晨会聚焦221205

【重点推荐】

• 京基智农(000048.SZ) 深度报告:深植广东的楼房养猪新秀，销价优势助力未来成长

【宏观与策略】

• 固定收益投资策略:2023年转债市场策略:乘先进制造扩产之东风

• 固定收益专题研究:固定收益2023年年度投资策略-牛熊切换，防御为主

• 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪

• 固定收益周报:转债市场周报-以史为鉴，债熊时期哪类偏债型转债抗跌？

【行业与公司】

• 金属行业年度策略：行业格局改善，推荐工业金属及黄金板块

• 银行业2023年度投资策略：风雨之后，重拾复苏

• 行业投资策略:交运行业2023年度投资策略-阴霾尽散！积极配置快递、出行

• 交运行业快评:2022年10月交运行业数据观察-航空国际航线显著增量，油运旺季持续

• 电力设备新能源2023年度投资策略：科技创新推动双碳产业升级

• 电新行业快评:光伏主链开启降价通道、海风开发节奏明显加快-光伏、风电产业链价格周评（12月第1周）

• 农林牧渔12月投资策略暨2023年投资策略：拥抱养殖链景气回暖，期待转基因稳步落地

• 轻工制造2023年度投资策略：布局家居地产链拐点，看好需求复苏盈利修复

• 海外市场专题:海外市场速览-美联储加息路径企稳，港股回购数据发出抄底信号

• 通信行业2023年投资策略：复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性

• 通信行业周报2022年第33期：新兴业务塑造运营商新价值

• 汽车行业快评:造车新势力系列十六-11月多数新势力车企销量环比提升

• 社会服务行业双周报（第45期）：全国防控政策持续优化 出行产业链行情升温

• 煤炭12月投资策略：焦煤供需格局好，重点关注焦煤焦炭

• 传媒互联网2023年度投资策略：基本面及估值有望低位修复，关注成长主题

• 环保公用2022年12月投资策略：1-10月市场交易电量同比增长43.3%，海上风电项目梳理

• 医药生物周报（22年第49周）：《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》发布，关注新冠疫苗推广和研发进展

• 小鹏汽车-W(09868.HK) 海外公司财报点评:前三季度营业收入同比增长75%，G9交付量持续爬坡

• 贝壳-W(02423.HK) 海外公司财报点评:Q3业绩扭亏为盈，尽显复苏弹性

• 喜临门(603008.SH) 深度报告:床垫行业领军品牌，品类渠道扩张成长可期

• 维珍妮(02199.HK) 海外公司财报点评:上半财年增长亮眼，近期海外通胀压力显现

• 粤电力A(000539.SZ) 公司快评:投资建设莎车县2GW光储一体化项目，新能源布局持续推进

• 知乎(ZH.N) 海外公司财报点评:付费会员业务强劲增长，降本增效带来利润端逐步改善

• 万国数据-SW(09698.HK) 公司快评:营收保持稳健增长，东南亚战略加速推进

【金融工程】

• 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额9.09%

• 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第74期）

• 金融工程周报:主动量化策略周报-消费板块复苏，券商金股业绩增强组合今年以来在主动股基中排名14.53%分位点

• 金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，沪深300增强组合今年以来超额6.86%

• 金融工程周报:ETF周报-上周新能车ETF领涨3.11%，芯片主题ETF净申购11.3亿

• 金融工程周报:基金周报-11月基金发行回暖，下周沪深300等指数定期调整实施

京基智农(000048.SZ) 深度报告:深植广东的楼房养猪新秀，销价优势助力未来成长

公司简介：聚焦生猪、深植广东的楼房养殖新秀。公司目前已经形成了聚焦生猪养殖扩张、运作地产存量项目的主业格局。房地产业务方面，公司只做深圳市内的存量项目，今明两年有望开始陆续入伙交付并确认收入，后续将逐渐退出公司主业。生猪养殖业务，公司定位服务粤港澳大湾区，近年在广东及周边广泛开展规模化楼房生猪养殖项目建设，旗下在建及建成产能合计约为220万头，2022年、2023年生猪出栏规划分别约为100万头、200万头。目前公司的产能布局正在快速兑现，2022年前10月已实现出栏总量100.24万头，未来生猪板块将成为公司的核心创收板块。

生猪行业：2023年有望保持较好盈利，看好规模企业出栏成长。据我们对上市猪企复盘，大部分公司受益于养殖规模化的大趋势，只要出栏保持稳定兑现及增长，仍有望实现较好的成长性。当前行业补栏仍较为理性，预判2023年生猪行业仍有望保持300-400元的头均盈利，我们认为当前缺乏大幅扩张的信心与资金基础，在经历前期的产能大幅扩张及周期底部的深亏后，规模企业资产负债结构明显恶化。从标的方面来看，京基智农出栏增长较快、存在销价优势且拥有底部资金储备，我们认为其有望成为本轮周期中的成长标的之一。

公司看点：销价优势带来超额收入，资金储备支撑较快量增。（1）从量来看：公司闭群繁育体系已经搭建完毕，现有建成在建产能已超220万头，且随养殖项目逐渐满产以及配套自产饲料的跟进，养殖成本存在优化空间，出栏规模有望在周期底部稳步扩张。（2）从价来看：广东省生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为70%，区域溢价带来的销价优势可能持续存在，公司有望依靠省内产能享有超额收入。（3）从确定性来看：公司地产项目运作稳健，短期偿债压力较小，依靠现金储备和银行授信余额，公司养殖业务有望兑现产能和业绩。

盈利预测与估值：公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的，我们预计公司2022-2024年归属母公司净利润分别为3.2/13.6/6.9亿元（-17.2%/323.0%/-49.3%）。EPS分别为0.62/2.61/1.32元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-21.6元，较当前股价有10-15%的溢价空间，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：生猪不可控动物疫病大规模爆发，房地产业务资金紧张等风险。

证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）；

联系人： 李瑞楠、江海航；

固定收益投资策略:2023年转债市场策略:乘先进制造扩产之东风

经济数据：经济增长：预计2023年GDP增速在4.0%-5.2%区间，取决于不同的防疫措施条件；通货膨胀：预计2023年居民消费价格CPI均保持在3%以内，而PPI预计运行在（-2%,2%）区间；

债市：买预期，卖现实；假设2023年我国防疫继续优化，国内经济活力有所增强，预计10年期国债将上行至3.1%-3.2%；策略上，建议降低组合久期。交易节奏方面，买预期，卖现实。当经济疲弱，或者防疫前景不明朗时，市场收益率阶段走低后，宜落袋为安；当防疫优化预期强烈，收益率阶段走高后，可择机交易；

股市：多重压制因素均趋于消散，A股有望迎来盈利估值戴维斯双击；

行业配置：大消费迎需求场景修复，新兴产业链成长性突出；短期来看，观察海外可类比国家，疫情收尾期消费相关板块面临的约束条件减弱，困境反转逻辑下有望获得盈利快速修复的前景；中长期来看，党的二十大报告提出，“推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”，新兴产业盈利弹性更强，随着经济全面回暖，相关企业盈利有望步入新一轮快速成长期；

转债：2023年转债上涨驱动将主要来自正股； l可转债作为上市公司再融资的重要金融工具，可满足上市制造业企业扩产过程中的再融资需求；转债市场规模随制造业扩产需求扩张而扩大，市场行业结构随融资需求来源而变化；建议关注芯片制造、信创、新能源三条投资主线；

再谈转债高估值：哪些因素可能触发溢价率压降？

利率上行冲击：债基遭面临赎回压力时，转债估值有下降压力；解决方案：强股性或高债底至少选其一；

赎回事件：冲击时长与面积均有限；

信用风险事件：绝大部分发行人财务稳健；

转债需求收缩：暂不构成转债估值压缩的原因；

高估值的解药：修复空间大+估值分位低，正股股价或迎盈利估值迎戴维斯双击，有望覆盖转债的高溢价率；

证券分析师： 王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

固定收益专题研究:固定收益2023年年度投资策略-牛熊切换，防御为主

主要结论：考察海外其他经济体疫情防疫演变进展和经济增长的关系，多数国家疫情防控严格指数首次连续下滑时段，实际经济增速呈向上运行。

预计2023年我国防疫继续优化，国内经济活力会有所增强，2023年经济增长好于2022年，四个季度GDP同比分别为4.4%、7.1%、4.5%和4.7%。

通胀方面，2023年预计CPI同比均值为2.2%，PPI同比-0.1%，国内通胀压力不大。另外密切关注通胀走势，因为随着海外经济体严格指数下滑至50以下，国内总需求复苏后2022年各国都出现了较明显的通货膨胀。

货币政策方面，预计2023年继续保持宽松态势，用于平稳经济的大幅波动。

2022年债券行情回顾：收益率低位窄幅震荡，先扬后抑：2022年债市低位窄幅震荡，低等级品种收益率小幅下行，高等级品种收益率小幅回升。信用利差方面，年初至3月中旬，主要品种信用利差上行，其中3月上旬加速走阔；3月下旬至10月底，信用利差持续缩窄，创2020年以来新低；11月至今，各品种利差快速走阔，AAA和AA+信用利差超过年初位置，AA和AA-略低于年初位置。违约方面，2022年主要是房地产民企债大量展期，违约风险和过去两年相近。另外中债市场隐含评级下调方面，2022年下调的信用债金额明显低于去年同期，隐含评级下调风险有所下降。

2023年利率债投资策略：牛熊切换：预计10年期国债上行至3.1%，收益率波动中上行。投资策略方面，建议降低组合久期。交易节奏方面，买预期，卖现实。当经济疲弱，或者防疫前景不明朗，市场收益率阶段走低后，可落袋为安；当防疫优化预期强烈，收益率阶段走高后，可择机交易。

2023年信用债投资策略：信用利差走阔，信用下沉仍优选城投债：信用风险方面，宏观经济走好，货币政策保持宽松，2023年违约风险将有所下降。然后中债市场隐含评级下调方面，预计2023年下调风险继续下降。

投资级信用利差方面，流动性溢价仍是主导，随着国内经济动能的逐渐增强，资金利率水平的小幅上升，预计投资级信用利差会明显走阔，各等级投资级信用利差曲线上行30BP-50BP。

信用下沉方面，我们认为城投品种违约风险依然较低。经过2022年的压缩后，1年期AA-城投债和AA城投债的利差下行至150BP，利差仍处于历史偏高水平，如果2023年AA-城投债违约率仍保持低位，上述利差对违约风险的覆盖度仍相对充分。

风险提示：国内疫情反复、房地产销售下行，世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨，美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整。

证券分析师： 赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

李智能（S0980516060001）；

季家辉（S0980522010002）；

联系人： 陈笑楠；

固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪

我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

本周新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）：

1、黑龙江创达集团有限公司2022年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为10亿，正股为珍宝岛（000534.SZ)，主承销商为中德证券，项目获通过时间为2022年12月2日。

风险提示

项目获批进度不及预期，经济增速下滑。

证券分析师： 王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

固定收益周报:转债市场周报-以史为鉴，债熊时期哪类偏债型转债抗跌？

11月市场回顾

11月上半月银行间资金面偏紧，同时党的二十大后防疫新20条措施发布，债市快速下跌并出现赎回潮，由此引起的负反馈效应叠加“金融16条”及地产“第二支箭”“第三支箭”相继推出等多重因素推动，11月以来10年期国债利率从2.64%上行至2.89%，共上行25bp。转债方面，各平价区间转债估值随债市调整压缩后略有修复，11月以来全市场平均转股溢价率下行6.77%。

债市利率震荡上行，债基赎回压力传导至转债市场，导致转债估值短时间内迅速压缩的情况有可能再次发生。偏股型转债绝对价格较高，在第一轮利率上行冲击中最小受到冲击，本周以来溢价率又有所回补，截至12月2日平价120-130元、130元+转债的转股溢价率分别为12.05%、10.17%。

而偏债型转债由于溢价率更高，若债市进一步走熊，溢价率压缩的空间更大。后文我们将重点关注偏债型转债在债熊时期的表现。

不同评级偏债型转债的抗跌性差异

由于投资者对低评级债券所要求的流动性风险溢价通常更高，低评级转债债底价值计算所适用的贴现率也更高，其债底的保护性相对更高评级的转债也就相应更弱。历史上债熊时期转债的表现基本与该结论一致：

我们将利率持续上行逾一个月的时期定义为债熊时期，梳理了2018年至今各债熊时期中不同评级偏债型转债的表现。具体来看，针对2018.08-09、2019.03-04、2020.04-07、2020.08-11、2021.08-10、2022.08-11等六个债市走熊的时期，我们分别挑选了平价、所属业务板块相近而信用评级和债底价值存在显著差异的两只偏债型转债进行对比。通过比较可知，债熊时期债底保护较强的转债跌幅明显小于同平价的低评级转债。

