据，2021-2023年全球新建晶圆厂23/33/28座，合计84座，其中中国新建数量最多，达20座。SEMI预计22年全球半导体设备销售额将增长5.9%至1085亿美元，连创三年新高，2023年将减少至912亿美元，24年重新增长至1072亿美元。我们认为，虽然半导体各环节在明年承压，但长期来看需求仍将重回增长，建议关注有望率先复苏且存货压力较小的设计企业圣邦股份、晶晨股份、芯朋微、峰岹科技等，以及国产替代有望对冲行业下行的设备材料企业芯碁微装、鼎龙股份等。

车企持续推进碳化硅应用，产业链有望加速成长。12月12日东风汽车宣布自研自产的碳化硅功率模块将于23年搭载东风自主新能源乘用车并实现量产；此外，理想汽车预计23年苏州碳化硅工厂将启动碳化硅模块试制并于24年正式投产，未来将逐步形成年产240万只半桥模块的能力；同时吉利科技旗下的晶能微电子完成Pre-A轮融资，公司聚焦IGBT和SiC等功率模块的研发及生产，预计23年将有多款产品装车。在整车企业的推动下，碳化硅渗透有望持续加速，推荐关注在碳化硅器件已有产能布局的斯达半导、时代电气及士兰微等功率半导体代表厂商。

重点投资组合

消费电子：东山精密、闻泰科技、环旭电子、福蓉科技、福立旺、康冠科技、精研科技、鹏鼎控股、歌尔股份、沪电股份、世华科技、博敏电子、永新光学、创维数字、易德龙、传音控股、视源股份、京东方A、海康威视、三利谱、光弘科技、蓝特光学、长信科技

半导体：圣邦股份、晶晨股份、峰岹科技、华虹半导体、纳思达、东微半导、扬杰科技、宏微科技、士兰微、时代电气、中芯国际、力芯微、斯达半导、韦尔股份、芯朋微、北京君正、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、纳芯微、赛微电子

设备及材料：芯碁微装、北方华创、鼎龙股份、路维光电、富创精密、广立微、万业企业、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业-U、中晶科技

被动件：江海股份、洁美科技、顺络电子、三环集团、风华高科、泰晶科技

风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

证券分析师： 胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

周靖翔（S0980522100001）；

李梓澎（S0980522090001）；

叶子（S0980522100003）；

联系人： 詹浏洋；

德赛西威(002920.SZ) 深度报告:打造汽车计算及交互底座

能源-运动-交互，公司为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头企业。未来汽车可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱人机交互场景（交互），底盘之下主要为智能电动（能源）和智能驾驶（运动）。能源、运动、交互，公司为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头企业。

智能驾驶龙头企业，业绩高速增长。德系质控基因，内资奋斗文化，公司业务涵盖智能座舱（82%）、智能驾驶（15%）、网联服务及其他（3%）。公司身处智能驾驶和智能座舱高景气赛道，配套客户从自主-合资-头部自主、新势力和合资品牌，量价双升支撑公司业绩高增速，2021年营收96亿元，同比增加41%，归母净利润8亿元，同比增加61%。公司财务上呈现“轻资产、低负债、高周转、高ROE”等特征，比内资强于研发（研发费用率、研发人数占比以及研发人员边际产值均处行业前列）与先发优势，比外资强于响应速度，具备全球汽车电子龙头潜质。

运动端，智能驾驶，产品战略清晰，从IPU01-IPU04全面布局L1-L4。行业端，伴随L1-L4持续渗透，我们预计智能驾驶传感器和驾驶域控制器全球市场规模将从2021年的1292亿元增至2025年的4774亿元，CAGR为39%。公司端，智能驾驶从L1-L4，配套的传感器及域控制器单车价值量从2000多元提升至1万元以上，德赛西威可提供摄像头、毫米波雷达、域控制器等核心大单品，其中自动驾驶域控制器IPU01-IPU04覆盖L1-L4场景，下一代中央计算机Aurora为业内首款可量产的车载智能计算平台。

交互端，智能座舱，屏类、座舱域控制器为业绩重要增长点。行业端，中控屏+液晶仪表+座舱域控制器的单车价值量合计在5000-6000元之间，中期维度（2025年）全球市场存在超2000亿的市场空间。公司端，公司智能座舱产品线涵盖智能车机、车载显示系统及座舱域控制器等，公司座舱业务有望持续受益于座舱域控制器放量。

