社服行业专题:海外复苏跟踪系列之出行产业链全景透视：政策放开后的梦想与现实

社服行业专题:海外复苏跟踪系列之出行产业链全景透视：政策放开后的梦想与现实

聚焦欧美、亚太出行放开后的基本恢复节奏和股价表现，核心要点如下：

出行放开节奏：美国先行，欧洲次之，再次为亚太，一般国内逐步放开后3-6个月国际出行全面放开。

基本面恢复：1) 国内出行政策放开后，一般3-6个月，国内餐饮、住宿等需求有望恢复到疫情前水平；

 2）经济基础、消费政策扶持、老龄化等差异带来恢复节奏分化；

 3）放开后震荡向上，阶段因确诊高峰扰动，一般Q2-Q3 趋于加速复苏，Q4-Q1阶段会略有盘整。

子行业恢复节奏：欧美亚太基本按出行半径依次恢复，本地周边需求>国内中长途>国际出行恢复节奏

1)欧美：餐饮&主题公园&OTA&酒店&国际免税；

 2)亚太：餐饮住宿1-6个月恢复至疫情前，其中餐饮略早于住宿，旅游类相对更慢，放开后半年未完全恢复；

3)结构：餐饮（快餐）、酒店（中低端）韧性更足，波动更小；旅游收入脉冲恢复较高，但随疫情波动大。

股价复盘： 1)股价修复一般领先基本面修复6-12月或以上，政策逐步放开期或相关政策博弈政期股价表现最可观；

2)国际出行放开后，因经济、通胀、加息等压力，板块出行股价见顶后反复，本地消费子赛道相对稳健；

3)欧美出行产业链股价表现基本延续基本面复苏顺序，亚太内部分化较大，部分复苏弹性较高标的领涨。

投资建议：综合海外复苏中政策演进、基本面、股价表现，立足国内后续政策及行业复苏预期，建议三条主线选股

1）政策演进：扩内需纲领定调，期待后续促消费系列政策下板块贝塔型机会，重点关注免税和高教政策；

2）业绩确定：关注复工复产主线下的人服职教龙头，兼顾出行恢复及估值预期差递次布局出行产业链；

3）消费变迁：“赛道格局优化+顺应消费变迁”的龙头中长线可期，建议关注免税、酒店、餐饮、OTA龙头。

风险提示：国内外疫情反复，出行管控趋严，出行复苏节奏可能低于预期；促消费政策进展与效果低于预期；消费能力减弱，消费场景缺失等

证券分析师： 曾光（S0980511040003）；

钟潇（S0980513100003）；

张鲁（S0980521120002）；

联系人： 杨玉莹、白晓琦；