风险提示：极端天气持续、转债发行进度放缓、转债赎回。

证券分析师： 王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

金属行业年度策略：行业格局改善，推荐工业金属及黄金板块

黄金行业分析：衰退风险不断积聚，黄金价格易涨难跌

虽然近期市场对于加息“终点”预期以及持续时长预期有所抬升，但加息边际放缓的可能性也在大幅提高，推动实际利率继续上行空间有限。另一方面，虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间，但在衰退预期下，降息预期或不断升温，促使实际利率下行，叠加地缘政治局势紧张，黄金价格易涨难跌。黄金股与金价走势趋同，且易出现“戴维斯双击”，当前阶段，矿产金产销量有望迎来明显增长的企业值得关注。

工业金属及深加工行业分析：供需维持紧平衡，库存处于历史低位

2023年工业金属在供给端有望呈现恢复式增长，但增速有限；在需求端看好国内地产利好政策对工业金属这类地产后周期商品的拉动，欧美经济则面临衰退压力，需求端呈现国内强、国外弱，内需强、出口链弱。预计2023年铜、铝、锌均为供需紧平衡格局，短缺或者过剩幅度均在1%以内，没有累库存压力，2023年工业金属低库存仍然是常态，价格仍能维持在偏高位置。

深加工领域：①铜加工材料，受益于科学精准防控疫情以及地产利好政策，看好处于扩张阶段的传统铜加工标的，2023年迎来量价齐增，盈利弹性大；看好高端铜合金材料良好的市场竞争格局、稳定的盈利能力，以及进口替代潜力。②铝加工材料，看好铝材在新能源汽车当中的新应用，带来增量市场空间，如汽车热管理系统当中的铝热传输材料、挤压铝管、一体化压铸用的免热处理铝合金材料、锂离子或钠离子电池所需的集流体铝箔。

新能源金属行业分析：供需矛盾有望逐步缓解，价格重心将逐步下移

锂：预计2023年全球锂资源端供给增量在28万吨LCE左右，澳洲锂矿、南美盐湖、非洲锂矿和国内的锂资源均能贡献一定的增量；需求端，目前市场对明年全球新能源汽车产销量规模的预估普遍在1300万辆，储能领域的需求有望实现翻倍左右的增长；在这样的假设条件下，全球锂盐供需基本面会出现一定的反转，从2022年的供需短缺转为2023年的供需过剩，但预计过剩幅度并不明显，考虑到供给端往往会低预期，而需求端又比较容易能超预期，我们预计供需仍将维持偏紧格局，明年的锂价可能会出现回落，但整体可能是缓跌的格局，甚至在某些阶段由于供需错配价格还会出现一定程度的反弹。

钴：2022年钴供需双弱，导致钴价疲软。根据我们对供需基本面的判断，2021年全球钴资源是有一定缺口的；预计2022-2023年在嘉能可Mutanda铜钴矿山复产、洛阳钼业两个世界级项目扩产以及印尼湿法镍伴生出来的钴金属产能释放之后，供需矛盾会有所缓解，但过剩量并不明显；然后2024-2025年又会逐步出现供需短缺的格局。供需紧平衡状态下，供应的不稳定性容易对钴价产生影响。从中长期角度来看，我们对钴价持乐观态度，电钴价格有望一直在35万元/吨中枢运行。

镍：2022年镍价巨幅波动，当前价格仍处于高位。镍产业链结构相对比较复杂，存在二元供应结构：①镍生铁-不锈钢产业链；②硫酸镍-动力电池产业链，RKEF项目大量投产导致镍生铁相对过剩，而电池用镍高增长导致纯镍或硫酸镍相对短缺。随着印尼MHP和高冰镍产量的快速增长，硫酸镍的原材料需求相对宽裕，通过镍豆溶解生产硫酸镍的方式也会逐步减少，硫酸镍对镍价的支撑会逐步减弱。镍产业链将从结构性短缺转变为整个产业链全面的供需过剩，所以镍价中长期价格中枢是会逐步下移的。镍价的调整有利于三元材料体系在电池材料领域的发展，重点关注在印尼有镍冶炼项目规划以及在国内有正极材料产业链一体化布局的企业。

稀土永磁行业分析：资源整合加码，价格有望保持高景气

短期来看，稀土行业需求偏弱运行，但供需平衡，价格坚挺。从中长期来看，行业基本面已发生根本性变化，黑稀土出清，供给有序，产业高度集中，稀土开采冶炼严格按照配额管控。同时，新能源产业的发展加速以及节能降耗要求提升磁材需求，稀土消费多点开花，高速增长。稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿，价值有望得到重估。

永磁材料供需两旺。钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料，被广泛应用于风力发电、新能源汽车与汽车零部件、节能变频空调等新兴领域，行业前景广阔。预计22-25年全球钕铁硼磁钢需求增速为12%/13%/11%/13%。

钢铁行业分析：信心逐步修复，静候需求回暖

钢铁行业目前供需双弱，但预期改善，钢价企稳。供给端，对于粗钢产量的管控有利于行业供需关系的改善和对原燃料价格的抑制，成材端有望保持合理利润，龙头企业盈利韧性或可得到持续验证；需求端，下游行业刺激政策不断加码，或提振钢材需求，叠加疫情影响的弱化，钢材消费有望迎来信心修复，带动估值提升。当下能源行业用钢在风电、火电、石化行业投资景气带动下保持较快发展。未来，面对国家先进能源发展以及自主化要求，我国核电重大装备用钢、超超临界火电用钢、深部油气开采、大型油气管线输运、海洋风塔、低铁损高磁感电工钢等高性能关键钢铁材料需求有望保持高增速。看好钢铁行业的长期发展。

2023年推荐组合：紫金矿业、赤峰黄金、洛阳钼业、金诚信、神火股份、驰宏锌锗、鼎胜新材、顺博合金、索通发展、赣锋锂业、中矿资源、北方稀土、金力永磁、华菱钢铁

风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。

证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）；

杨耀洪（S0980520040005）；

冯思宇（S0980519070001）；

焦方冉（S0980522080003）；

银行业2023年度投资策略：风雨之后，重拾复苏

2022年回顾：估值降至历史低位，充分反映了市场悲观预期。2022年二季度以来，受疫情蔓延、房地产信用风险暴露、政策持续引导金融机构让利实体经济等冲击，银行板块估值降至历史低位。基本面角度，2022年上市银行净息差收窄，但不良率小幅下行。受益于不良压力减轻，银行降低了资产减值损失计提力度，归母净利润仍实现了较好增长。与2014年不良快速暴露，归母净利润增速大幅下降有着明显区别。但该轮银行估值却将到了历史低位，我们认为主要是反应了市场对未来经济不确定性的悲观预期，尤其是对房地产信用风险的担忧。

2023年稳增长仍是主线，经济企稳复苏态势明朗。虽然我国经济仍面临出口下行，国际形势演变不确定性等风险，但随着疫情防控措施持续优化，以及房地产政策的大力度加码，我们判断2023年居民信心有望逐步恢复，房地产对经济的拖累将大幅减弱。同时，财政持续发力，基建维持高增对冲出口下行，宏观经济进入复苏通道。

2023年银行业基本面承压，预计上市银行净利润增速下降1-2个百分点至5.0%左右。规模维持较好增长，是业绩的主要贡献因素。预计2023年新增贷款约23万亿元，其中高端制造、绿色领域仍是发力重点，零售贷款逐步改善。政策继续引导金融机构让利实体经济，上半年净息差承压，另外，年初按揭重定价也会对净息差带来较大冲击；但下半年随着经济逐步企稳复苏，预计净息差有望稳定。实际不良生成率小幅反弹，但预期改善，尤其是对于房地产领域信用风险预期改善明显。

投资策略：宏观经济预期是决定银行板块投资的核心逻辑，2023年经济重拾复苏通道，银行投资价值凸显。2023年银行基本面虽然继续承压，但宏观经济预期好转是银行板块行情启动的必要条件，银行基本面会滞后经济周期。当前银行低估值反映了市场对经济的悲观预期，2023年经济进入复苏通道后，银行板块确定性迎来估值修复行情，维持行业“超配”评级。个股方面，中长期角度，建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，首推宁波银行，同时推荐成都银行、常熟银行、张家港行、苏农银行等。中短期角度，若房地产风险持续担忧持续减轻，建议关注涉房敞口较大估值受到压制的招商银行、平安银行和兴业银行。

风险提示：稳增长政策低于预期，疫情对经济冲击较大超预期等。

证券分析师： 王剑（S0980518070002）；

田维韦（S0980520030002）；

陈俊良（S0980519010001）；

交运行业2023年度投资策略-阴霾尽散！积极配置快递、出行

行业趋势：疫情反复和复苏预期、中美关系、俄乌冲突是主导2022年以来交运板块投资的主要变量，就目前形势看，有以下几点是较为确定的：1.油运供需格局不断改善，高景气度有望持续；2.全球恢复正常生产生活节奏的进程不断加速，出行相关的航空、机场、酒店、旅游等场景不断修复；3.随着疫情防控措施优化，快递行业需求增长有望逐渐修复，行业竞争维持理性。

航空机场：心怀乐观，迎接复苏。乘机出行的人群本就是最积极、最活跃的群体，当前我们或许已经迎来了出行复苏的曙光。我们继续看好多重弹性加持下的民航供需反转趋势，在供给收紧、需求复苏、票价改革等多因素刺激下航司未来业绩有望创造历史新高。历史上航空股景气高点的PE估值往往在10X以上，民营航司更高，显著高于传统周期股，当前股价仍未完全反应业绩全面反转的预期，推荐三大航、春秋吉祥华夏航。伴随着国际航线的有序恢复，枢纽机场营收有望逐步恢复，我们继续看好枢纽机场流量入口的垄断地位，继续看好机场免税销售额的持续增长。当前上海机场、白云机场、深圳机场的PB估值水平分别为3.2X、1.8X、1.3X左右，仍具备向上修复空间，推荐上机、白机，关注深机。

快递：今年二、三、四季度是快递需求增长的低点，随着疫情防控优化政策落地，明年快递需求增长有望修复，且通达系之间的良性价格竞争可持续，圆通和韵达2023年PE均处于前瞻估值的历史低位水平，维持对圆通和韵达的推荐。对于顺丰来说，其每年资本开支的波动导致其利润具有周期属性，今明两年公司资本开支缩减，而整体物流需求明年有望回暖，明年顺丰的资产利用率有望继续修复，净利润将继续大幅修复，同时考虑到明年年中鄂州机场转运中心投入运营的催化，重点推荐顺丰控股。

航运：原油运输预计23年需求增长5.3%，供给增长不足1%，看好行业23-24年供需格局持续改善，成品油受益于炼能东移，预计需求有望持续增长，但是投资上，目前正处淡旺转换的时间点，淡季运价存在短期回落的风险，且当前股价或已包含了较高的“期权价值”，建议等待更合理的买点出现，标的建议关注中远海能；集运目前运价下行趋势较为明显，23年预计供给增速达7.8%，远超需求增长，且欧美转弱的消费力导致库存去化需要一定时间，行业仍需等待新的运价平衡点出现，建议关注中远海控。

投资建议：推荐密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、上海机场、白云机场、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、中远海能。

风险提示：宏观经济不及预期，油价汇率剧烈波动，公司经营不及预期。

证券分析师： 姜明（S0980521010004）；

黄盈（S0980521010003）；

罗丹（S0980520060003）；

曾凡喆（S0980521030003）；

高晟（S0980522070001）；

交运行业快评:2022年10月交运行业数据观察-航空国际航线显著增量，油运旺季持续

数据综述：10月份，1）油运旺季开启，BDTI进一步快速上涨，成品油运价略有回落，但是11月亦明显上涨；2）因疫情及重大活动影响，10月民航旅客量同比降幅扩大，值得一提的是，随着国际航线熔断政策的持续优化改进和国际航线复航加班的持续推进，各航司国际航线运投恢复至2019年的5%以上，同比实现明显增长；3）10月下旬受多地疫情散发影响，业务量有所回落，因此导致10月快递行业业务量同比无增长，在监管管控的大背景下，快递行业价格战整体仍然可控；4）铁路和公路客运量同比下滑仍然明显。

航运港口：

受出口不振影响，10月CCFI运价均值为1949.49，环比下滑24.83%，供应链效率因需求偏弱，得以全面回升。

10月油运旺季开启，BDTI均值大幅提升10.25%至1625.24，且截至11月23，BDTI进一步快速上涨；成品油运价略有回落，10月BCTI均值为1202.14，环比下降1.16%，但是11月亦明显上涨。

10月散货运输景气度修复，10月BDI均值为1813.36，环比提升21.72%，但是11月以来全球经济压力加大，景气度明显回落，截至11月22日，BDI已回落至1149的水平。

航空机场：

10月,全国民航客运量1592万人次，同比下降59.0%，相比于2019年同期下降72.1%。

10月，各机场数据变化不一，其中上海浦东机场10月航班起降2.08万架，同比降39.3%，旅客吞吐量164.0万，同比降50.3%；白云机场10月航班起降2.19万架次，同比降37.1%，旅客吞吐量228.6万，同比降42.2%。