风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。

投资建议：智能驾驶自主龙头，维持“买入”评级。

持续看好公司在智能化核心布局（交互+驾驶），第二代智能座舱域控制器已规模化量产，IPU03量产、IPU04获多项目定点，后续丰富订单量产，有望持续超越行业。德赛西威具备全球汽车电子龙头潜质，我们微幅上调盈利预测，预计22/23/24年利润10.7/16.6/22.6亿（原22/23/24年预计10.7/16.3/22.5亿），对应PE为61/39/29x，维持买入评级。

证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）；

联系人： 杨钐；

华统股份(002840.SZ) 公司快评:限制性股票激励落地，助力公司长期发展

公司公告：公司推出2022年限制性股票激励计划（草案），具体内容如下：1、本计划拟授予的限制性股票数量840.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额60,633.3384万股的1.39%；2、本激励计划限制性股票的授予价格为8.53元/股；3、本激励计划授予的激励对象总人数为86人，包括公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书及核心技术（管理、业务）人员82人。4、公司层面业绩考核要求：本激励计划首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2024年两个会计年度，每个会计年度考核一次，对每个年度生猪销售量进行考核，2023/2024考核的生猪销售量目标值分别为280/500万头，触发值分别为220/400万头，生猪销售实际完成量将对应不同的公司层面解除限售比例。

国信农业观点：1）华统股份推出2022年限制性股票激励计划，对生猪养殖板块的核心管理及业务人员实现了有效覆盖，我们认为该激励计划的落地有望由上而下充分调动员工的主观能动性，推进养殖环节降本增效；同时，考虑到目前公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，我们认为未来公司实现生猪出栏考核目标的概率较大，出栏有望继续保持高速增长。2）2022年猪价表现强势，考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利；周期虽不在，但成长可期。从标的方面，华统凭借区域、后发和资金三大优势，有望成为这一轮的周期成长股之一。3）华统股份有望成为这轮猪周期出栏增速最快、超额收益明显的周期成长股。我们认为公司养殖资产应享有更高估值，出栏方面，公司在手资金充裕，后续出栏高增长的确定性较强；超额收益方面，由于浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小）以及自繁自养模式下更能实现成本可控，华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高头均盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于近期猪价超预期下跌幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利为2.07/12.69/11.20亿元（原预计为4.69/18.70/36.34亿元），EPS分别为0.25/1.18/1.41元，对应当前股价PE为50.1/8.2/9.2 X，维持“买入”评级。

证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）；

联系人： 李瑞楠、江海航；

金融工程专题报告:学术文献研究第49期-价格反转和异质信念

异质信念与反转效应

传统的反转因子只根据历史收益信息识别过去的赢家和输家，并没有进一步确认投资者是否完成了信念转换，从看涨（看跌）信念转变为看跌（看涨）信念，或进一步捕捉信念转换期间的特征。在本研究中，我们主要从投资者异质信念中理解价格反转，它反映了投资者在反转过程的信念转换期间的预期变化，并检验了投资者异质信念对反转效应的强化作用。

我们通过使用有关价格不确定性和交易量的每日信息来设计异质信念 (HB) 的每日度量。标准反转(RVS) 通过过去五天的平均收益来衡量。我们通过RVS和HB的乘积构建了一个新的反转指标NewRVS。我们的实证结果明确了异质信念在价格反转中的作用并展示了NewRVS的出色表现。

异质信念增强下的反转效应

投资者异质信念能够识别价格反转的时机并增强反转效应。更高的HB会导致过去赢家（输家）的回报显著降低（更高）。基于NewRVS和RVS（2天持有期）的反转策略平均年化收益率分别为59.65%和39.09%，两种策略差异显著。我们通过不同的公司特征进一步阐明了NewRVS优于RVS的性能。在Fama-MacBeth回归中，我们发现NewRVS对未来股票收益的影响比RVS更强，NewRVS和RVS次日股票收益的系数分别为−9.53%和−6.88%，结果表明基于HB的反转效应可以获得更加显著的反转收益。

风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。

证券分析师： 杨怡玲（S0980521020001）；

张欣慰（S0980520060001）；

金融工程周报:ETF周报-上周芯片ETF净申购17亿，首只科创创业50增强ETF本周开始发行

ETF业绩表现

上周（2022年12月12日至2022年12月16日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-1.62%。宽基ETF中，上证50ETF涨跌幅中位数为-0.47%，跌幅最小。按板块划分，消费ETF涨跌幅中位数为-0.22%，跌幅最小。按主题进行分类，5GETF涨跌幅中位数为-0.02%，跌幅最小。

ETF规模变动及净申赎

上周股票型ETF净申购110.28亿元，总体规模减少50.67亿元。在宽基ETF中，上周科创板ETF净申购最多，为36.72亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为23.56亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为17.40亿元。

ETF基准指数估值情况

在宽基ETF中，创业板类、科创板ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、科技ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，5G、银行、医药ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，芯片、AI、科创板ETF的估值分位数明显提升，ESG、证券、5G、上证50、红利ETF的估值分位数明显降低。

ETF融资融券情况

上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的313.94亿元上升至318.92亿元，融券余量由前周的58.95亿份下降至57.66亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和证券ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和医药ETF的日均融券卖出量较高。

ETF管理人

截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有广发中证科创创业50增强策略ETF、嘉实中证内地运输主题ETF、万家沪深300成长ETF等6只ETF发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；

杨丽华（S0980521030002）；

邹璐（S0980516080005）；

金融工程日报:金融工程日报-市场单边下跌，在线教育板块逆市走强

市场表现：今日(20221219) 市场全线下跌，规模指数中沪深300指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。行业指数全线下跌，电新、房地产、汽车、有色金属、国防军工行业表现较好，医药、建筑、非银、石油石化、纺织服装行业表现较差。连板、锂矿、K-12教育、在线教育、客车等概念表现较好，熊去氧胆酸、独家药、新冠特效药、肝素钠、医药电商等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有30只股票涨停，有35只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.69%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.21%。今日封板率61%，较前日下降3%，连板率18%，较前日下降3%。

市场资金流向：截止 20221216 两融余额为15664亿元，其中融资余额14718亿元，融券余额946亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为7.2%。20221219 北向合计净流出14.9亿元。

折溢价：20221216当日ETF溢价较多的是碳中和ETF基金，ETF折价较多的是大湾区ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到28亿元，20221216当日大宗交易成交金额为26亿元，近半年以来平均折价率5.61%，当日折价率为5.10%。近一年以来上证50、沪深300与中证500股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.36%, 1.99%, 4.99%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为3.87%，处于近一年来82%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为4.91%，处于近一年来84%分位点，当日中证500股指期货主力合约年化升水率为6.47%，处于近一年来91%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是益生股份、英杰电气、赛微电子、海兰信、宁波华翔、冰轮环境、华瓷股份、广和通等，益生股份被122家机构调研。20221219披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是国联股份、贵州百灵、特一药业、宣泰医药、永顺泰、西安饮食、创益通、以岭药业、天顺股份、丰原药业等，机构专用席位净流出较多的股票是君实生物-U、众生药业、深振业A、英飞拓、中交地产、珍宝岛、黑芝麻、恒大高新、直真科技、卓创资讯等。陆股通净流入较多的股票是中国医药、以岭药业、贵州百灵、国联股份、君实生物-U等，陆股通净流出较多的股票是众生药业、中交地产等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师： 杨怡玲（S0980521020001）；

张欣慰（S0980520060001）；

BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间

证券分析师：曾光（S0980511040003）；

钟潇（S0980513100003）；

张鲁（S0980521120002）；

谢琦（S0980520080008）；

联系人：白晓琦；

京基智农(000048.SZ) 深度报告:深植广东的楼房养猪新秀，销价优势助力未来成长

证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）；

联系人： 李瑞楠、江海航；

喜临门(603008.SH) 深度报告:床垫行业领军品牌，品类渠道扩张成长可期

证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）；

联系人： 刘璨；

淮北矿业(600985.SH) 深度报告:煤焦化一体已成型，精细化延伸促成长

证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；

鼎胜新材(603876.SH) 深度报告:全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支

公司深耕铝箔行业多年，产品结构逐渐优化。铝箔是我国优势产业，2025年全球电池铝箔需求量可达到74.95万吨。

公司电池铝箔产品市占率近50%，盈利能力行业领先。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，明年随着联晟新材“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”的投产放量，电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润14.68/19.54/23.44亿元（+241.31%/33.14%/19.96%），EPS分别为2.99/3.98/4.78元。通过多角度估值，预计公司合理估值63.75-70.05元，相对目前股价有25.22%-37.60%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；政策风险；新能源汽车产销增速不及预期的风险；行业竞争加剧、产品供给过剩导致加工费下滑的风险。