快递：

10月，全国快递服务企业业务量完成98.6亿件，同比下降0.9%，国庆期间线上消费持续回暖，10月上中旬快递包裹揽收量达21.35亿件，同比增长7.2%，但10月下旬受多地疫情散发影响，业务量有所回落，因此导致10月快递行业业务量同比无增长；业务收入完成902.4亿元，同比下降0.7%。

10月，快递行业单票价格（剔除其他收入）为6.02元，环比下降6.3%，同比下降3.1%，在监管管控的大背景下，快递行业价格战整体仍然可控。CR8指数为84.8，环比持平。

铁路公路：

10月，全国铁路客运下滑，客运量1.19亿人次，同比下降52.0%，铁路货运保持增长，货运量4.15亿吨，同比增长3.3%。

10月，全国公路客运量2.81亿人，同比减少33.7%；货运量31.5亿吨，同比下降7.86%。今年1-10月公路累计客运量30.67亿人，同比减少29.4%；累计货运量308亿吨，同比减少4.45%。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。

证券分析师： 姜明（S0980521010004）；

黄盈（S0980521010003）；

罗丹（S0980520060003）；

曾凡喆（S0980521030003）；

高晟（S0980522070001）；

行业投资策略:电力设备新能源2023年度投资策略：科技创新推动双碳产业升级

n2023年全球新能源市场围绕着“发展”与“创新”两大主题展开。从发展的方面来看，国内市场将逐渐摆脱疫情影响，进入到更为稳定可预期的增长阶段。受益于硅料产能的全面释放，2023年国内光伏集中式电站全面开工；风电克服疫情的影响，海风顺利度过平价调整期进入高速建设期；海外新能源努力克服通胀和供应链的障碍，不断提升建设进度。预计2023年全球光伏新增装机有望实现38%的同比增幅，达到347GW，全球风电新增装机有望实现52%的同比增速，达到128GW。与新能源开发同步配套发展的储能（电化学、火电、抽蓄）和输变电设备也将迎来交付需求强劲增长。 n在电动车市场，2023年欧美需求复苏值得关注。美联储加息周期进入尾声，电动车补贴政策有望发挥刺激作用；欧洲电动车市场也有望恢复增长动能。我国汽车行业迎来国家新一轮支持政策，疫情影响的减退促进居民新车购置意愿加强。我们预计2023年全球新能车销量有望达到1,357万辆，同比增长28%；锂电池需求（含储能和消费）出货量达到1,063GWh，同比增长33%，三元正极/磷酸铁锂正极/负极/隔膜/电解液的出货量同比增幅分别达到35-37%。 n在总量平稳发展的同时，2023年更应聚焦新能源技术“创新”的主题：以Topcon为引领的光伏新型电池技术、光伏POE粒子的国产替代、风电滑动轴承的创新迭代和三排柱变桨技术的推广、海底电缆进入到330kV+时代、多款漂浮式风机问世、磷酸锰铁锂在动力电池领域快速渗透、钠离子电池体系日趋完善和上游跨界企业的纷纷加入、锂电复合集流体实现产业化落地、半固态电池装车、新型单壁CNT导电剂和补锂剂批量出货、绿电制氢储氢和关键材料的国产化，围绕以上创新技术的投资组合将在2023年成为新能源行业贡献绝对收益的核心驱动力。

投资建议：【光伏】晶科能源、天合光能、晶澳科技、TCL中环、上能电气、海优新材；【风电】东方电缆、金盘科技、运达股份、明阳智能、金风科技、天顺风能、三一重能、东方电气、万马股份、汉缆股份；【新能源建设与运营商】节能风电、中国电建、中国能建；【锂电】宁德时代、亿纬锂能、当升科技、厦钨新能、天奈科技、德方纳米、璞泰来、容百科技、恩捷股份、星源材质。

风险提示：疫情影响、原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦、电动车产销不及预期。

证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）；

李恒源（S0980520080009）；

王昕宇（S0980522090002）；

联系人： 王晓声、陈抒扬、李全；

电新行业快评:光伏主链开启降价通道、海风开发节奏明显加快-光伏、风电产业链价格周评（12月第1周）

本周光伏产业链价格主要变化：1）主产业链全线降价，硅料/硅片/电池/组件环比降价幅度分别为-0.007/-0.042/-0.010/-0.010元/W；2）胶膜及粒子价格下降，EVA胶膜环比降0.5元/平（-4.0%），线缆级EVA粒子环比降2200元/吨（-12.9%），斯尔邦V2825光伏级粒子环比降价3800元/吨（-19.7%）。

本周风电产业链价格主要变化：1）本周黑色类原材料价格环比微涨；2）玻纤价格环比持平，环氧树脂价格环比下降300元/吨，已降至2021年年初以来最低值；3）本周铜/铝价格分别环比上涨1%。

国信电新观点：

光伏：硅料价格拐点已现，光伏主产业链价格进入下行通道，一方面促进终端装机需求的释放，另一方面带来光伏主链下游环节和部分辅材环节的盈利改善。美国组件进口呈现向好趋势，2023年美国市场有望高速增长。我们推荐：1）组件环节由于签单周期较长，具备一定期货属性，有望在原材料价格下行周期受益，并且一体化组件商在新型电池技术具备更强的竞争优势，推荐N型TOPCon领先、美国市场优势更强的晶科能源，单瓦盈利能力持续领先的晶澳科技，以及硅片产能占比最低的天合光能；2）电池环节，未来1-2个季度大尺寸产能相对紧缺，盈利性将显著提升，同时N型电池议价能力更强，首推钧达股份；3）2023年N型组件渗透率快速提升，带来POE类胶膜需求提升，推荐在EPE胶膜领域具备一定领先优势的海优新材。

风电：本周黑色类原材料价格小幅上行，玻纤价格环比持平，环氧树脂价格维持下跌走势，环比下降300元/吨，铜/铝价格环比上涨1%。风电招标维持高景气，截至目前陆风累计招标容量68.45GW，海风招标容量16.23GW，合计招标容量84.68GW，我们预计全年风电公开招标容量有望达到90GW以上。今年受疫情、风机设计定型等因素影响的装机将递延到2023年，明年陆风和海风新增装机容量增速预计均突破100%。目前风电企业全年业绩承压情绪基本释放完毕，市场预期开始向明年切换。海上风电经历三季度的空档期后开发节奏明显加快，本周华能山东半岛北BW场址510MW项目和三峡能源山东牟平BDB6#一期300MW项目整机中标候选公示，申能海南CZ2项目于明阳东方CZ9项目开工。我们长期看好风电行业景气度，建议关注优质海缆企业东方电缆、汉缆股份，关注订单量快速上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能和海上风电整机龙头明阳智能，关注后续供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节和海上塔筒/管桩环节，建议关注日月股份。

证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）；

王昕宇（S0980522090002）；

联系人： 王晓声；

农林牧渔12月投资策略暨2023年投资策略：拥抱养殖链景气回暖，期待转基因稳步落地

畜禽链：动保与饲料的周期阻力较小，个别养猪标的成长性突出。

1）生猪：2022年猪价表现强势。考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利。周期虽不在，但成长可期。核心看好出栏增速快、成本控制能力强的上市企业，重点推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等标的。

2）禽板块：2022年黄鸡伴随着部分产能出清，迎来盈利高点，随着在产祖代存栏的提升，2023年行业盈利有望回落；白鸡由于海外禽流感影响，引种有收缩，2023年行业存在大起大落可能。考虑到猪价后续的小幅回落，禽板块的机会同步倾向优质标的，核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。

3）动保：短中期，受益下游养殖较好盈利和规模化趋势加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业看，我们认为兽药行业更分散，头部企业成长更有确定性，尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利。疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，从股票角度看，短期更偏主题。综合来看，动保板块核心推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。

4）饲料及宠物：饲料会更加向技术服务类企业集中，核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情。此外，2023年宠物板块有望伴随消费回暖，迎来较好机会，核心关注：中宠股份、佩蒂股份等。

5）肉制品：随着猪价的高位回落以及消费回暖，看好双汇发展的业绩上行表现；同时，双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置，建议关注。

种植链：农产品价格高景气延续，核心看好种业新技术发展机会。

我们认为，大宗农产品景气有望高位维持，向下拐点并未出现；但股价已经反映大宗价格带来的高景气，因此我们相对更看好安全边际更高的种业。随着转基因种子相关法规的落地，期待种业新技术的合理有序推进。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。

投资建议：重点推荐养殖、后周期、种业三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。4）种植链推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。

风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）；

联系人： 李瑞楠、江海航；

轻工制造2023年度投资策略：布局家居地产链拐点，看好需求复苏盈利修复

行情回顾：市场“内忧外患”整体下行，轻工板块下行幅度超越大盘。A股2022年经历四个阶段：1）年初至4月底下行，市场主要担忧主要包括：疫情多点散发影响消费需求带来经济下行、油价上涨、海外通胀压力、流动性收缩。2）5-7月震荡回暖，主要受到国内疫情好转经济复苏预期拉动。3）8月初至10月震荡下行，全球通胀数据居高不下，内部疫情持续扰动。4）11月至今市场筑底反弹，内部对政策预期较为积极；外部美国通胀数据好于预期。轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，家居板块受地产行情及相关政策扰动较大；文娱及造纸板块受益于需求复苏及盈利改善，股价反弹幅度较大。行业数据：家具内外销承压，造纸盈利承压，必选消费增长稳健。家居行业今年受国内外房地产行业景气度较差的影响，内外销承压；板材价格上涨，定制家居企业成本压力大。必选消费销售增长稳健，文化办公用品受疫情影响较大销售下滑。造纸行业浆价高位运行纸价提涨困难，纸企盈利端承压。

投资主线一：地产政策催化估值修复，竣工向好叠加消费复苏有望助推戴维斯双击。1）基本面β：家居消费周期与地产竣工及景气度相关，随地产竣工端修复、疫情政策优化、外销库存回落，明年家具行业有望迎来基本面回暖。2）基本面α：逆境下行业持续整合，龙头分化趋势渐显，集中度有望提升。3）估值：负面预期受地产销售下行带动，正面预期是地产政策激励。

投资主线二：人均文具开支增长驱动行业量价齐升,个护家清必选消费短期显现韧性。文具行业未来随疫情缓和，短期需求回暖盈利改善可期；长期人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。个护家清板块作为必选消费，短期基本面彰显韧性，长期集中度有望进一步提升。

投资主线三：纸浆价剪刀差驱动板块盈利，浆价回落和疫后复苏预期增加。今年浆价攀升纸企成本压力显著，随产品提价、渠道结构调整完成，同时预计明年一季度末UPM浆厂投产，或部分释放浆价压力盈利有望修复。

风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

投资建议：把握家居板块戴维斯双击机遇，布局需求复苏盈利修复个股。家居行业困境下内生变革释放马太效应，预期转暖与基本面复苏在即，龙头长期成长性有望凸显，重点推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/喜临门/志邦家居/公牛集团。必选消费韧性凸显盈利拐点即将来临，重点推荐晨光股份/百亚股份。造纸产业链看好成本回落与需求提振，重点推荐太阳纸业/中顺洁柔。

证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）；

联系人： 刘佳琪、刘璨；

海外市场专题:海外市场速览-美联储加息路径企稳，港股回购数据发出抄底信号

美国就业市场维持强势

12月2日，美国劳工部公布了11月美国就业数据。其中，11月新增非农就业人数新增26.3万人（前值为28.4万人），依然处于较为强势的状态；失业率为3.7%，与上月持平；劳动力参与率为62.1%，上月为62.2%。

我们认为，26.3万人的新增非农就业人数表明就业市场在总量的角度依然强势。但是，由于美国的高端就业岗位已经出现普遍的停止招聘/开始裁员，我们认为就业市场在接下来从总量强、结构弱，转向总量弱是大概率事件。

美联储本轮加息节奏已较具确定性，资金面交易或暂时淡出

在优异的非农就业数据公布后，2年期美债收益率当天仅上涨3bp，美股主要指数基本稳定。这背后的原因，是联储货币政策的核心博弈框架，“通胀-就业跷跷板”，在本轮加息通道中已经较大程度地淡出。

本轮加息的下半场，悲观-乐观假设已经充分地收敛，加息节奏对宏观数据的敏感性已经下降了许多。当前环境下，假设11月CPI处于合理范围内波动（7.5%-7.9%），12月加息50bp是大概率事件，对应2022年末FFR为425-450bp。对于本轮加息的终点，市场的分歧也所剩无几，2023年加息次数在2次和3次之间徘徊，对应的利率上限介于500-525bp。

当前市场的关注点和不确定性主要在2023年下半年的潜在降息。对于时间相对较远的降息，市场的观点呈现出分散、模糊、波动大、参与定价程度低的特征。我们认为这种情况将延续至本轮加息周期走完。因此，基于货币政策和资金面的交易或将暂时淡出。

港股：公司回购数据已经向我们发出了抄底信号

11月，港股参与股份回购公司数量的数据（87家）出炉后，我们基本可以确认9月/10月股份回购公司数量（128家/120家）是本轮港股下行的高峰。根据我们的研究，2005年至今，港股市场回购公司数量的高点往往能精准对应市场的低点，回购数据总体领先股票市场0-1个月，这意味着，我们有较大的把握确定10月末是本轮港股的最低点。

对于未能赶上10月末底部的投资者，我们相信港股在12月/1月或将有次优配置窗口。我们建议这类投资者：1）抱着避免错过的态度，在当前时间点持有运营商、银行、地产等高股息个股，以求在防御市场尾部风险的同时享受一定潜在收益；2）同时关注已实现稳态盈利的成长股，准备在12月/1月的买入窗口进行布局。

风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。

证券分析师： 王学恒（S0980514030002）；

张熙（S0980522040001）；

通信行业2023年投资策略：复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性

行情回顾：多重不确定性交织，板块估值仍处低位。截至11月30日，沪深300指数全年跌幅22.01%，通信（申万）指数跌幅11.96%，跑赢大盘，在申万各一级行业中排名第10名。分板块来看，截至11月底，各细分板块全年多出现下跌，仅工业互联网板块实现平均涨幅7.4%。估值层面，截至11月底，通信行业估值仍处于2011年以来较低分位数水平。

通信行业2023年布局思路：复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性

复苏赛道：(1）物联网：下游库存逐步出清、消费侧需求回暖，行业23年有望重回高增。（2）智能汽车：需求有望回暖，智能化渗透率提升在即。（3）云基建：东数西算和算力网络是23年运营商资本开支重点之一。（4）北斗：国内基建和测绘需求回暖，海外边际复苏，车载应用不断深入。（5）运营商：资本开支迎拐点，创新业务加速成长，ROE回升趋势有望延续。

高景气赛道：（1）卫星通信：低轨卫星23年进入规模发射阶段，开启卫星互联网浪潮。（2）工业互联网：5G专网频谱已正式发放，产业信息化资本支出加速。（3）新能源：明年国内集中式储能有望加速建设，海上风电明年装机有望迎来大年。

投资建议：复苏行业中，龙头受益确定性强，估值提升空间大，建议配置；高增长行业中，整体估值较高，市场份额有望提升的品种，业绩将实现超越板块的增长，弹性较大，建议配置：

（1）复苏赛道：通信模组（移远通信，广和通）、智能控制器（拓邦股份）、汽车连接器（瑞可达、鼎通科技）、北斗（华测导航）、ICT设备（锐捷网络，菲菱科思）、运营商（中国移动，中国电信，中国联通）等。

（2）高景气赛道：卫星通信（国博电子）、工业通信（三旺通信）、储能温控（申菱环境）、海光缆（亨通光电）。

2022年12月份的重点推荐组合：中国移动、申菱环境、移远通信、亨通光电、国博电子、鼎通科技。

风险提示：全球疫情加剧风险、新基建推进不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。

证券分析师： 马成龙（S0980518100002；

付晓钦（S0980520120003）；

联系人： 袁文翀；

通信行业周报2022年第33期：新兴业务塑造运营商新价值

行业要闻追踪：三大运营商召开三季度业绩说明会。运营商全面拥抱数字经济，新兴业务成为我国通信业增长主要动力，其中云业务等有望塑造运营商新价值，中国联通预计全年云业务实现收入300亿元。资本开支方面，中国移动、中国电信均提出未来5G资本开支逐渐下降、资本支出占收比降至20%以下；中国联通预计2022年资本开支700多亿元，其中算网投资145亿元。分红方面，中国移动、中国电信等提出派息率逐步提升至70%以上目标，重视股东回报。看好运营商传统业务稳健发展、新兴业务增收，并迎资本开支拐点等实现ROE企稳回升，在新兴业务发展及建立中国特色估值体系的方向下有望实现估值提升，建议关注【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】；资本开支向有线侧倾斜也有望带动数通市场景气度，建议关注【紫光股份】、【锐捷网络】、【菲菱科思】等受益标的。

行业重点数据追踪：1）运营商数据：据工信部，截至2022年10月，5G移动电话用户达5.24亿户，渗透率达31.1%；2）5G基站：截至2022年10月，5G基站总数达225万个；3）云计算及芯片厂商：22Q3 BAT资本开支合计160亿元（同比-29%，环比-2%）；22Q3海外三大云厂商及Meta资本开支合计394.55亿美元（同比+21%，环比+7%）。2022年10月，信骅实现营收5.17亿新台币（同比+45.1%，环比+8.4%）。

行情回顾:本周通信（申万）指数上涨4.50%，沪深300指数上涨3.69%，板块表现强于大市，相对收益0.81%，在申万一级行业中排名第9。在我们构建的通信股票池里有158家公司（不包含三大运营商），本周平均涨跌幅为2.92%，各细分领域中，IDC、专网等板块领涨，涨幅分别为5.4%、4.0%。

投资建议：关注高估值弹性个股。建议关注明年有望迎来需求复苏及具备较高景气度的赛道，把握估值边际弹性较高的个股：

（1）行业复苏逻辑下，关注估值有望修复的龙头企业：通信模组（移远通信，广和通）、智能控制器（拓邦股份）、北斗（华测导航）、ICT设备（锐捷网络，菲菱科思）、运营商（中国移动，中国电信，中国联通）等。

（2）行业加速或持续高增长的赛道有相控阵T/R组件（国博电子等）、工业通信设备（三旺通信，映翰通）、储能温控（英维克，申菱环境）、“通信+新能源”（科士达等）及海缆（亨通光电等）。

2022年12月份的重点推荐组合：中国移动、申菱环境、移远通信、亨通光电、国博电子、鼎通科技。

风险提示：疫情反复风险、5G投资建设不及预期、贸易摩擦等外部环境变化。

证券分析师： 马成龙（S0980518100002）；

付晓钦（S0980520120003）；

联系人： 袁文翀；

汽车行业快评:造车新势力系列十六-11月多数新势力车企销量环比提升

2022年12月，多家造车新势力公布了11月交付数据。其中，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的交付量分别为2.9/0.6/1.5/1.5/1.4/0.8/0.8/1.1万辆，分别同比+91%/-63%/+51%/+11%/+30%/+43%/-/+447%，环比-4%/+14%/-16%/+50%/+41%/+15%/-31%/+9%。埃安、哪吒、理想位列交付量前三名，极氪、埃安、哪吒位列同比增速前三名。

1-11月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/AITO/极氪的累计销量分别为24.1/10.9/14.4/11.2/10.7/10.3/6.8/6.1万辆，分别同比增长+128%/+33%/+142%/+47%/+32%/+191%/-/+2641%。埃安、哪吒、理想的累计交付量位列前三名，极氪、零跑、哪吒位列累计同比增速前三名。

国信汽车观点：本文是造车新势力系列之十六，继2020年10月深度报告《造车新势力系列之一——解析进阶赛的4个关键点》，2020年11月《造车新势力Q3季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术》，2021年3月《造车新势力Q4季报&年报点评：毛利率均转正，预计2021年为爆款电动车型元年》，2022年1月《造车新势力12月交付量齐创新高，智能电动加速渗透》，2022年2月《造车新势力1月销量保持亮眼，市场份额持续提升》，2022年3月《淡季交付承压，黑马哪吒值得关注》，2022年3月《理想L9上市在即，关注产业链投资机会》，2022年4月《3月交付表现亮眼，局部疫情不改增长趋势》，2022年5月《供应链和交付承压，销量增长趋势持续》、2022年6月《交付环比增长，推荐新势力产业链》、2022年7月《6月新势力销量同环比齐升，AITO月销破7000》、2022年8月《埃安销量持续领先，极氪创单月新高》、2022年9月《竞争加剧，格局生变，电动车行业竞争进入新阶段》、2022年10月《埃安哪吒销量领先，L9上市助力理想销量反弹》、2022年11月《埃安哪吒销量领先，蔚来理想开启强势周期》之后的第十六篇造车新势力系列报告。

行业端：本月埃安、哪吒、理想销量领跑，分别突破2.8/1.5/1.5万台，蔚来也已1.4万辆的优秀表现紧随其后。高端新能源汽车市场竞争较为激烈，伴随一二线城市新能源汽车渗透率已相对较高，逐渐显现阶段性瓶颈。中低端新能源汽车市场空间大、竞品相对较少，伴随三四线城市新能源汽车加速渗透，呈现出较大的结构化成长空间。当前时点，汽车智能化（智能驾驶、智能座舱）的落地方式与盈利模式尚未成熟；汽车电动化（电池、电机、电控）的技术原理趋于同质，想要做出差异化亮点需要较高的研发效率、较强的成本控制与较深的技术积累；汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。在有限的资源约束下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。

公司端：蔚来稳扎稳打，持续围绕高端品牌生态做运营建设，自营补能体系前瞻布局，搭载Alder智能系统的2022款ES8、ES6、EC6以及新车型蔚来ES7、ET7、ET5陆续开启交付。新一轮强势产品周期已经开启，持续看好蔚来后续的交付表现。

小鹏积极进行战略调整与转型，从以智能驾驶为核心卖点转向电动化与智能化两条腿走路，对800V高压快充、自有补能体系建设加强了宣传与投入。小鹏G9于11月交付1546台，明年小鹏将基于E、F、H三大平台，推出3款新品，进一步提升产品矩阵的竞争力以及研发生产的降本增效，新车型的补充与技术亮点的多元化有望推动小鹏的发展进入全新阶段。

理想11月的交付表现优秀，主要得益于L9、L8开启交付。截至2022年11月30日，理想汽车在全国已有276家零售中心，覆盖119个城市；售后维修中心及授权钣喷中心317家，覆盖226个城市，后续理想L9、L8、L7等新车型的市场表现值得期待。

AITO的11月销量为万台，环比有所下降，主要是受到了重庆地区的疫情影响。增程式SUV的主要客户群体是中年商务男性的家庭用车，华为品牌在这一用户群体中拥有较强的号召力，AITO得到华为技术力与品牌力的加持，在这一细分市场拥有较强的竞争力。纯电版问界M5已经开启交付，有望贡献额外增量。

零跑、哪吒深耕中低端市场，前瞻布局下沉渠道，销量快速提升，规模效应对盈利能力的改善值得期待。

汽车行业进入电动智能大时代，当前面临三大特征，五大变化。特征一：总量红利淡化，汽车销量低增速常态化；特征二：新旧产能切换，整车格局生变；特征三：电动智能新技术加速上车，国产整车和零部件面临巨大机遇。五大变化分别是产品属性（出行工具到生活空间）、生产工艺（一体压铸等轻量化、集成化工艺变革）、电子电气架构（集中式计算）、成本结构（汽车电子及软件成本提升）、商业模式（类消费电子营销模式）。

我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/蔚来理想等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、继峰股份、伯特利、华阳集团、拓普集团、德赛西威、科博达、旭升集团、保隆科技、玲珑轮胎等。

证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）；

联系人： 余晓飞；

社会服务行业双周报（第45期）：全国防控政策持续优化 出行产业链行情升温

板块复盘：2022年11月21日-12月2日，消费者服务板块报告期内上涨3.89%，跑赢大盘2.06pct。国信社服板块涨幅居前的股票为永利澳门（38.78%）、海伦司（29.25%）、奈雪的茶（22.91%）、BOSS直聘（22.74%）、海底捞（22.43%）、美高梅中国（20.60%）、峨眉山A（19.50%）、米奥会展、新濠国际发展、桂林旅游；跌幅居前的股票为希望教育（-29.27%）、西安饮食（-27.63%）、宇华教育（-16.54%）、豆神教育（-12.03%）、中教控股（-10.44%）、学大教育（-10.39%）、新东方在线、人瑞人才、科德教育、科锐国际。餐饮板块表现活跃，教育个股普遍承压回调。

行业新闻：国家卫健委关于印发加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案的通知；花房集团冲刺IPO；深圳多个公共场所凭健康码绿码通行，不再查验核酸检测证明；广州市天河区解除相关街道临时管控区管控；中国中免H股获纳入恒生综合指数；趁烧业绩亮眼，有望成为集团第三条高增长曲线；宋城演艺签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》；格力地产重启重大资产重组事项，拟购买珠海免税100%股权；教育部就《校外培训行政处罚暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。

沪深港通：A/H核心标的多获增持，呷哺呷哺稍有减持。报告期内（11.21-12.02），A股核心标的：流通A股占比，中国中免10.31%/ +0.18pct，宋城演艺5.59%/+1.51pct，锦江酒店3.93%/+0.08pct，首旅酒店2.15%/+0.38pct。港股核心标的：自由流通股本占比，九毛九39.01%/+1.85pct，呷哺呷哺33.31%/-0.32pct，奈雪的茶31.64%/+0.86pct，海伦司28.88%/+3.08pct，海底捞15.77%/+1.84pct。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等