证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）；

杨耀洪（S0980520040005）；

焦方冉（S0980522080003）；

盘江股份(600395.SH) 深度报告:西南煤炭龙头，风光火储一体化带来新成长

公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间。“风光火储”项目推动新旧能源互补。盈利预测与估值：预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；

国博电子(688375.SH) 深度报告:稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振

国内稀缺有源相控阵收发（T/R）组件和射频集成电路供应商，已深耕行业20多年。市场空间与竞争格局：公司产品在军用与民用市场规模超百亿元，卫星市场增速快。竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东55所实力雄厚。成长性：卫星通信快速增长、基站和终端射频芯片受益国产替代。财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。公司18-22H1归母净利润分别为2.5/3.7/3.1/3.7/2.6亿元，18-21年3年复合增速为13.3%。投资建议：预计公司22-24年收入分别为35.6/48.6/64.6亿元，归母净利润分别为5.3/7.3/9.7亿元，结合绝对估值和相对估值法，股价合理区间在91.7-97.0元，相对于目前股价有5%~11%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

联系人：袁文翀；

芯碁微装(688630.SH) 深度报告:国内微纳直写光刻设备领军企业

公司为国内直写光刻设备领军企业，产品覆盖PCB和泛半导体领域。PCB：新需求、工艺升级和国产化共振，公司PCB直写光刻机需求旺盛。泛半导体领域：下游应用逐步扩展，制版、IC封装、FPD产品扩展顺利。积极布局光伏、新型显示领域，拟公开发行募资抢占先机。

投资建议：国内微纳直写光刻设备领军企业，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营收7.3/10.2/13.9亿元，归母净利润1.5/2.1/2.9亿元，EPS 1.2/1.7/2.4元，给予2022年75-85倍PE，对应目标价92.85-105.23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等；宏观政策和环境变动；规模扩张引入管理风险等。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

周靖翔（S0980522100001）；

李梓澎（S0980522090001）；

叶子（S0980522100003）；

联系人：詹浏洋；

新泉股份(603179.SH) 深度报告:打造汽车内饰平台化供应体系

汽车饰件整体解决方案供应商，仪表板总成领先企业。内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。国产替代加速，规模化供应商受益。核心竞争力突出，产能、客户双轮驱动。风险提示：下游客户销售不及预期风险、客户拓展不及预期风险、汽车消费刺激政策波动风险、行业竞争加剧风险、技术进步和产品更新风险。维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到可比公司相对估值变化，我们下调一年期目标估值区间为44-51元（前次目标估值为51-58元），对应23年30-35倍PE，维持“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；

戴仕远（S0980521060004）；

呷哺呷哺(00520.HK) 深度报告:火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵

餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲，行业2021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化

疫情扰动与品牌分化共存，复盘过往2年，我们发现疫情依旧是行业经营的核心变量，但伴随疫情局势企稳、政策更为精细化，行业复苏弹性依旧强劲，8月餐收已同比转正。

呷哺呷哺：呷哺盈利下滑叠加管理层离任，经营端过往2年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构&重构激励考核体系

公司最初依靠呷哺品牌”高性价比&一人食小火锅”的定位占领市场，2016年推出中高端火锅湊湊品牌并逐年放量，2021年湊湊收入占比达38%/经营利润占比49%，预计23年分部收入占比将超过呷哺。