投资建议：短期行业维持低景气度运行，市场情绪波动改善中。维持板块“超配”评级。防疫优化“二十条”明确未来政策方向，各地也在积极摸索更优方式，市场情绪面波动改善中。目前短期市场一直在轮动追寻性价比更高的底部高Beta品种。立足 3-6 个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、呷哺呷哺、中教控股、同庆楼、九毛九、北京城乡、科锐国际、海伦司、携程集团-S、同程旅行、传智教育、王府井、华住集团-S、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、天目湖、中青旅、百胜中国等。立足未来 1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、呷哺呷哺、君亭酒店、同庆楼、宋城演艺、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。

证券分析师： 曾光（S0980511040003）；

钟潇（S0980513100003）；

张鲁（S0980521120002）；

联系人： 白晓琦；

煤炭12月投资策略：焦煤供需格局好，重点关注焦煤焦炭

1.煤炭板块收跌，跑输沪深300指数。中信煤炭行业收跌0.92%，沪深300指数上涨2.52%，跑输沪深300指数3.44个百分点。全板块整周24只股价上涨，9只下跌，2只持平。平煤股份涨幅最高，整周涨幅为4.98%。

2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，11月25日-12月1日，重点监测企业煤炭日均销量为620 万吨，比上周日均销量减少119万吨，减少16%，比上月同期减少47万吨，减少7%。其中，动力煤日均销量较上周减少19.4%，炼焦煤销量较上周减少4.9%，无烟煤销量较上周减少3.1%。截至12月1日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2317万吨，较上周增加48万吨，增加2.1%，比上月同期增加220万吨，增加10.5%。

3.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数733元/吨，周环比下跌0.95%，中国沿海电煤采购价格指数1603元/吨，周环比上涨3.96%。从港口看，秦皇岛动力煤价格周环比上涨，黄骅港周环比上涨，广州港周环比持平；从产地看，大同动力煤车板价环比下跌2.16%，榆林环比上涨3.41%，鄂尔多斯环比下跌8.57%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨5.52%；动力煤期货结算价格967.8元/吨，周环比上涨16.43%。库存方面，秦皇岛煤炭库存592万吨，周环比增加30万吨；CCTD主流港口库存合计5645.3万吨，周环比增加225.4万吨。

 4.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2540元/吨，周环比上涨1.6%，产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨4.44%，吕梁周环比上涨2.27%，六盘水周环比上涨4.26%；澳洲景峰焦煤价格周环比下跌1.75%；焦煤期货结算价格2187.5元/吨，周环比上涨2.53%；主要港口一级冶金焦价格2837元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格2685元/吨，周环比持平；螺纹价格3790元/吨，周环比上涨0.26%。库存方面，京唐港炼焦煤库存58.6万吨，周环比增加6.5万吨（12.48%）；独立焦化厂总库存874.5万吨，周环比增加10.2万吨（1.18%）；可用天数13天，周环比增加0.2天。

5.煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1730元/吨，周环比上涨50元/吨；华东地区甲醇市场价2738元/吨，周环比下跌98元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2750元/吨，周环比上涨71.04元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2727.5元/吨，周环比上涨13.75元/吨；华东地区电石到货价3800元/吨，周环比上涨50元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价6102元/吨，上涨72.91元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价）3902元/吨，周环比上涨106元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9300元/吨，周环比持平。

6.投资建议：短期看政策，中期看库存，长期看需求。地产政策支持下，焦煤焦炭价格上涨，12月重点关注焦煤焦炭板块。基本面方面，周度供给数据下降，煤企库存周环比上涨，港口和产地煤价分化，下游需求整体偏弱，化工用煤小幅增长，水泥、钢铁、电力耗煤低位。动力煤方面，受降温影响，港口煤价上行为主；炼焦煤港口产地煤价上涨，焦价持平、钢价略涨；煤化工用煤提升，产品价格以涨为主。疫情影响仍在持续，冷空气已来，12月冬季供暖季需求边际提升，工业复工复产需求仍需观察。在全球能源供需紧张格局未改的情况下，维持行业“超配”评级。考虑大宗商品及地产预期、焦炭提涨落地、供暖季来临、估值低估等因素，建议优先关注焦煤焦炭公司山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、金能科技；然后关注动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业以及转型新能源的华阳股份、美锦能源，同时建议关注煤机龙头天地科技。

7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；海外能源危机缓解。

证券分析师： 樊金璐（S0980522070002）；

传媒互联网2023年度投资策略：基本面及估值有望低位修复，关注成长主题

2022年回顾：市场表现继续弱势，主题与白马龙头齐跌。1）年初至今（截至11月28日），传媒（中信指数）板块下跌28.2%，跑输沪深300（-24.4%），略好于创业板指表现（-30.8%）；板块排名居后，在中信指数29个行业中排名第28位，延续近年来的弱势表现；2）内部结构来看，21年表现强势的元宇宙主题调整较为迅猛，全年持续跑输市场及中信传媒指数表现；受业绩下滑等因素影响，白马龙头亦调整显著；3）Q3机构持仓总市值213亿元（Q2 590亿元,市值计算参照0930股价），占传媒板块总市值1.99%，占股票型基金+混合型基金净值比例为0.31%，同比2021年Q3 0.55%的持仓比例持续下滑，整体显著低配；持仓个股来看，分众传媒、芒果超媒、三七互娱等龙头白马位居前列，前十持仓市值达到156亿元，占总持仓市值的73%。

关注外部因素变化，把握基本面与估值低位修复可能。短期移动互联网为代表的科技红利释放殆尽、新一轮科技创新落地尚处于导入期，内生成长性阶段性面临压力，监管政策、宏观经济、疫情管控等外部变量成为决定产业及市场表现的核心变量；外部负面冲击之下，2022年上市公司营收及归母净利润均遭受巨大压力（1-3Q同比分别增长2%、-29%），从历史估值分位来看，PE、PB估值分别处于历史分位数的25%、6%，显著低于同样受疫情冲击显著的社服、出行等板块；展望2023年，外在负面冲击有望转向之下，估值与基本面均具备较为显著的修复可能，建议关注：1）疫情冲击之下，线下娱乐等领域受损严重，随着疫情应对措施逐步明朗，相关领域有望迎来基本面低位改善，关注楼宇及户外媒体、互联网平台、电影、潮玩等领域。弹性来看，电影关注内容爆款和影院集中度提升，上游内容格局优于下游影院。疫情加速潮玩行业中小出清，头部公司抗风险、多渠道运营能力强；同时潮玩品类相比传统可选消费，用户粘性更强，头部公司有望迎来更大复苏力度更大；网吧、户外等领域关注疫情防空及人流恢复状况；2）稳增长发力、宏观经济有望触底向上，广告营销产业链具备较大改善弹性。广告市场增速和GDP增速高度正相关关系，同时结构性变化中线上特别是短视频广告占比持续提升，宏观经济企稳有助广告行业整体投放环境改善。修复弹性来看，媒体资源大于营销服务、楼宇及户外强于整体表现；3）估值处于历史底部，版号正常化、监管政策预期回暖，有望带动国内游戏市场恢复增长；内容、运营、研发等多重优势之下，海外市场提供更大蓝海空间，低估值背景下游戏板块具备良好配置机会。4）监管政策政策回暖，政策指引逐渐清晰；互联网平台业务发展的不确定性降低，有助于提升市场信心、推动互联网及传媒板块整体估值回升。

新科技持续催化成长主题。1）VRAR产业复苏，新硬件爆发前夜；近两年有以来字节收购Pico、Facebook更名Meta、Quest销量迎消费级拐点、《Half-life：Alyx》引爆内容市场、苹果未来有望发布现象级虚拟现实设备，虚拟现实产业到了天时地利人和的时点，2C、2B市场有望迎来快速成长期；2）元宇宙、web3领域活力不断释放，有望带动互联网进入下一个时代，AIGC、数字人、数字藏品等领域持续落地应用，行业有望进入加速发展期；脑机接口重要性不断提升，产业界不断推进，有望成为终极数字世界交互入口。

投资建议：两条主线把握板块投资机会。1）关注外部负面冲击减弱之下的基本面及估值低位修复可能，重点推荐线下娱乐及广告营销产业链，自下而上关注游戏个股，影视IP推荐光线传媒、博纳影业、华策影视、万达电影、阅文集团、猫眼娱乐等标的；广告营销及互联网产业链推荐分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩、遥望科技、兆讯传媒、三人行、蓝色光标等标的；游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界，关注昆仑万维、电魂网络、姚记科技、心动公司等标的；潮玩行业关注泡泡玛特；2）关注新科技及商业模式推进所带来的主题投资机会，重点推荐元宇宙、web3、VRAR、AIGC、数字人、脑机接口、数字藏品、数据资产等方向，建议关注三人行、视觉中国、浙数文化、蓝色光标、浙文互联、华策影视、风语筑、汤姆猫、宝通科技等标的。

风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险等。

证券分析师： 张衡（S0980517060002）；

夏妍（S0980520030003）；

环保公用2022年12月投资策略：1-10月市场交易电量同比增长43.3%，海上风电项目梳理

市场回顾：12月沪深300指数上涨0.46%，公用事业指数下跌0.27%，环保指数1.05%，月相对收益率分别为-0.73%和-0.15%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第25和第18名。分板块看，环保板块上涨0.31%；电力板块子板块中，火电下跌1.43%；水电上涨0.29%，新能源发电上涨0.68%；水务板块上涨0.21%；燃气板块下跌2.18%。

重要事件：1-10月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量43102.4亿千瓦时(+43.3%)，占全社会用电量比重为60.1%(+16pct)。其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为34251.2亿千瓦时(+42.7%)。10月份，全国各电力交易中心组织完成市场交易电量4113.4亿千瓦时(+36.1%)。其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为3212.5亿千瓦时(+37.9%)。

专题研究：截至2022年11月海上风电项目梳理：2022年新核准的海上风电项目共有14个，装机规模合计10.1GW，主要分布在海南省和广东省，其中大唐集团所获项目的总装机规模最大，共计1.55GW。2022年之前已核准、在建项目共50个，装机规模合计34.8GW。三峡集团、华能集团、国家电投的海上风电（已全容量并网）装机容量名列前三，分别为4.18、3.86、3.52GW。中广核、电气风电、三峡集团的海上风电（已核准、未全容量并网）装机容量名列前三，分别为10.18、8.00、5.30GW。

投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、火电盈利拐点出现，推荐防御性板“火转绿”；3、能源问题凸显，推荐分布式光伏运营商芯能科技；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等以及广东省电力龙头粤电力A；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

医药生物周报（22年第49周）：《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》发布，关注新冠疫苗推广和研发进展

行情回顾：本周医药生物指数上涨1.18%，跑输沪深300指数1.34个百分点；2022年初以来，医药行业下跌18.23%，跑赢沪深300指数3.42个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.17x，处于近5年历史估值的8.24%分位数，估值位于偏低水平。分子版块来看，化学制药上涨1.11%，生物制品上涨0.74%，医疗服务下跌0.03%，医疗器械上涨1.23%，医药商业上涨6.99%，中药上涨0.98%。

国务院联防联控机制发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》。要求坚持“应接尽接”原则；坚持政府牵头，部门联动，落实属地管理责任；坚持精准摸底，精细管理；坚持优化服务，提供便利；坚持多措并举，强化动员；坚持加强监督，推动落实。加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60~79岁人群接种率。已获批6种加强免疫接种组合方案，间隔时间由6个月缩短至3个月。

参考发达国家加强针政策推进历程，大体沿着“老年人/高危人群→成人→儿童及青少年”三类人群逐步推进，国内各年龄组人群接种率仍有上升空间。近期，多款国产新冠疫苗取得临床/审批进展，包括康希诺腺病毒载体疫苗吸入剂型、丽珠医药重组蛋白疫苗相继获批用于成人序贯加强免疫，万泰生物鼻喷新冠疫苗披露III期临床数据，神州细胞2/4价重组蛋白疫苗披露与mRNA新冠疫苗头对头数据，多款基于Omicron突变位点设计的mRNA新冠疫苗处于临床阶段，建议关注新冠疫苗加强针推广和在研管线进展。

风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。

证券分析师： 陈益凌（S0980519010002）；

陈曦炳（S0980521120001）；

彭思宇（S0980521060003）；

马千里（S0980521070001）；

张超（S0980522080001）；

小鹏汽车-W(09868.HK) 海外公司财报点评:前三季度营业收入同比增长75%，G9交付量持续爬坡

前三季度营收同比增长75%，单三季度盈利环比改善。公司前三季度实现营收217亿元，同比增长75%；净利润为-68亿元，2021年前三季度为-36亿元。单三季度营收68亿元，同比增长19%，环比下降8%。净利润为-24亿元，2021年单三季度为-16亿元，2022年二季度为-27亿元。

单三季度毛利率、净利率环比改善，产品结构优化。公司前三季度毛利率为12%，同比下降0.69个百分点。净利润率为-31%，同比下降2pct。销售、行政及一般费用率与研发费用率分别为23%/18%，分别同比增加3.75/3.07pct。单三季度毛利率为14%，同比下降0.82pct，环比提升2.65pct；销售、行政及一般费用率和研发费用率分别为24%/22%，分别同比下降3.06/0.13个百分点，环比提升了1.44/4.96个百分点。净利率为-35%，同比下降7个百分点，环比提升1.5个百分点。三季度销售结构优化，高毛利率的车型P7占比提升，改善了公司的毛利率与净利率。

前三季度交付量同比增长75%，小鹏G9持续爬坡。公司前三季度完成汽车交付98,553辆，同比增长75%。G3/P7/P5/G9分别销售14,146/52,186/32,037/184辆，分别同比-18%/+33%/-/-；单三季度交付汽车29,570辆，同比增长15%，环比下降14%。公司的重磅车型G9已于9月开启交付，9/10/11月的交付量分别为184/623/1546台，产能持续爬坡，值得期待。

电动化与智能化两条腿走路，重磅新品值得期待。电动化方面，小鹏G9率先搭载800V高压SIC平台，可实现充电5分钟，续航200公里。电驱动系统最高效率95.5%以上，综合效率90%以上。智能化方面，城市NGP已在广州全量开放，通过OTA升级落地小鹏P5。XNGP可实现全国所有城市与路段通用，不依赖高级辅助驾驶地图，有望于2023年逐步落地G9 MAX，于2024年实现全场景智能导航辅助驾驶。明年小鹏将基于E、F、H三大平台，新推出3款新品，进一步提升产品矩阵的竞争力以及研发生产的降本增效。

风险提示：芯片供应紧张限制产能释放和交付；原材料价格上涨。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到原材料价格上涨，局部地区疫情扰动，2023年补贴退坡，我们下调盈利预测，预计22/23/24年公司的销售收入为263/457/672亿元（原为421/753/1109亿元），净利润为-83/-68/-42亿元（原为-58/-28/8亿元），对应PS为2.3/1.3/0.9倍，维持“买入”评级。

证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）；

联系人： 余晓飞；

贝壳-W(02423.HK) 海外公司财报点评:Q3业绩扭亏为盈，尽显复苏弹性

Q3业绩扭亏为盈，毛利水平改善明显：2022年前三季度，公司交易总额为2.0万亿元，同比-37%；营业收入439亿元，同比-30%。22Q3，公司营收176亿元，同比降幅收窄至-3%，环比+28%；其中存量房业务、新房业务、家装家居业务、新兴业务的收入占比分别为41%、44%、10%、5%。22Q3，公司毛利率为27.0%，环比显著提升7.4个百分点；净利润为7.2亿元，业绩实现扭亏为盈；经调整净利润为18.9亿元，经调整净利率为10.7%，大幅提升；主要因为贡献利润率提升、门店等经营成本摊薄、降本增效措施生效。

存量房业务强势恢复：22Q3，公司存量房交易额同比+19%，环比+14%。其中链家主导占比从Q2的42%提升至Q3的49%，主要受益于自营链家重点布局的北京、上海疫情防控对业务的冲击减弱。此外高货币化率的租赁业务量的提升，也助力存量房货币化率从Q2的1.41%提升至Q3的1.59%。22Q3，存量房业务收入72亿元，同比+17%，环比+29%。展望Q4，由于10-11月疫情蔓延，公司存量房业务受到短期冲击。从长期来看，居住改善需求可能滞后但不会消失，存量房业务回归常态是大势所趋。22Q3，存量房业务的贡献利润率为46%，创上市以来最高水平，较Q2环比提升9.4个百分点，主要来自固定成本优化，虽然有一部分因素不可持续，但也反映出公司盈利弹性。

平台效益愈发彰显：22Q3，公司存量房平台加盟及增值服务费收入10亿元，赋能非链家店东的能力显著提升。22年前三季度，存量房佣金收入占比为86%，而平台服务费收入占比持续提升，凸显平台增值服务的创收价值。

新房业务市占率与佣金比例齐升：22Q3，公司新房交易额同比-36%，环比+17%，其中国央企开发商的销售在公司新房交易额中的占比环比提升5个百分点至42%。在主动筛选合作方提升经营安全性的背景下，公司Q3新房市占率为8.9%，环比提升2个百分点，充分体现市场对公司业务实力和行业地位的认可。22Q3，公司新房业务的货币化率保持2.98%，说明国央企也愿意向公司支付较高的佣金比例。22Q3，公司新房业务收入78亿元，同比降幅收窄至-31%，环比+17%。展望Q4，由于公司新房业务布局的主要城市武汉、广州、北京均受到疫情影响，新房业务收入短期内可能小有回落，但长期趋势仍向好发展。22Q3，新房贡献利润率环比提升1.4个百分点至24.9%。

投资建议：公司Q3业绩扭亏为盈，尽显复苏弹性。预计公司22-24年经调整净利润分别为10.9/39.4/53.3亿元，每股收益分别为0.29/1.04/1.40元，对应当前股价PE分别为--/34.7/25.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期、居民收入预期下降、房企信用风险持续暴露。

证券分析师： 任鹤（S0980520040006）；

王粤雷（S0980520030001）；

王静（S0980522100002）；

喜临门(603008.SH) 深度报告:床垫行业领军品牌，品类渠道扩张成长可期

公司概况：床垫行业龙头，内生外延提升竞争力。公司以喜临门床垫业务为核心，拓展软床、沙发品类，并购米兰映像拓展M&D/夏图高端沙发品牌，形成相对完善的品牌与产品体系，2021年床垫、软床收入占比达84%，沙发占14%；渠道方面，公司通过自主品牌零售、自主品牌工程、代工业务多渠道拓展，自主品牌：代工业务约7：3。财务方面，公司剥离影视剧业务、聚焦自主品牌业务后，盈利企稳向好，营运与盈利能力同步提升。

行业分析：睡眠经济广阔，马太效应龙头可期。通过中美床垫行业对比，可得以下结论：1）目前中国床垫市场规模约600亿元，床垫定价偏消费升级品，产品渗透率、消费频次低于美国，未来随国民收入增长、存量房翻新需求增加，有望长期驱动行业增长；2）中国床垫头部企业市占率不及美国头部企业的1/2，中国、美国家具行业CR10分别为12%、19%，借鉴美国龙头经验，本土品牌有望凭借产品技术特色、渠道规模化覆盖与DTC线上红利实现超额增速，以及通过并购整合提升集中度。

竞争力分析：自主品牌发力，渠道快速扩张。1）产品力：拥有喜临门与M&D(夏图）两大品牌11个子系列，价格带延伸广、覆盖多样化群体，床垫规模与增速势能并存，沙发构建第二增长曲线；通过产品研发、全国性生产基地布局释放规模效应推动量价齐升，毛利率在原材料价格上涨压力下企稳。2）品牌力：通过国潮定位、年轻化、专业度营销打造国民床垫品牌形象，广告宣传投入积极，提升品牌知名度与市场份额。3）渠道力：坚持“1+N”全渠道策略，电商渠道聚焦大促营销、爆品打造与新兴直播通路，线下通过门店拓张与大商策略推动市场覆盖，实现电商、经销渠道引领增长；另外以自主品牌工程业务、代工业务覆盖B端需求，目前持续推进盈利转型。

风险提示：疫情反复；地产疲软；行业竞争格局恶化；渠道扩张不及预期。

投资建议：看好自主品牌提升产品渠道竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。床垫行业远期具备消费升级增长空间，公司通过品类和渠道延展有望继续提升市场份额。品类方面，公司以床垫为基础，自主品牌定位中高端，上下延伸多系列，横向开拓沙发品类；渠道层面，经销渠道尚有充足开店空间，电商平台高速发展。在财务层面，短期投入期过后，随着规模效应释放有望逐步提升盈利能力。预计2022~2024 年净利润分别为6.3/7.4/8.9亿元，同增12.4%/17.2%/20.3%；合理估值为30.4~36.1元（对应2023年16~19x PE），首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）；

联系人： 刘璨；

维珍妮(02199.HK) 海外公司财报点评:上半财年增长亮眼，近期海外通胀压力显现

上半财年受益市场复苏，业绩增长亮眼，部分被加息和合营公司亏损拖累。公司是全球领先的内衣制造龙头，2022 1H收入+13.1%至46.1亿港元，净利润+23%至3.1亿港元，经调整净利润+33.5%至3.6亿港元，收入和净利润均创历史新高。整体受益于海外复苏、运动景气和差异化品类拓展，贴身衣物/运动产品/其他收入同比+6%/+43%/-6%，其中运动胸围增长30%、瑜伽品类翻倍。总毛利率增加1.3百分点至25.3%，其中贴身内衣和运动产品毛利率分别有2.1/0.6百分比增加，主要受益折旧占比下降和越南人效改善。总费用率持平，但财务费用率受美国加息影响增加1.6百分点至3.2%，另有应占联营公司亏损4972万港元（主要为维密中国的分占亏损），占收入比重1.1%，最终净利率+0.55百分点至6.8%，经调整净利率+1.2百分点至7.9%。

全年收入预计持平或微降，中长期利润增长潜力大。1）短期指引：高通胀压力下，核心品牌库存上升，管理层预计下半财年收入下降近20%（全年持平或微降），其中贴身内衣和运动产品将下滑10-20%低段，其他业务下滑30-50%；在美国加息影响下，下半财年财务费用金额将与上半财年相近。但同时FY24 Q1（4-6月份）订单已趋于稳定并相比FY23 Q4（1-3月份）明显改善。2）中长期看点：第一，产品工艺优化和自动化系统的推进将助力人效提升，越南工厂产能利用率爬坡将降低折旧占比，共同驱动利润率水平改善；第二，维珍妮与维密中国成立合资公司后，在品牌营销、产品创新和新零售发力，助力其在618和双11收获靓丽表现（双11天猫GMV增长139%至1.2亿元以上）；第三，上半财年公司瑜伽运动品类实现翻倍增长，公司运用无缝粘合新型点胶技术代替传统车缝，与耐克、阿迪、Lululemon逐步建立合作，获得大客户认可，目前瑜伽占公司收入5%，成长空间广阔。

风险提示：疫情反复；欧美高通胀持续时间过长；贸易战；系统性风险。

投资建议：短期订单承压，中长期继续看好内衣龙头盈利成长弹性。FY23上半财年公司业绩靓丽，下半财年虽然受大环境影响承压，但订单从FY24财年开始有望改善。中长期看，受益女子运动景气和瑜伽品类的开拓，公司有较好的成长潜力，同时随着人效和开工率的改善，利润率提升空间较大，我们看好公司中长期盈利成长弹性。由于海外通胀对订单负面影响和持续时长略大于预期，小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别4.7/7.6/9.7亿元（原4.8/7.8/9.7亿元），同比-10%/+62%/+28%，由于盈利预测下调，小幅下调合理估值至4.8-5.2港元（原为4.9-5.2港元），对应2023年PE 7-7.5x，维持“买入”评级。

证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）；

联系人： 关竣尹；

粤电力A(000539.SZ) 公司快评:投资建设莎车县2GW光储一体化项目，新能源布局持续推进

公司公告：为加快新能源开发工作，提高清洁能源比重，优化电源结构，公司董事会同意由全资子粤电莎车公司作为投资主体，投资建设广东能源莎车县200万千瓦光储一体化项目（光伏建设规模2000MW；储能建设规模500MW/2000MWh）。项目总投资129.17亿元，资本金按项目总投资的20%设置，为25.83亿元，其余资金需求通过银行融资解决。

国信环保公用观点：莎车县200万千瓦光储一体化项目资源条件较为优质，项目经济性较好。广东能源莎车县200万千瓦光储一体化项目场址位于喀什地区莎车县西南侧亚喀艾日克乡光伏产业基地内，项目拟建设光伏规模为交流侧2000MW，储能规模500MW/2000MWh。根据项目可行性研究报告，项目场区太阳能资源丰富，预计年平均利用小时数为1479.71小时，利用小时数显著高于全国平均水平，同时配套储能系统将有助于提升消纳水平，保障项目的经济性。整体而言，莎车县200万千瓦光储一体化项目总体投资经济可行，项目投运后将有助于公司业绩增长。由于公司该新能源项目投运周期较长，尚具有一定不确定性，暂不考虑该项目影响，维持盈利预测。预计2022-2024年公司营业收入分别为529.5、606.1、693.6亿元，同比增长19.9%、14.5%、14.4%；归母净利润分别为-19.0、15.6、21.2亿元，EPS为-0.36、0.30、0.40元，当前股价对应PE为-15.6、19.0、14.0x，对应PB为1.4、1.3、1.2x。公司火电业务盈利修复有望持续，且风光新能源装机规模有望持续增长，贡献业绩增量。由于公司目前装机仍以火电为主，考虑到火电的重资产属性，对公司合理价值测算采用PB估值法。给予公司2023年1.4-1.5倍PB，对应6.20-6.64元/股合理价值，较目前股价有10%-14%的溢价空间。公司新能源布局持续推进，火电业务迎来盈利修复，维持“买入”评级。