成长看点：呷哺经营筑底反弹重新释放盈利潜力，湊湊稳步扩张支撑中线成长

风险提示：疫情反复扰动门店经营、新店开出效果低于预期、行业竞争加剧、物业谈判不及预期、新品牌孵化失败、食品安全风险、估值的风险等。

投资建议：悲观预期扭转带来估值回升机会，合理目标价5.64-5.91港元，维持“增持”评级

证券分析师：曾光（S0980511040003）；

钟潇（S0980513100003）；

张鲁（S0980521120002）；

联系人：白晓琦 ；

华电重工(601226.SH) 深度报告:火电辅机设备与工程龙头，风光氢补齐能源业务矩阵

华电集团旗下火电辅机设备龙头，风光氢补齐能源业务矩阵。煤电建设迎来新周期，设备与工程投入加速在即。拥抱新能源大发展，助力发电集团实现绿色转型。盈利预测与估值：公司是华电集团旗下火电辅机设备龙头，布局风电设备与工程业务多年，光伏和氢能业务打开远期成长空间。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.14/4.47/6.14亿元（+4%/42%/38%），对应PE为20/14/10倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值6.17-6.46元，相对23年动态PE为16-17倍，较当前股价溢价16%-22%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；风电行业新增装机不及预期；光伏、氢能业务开拓进度不及预期。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

联系人：王晓声 ；

科思股份(300856.SZ) 深度报告:防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期

公司概况：公司主营业务为防晒剂原料和合成香料生产，是全球防晒剂原料头部供应企业，22年上半年实现收入8.2亿，同增61.3%，实现归母净利润1.5亿元，同增69.8%，其中防晒剂占营收高达79.44%。行业分析：防晒行业市场空间巨大，2020年全球化妆品市场达到4841亿美元，其中中国防晒化妆品市场占全球比例为21.06%，随着中国消费者购买力不断增强以及护肤、防晒意识增强，未来仍有较大增长空间。公司分析：整体来看，当前公司通过持续创新能力与多层次技术储备奠定研发基础，同时在防晒剂和合成香料领域，完成多品类全面布局。投资建议：全年公司在需求复苏，产能扩张以及产品提价等多因素下，收入成长及盈利修复有望得到较强支撑。长期来看，在全球防晒剂行业的快速扩张以及竞争格局稳定的前提下，公司依托坚实的研发基础全品类布局防晒剂领域，并绑定国际知名企业作为稳定且优质的下游客户，实现业绩的稳定表现，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.78元/2.17元/2.64元/股，对应PE分别36/30/24倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为74.76-79.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

孙乔容若；

欣锐科技(300745.SZ) 深度报告:新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即

新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。800V高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局SIC方案。板集成技术提高产品可靠性，公司G6代产品减重降本。2025年市场规模有望达到369亿元，欣锐科技当前市占率为7%。投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为92/28/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

联系人：余晓飞；

英维克(002837.SZ) 深度报告:精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商

公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：盈利预测与估值：我们预计2022-24年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

付晓钦 S0980520120003；

粤水电(002060.SZ) 深度报告:区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估

区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

联系人：朱家琪；

报喜鸟(002154.SZ) 深度报告:变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间

男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。哈吉斯：卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值为5.6~6.0元（对应2022年15~16x PE），下半年复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

联系人：关竣尹；

朗姿股份(002612.SZ) 深度报告:内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局

公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值24.95元/股-29.25元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭；

李宁(02331.HK) 海外公司深度报告:深度复盘品牌历史，数据解析成长空间

行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。公司概况：快速成长的本土头部运动品牌。深度复盘：品牌、产品、渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应。成长空间：乘风而起，国产替代。盈利预测与投资建议：看好高质量份额扩张前景，维持“买入”评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%~25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，2022~2024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应2023年PE 34-36倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

沪农商行(601825.SH) 深度报告:科创金融特色鲜明

上海农商行以科创园区为抓手，科创业务布局早经验足，保持快速发展。上海农商行长期深耕上海本地，并聚焦郊区，科创业务与上海郊区发展同频共振。上海农商行对标“硅谷银行模式”，科创金融业务发展走在农村金融机构前列。打造“鑫动能”+“鑫科贷”双鑫品牌服务特色，立足“企业培育”，提供“全生命周期”服务。投资建议：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间，今年动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率为5.2-5.6x，维持“增持”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

田维韦 S0980520030002；

博思软件(300525.SZ) 深度报告:财政信息化领军企业，电子采购助力新一轮成长

公司为财政信息化领军企业。预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打。电子采购助力公司新一轮成长。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元（+23.5%/37.7%/34.4%），EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-22.3元，相对目前股价有26%-44溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

朱松 S0980520070001；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；