证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

知乎(ZH.N) 海外公司财报点评:付费会员业务强劲增长，降本增效带来利润端逐步改善

收入同比+11%，降本增效明显。22Q3，公司实现总收入9.1亿元，同比+11%，环比+9%。其中，付费会员业务稳健增长，占收入比为37%，同比上升15pct。职业教育业务继续快速增长，占收入比9%。Q3公司毛利率为49%，同比-3pct，环比+1pct。本季度公司降本增效明显，总费率同比-11pct，环比-24pct。在此推动下，公司调整后净亏损为2.5亿元，调整后净亏损率为27%，同比扩大14pct，环比收窄26pct。

坚定“生态第一”战略，注重用户高质量发展。本季度MAU为0.97亿，同比-4%，环比-8%。自公司主动调整战略以来，用户质量与生态健康发展：1）创作者：三季度创作者人均收入同比提升47%。2）用户：三季度DAU/MAU达历史新高，用户使用时长同比增长26%。月度浏览用户同比增长超23%。

付费会员业务强劲增长，将职业教育作为第二增长曲线。1）营销业务受到宏观压力：22Q3，内容解决方案收入2.65亿元，同比-5%。广告业务收入1.97亿元，同比-39%。IT3C、汽车、游戏行业作为社区内容优势行业，三季度实现同比正增长。当前疫情反复，广告主投放仍谨慎，根据业绩会指引，公司营销业务四季度有望环比双位数增长，同比增速受到去年高基数压力相对疲软。2）付费会员业务：在内容治理下发展，付费渗透率同比增加5.8pct。22Q3，公司付费会员收入3.35亿元，同比+88%。月付费用户达1090万，同比+99.5%，增长继续加速。高品质内容和高质量创作者是核心驱动力。3）其他业务：职业教育业务快速成长，为第二大发展曲线。22Q3公司其他业务收入1.14亿元，同比+150%。其中，职业教育0.78亿元，同比+458%。公司通过联运、自营、收购布局职业教育版块，围绕用户的学历提升和就业提升两个方向不断扩充产品内容。12月“知学堂”正式版将发布，通过App进行课程全品类覆盖。

投资建议：利润端逐步改善，维持“买入”评级。公司当前着重治理生态，以推动内容为核心的业务增长，会员业务增长强劲可以验证相关推动效果。本季度公司对成本与费用做了较好的控制，预计降本增效将继续提振利润端。由于当前宏观环境存在不确定性，下调收入预测，预计22-24年收入35.8/49.4/62.3亿元（下调幅度7%/13%/19%），降本增效进展顺利，上调盈利预期，经调整净利润-13.3/-6.0/0.9亿元（上调幅度4%/27%/143%）。维持目标价2.6-4.0美元，维持“买入”评级。

风险提示：用户数增长不及预期；广告浓度增大的过程中，用户体验降低；社区氛围无法保持；商业化进度不及预期；竞争格局恶化风险等；政策风险。

证券分析师： 谢琦（S0980520080008）；

万国数据-SW(09698.HK) 公司快评:万国数据-SW（09698.HK）-2022年三季报快评：营收保持稳健增长，东南亚战略加速推进

公司公告：公司发布2022年第三季度业绩，报告期内公司实现营收23.68亿元（同比+14.9%）；净亏损3.39亿元，调整后EBITDA 10.66亿元（同比+10.9%）。

国信通信观点：

公司三季度营收保持稳健增长。根据公司公告，2022年第三季度公司实现营收23.68亿元，（同比+14.9%）。实现调整后EBITDA为10.66亿元（同比+10.9%），EBITDA率45.0%，同比下降1.7pct，环比下降1pct，环比下降主要是由于季节性用电量上升与公司支出水平上升。费用端，公司22Q3销售费用为0.291亿元（同比+25.4%，环比+10.8%），主要系解封后营销活动增加；管理费用1.254亿元（同比+30%，环比+14%），同环比增加主要是由于交易相关的专业费用、海外业务扩张相关的办公和差旅费用增加。

运营机房总面积超过51万㎡,新签总面积约3万㎡。截至22Q3，公司交付运营中机房总面积达51.05万㎡（折合约20.4万机架），较22Q2新增加6128㎡，平均上架率70.5%（同比+4.4pct，环比+2pct），【SH18】一期数据中心正式投入使用。22Q3公司新签约面积超3万㎡，其中马来西亚、印度尼西亚、新加坡等基地约占2.6万㎡，公司东南亚战略稳步推进，有望未来进一步提升公司的业绩弹性。

在手资源储备丰富，东南亚战略加速推进。截至22Q3，公司在建项目总面积约18.2万㎡（同比+15.98%），22Q3新开工的项目包含马来西亚【NTP1/2/3】数据中心，预期净建筑面积为8718/8718/8497平方米。公司在马来西亚、印度尼西亚、新加坡在建/规划建设数据中心规模达419MW，NTP Phase 1预期将在2023年交付。

投资建议：第三方IDC龙头，长期受益于流量增长，海外市场有望开启新增长曲线，维持“买入”评级

我们持续看好公司作为国内第三方IDC龙头的市场地位，长期来看，公司将长期受益于企业数字化改革趋势，公司在手资源储备丰富，客户群体丰富，持续看好公司资源的整合能力和领先的运维+建设+管理能力。考虑到今年整体上架和客户需求端复苏的节奏受到了疫情一定扰动，我们小幅下调盈利预测，原预计2022-2024年营业收入93/110/130亿元，调整后预计2022-2024年营业收入90/106/125亿元（同比增速15%/19%/17%，原预计Adjusted EBITDA 为43/51/59亿元，调整后预计Adjusted EBITDA 为42/50/58亿元同比+14%/18%/17%，对应EV/EBITDA=4.15/3.7/3.1 X，维持“买入”评级。

证券分析师： 马成龙（S0980518100002）；

付晓钦（S0980520120003）；

金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额9.09%

港股精选组合绩效回顾

本周，港股精选组合绝对收益4.44%，相对恒生指数超额收益-1.83%。

本年，港股精选组合绝对收益-11.10%，相对恒生指数超额收益9.09%。

港股市场创新高热点板块跟踪

我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。

近期，华润医药等股票平稳创出新高。

按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技，其次为医药、消费和大金融板块，具体个股信息可参见正文。

港股市场一周回顾

宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益10.81%；恒生小型股指数收益最低，累计收益-2.62%。

行业指数方面，本周非必需性消费业收益最高，累计收益12.65%；能源业收益最低，累计收益-1.40%。

概念板块方面，本周节假日概念板块收益最高，累计收益22.04%；集成电路产业概念板块收益最低，累计收益-5.99%。

南向资金监控

南向资金整体方面，本周港股通累计净入91亿港元，近一个月以来港股通累计净流358亿港元，今年以来港股通累计净流入3776亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。

本周港股通资金中，美团-W、中国移动和碧桂园流入金额最多，龙湖集团、小米集团-W和工商银行流出金额最多。

投资港股公募基金表现监控

本周，港股通股票收益中位数3.49%，投资港股的主动基金收益中位数5.86%。

本年，港股通股票收益中位数-22.93%，投资港股的主动基金收益中位数-19.95%。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）；

金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第74期）

乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2022年12月2日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为14.26%、26.25%、23.86%、16.43%、17.07%、31.97%、31.71%。中信一级行业指数中交通运输、消费者服务、房地产、商贸零售、综合行业指数距离250日新高较近，食品饮料、建材、电子、有色金属、钢铁行业指数距离250日新高较远。概念指数中，万得微盘股、旅游出行、医药电商、供销社、独家药、光伏逆变器、中医药精选等概念指数距离250日新高较近。

见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2022年12月2日，共278只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是医药、机械、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是消费者服务、医药、石油石化行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：3.80%、6.80%、3.00%、1.00%、2.00%。

平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含科华数据、大参林、华发股份等31只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是医药、周期板块，分别有8、7只入选。其中，周期板块中创新高最多的是基础化工、石油石化行业。

风险提示：市场环境变动风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；

联系人： 刘璐；

金融工程周报:主动量化策略周报-消费板块复苏，券商金股业绩增强组合今年以来在主动股基中排名14.53%分位点

国信金工主动量化策略表现跟踪

本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益1.70%，相对普通股票型基金指数超额收益-0.54%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-19.04%，相对普通股票型基金指数超额收益-0.63%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名41.41%分位点（704/1700）。

本周，超预期精选组合绝对收益-0.17%，相对普通股票型基金指数超额收益-2.40%。本年，超预期精选组合绝对收益-19.03%，相对普通股票型基金指数超额收益-0.62%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名41.35%分位点（703/1700）。

本周，券商金股业绩增强组合绝对收益1.08%，相对普通股票型基金指数超额收益-1.16%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益-12.53%，相对普通股票型基金指数超额收益5.87%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名14.53%分位点（247/1700）。

本周，股票收益中位数2.14%，78%的股票上涨，22%的股票下跌；主动股基中位数1.76%，91%的基金上涨，9%的基金下跌。

本年，股票收益中位数-12.68%，30%的股票上涨，70%的股票下跌；主动股基中位数-20.43%，1%的基金上涨，99%的基金下跌。

优秀基金业绩增强组合

在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

优秀基金业绩增强组合在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到23.57%，相较普通股票型基金指数年化超额13.80%，在2010年以来的13年中，组合大部分年度的业绩排名基本都排在股基的前20%。

超预期精选组合

以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

超预期精选组合自2010年以来满仓年化收益达到40.81%，相对中证500指数年化超额达到37.74%。在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到35.24%，相较普通股票型基金指数年化超额25.53%。

券商金股业绩增强组合

以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

券商金股业绩增强组合自2018年以来，考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益为29.58%，相对普通股票型基金指数年化超额15.81%，在2018年-2022年期间，组合每年的业绩排名都排在主动股基前30%的水平。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）；

金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，沪深300增强组合今年以来超额6.86%

国信金工指数增强组合表现跟踪

沪深300指数增强组合本周超额收益-1.31%，本年超额收益6.86%。

中证500指数增强组合本周超额收益-0.37%，本年超额收益5.20%。

中证1000指数增强组合本周超额收益-1.42%，本年超额收益8.67%。

因子表现监控

以沪深300指数为选股空间。最近一周：三个月反转、一个月反转、三个月机构覆盖等因子表现较好，而一年动量、EPTTM、DELTAROA等因子表现较差。最近一月：三个月反转、股息率等因子表现较好，而预期净利润环比、DELTAROE等因子表现较差。

以中证500指数为选股空间。最近一周：三个月反转、高管薪酬、特异度等因子表现较好，而单季超预期幅度、一年动量、三个月盈利上下调等因子表现较差。最近一月：预期BP、单季SP等因子表现较好，而预期净利润环比、三个月盈利上下调等因子表现较差。

以中证1000指数为选股空间。最近一周：三个月反转、三个月机构覆盖、一个月反转等因子表现较好，而BP、DELTAROE、单季ROE等因子表现较差。最近一月：预期BP、三个月波动等因子表现较好，而三个月盈利上下调、DELTAROA等因子表现较差。

以公募重仓指数为选股空间。最近一周：一个月反转、三个月机构覆盖、三个月反转因子表现较好，而一年动量、单季净利同比增速、DELTAROE等因子表现较差。最近一月：预期BP、股息率因子表现较好，而预期净利润环比、单季净利同比增速等因子表现较差。

公募基金指数增强产品表现跟踪

目前，公募基金沪深300指数增强产品共有52只（A、C类算作一只，下同），总规模合计520亿元。中证500指数增强产品共有55只，总规模合计431亿元。

沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.73%，最低-1.30%，中位数-0.34%。最近一月：超额收益最高3.04%，最低-5.68%，中位数-1.17%。

中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.41%，最低-1.65%，中位数-0.39%。最近一月：超额收益最高1.86%，最低-3.56%，中位数-1.32%。

风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。

证券分析师： 杨怡玲（S0980521020001）；

张欣慰（S0980520060001）；

金融工程周报:ETF周报-上周新能车ETF领涨3.11%，芯片主题ETF净申购11.3亿

ETF业绩表现

上周（2022年11月28日至2022年12月02日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1.97%。宽基ETF中，创业板类ETF涨跌幅中位数为3.15%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为1.92%，收益最高。按主题进行分类，新能车ETF涨跌幅中位数为3.11%，收益最高。

ETF规模变动及净申赎

上周股票型ETF净申购99.93亿元，总体规模增加301.33亿元。在宽基ETF中，上周沪深300ETF净申购最多，为38.32亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为19.17亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为11.20亿元。

ETF基准指数估值情况

在宽基ETF中，科创板、创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，银行、5G、医药ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，红利、上证50、ESGETF的估值分位数明显提升。

ETF融资融券情况

上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的318.25亿元下降至316.15亿元，融券余量由前周的57.54亿份上升至57.91亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和证券ETF的日均融资买入额较高，医药ETF和证券ETF的日均融券卖出量较高。

ETF管理人

截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。上周新成立3只ETF，分别为鹏华上证科创板50成份增强策略ETF、南方上证科创板50成份增强策略ETF、国泰中证内地运输主题ETF；本周无新ETF开始发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；

杨丽华（S0980521030002）；

邹璐（S0980516080005）；

金融工程周报:基金周报-11月基金发行回暖，下周沪深300等指数定期调整实施

上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线上涨，创业板指、深证成指、中证1000涨幅靠前，收益分别为3.20%、2.89%、2.59%，科创50、中证500、上证综指涨幅靠后，收益分别为0.82%、1.32%、1.76%。从成交额来看，上周主要宽基指数均有所增加。上周消费者服务、食品饮料、商贸零售收益靠前，收益分别为10.76%、7.79%、6.42%，煤炭、电力及公用事业、钢铁收益靠后，收益分别为-0.92%、0.03%、0.08%。

截至上周五，央行逆回购净投放资金2940亿元，逆回购到期230亿元，净公开市场投放3170亿元。不同期限国债利率均有所上行，利差缩窄4.93BP，不同评级的1年期、3年期、5年期、7年期、10年期信用债利率均有所上行。上周中证转债指数上涨1.47%，累计成交3899亿元，较前一周增加496亿元。

上周共上报25只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括3只FOF、中证软件服务ETF等。

11月28日，全国首单生物医药产业园REITs——华夏杭州和达高科产业园REIT获批。

12月2日，南方基金申报的南方东英银河联昌富时亚太低碳精选ETF（QDII）获批。

12月1日，银保监会发布了《中国银保监会办公厅关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知》，决定自2023年1月1日起开展养老保险公司商业养老金业务试点，试点期限暂定一年。

12月2日，为进一步加强商业银行表外业务风险管理，银保监会对《商业银行表外业务风险管理指引》进行了全面修订，形成了《商业银行表外业务风险管理办法》。

开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为1.82%、1.19%、1.19%。今年以来中长期纯债基金业绩表现最优，中位数收益为2.28%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-19.27%、-15.83%、-7.15%。

上周指数增强基金超额收益中位数为-0.34%，量化对冲型基金收益中位数为-0.17%。今年以来，指数增强基金超额中位数为1.44%，量化对冲型基金收益中位数为-2.69%。

截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金169只、目标日期基金87只、目标风险基金112只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为-4.70%。

基金产品发行情况。上周新成立基金32只，合计发行规模为545.27亿元，较前一周有所增加。此外，上周有49只基金首次进入发行阶段，本周将有27只基金开始发行。

风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。

证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；

淮北矿业(600985.SH) 深度报告:煤焦化一体已成型，精细化延伸促成长

证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；

鼎胜新材(603876.SH) 深度报告:全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支

公司深耕铝箔行业多年，产品结构逐渐优化。铝箔是我国优势产业，2025年全球电池铝箔需求量可达到74.95万吨。

公司电池铝箔产品市占率近50%，盈利能力行业领先。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，明年随着联晟新材“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”的投产放量，电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润14.68/19.54/23.44亿元（+241.31%/33.14%/19.96%），EPS分别为2.99/3.98/4.78元。通过多角度估值，预计公司合理估值63.75-70.05元，相对目前股价有25.22%-37.60%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；政策风险；新能源汽车产销增速不及预期的风险；行业竞争加剧、产品供给过剩导致加工费下滑的风险。

证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）；

杨耀洪（S0980520040005）；

焦方冉（S0980522080003）；

盘江股份(600395.SH) 深度报告:西南煤炭龙头，风光火储一体化带来新成长

公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间。“风光火储”项目推动新旧能源互补。盈利预测与估值：预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；

国博电子(688375.SH) 深度报告:稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振

国内稀缺有源相控阵收发（T/R）组件和射频集成电路供应商，已深耕行业20多年。市场空间与竞争格局：公司产品在军用与民用市场规模超百亿元，卫星市场增速快。竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东55所实力雄厚。成长性：卫星通信快速增长、基站和终端射频芯片受益国产替代。财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。公司18-22H1归母净利润分别为2.5/3.7/3.1/3.7/2.6亿元，18-21年3年复合增速为13.3%。投资建议：预计公司22-24年收入分别为35.6/48.6/64.6亿元，归母净利润分别为5.3/7.3/9.7亿元，结合绝对估值和相对估值法，股价合理区间在91.7-97.0元，相对于目前股价有5%~11%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

联系人：袁文翀；

芯碁微装(688630.SH) 深度报告:国内微纳直写光刻设备领军企业

公司为国内直写光刻设备领军企业，产品覆盖PCB和泛半导体领域。PCB：新需求、工艺升级和国产化共振，公司PCB直写光刻机需求旺盛。泛半导体领域：下游应用逐步扩展，制版、IC封装、FPD产品扩展顺利。积极布局光伏、新型显示领域，拟公开发行募资抢占先机。

投资建议：国内微纳直写光刻设备领军企业，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营收7.3/10.2/13.9亿元，归母净利润1.5/2.1/2.9亿元，EPS 1.2/1.7/2.4元，给予2022年75-85倍PE，对应目标价92.85-105.23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等；宏观政策和环境变动；规模扩张引入管理风险等。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

周靖翔（S0980522100001）；

李梓澎（S0980522090001）；

叶子（S0980522100003）；

联系人：詹浏洋；

新泉股份(603179.SH) 深度报告:打造汽车内饰平台化供应体系

汽车饰件整体解决方案供应商，仪表板总成领先企业。内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。国产替代加速，规模化供应商受益。核心竞争力突出，产能、客户双轮驱动。风险提示：下游客户销售不及预期风险、客户拓展不及预期风险、汽车消费刺激政策波动风险、行业竞争加剧风险、技术进步和产品更新风险。维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到可比公司相对估值变化，我们下调一年期目标估值区间为44-51元（前次目标估值为51-58元），对应23年30-35倍PE，维持“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；

戴仕远（S0980521060004）；

呷哺呷哺(00520.HK) 深度报告:火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵

餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲，行业2021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化

疫情扰动与品牌分化共存，复盘过往2年，我们发现疫情依旧是行业经营的核心变量，但伴随疫情局势企稳、政策更为精细化，行业复苏弹性依旧强劲，8月餐收已同比转正。

呷哺呷哺：呷哺盈利下滑叠加管理层离任，经营端过往2年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构&重构激励考核体系

公司最初依靠呷哺品牌”高性价比&一人食小火锅”的定位占领市场，2016年推出中高端火锅湊湊品牌并逐年放量，2021年湊湊收入占比达38%/经营利润占比49%，预计23年分部收入占比将超过呷哺。

成长看点：呷哺经营筑底反弹重新释放盈利潜力，湊湊稳步扩张支撑中线成长

风险提示：疫情反复扰动门店经营、新店开出效果低于预期、行业竞争加剧、物业谈判不及预期、新品牌孵化失败、食品安全风险、估值的风险等。

投资建议：悲观预期扭转带来估值回升机会，合理目标价5.64-5.91港元，维持“增持”评级

证券分析师：曾光（S0980511040003）；

钟潇（S0980513100003）；

张鲁（S0980521120002）；

联系人：白晓琦 ；

华电重工(601226.SH) 深度报告:火电辅机设备与工程龙头，风光氢补齐能源业务矩阵

华电集团旗下火电辅机设备龙头，风光氢补齐能源业务矩阵。煤电建设迎来新周期，设备与工程投入加速在即。拥抱新能源大发展，助力发电集团实现绿色转型。盈利预测与估值：公司是华电集团旗下火电辅机设备龙头，布局风电设备与工程业务多年，光伏和氢能业务打开远期成长空间。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.14/4.47/6.14亿元（+4%/42%/38%），对应PE为20/14/10倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值6.17-6.46元，相对23年动态PE为16-17倍，较当前股价溢价16%-22%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；风电行业新增装机不及预期；光伏、氢能业务开拓进度不及预期。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

联系人：王晓声 ；

科思股份(300856.SZ) 深度报告:防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期

公司概况：公司主营业务为防晒剂原料和合成香料生产，是全球防晒剂原料头部供应企业，22年上半年实现收入8.2亿，同增61.3%，实现归母净利润1.5亿元，同增69.8%，其中防晒剂占营收高达79.44%。行业分析：防晒行业市场空间巨大，2020年全球化妆品市场达到4841亿美元，其中中国防晒化妆品市场占全球比例为21.06%，随着中国消费者购买力不断增强以及护肤、防晒意识增强，未来仍有较大增长空间。公司分析：整体来看，当前公司通过持续创新能力与多层次技术储备奠定研发基础，同时在防晒剂和合成香料领域，完成多品类全面布局。投资建议：全年公司在需求复苏，产能扩张以及产品提价等多因素下，收入成长及盈利修复有望得到较强支撑。长期来看，在全球防晒剂行业的快速扩张以及竞争格局稳定的前提下，公司依托坚实的研发基础全品类布局防晒剂领域，并绑定国际知名企业作为稳定且优质的下游客户，实现业绩的稳定表现，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.78元/2.17元/2.64元/股，对应PE分别36/30/24倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为74.76-79.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

孙乔容若；

欣锐科技(300745.SZ) 深度报告:新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即

新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。800V高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局SIC方案。板集成技术提高产品可靠性，公司G6代产品减重降本。2025年市场规模有望达到369亿元，欣锐科技当前市占率为7%。投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为92/28/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

联系人：余晓飞；

英维克(002837.SZ) 深度报告:精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商

公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：盈利预测与估值：我们预计2022-24年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

付晓钦 S0980520120003；

粤水电(002060.SZ) 深度报告:区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估

区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

联系人：朱家琪；

报喜鸟(002154.SZ) 深度报告:变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间

男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。哈吉斯：卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值为5.6~6.0元（对应2022年15~16x PE），下半年复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

联系人：关竣尹；

朗姿股份(002612.SZ) 深度报告:内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局

公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值24.95元/股-29.25元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭；

李宁(02331.HK) 海外公司深度报告:深度复盘品牌历史，数据解析成长空间

行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。公司概况：快速成长的本土头部运动品牌。深度复盘：品牌、产品、渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应。成长空间：乘风而起，国产替代。盈利预测与投资建议：看好高质量份额扩张前景，维持“买入”评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%~25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，2022~2024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应2023年PE 34-36倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

沪农商行(601825.SH) 深度报告:科创金融特色鲜明

上海农商行以科创园区为抓手，科创业务布局早经验足，保持快速发展。上海农商行长期深耕上海本地，并聚焦郊区，科创业务与上海郊区发展同频共振。上海农商行对标“硅谷银行模式”，科创金融业务发展走在农村金融机构前列。打造“鑫动能”+“鑫科贷”双鑫品牌服务特色，立足“企业培育”，提供“全生命周期”服务。投资建议：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间，今年动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率为5.2-5.6x，维持“增持”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

田维韦 S0980520030002；

博思软件(300525.SZ) 深度报告:财政信息化领军企业，电子采购助力新一轮成长

公司为财政信息化领军企业。预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打。电子采购助力公司新一轮成长。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元（+23.5%/37.7%/34.4%），EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-22.3元，相对目前股价有26%-44溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

朱松 S0980520070001；

新点软件(688232.SH) 深度报告:招采龙头盈利能力突出，SAAS运营开启新一段征程

公司为政务信息化领军企业。智慧招采竞争优势明显，积极拓展SAAS运营服务。精耕细作，盈利能力突出。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润6.05/8.04/10.49亿元（+20%/32.8%/30.5%），EPS分别为1.83/2.44/3.18元。通过多角度估值，预计公司合理估值54.9-60.8元，相对目前股价有28%-42%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

朱松 S0980520070001；

张伦可 S0980521120004；

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

朱松 S0980520070001；

张伦可 S0980521120004；

联系人：黄浩峻；

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋；

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋；

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

杨耀洪 S0980520040005；

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

焦方冉 S0980522080003；

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋；

证券分析师：姜明 S0980521010004；

罗丹 S0980520060003；

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

联系人：袁文翀；

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

证券分析师：姜明 S0980521010004；

曾凡喆 S0980521030003；

证券分析师：陈青青 S0980520110001；

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

张鲁 S0980521120002；

证券分析师：吴双 S0980519120001；

联系人：王向远；

证券分析师：夏妍 S0980520030003；

张衡 S0980517060002；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；